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        論證券發(fā)行保薦人制度的完善

        2009-03-25 10:54:50
        文藝生活·下旬刊 2009年8期
        關(guān)鍵詞:保薦人代表人發(fā)行人

        周 榮

        摘要:保薦人制度的引入是我國證券發(fā)行市場的重大變革,但是現(xiàn)行的保薦人制度也存在的諸多問題,筆者在本文中嘗試給出一些對于保薦人制度改進(jìn)的建議。

        關(guān)鍵詞:證券發(fā)行保薦人制度完善建議

        中圖分類號:D922.287文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1005-5312(2009)24-0073-01

        一、現(xiàn)行保薦人制度存在的問題分析

        我國證券發(fā)行保薦人制度是指,由保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人負(fù)責(zé)發(fā)行人的輔導(dǎo)、發(fā)行和上市推薦,并對發(fā)行文件和上市文件中所載資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行核實(shí),同時(shí)協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度,并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任的一種制度。但是,其在具體實(shí)施過程中出現(xiàn)了很多計(jì)劃外的以及當(dāng)時(shí)的立法設(shè)想所未深入思考的問題。

        1、保薦代表人資格考試與保薦人制度不相匹配。保薦代表人不僅要有較高的業(yè)務(wù)能力,同時(shí)也要具備高度的誠信,但理論考試對保薦人的誠信難以考察;同時(shí),證券發(fā)行是一門操作性和實(shí)務(wù)性極強(qiáng)的工作,上市過程的方法也只有在具體實(shí)踐中才能熟練理解,純知識性的考試難以檢驗(yàn)考生是否真正具備了從事證券發(fā)行的素質(zhì)。

        2、在股票發(fā)行過程中,券商和發(fā)行公司出于各自的利益考量,可能結(jié)成利益共同體,欺詐證監(jiān)會和投資者?,F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)是競爭經(jīng)濟(jì),保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人為了在競爭中求得生存,可能與發(fā)行公司合謀,編造虛假文件,以期達(dá)到發(fā)行要求,順利通過證監(jiān)會的審查,結(jié)果是保薦人從保薦行為中獲取經(jīng)濟(jì)利益,發(fā)行公司順利發(fā)行股票,從而在證券市場上大量圈錢,但是往往會給投資者帶來巨大損失。

        3、保薦人違法成本過低。按照《暫行辦法》的規(guī)定,對保薦人唆使、協(xié)助、參與發(fā)行人提供虛假文件的,僅規(guī)定除名或在一定時(shí)期內(nèi)不受理其推薦的行政責(zé)任?!蹲C券法》的規(guī)定同樣是只承擔(dān)行政責(zé)任,如對保薦人違法行為的警告、沒收業(yè)務(wù)收入、有限數(shù)額的罰款、暫?;蛘叱蜂N相關(guān)業(yè)務(wù)許可等。

        4、保薦人權(quán)利尚顯不足。在我國現(xiàn)行的保薦人制度下,保薦人缺乏參與發(fā)行公司經(jīng)營管理、參加發(fā)行公司股東大會的權(quán)利。缺乏對發(fā)行人股份發(fā)行的實(shí)質(zhì)發(fā)行申報(bào)權(quán)。保薦人參與發(fā)行人公司的經(jīng)營管理、調(diào)查發(fā)行人資料缺乏有效途徑。保薦人獲取的信息更多的依賴發(fā)行公司的申報(bào),如果發(fā)行人不誠信,刻意隱瞞資料,保薦人很難發(fā)現(xiàn)問題。

        5、保薦代表人制度依然賦予了證監(jiān)會過大的權(quán)力。《暫行辦法》并沒有對證監(jiān)會的權(quán)力進(jìn)行有效地約束,但是卻有將有關(guān)責(zé)任推給保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人之嫌。證監(jiān)會對于股票的上市仍然享有完全決定權(quán),依據(jù)權(quán)責(zé)相—致的原則,理應(yīng)承擔(dān)與之相對應(yīng)的責(zé)任,但是,證券會的權(quán)力未下放,責(zé)任卻有所轉(zhuǎn)移。

