摘 要：隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增大和積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資迅猛增長(zhǎng)。但對(duì)境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管存在著比較嚴(yán)重的問(wèn)題，致使大量境外國(guó)有資產(chǎn)流失。本文從委托代理理論出發(fā)，介紹了該理論的基本概念和模型，并用此理論分析了我國(guó)境外國(guó)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督失利的原因。同時(shí)從該理論出發(fā)試探性地提出了一些措施和建議，以防范我國(guó)目前存在的嚴(yán)重的境外國(guó)有資產(chǎn)流失狀況。

關(guān)鍵詞:境外國(guó)有資產(chǎn)；監(jiān)管；委托代理理論；信息不對(duì)稱(chēng)

引言

進(jìn)行海外投資和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，是當(dāng)代生產(chǎn)社會(huì)化發(fā)展的必然趨勢(shì)，也是我國(guó)參與國(guó)際分工的重要環(huán)節(jié)。同時(shí)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大幅度增長(zhǎng)，央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2008年3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已突破16821萬(wàn)億美元。如此大量官方儲(chǔ)備若不尋找出路，則是資源的極大浪費(fèi)；但若盲目投資則風(fēng)險(xiǎn)很大。因而，我國(guó)政府一方面積極鼓勵(lì)有實(shí)力的企業(yè)走出國(guó)門(mén)，進(jìn)行境外投資；另一方面也加大對(duì)境外資產(chǎn)的監(jiān)督力度。

隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增大和積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，中國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資將逐步擴(kuò)大，發(fā)展境外投資與經(jīng)營(yíng)事業(yè)，是積極參與經(jīng)濟(jì)全球化國(guó)際分工和競(jìng)爭(zhēng)體系的具有戰(zhàn)略性、全局性和長(zhǎng)期性的重要舉措。但是在增加規(guī)模的同時(shí)，如何對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行有效的管理，特別是如何加強(qiáng)對(duì)境外國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管，是當(dāng)前建立社會(huì)主1義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中急需解決的一個(gè)重要課題。

1.境外國(guó)有資產(chǎn)管理的研究綜述

熊小奇（2001）［1］從我國(guó)境外國(guó)有資產(chǎn)管理的實(shí)際出發(fā)，重點(diǎn)分析境外國(guó)有資產(chǎn)管理的體制風(fēng)險(xiǎn)，并提出對(duì)策與建議：應(yīng)逐步減少?lài)?guó)有資產(chǎn)在境外投資中的比重；國(guó)家近期應(yīng)重點(diǎn)抓好境外企業(yè)的所有權(quán)管理；應(yīng)建立和完善境外國(guó)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括產(chǎn)權(quán)管理體系、投資管理體系和境外國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理制度等。李朝陽(yáng)（2004）［2］針對(duì)目前我國(guó)境外國(guó)有資產(chǎn)管理存在的問(wèn)題，提出了三條對(duì)策：一是改變政府管理方式，加強(qiáng)對(duì)境內(nèi)投資主體的審核和監(jiān)督，強(qiáng)化宏觀(guān)指導(dǎo)與服務(wù)職能。二是完善投資主體的法人治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化投資主體對(duì)境外子公司的權(quán)益控制、財(cái)務(wù)控制和人員控制。三是強(qiáng)化外派監(jiān)事制度，發(fā)揮銀行等金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管作用，引入中介機(jī)構(gòu)參與外部監(jiān)督。

針對(duì)目前我國(guó)在境外資產(chǎn)管理及保護(hù)方面無(wú)法可依的現(xiàn)象嚴(yán)重，特別是對(duì)外投資前缺乏對(duì)投資環(huán)境包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律等方面的研究而造成國(guó)有資產(chǎn)的流失，劉紅（2004）［3］提出從法律角度來(lái)防范境外國(guó)有資產(chǎn)的流失包括出臺(tái)國(guó)有資產(chǎn)管理法及其相關(guān)法律的立法以及制定專(zhuān)門(mén)保護(hù)防范境外國(guó)有資產(chǎn)流失的法律法規(guī)。

2.我國(guó)境外國(guó)有資產(chǎn)投資的現(xiàn)狀及主要問(wèn)題

2.1境外國(guó)有資產(chǎn)投資的現(xiàn)狀

境外國(guó)有資產(chǎn)，是指我國(guó)企業(yè)、事業(yè)單位和各級(jí)人民政府及政府有關(guān)部門(mén)以國(guó)有資產(chǎn)在境外及港、澳、臺(tái)地區(qū)投資設(shè)立的各類(lèi)企業(yè)和非經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)中應(yīng)屬?lài)?guó)有的各項(xiàng)資產(chǎn)。近幾年我國(guó)境外企業(yè)發(fā)展非常迅速，我國(guó)企業(yè)境外投資在規(guī)模、領(lǐng)域、主體、方式、來(lái)源等多個(gè)方面達(dá)到新的水平。按照IMF的分類(lèi)，國(guó)際資本流動(dòng)分為直接投資和間接投資，而我國(guó)國(guó)資委關(guān)注的境外國(guó)有資產(chǎn)主要是國(guó)有企業(yè)在境外的直接投資。

資料來(lái)源：商務(wù)部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2007年度中國(guó)直接對(duì)外投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)（非金融部分）

