吉 明

摘要：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球化的新形勢下，項(xiàng)目融資發(fā)展迅速，日益成為一種重要的融資方式。本文主要闡述了項(xiàng)目融資的發(fā)展、特點(diǎn)及風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資；特點(diǎn)；模式；風(fēng)險

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢加快，世界各國都在為本國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展尋找有效途徑。加快經(jīng)濟(jì)建設(shè)尤其是基礎(chǔ)設(shè)施的水平，成為國際競爭力的重要因素。但是由于現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的龐大規(guī)模致使基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)產(chǎn)生巨大的投資需求，各國政府均面臨不同程度的資金短缺問題。如何使資金的來源渠道多樣化，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并有效的降低政府的財(cái)政壓力，成為世界各國特別是發(fā)展中國家尤為關(guān)注的問題。項(xiàng)目融資作為一種新的融資形式，為解決政府投資和對外借款不足提供了一種新思路，受到各國特別是發(fā)展中國家的重視，日益成為基礎(chǔ)設(shè)施等中長期建設(shè)項(xiàng)目的重要融資方式，在國際上得到了非常廣泛的運(yùn)用。

一、項(xiàng)目融資的起源及發(fā)展

早在13世紀(jì)，歐洲就出現(xiàn)了項(xiàng)目融資。英國王室為了開發(fā)一座白銀礦與一家銀行簽訂了貸款協(xié)議，約定這家銀行支付礦山開發(fā)的所有費(fèi)用并擁有銀礦一年的經(jīng)營權(quán)，銀行可以取走這一年中所有開采的礦產(chǎn)，但沒有約定貸款利息。這就是現(xiàn)在所謂的“產(chǎn)品支付貸款”的原型，也是項(xiàng)目融資模式的最早雛形。但是項(xiàng)目融資作為一種商業(yè)運(yùn)作及融資模式卻是從20世紀(jì)60年代中期英國北海油田的開發(fā)項(xiàng)目開始的。英國運(yùn)用有限追索項(xiàng)目融資方式對北海油田項(xiàng)目的開發(fā)，從66家美國和英國銀行貸款9.45億美元，人們普遍認(rèn)為這是最早的有限追索項(xiàng)目融資實(shí)例。在國際融資領(lǐng)域，項(xiàng)目融資開始受到廣泛的關(guān)注，并在資本主義國家得到迅速發(fā)展。項(xiàng)目融資被廣泛應(yīng)用于資源開發(fā)項(xiàng)目，如石油、礦山，和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。在經(jīng)歷20世紀(jì)80年代初期的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，項(xiàng)目融資不可避免的發(fā)展放緩。但隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展中國家的迅速發(fā)展，項(xiàng)目融資重新開始活躍于國際融資領(lǐng)域。我國也于20世紀(jì)80年代中期引入項(xiàng)目融資，深圳沙角火力發(fā)電廠項(xiàng)目使用有限追索權(quán)融資方式，它是我國利用項(xiàng)目融資的標(biāo)志。

目前，國際上已經(jīng)廣泛運(yùn)用項(xiàng)目融資，涉及石油、煤炭、發(fā)電等多個行業(yè)，極大地推動了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為解決資金來源和貸款期限，減輕政府財(cái)政壓力、分散風(fēng)險起到重要作用。項(xiàng)目融資目前正朝著大型化、國際化和技術(shù)化的方向發(fā)展和擴(kuò)大，其應(yīng)用重點(diǎn)也為發(fā)展中國家。雖然，我國陸續(xù)出現(xiàn)了一些類似BOT方式進(jìn)行建設(shè)的項(xiàng)目，項(xiàng)目融資在我國也得到進(jìn)一步發(fā)展，但目前還有著相當(dāng)大的空間。隨著我國社會和經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，必然出現(xiàn)新的投資領(lǐng)域和投資機(jī)會，城鄉(xiāng)一體化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要的巨大投資，為項(xiàng)目融資的發(fā)展提供了有利時機(jī)，受到越來越多的關(guān)注。

二、項(xiàng)目融資的定義及特點(diǎn)

1項(xiàng)目融資的定義

作為一種融資方式，由于在實(shí)務(wù)中每一個融資項(xiàng)目無論在投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、信用保證等方面都有其自身的特點(diǎn)，所以有多少個項(xiàng)目就有多少種融資方式，沒有一個公認(rèn)的定義。

在北美，金融界習(xí)慣上只將具有無追索或有限追索形式的融資活動稱為項(xiàng)目融資；在歐洲，把一切針對具體項(xiàng)目所安排的融資都劃歸為項(xiàng)目融資的范疇。

Peter K.Nevitt在其《Project Financmg》一書中為項(xiàng)目融資做出如下定義：“為一個特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，將滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且將滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障?！?/p>