        二、現(xiàn)行保薦人制度的完善建議

        1、完善核準(zhǔn)程序,提高證監(jiān)會審核的透明度,建立工作問責(zé)任和監(jiān)督機(jī)制,以便有效地約束權(quán)力。完善的審核程序是保證審核工作公正的前提,為此,證監(jiān)會應(yīng)進(jìn)一步修改核準(zhǔn)程序,并將內(nèi)部的審核程序以適當(dāng)?shù)姆绞焦_,將證監(jiān)會的審核工作置于陽光之下,接受社會監(jiān)督,以更有效的保證審核工作的公正性。

        2、建立督導(dǎo)期更長的信息監(jiān)督機(jī)制?!稌盒修k法規(guī)定》:首次公開發(fā)行股票的,持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后兩個(gè)完整會計(jì)年度;上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的,持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后一個(gè)完整會計(jì)年度。持續(xù)督導(dǎo)的期間自證券上市之日起計(jì)算。這對于我國上市公司普遍存在的“第一年績優(yōu),第二年垃圾,第三年走向ST”的“變臉”大趨勢控制顯然是不到位的。應(yīng)當(dāng)建立保薦人對發(fā)行人信息公開監(jiān)督期限更長的督導(dǎo)期,其督導(dǎo)期應(yīng)當(dāng)覆蓋發(fā)行上市后的整個(gè)上市公司存續(xù)期。

        3、加大保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的違法成本,以便形成更加有效地威懾。有限的行政責(zé)任處罰與保薦人和上市公司合謀欺詐證監(jiān)會和投資者所帶來的巨大的經(jīng)濟(jì)效益相比,顯得過于渺小。為了將責(zé)任落實(shí)到保薦代表人個(gè)人身上,可以參照我國現(xiàn)有律師事務(wù)所建立的有關(guān)規(guī)定,考慮建立合伙性質(zhì)的保薦機(jī)構(gòu),讓保薦代表人承擔(dān)無限連帶責(zé)任。尤其是對于保薦人與發(fā)行公司或者中介機(jī)構(gòu)的惡意串通的欺詐行為,必須建立民事懲罰制度。

        4、逐漸擴(kuò)大保薦人及其他中介機(jī)構(gòu)的權(quán)力范圍,穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)我國證券發(fā)行的注冊制改革。保薦人制度相對于過去的核準(zhǔn)制,是向市場機(jī)制邁向的一次飛躍,但還不是市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)的理想狀態(tài),證券發(fā)行的目標(biāo)是注冊制,與核準(zhǔn)制相比,更能體現(xiàn)證券市場要求的公開、公平和公正的原則,同時(shí)提高企業(yè)上市公司的效率,可以更為有效地保證優(yōu)質(zhì)公司上市。在事實(shí)保薦人制度的過程中,應(yīng)有目的的逐步弱化證監(jiān)會利用行政機(jī)制對證券公司的干預(yù),盡可能減少審批事項(xiàng),不再從券商的角度越俎代庖,讓證券公司自己為其業(yè)務(wù)負(fù)責(zé),從而使其自主的選擇保薦對象,開展保薦行為,承擔(dān)保薦責(zé)任。同時(shí)從權(quán)責(zé)想統(tǒng)一的角度,更加明確證監(jiān)會和保薦人各自的職責(zé)范圍,凡屬券商由于違法法定義務(wù)所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的法定責(zé)任,其后果由券商承擔(dān),凡屬證監(jiān)會由于失職行為或是濫用職權(quán)行為所造成的不良后果,由證監(jiān)會承擔(dān),改變行政機(jī)關(guān)只干預(yù)不承擔(dān)后果的狀態(tài),形成監(jiān)管者和被監(jiān)管者相互制約的格局。

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