汪 洋

【摘要】 將業(yè)績考核指標的問題納入股權激勵問題研究的范疇,總結了當前我國上市公司在實施股權激勵計劃時所使用的業(yè)績考核指標,并在此基礎上,對以會計信息和股票市場為基礎的業(yè)績考核指標進行較系統(tǒng)的評價,進而提出改進我國股權激勵計劃中業(yè)績考核指標的建議。

【關鍵詞】 股權激勵;業(yè)績考核;業(yè)績指標

在我國,隨著股權分置改革的完成和資本市場的日益完善,公司管理層股權激勵計劃,作為最重要的長期激勵方式,將成為改善我國公司治理結構,實現(xiàn)國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要機制之一。《上市公司股權激勵管理辦法》等一系列辦法的出臺促使我國上市公司更加積極地采取股權激勵方式。2008年12月11日,國資委和財政部聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范國有控股上市公司實施股權激勵制度有關問題的通知》(以下簡稱《通知》),該文件提出完善股權激勵業(yè)績考核體系,科學設置業(yè)績指標和水平的要求。由此可見,業(yè)績考核體系的建立和指標的完善是股權激勵計劃中的的重要環(huán)節(jié)。

一、現(xiàn)有股權激勵計劃采用的業(yè)績考核指標分析

(一)現(xiàn)有股權激勵計劃中業(yè)績考核指標的使用現(xiàn)狀

從大智慧證券行情分析系統(tǒng)的股權激勵概念板塊中找到129只成分股,剔除了2007年1月1日以后上市的公司以及數(shù)據(jù)不全的公司,最終選取了30家有代表性的上市公司作為樣本,并手工收集了上市公司股權激勵計劃中股權激勵的授予條件和行權條件。根據(jù)《通知》中對業(yè)績考核指標的規(guī)定,將30家上市公司采用的業(yè)績指標按照三個方面進行分類,即反映股東回報和公司價值創(chuàng)造等綜合性指標;反映公司贏利能力及市場價值等成長性指標;反映公司收益質量的指標。

從下表可以看出,我國上市公司偏向選擇凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率等以會計信息為基礎的業(yè)績指標,其中26家公司選擇了以凈資產(chǎn)收益率為代表的綜合性指標,23家選擇了以凈利潤增長率為代表的成長性指標,同時使用這兩個指標的有20家,萬科、瀘州老窖和七匹狼使用了每股收益作為輔助的綜合性指標,伊利、南玻和華僑城使用了主營業(yè)務收入增長率作為輔助的成長性指標。成長性指標中忽視了以股票市場為基礎的指標,30家公司中只有鵬博士選擇了市值增長率指標,萬科選擇股價與業(yè)績掛鉤。對于反映收益質量的指標,只有寶鋼股份使用了基于現(xiàn)金流量分析的凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率。

(二)對以會計信息和股票市場為基礎的業(yè)績考核指標的評價

在具體實踐中,以會計信息為基礎的業(yè)績考核指標主要有凈利潤增長率、主營業(yè)務收入增長率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟增加值等能夠反映企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力的指標。以股票市場為基礎的業(yè)績考核指標主要有股票價格、市值增長率、市盈率、托賓Q等反映企業(yè)市場價值的業(yè)績指標。

1.以會計信息為基礎的業(yè)績考核指標——以凈資產(chǎn)收益率為主。凈資產(chǎn)收益率是指企業(yè)一定時期內凈利潤與股東權益的比率。該指標反映了投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈利潤的能力。凈資產(chǎn)收益率指標被我國上市公司普遍采用。這主要有兩方面原因:首先該指標計算簡潔,所有的數(shù)據(jù)都可以通過查找財務報表獲得;其次該指標清晰地反映了投入與回報之間的關系。但使用凈資產(chǎn)收益率指標的缺點也使顯而易見的:

第一,該指標易于受到操縱。上市公司很容易通過虛構收入、非正常的關聯(lián)方交易、營運成本資本化、折舊或攤銷非正常緩慢計提,降低資產(chǎn)減值準備等方式來調增凈利潤,使凈資產(chǎn)收益率達到限制性條件規(guī)定的數(shù)值。