美國財(cái)會標(biāo)準(zhǔn)手冊中的定義是：“項(xiàng)目融資是指對需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目而采取的金融活動。借款人原則上將項(xiàng)目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源，而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來處理。”

中國國家計(jì)委與外匯管理局共同發(fā)布的《境外進(jìn)行項(xiàng)目融資管理辦法》中的定義是：“項(xiàng)目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項(xiàng)目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式?！?/p>

上述幾種定義雖然表述不同，但反映了項(xiàng)目融資以項(xiàng)目為導(dǎo)向，貸款償還來源僅限于融資項(xiàng)目本身的特點(diǎn)。

2項(xiàng)目融資的特點(diǎn)

(1)有限追索

追索，是指在借款人未按期償還債務(wù)時貸款人要求借款人用除抵押資產(chǎn)之外的其它資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力。在某種意義上，貸款人對項(xiàng)目借款人的追索形式和程度是區(qū)分融資是屬于項(xiàng)目融資還是屬于傳統(tǒng)形式融資的重要標(biāo)志。項(xiàng)目融資的貸款人只能在貸款的某個特定階段(例如項(xiàng)目的建設(shè)期和生產(chǎn)期)和一個規(guī)定的范圍內(nèi)對項(xiàng)目借款人實(shí)行追索。貸款人只能就該項(xiàng)目的資產(chǎn)、現(xiàn)金流量進(jìn)行追索，這與傳統(tǒng)融資注重借款人資產(chǎn)狀況相比有著很大的區(qū)別。

(2)風(fēng)險分擔(dān)

由于項(xiàng)目風(fēng)險存在于所有項(xiàng)目的參與人之中，為了實(shí)現(xiàn)有限追索，對于與項(xiàng)目有關(guān)的各種風(fēng)險要素，需要以某種形式在項(xiàng)目投資者(借款人)與項(xiàng)目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進(jìn)行分擔(dān)，正確處理多方面的利益關(guān)系。

(3)融資規(guī)模大，資金來源渠道多樣

項(xiàng)目融資主要涉及石油、電力等大型建設(shè)項(xiàng)目，資金需求大，項(xiàng)目周期長，投資風(fēng)險巨大，發(fā)起人無法在短時間內(nèi)籌集或完全依靠單一融資方式解決資金需求問題，因此一般采用多元化的融資手段，如將發(fā)行債券、組織銀團(tuán)貸款等融資手段相結(jié)合的方式。

(4)表外負(fù)債

表外負(fù)債融資(off-balance finance)，即資產(chǎn)負(fù)債表外融資，指項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在項(xiàng)目投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中或僅以某種說明的形式反映在公司資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中的一種融資方式。與傳統(tǒng)融資方式相比，這種融資方式對于項(xiàng)目發(fā)起人公司的后續(xù)借貸能力不產(chǎn)生影響，提高了融資效率。

三、項(xiàng)目融資模式

作為項(xiàng)目融資整體結(jié)構(gòu)的核心部分，在具體實(shí)施過程中，項(xiàng)目融資模式必須根據(jù)不同項(xiàng)目的特點(diǎn)來選擇。下面介紹幾種主要的項(xiàng)目融資模式：

1BOT項(xiàng)目融資模式

BOT(Build-Operate-Transfer)是“建設(shè)一經(jīng)營一轉(zhuǎn)讓”的縮寫，適用于有盈利潛力的公共設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資。項(xiàng)目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)將某個擬建設(shè)工程項(xiàng)目的建設(shè)及經(jīng)營權(quán)通過合同約定授權(quán)投資企業(yè)，該企業(yè)在協(xié)議規(guī)定的時期內(nèi)通過獲取收益，承擔(dān)風(fēng)險。期滿后由授權(quán)的投資企業(yè)將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)交給政府或所屬機(jī)構(gòu)。

2ABS項(xiàng)目融資模式

ABS(Asset-Backed-securitization)即資產(chǎn)證券化的簡稱，是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。該種融資方式是以項(xiàng)目資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券籌集資金的一種項(xiàng)目融資方式。

兩種方式相比較，BOT方式的操作復(fù)雜，難度大，包括項(xiàng)目準(zhǔn)備、招標(biāo)等階段，涉及到政府審批等諸多環(huán)節(jié)，融資成本較高。ABS融資方式的運(yùn)作則相對簡單，是一種按照市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的融資方式，只涉及到原始權(quán)益人、SPV投資者，證券

承銷商等幾個主體，操作過程簡單，中間費(fèi)用較少，降低了融資成本。

四、項(xiàng)目融資的風(fēng)險及防范

1項(xiàng)目融資的風(fēng)險

項(xiàng)目融資風(fēng)險是指在項(xiàng)目融資過程中，出現(xiàn)的不確定因素，以及這些不確定性因素對項(xiàng)目目標(biāo)產(chǎn)生有利或不利影響的機(jī)會事件發(fā)生的可能性及損失發(fā)生的不確定性。

