摘 要:我國企業(yè)套期保值巨虧的主要原因是:企業(yè)對境外期貨市場缺乏了解,對衍生品交易缺乏風(fēng)險意識。解決這些問題的途徑,一是加大金融創(chuàng)新的力度,二是加快培養(yǎng)期貨人才,三是多層次完善風(fēng)險防御體系。
關(guān)鍵詞:套期保值;期貨;風(fēng)險
1 引言
中信泰富外匯交易巨虧、中國遠(yuǎn)洋深陷FFA、中國國航、東方航空在燃油市場折戟,這些在境外從事套期保值受損的企業(yè)都是失手于結(jié)構(gòu)性期貨期權(quán),加上之前的“中航油事件”、“國儲銅事件”等,境外金融衍生品已經(jīng)屢次扮演我國企業(yè)的殺手。
從表1不難看出,我國企業(yè)套期保值巨虧令人觸目驚心,在金融危機(jī)肆虐全球的今天,總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、汲取教訓(xùn)已經(jīng)迫在眉睫。
2 巨虧原因探究
2.1企業(yè)對境外期貨市場缺乏了解
境外不同的期貨市場往往具有其獨(dú)特的管理機(jī)制與運(yùn)行機(jī)制,對境外市場缺乏深刻的了解,是參與境外衍生品交易者面臨的一大問題。企業(yè)參與者除了必須了解現(xiàn)貨供需的基本情況,還要對國際金融環(huán)境、匯率變動、市場的波動規(guī)律、投資者的分布、交易規(guī)則等有相當(dāng)了解,才能結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況制定合理的套期保值方案。由于我國企業(yè)遠(yuǎn)離海外市場,企業(yè)很難掌握第一手信息資料,滯后的信息往往使企業(yè)錯失交易機(jī)會,而且還會成為投機(jī)基金所獵殺的對象。
我國企業(yè)對境外期貨市場缺乏了解的根本原因在于期貨人才的缺乏,操作人員素質(zhì)不高嚴(yán)重影響了套期保值效果?!秶衅髽I(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定:進(jìn)行境外套期保值的企業(yè)必須至少有3名從事境外期貨業(yè)務(wù)1年以上并取得中國證監(jiān)會或境外期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒發(fā)的期貨從業(yè)人員資格證書的從業(yè)人員,其中應(yīng)包括專職的期貨風(fēng)險管理人員;至少有1名高級管理人員了解境外期貨業(yè)務(wù)。但很多企業(yè)并不能達(dá)到上述要求。除了少數(shù)企業(yè)具有較為強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)外,大部分進(jìn)行境外套期保值的企業(yè)都面臨人才缺乏的問題。
2.2企業(yè)對衍生品交易缺乏風(fēng)險意識
傳統(tǒng)的套期保值指通過買進(jìn)/賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等,但交易方向相反的衍生品合約以達(dá)到鎖定現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險的目的。受近年來組合投資、流動性管理等技術(shù)影響,嵌套型套保合約不斷翻新,可以幫助當(dāng)事人以最低的成本獲得最好的效果。但套保交易不論形式如何變化,其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)均應(yīng)嚴(yán)格遵循四個基本原則:交易方向相反、商品種類相同或相近、商品數(shù)量相等、交割月份相同或相近,交易的目的是為了沖銷風(fēng)險敞口。違反這四個原則之一,套期保值行為就將演變?yōu)橥稒C(jī)行為。
反觀中信泰富與中國國航的“套期保值”合約,其投機(jī)成分遠(yuǎn)大于套期保值成分,應(yīng)可歸為“套保+投機(jī)”的混合合約。中信泰富在澳大利亞鐵礦項(xiàng)目實(shí)際投資額僅為16億澳元,但簽下的澳元結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品合約金額高達(dá)94.4億澳元,遠(yuǎn)大于所需套保的金額。中國國航買入看漲期權(quán)對燃油進(jìn)行套保的做法雖然能有效規(guī)避油價上漲風(fēng)險,但是,它同時又賣出了一個看跌期權(quán),表面上這個雙向期權(quán)交易將油價鎖定在一定區(qū)間,但是,雙向交易自身就構(gòu)成一種套利行為,真實(shí)經(jīng)營中所需燃油的套期保值作用也就不存在了。
3 解決問題的途徑
3.1加大金融創(chuàng)新力度