第二,不能反映股東財富的真實增加值。凈資產(chǎn)收益率是以凈利潤為計算基礎的,而凈利潤并不代表實際現(xiàn)金凈流入和真正增加的財富。如萬科2005～2007年三年的凈利潤呈逐年上升的趨勢,增長率都超過了50%,比15%的業(yè)績指標超出了許多。現(xiàn)金流卻并不樂觀,從05年的84343.91萬元到07年的-1043771.58萬元,經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流減少了13倍多。雖然由于房地產(chǎn)企業(yè)的特殊性,在大量儲備土地、在建項目和未實現(xiàn)銷售的時候,現(xiàn)金流量出現(xiàn)負數(shù)也屬正常。但它畢竟影響了公司的運轉,以及股東的分紅,經(jīng)營現(xiàn)金流的不足會影響企業(yè)的業(yè)績,甚至會給企業(yè)帶來財務危機。

2.以股票市場為基礎的業(yè)績考核指標——以股票價格為主。將股票價格納入業(yè)績考核指標體系,需要健全的股票市場作為后盾。在完善的股市運作機制下,管理層經(jīng)營企業(yè)的優(yōu)劣通過二級市場股價的變動能得到很好的衡量。當前我國資本市場還不規(guī)范,股價受市場整體波動影響大,難以客觀反映管理者的業(yè)績,更會打擊到他們工作的積極性。

但正當所有人拍掌叫好的時候,全球性的金融危機使得我國的股市大跌,萬科2008年的平均股價低于2007年,管理層即使業(yè)績表現(xiàn)出色,也因為股價太低而沒辦法行權,根據(jù)規(guī)定,因股價沒有達標的2007年度激勵計劃進入補充歸屬期,管理層要想獲得已經(jīng)計提并購買成股票的4.8億元激勵基金,只能寄希望于公司2009年的股價了。

二、改進我國股權激勵計劃中業(yè)績考核指標的建議

(一)修正以會計信息為基礎的業(yè)績考核指標

以會計信息為基礎的業(yè)績考核指標雖然具有可操縱性,但在實踐中,企業(yè)還是會優(yōu)先選擇這類指標作為業(yè)績考核的基礎。需要對這類指標進行修正,降低指標的可操縱性,使它能夠發(fā)揮最大的功效。為此,我們可以引進現(xiàn)金流量指標。運用這個指標有利于控制企業(yè)的財務風險,確保企業(yè)管理層、股東和債權人三者利益關系的均衡,排除了管理者主觀歪曲的影響,可以成為會計信息基礎指標的替代品。也可以引入新型考核指標,如經(jīng)濟增加值,它是指公司稅后營業(yè)凈利潤扣除資本成本之后的資本收益。

經(jīng)濟增加值彌補了傳統(tǒng)凈資產(chǎn)收益率等財務指標的缺陷,從股東的角度來描述利潤,將對管理者業(yè)績的激勵與股東財富的增長緊密聯(lián)系在一起。但由于計算過程中的復雜性,這種方法在實務界還未得到廣泛的采納,因此筆者建議應將其與傳統(tǒng)的考核指標配合使用,等到時機成熟再取代傳統(tǒng)指標,使企業(yè)平穩(wěn)地建立起完善的股權激勵業(yè)績考核體系。

(二)選取多種業(yè)績考核指標以降低噪音干擾

不論是以會計信息為基礎的指標,還是以股票市場為基礎的指標,都存在著噪音干擾,各自所包含的噪音也是不同的,可以根據(jù)企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境、生命周期以及企業(yè)自身特點,設置各個指標在業(yè)績考核中的權重,考察哪種業(yè)績指標在反映管理者行動方面更富含信息量。

(三)引入適當?shù)臉I(yè)績考核標準作為參照

選取適當?shù)目己藰藴适瞧髽I(yè)業(yè)績評價得以順利進行的基本前提,尤其是對于股權激勵這種注重長效性的機制而言顯得更加重要。業(yè)績考核的標準可以采用連續(xù)多期的平均數(shù)值,如萬科的股權激勵計劃中規(guī)定3年的考核期“每年年均股價高于上一年年均股價”。企業(yè)也可以根據(jù)所處的周期選擇適應的考核標準,如說對于新興的企業(yè),宜采用企業(yè)歷史標準來作參照,對于成熟的企業(yè),應該采用行業(yè)標準進行比較。企業(yè)還可以按照市場的特點來選取適應的標準,如鵬博士的股權激勵計劃中規(guī)定“公司市值的增長率不低于上證綜指的增長率或公司市值的降低率不高于上證綜指的降低率”,這種方法可以有效地克服股市熊市和牛市的影響。

參考文獻

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