項(xiàng)目融資的風(fēng)險主要有以下幾種類型：

(1)完工風(fēng)險

完工風(fēng)險是指項(xiàng)目無法完工、延期完工或者完工后無法達(dá)劍預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)而帶來的風(fēng)險。作為項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險中的核心內(nèi)容，完工風(fēng)險將增加項(xiàng)目公司的利息支出、延長貸款償還期限并錯過好的市場機(jī)會。

(2)信用風(fēng)險

項(xiàng)目融資所面臨的信用風(fēng)險是指項(xiàng)目有關(guān)參與方不能履行協(xié)定責(zé)任和義務(wù)而出現(xiàn)的風(fēng)險。在項(xiàng)目融資中，貸款人雖然有一定的追索權(quán)，但由于項(xiàng)目參與方的信用、業(yè)績和管理技術(shù)等直接影響項(xiàng)目成功與否，貸款人對此非常關(guān)注。

(3)市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是指在一定的成本水平下能否按計(jì)劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場需求量與市場價格波動所帶來的風(fēng)險，主要有價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險。由于項(xiàng)目投資巨大且回收期較長，激烈的市場競爭，技術(shù)和產(chǎn)品更新，新的競爭對手加入以及受管理機(jī)制等因素影響，項(xiàng)目的實(shí)際收入可能低于預(yù)計(jì)收入致使現(xiàn)金流量不足，難以補(bǔ)償成本支出和按時歸還貸款等。

(4)金融風(fēng)險

利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險是項(xiàng)目金融風(fēng)險主要方面。匯率、利率波動、通貨膨脹、國際貿(mào)易趨向等，都會直接、間接的影響項(xiàng)目的收益，對于可能出現(xiàn)的變化，項(xiàng)目發(fā)起人與貸款人必須進(jìn)行預(yù)測，從而避免過大的金融風(fēng)險。

(5)政治風(fēng)險

政治風(fēng)險主要分為兩大類：一類是國家風(fēng)險，另一類為國家政治經(jīng)濟(jì)法律穩(wěn)定性風(fēng)險。由于投資者、銀行與項(xiàng)目不在同一國家，項(xiàng)目所在國的政治、政府行為的變化可能會導(dǎo)致項(xiàng)目失敗、項(xiàng)目信用結(jié)構(gòu)改變以及項(xiàng)目償債能力變化。

2項(xiàng)目融資風(fēng)險的防范

(1)完工風(fēng)險

影響項(xiàng)目竣工的主要風(fēng)險因素有超支、延誤以及工程質(zhì)量。項(xiàng)目公司可以利用一攬子承建合同，設(shè)備、材料供應(yīng)合同和項(xiàng)目貸款的分段控制等方式來控制。

(2)信用風(fēng)險

信用風(fēng)險貫穿于項(xiàng)目的各個階段，銀行、投資人應(yīng)該對項(xiàng)目參與方的信用、業(yè)績和管理技術(shù)自行或委托的工程咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行審查、評估。

(3)市場風(fēng)險

盲目的投資會產(chǎn)生巨大的市場風(fēng)險，項(xiàng)目投入之前就應(yīng)做好充分的市場調(diào)研并進(jìn)行預(yù)測。簽訂長期的產(chǎn)品銷售協(xié)議，采用能夠反映通貨膨脹、利率及匯率的變化的銷售價格或者得到政府或其他部門的某種信用支持都可以降低市場風(fēng)險。

(4)金融風(fēng)險

優(yōu)化外債幣種和貸款利率結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)管理水平，利用金融衍生產(chǎn)品，如期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期合約等都可以從一定程度上規(guī)避金融風(fēng)險。

(5)政治風(fēng)險

為了規(guī)避政治風(fēng)險，項(xiàng)目籌劃階段要廣泛收集資料，盡量規(guī)避未來可能出現(xiàn)的不確定性。與世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)和地區(qū)開發(fā)銀行合作使項(xiàng)目國際化，形成一個國際貸款集團(tuán)從而可以風(fēng)險共擔(dān)，為項(xiàng)目投保并利用當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)融資等方式都可以減小政治風(fēng)險。

五、結(jié)論

從項(xiàng)目融資的發(fā)展歷程來看，項(xiàng)目融資無論從適用行業(yè)范圍還是規(guī)模都在不斷擴(kuò)大，并逐步轉(zhuǎn)化為普通的融資方式。隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施不斷建設(shè)完善，項(xiàng)目融資必然成為一種重要的融資方式。研究項(xiàng)目融資的發(fā)展、特點(diǎn)、模式及風(fēng)險，對于拓展融資渠道，擴(kuò)大融資規(guī)模，選擇合適的融資方式及降低融資風(fēng)險，促進(jìn)我國現(xiàn)代化建設(shè)有重要作用。