金融體系落后,實(shí)體經(jīng)濟(jì)就要挨打。我國企業(yè)的套期保值巨虧事件也呼喚我國加大金融創(chuàng)新力度,力求品種創(chuàng)新和制度創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)全方位突破,改變衍生品交易受控制和被擺布的局面。具體而言,我國期貨市場歷經(jīng)坎坷,逐步駛向平穩(wěn)快速增長車道,但利用套期保值發(fā)揮保障國民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)安全飛行的跑道卻仍有重大缺失。目前國內(nèi)四家期貨交易所僅有19個品種,但主要集中于農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬和工業(yè)品,缺乏畜產(chǎn)品、黑色金屬,能源品種僅有燃料油,工業(yè)品剛剛起步,金融期貨更是難見蹤影。衍生品種缺失仍是制約企業(yè)套期保值的根本性障礙。在上述一系列套保案中,由于國內(nèi)沒有相應(yīng)的衍生品種,我國相關(guān)企業(yè)只能選擇陌生的境外市場。
因此,我們應(yīng)加大金融創(chuàng)新力度,加速引進(jìn)重要衍生品種,縮短與國際金融市場和金融業(yè)務(wù)的差距,為企業(yè)提供更多規(guī)范的避險工具。同時,將國內(nèi)期貨市場逐步向境外投資者開放,活躍國內(nèi)期貨市場,使國內(nèi)期貨市場成為國際投資者認(rèn)可的定價中心。如此,企業(yè)在國內(nèi)就可以完成套期保值,避免去海外市場淪為“弱勢群體”。
3.2 加快培養(yǎng)期貨人才
套期保值的基礎(chǔ)理論淺顯,但是市場瞬息萬變,企業(yè)實(shí)際的套保操作卻屬于高精尖專的高端業(yè)務(wù)。針對不同企業(yè)需要和不同市場情況,套期保值的方案也應(yīng)有所不同。我國企業(yè)進(jìn)行套期保值常常遇到缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗(yàn)的窘境,因而處處碰壁。從業(yè)人員只有具備足夠的專業(yè)勝任能力,如掌握現(xiàn)代證券投資和衍生產(chǎn)品定價理論,熟悉中外資本市場和衍生品市場運(yùn)作等,才能有效地利用金融市場進(jìn)行套期保值。必須多途徑培養(yǎng)既精通現(xiàn)貨貿(mào)易、又熟悉期貨交易,既熟悉國內(nèi)期貨市場、又熟悉國際期貨市場的專業(yè)人才。企業(yè)可以通過與期貨經(jīng)紀(jì)公司合作、選送優(yōu)秀人才到國外培訓(xùn)等方式,讓企業(yè)套期保值人才盡快成長起來,提高企業(yè)期貨業(yè)務(wù)水平。也可以聘請一些專業(yè)的人士來成立專門的套保部門,多分析研究,做到對金融市場的走勢比較有把握后再出手。
3.3多層次完善風(fēng)險防御體系
要有效地控制企業(yè)從事套期保值的交易風(fēng)險,就必須完善風(fēng)險控制機(jī)制。大量案例表明,衍生工具災(zāi)難往往并非全因交易本身所引起,而是由于缺乏健全的風(fēng)險控制。尤其對實(shí)業(yè)資本來說,其長處在于自己所處的行業(yè),金融衍生交易本是自己不熟悉的領(lǐng)域,因此進(jìn)入這一市場更需有風(fēng)險意識,認(rèn)真加以防范。完善風(fēng)險防范體系要從企業(yè)自身內(nèi)部行為與強(qiáng)化外部監(jiān)管手段兩方面著手。
第一,要通過建立完善企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險控制制度,有效防止風(fēng)險事件的發(fā)生。
我國企業(yè)套期保值失敗的背后,其實(shí)是內(nèi)部控制的失效。例如,中信泰富的巨額期權(quán)交易僅由財(cái)務(wù)總監(jiān)一人決定,中國國航未對所采用的衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險評估與壓力測試。有必要針對衍生工具業(yè)務(wù)的特點(diǎn),建立專門的風(fēng)險內(nèi)部控制機(jī)制,改善公司的治理結(jié)構(gòu),完善工作程序,從套期保值研究、方案制定、決策、操作授權(quán)、人員分工等進(jìn)行風(fēng)險控制,制定各種風(fēng)險預(yù)案。定期對制度執(zhí)行情況進(jìn)行自查自檢,對發(fā)現(xiàn)的問題及時糾正,嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險監(jiān)控部門獨(dú)立報(bào)告制度,定期進(jìn)行外部審計(jì)。對于企業(yè)來說,在執(zhí)行套期保值的過程中要樹立正確的風(fēng)險管理理念:首先是要明確套期保值的目的,其最終的目的是規(guī)避風(fēng)險而不是放大風(fēng)險敞口,因此要時刻要保持一個謹(jǐn)慎的態(tài)度對待,以免走入投機(jī)的軌道;其次,要設(shè)立止損策略。從理論上看,用期權(quán)進(jìn)行的最合理的套期保值策略是買入期權(quán),但是,由于期權(quán)費(fèi)在基礎(chǔ)資產(chǎn)處于高位運(yùn)行時,會相對昂貴,可能會部分吞噬公司利潤,因此產(chǎn)生了多種創(chuàng)新型衍生品,利用嵌套反向期權(quán)的方式,抵銷部分期權(quán)費(fèi),例如,部分公司利用在買入期權(quán)同時賣出低位期權(quán)以構(gòu)建一個圓筒式定頂定底的期權(quán)。但是,由于超出“筒底”部分,可能承受無限風(fēng)險,企業(yè)應(yīng)設(shè)立合理的止損策略,而一些公司沒有設(shè)定必要的止損策略,導(dǎo)致虧損無限加大。
第二,管理層要加強(qiáng)對衍生品交易的監(jiān)管與規(guī)范,確保國有資產(chǎn)安全和實(shí)現(xiàn)保值增值。
一是進(jìn)一步完善金融監(jiān)管的法律體系。完善的法律體系是公共金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分,也是強(qiáng)化金融監(jiān)管的基礎(chǔ)條件。我國頒布的相關(guān)法律法規(guī)主要有:1999年6月,國務(wù)院發(fā)布《期貨交易管理暫行條例》;2001年5月,證監(jiān)會等部門發(fā)布《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》; 2006年2月,財(cái)政部制定《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號——套期保值》;2006年6月、7月,國資委相繼出臺了《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》、《中央企業(yè)投資監(jiān)督管理暫行辦法》。接連不斷的巨虧損事件暴露了法律條文的缺陷,為此,我們應(yīng)進(jìn)一步修訂和完善原有法律法規(guī);健全涉外金融法律法規(guī),全面規(guī)范我國企業(yè)的套期保值活動。
二是建立專業(yè)化的監(jiān)管隊(duì)伍,加強(qiáng)對我國現(xiàn)有監(jiān)管人員的培養(yǎng),加大對金融監(jiān)管優(yōu)秀人才的引進(jìn),提高金融監(jiān)管隊(duì)伍的進(jìn)入門檻。
三是完善監(jiān)管手段,實(shí)施監(jiān)管創(chuàng)新,堅(jiān)持非現(xiàn)場監(jiān)測和現(xiàn)場監(jiān)管相結(jié)合,建立規(guī)范性的監(jiān)管報(bào)告制度。
四是建立完善的金融風(fēng)險預(yù)警機(jī)制,建立科學(xué)的風(fēng)險識別、預(yù)警和評估體系,實(shí)現(xiàn)對金融風(fēng)險的動態(tài)分析和綜合評估,及時預(yù)警并防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。
五是進(jìn)一步與海外期貨交易所以及監(jiān)管部門合作,及時溝通信息,化解金融風(fēng)險。特別是針對一些海外上市公司的金融衍生業(yè)務(wù),更要與公司上市所在地協(xié)同監(jiān)管,防止出現(xiàn)監(jiān)管真空。
六是從財(cái)務(wù)角度加強(qiáng)對企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的監(jiān)管。有效的財(cái)務(wù)監(jiān)管是套期保值業(yè)務(wù)監(jiān)管的重要途徑。首先,要進(jìn)一步規(guī)范套期保值業(yè)務(wù)的會計(jì)核算,合理預(yù)計(jì)投資損失,真實(shí)反映投資損益;其次,嚴(yán)格杜絕企業(yè)套期保值賬外核算行為,要求企業(yè)必須將套期保值納入賬內(nèi)統(tǒng)一核算,并在會計(jì)報(bào)表附注等資料中充分披露;再次,加強(qiáng)套期保值資金管理,規(guī)范資金來源,建立大額資金聯(lián)簽制度,確保企業(yè)套期保值規(guī)模與自身財(cái)務(wù)狀況相適應(yīng)。
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(作者通訊地址:上海市發(fā)展和改革委員會上海 200003)