從表1可見(jiàn)，近幾年我國(guó)對(duì)外直接投資勢(shì)頭發(fā)展迅猛。2007年，我國(guó)對(duì)外直接投資凈額265.1億美元，較上年增長(zhǎng)25.3%，投資繼續(xù)保持兩位數(shù)快速增長(zhǎng)。其中非金融類(lèi)248.4億美元，同比增長(zhǎng)40.9%，占93.7%，金融類(lèi)16.7億美元，占6.3%；截至2007年底，中國(guó)近7000多家境內(nèi)投資主體在全球173個(gè)國(guó)家(地區(qū))設(shè)立境外直接投資企業(yè)超過(guò)1萬(wàn)家，對(duì)外直接投資累計(jì)凈額（簡(jiǎn)稱(chēng)“存量”）1179.1億美元，其中非金融類(lèi)1011.9億美元，占85.8%，金融類(lèi)167.2億美元，占14.2%。

2.2境外投資監(jiān)管存在的主要問(wèn)題

2.2.1產(chǎn)權(quán)管理沒(méi)有真正到位

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)對(duì)境外國(guó)有資產(chǎn)的管理沒(méi)有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的管理機(jī)構(gòu)和統(tǒng)一的管理辦法，基本處于各部門(mén)、各地方都管又都不管的狀況。直到2003年國(guó)資委成立，才從形式上解決了國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)缺位的問(wèn)題。但國(guó)資委實(shí)際上由政府部門(mén)負(fù)責(zé)人兼任，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的管理仍然沿用過(guò)去行政管理的模式。國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)缺位問(wèn)題實(shí)際上并沒(méi)有得到真正的解決，這樣國(guó)有資產(chǎn)形式上的管理著過(guò)多，而實(shí)際上缺乏管理的情況也沒(méi)有辦法徹底糾正。加上境外國(guó)有資產(chǎn)所處環(huán)境的復(fù)雜性，更容易使之處于監(jiān)管視線(xiàn)之外。

2.2.2境外國(guó)有企業(yè)存在著公司治理問(wèn)題

我國(guó)國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的改革已經(jīng)啟動(dòng)很久，但是至今相當(dāng)一部分國(guó)有企業(yè)并沒(méi)有建立起真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度，政府對(duì)企業(yè)的監(jiān)管主要還是依靠行政手段。雖然我國(guó)已經(jīng)針對(duì)境外國(guó)有資產(chǎn)的管理問(wèn)題制定了一些制度（例如，《境外國(guó)有資產(chǎn)管理暫行辦法》），但是缺乏執(zhí)行的保障機(jī)制。在企業(yè)的管理過(guò)程中，制度往往被拋在了一邊，企業(yè)負(fù)責(zé)人的個(gè)人意志左右著整個(gè)企業(yè)，境外國(guó)有資產(chǎn)因此自然處于較大的風(fēng)險(xiǎn)之中，導(dǎo)致內(nèi)部控制人現(xiàn)象。企業(yè)內(nèi)部人往往利用種種非法手段化公為私，中飽私囊，造成部分國(guó)有資產(chǎn)的流失。

2.2.3境外投資風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性問(wèn)題

現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理有兩條基本的原則：自上而下原則和獨(dú)立建立于公司治理架構(gòu)的原則。前者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)自上而下的過(guò)程，強(qiáng)調(diào)的是公司高級(jí)管理層在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的首要責(zé)任。后者認(rèn)為，在現(xiàn)代企業(yè)制度中，風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)該獨(dú)立于具體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的部門(mén)，獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)要直接向代表股東利益的董事會(huì)匯報(bào)。

現(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)管理觀(guān)念認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)既是損失的可能，也是盈利的可能，因而是雙側(cè)的風(fēng)險(xiǎn)［4］。從這種觀(guān)念來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)者為公司帶來(lái)豐厚利潤(rùn)的同時(shí)也相應(yīng)為公司帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。因而，風(fēng)險(xiǎn)管理的焦點(diǎn)就不應(yīng)僅僅局限在對(duì)損失制造者的管理，而應(yīng)同樣重視對(duì)盈利制造者的管理。

3.我國(guó)境外投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的分析

3.1委托代理理論

現(xiàn)代意義的委托代理的概念最早是由羅斯(Ross.S，1973)提出的:“如果當(dāng)事人雙方，其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些決策權(quán)，則代理關(guān)系就隨之產(chǎn)生了?！蔽写砝碚搹牟煌趥鹘y(tǒng)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)分析企業(yè)內(nèi)部、企業(yè)之間的委托代理關(guān)系。在股東和經(jīng)理人之間、管制者和被管制者之間、以及風(fēng)險(xiǎn)投資的各投資主體之間普遍存在一種信息不對(duì)稱(chēng)的困境。擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方(代理人)，可能會(huì)利用這方面的優(yōu)勢(shì)損害信息劣勢(shì)一方(委托人)的利益。在我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)對(duì)外投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，政府是國(guó)有資產(chǎn)的委托人，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者是代理人［5］。

3.1.1模型的基本假設(shè)

①假設(shè)雙方的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度:委托人是風(fēng)險(xiǎn)中性，代理人是風(fēng)險(xiǎn)回避者。

②假設(shè)代理人的行a為(如經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)行為)和自然狀態(tài)θ(如市場(chǎng)的變化莫測(cè))共同決定一個(gè)成果X(如利潤(rùn))，即X=X(a，θ)，其中θ是隨機(jī)變量，并且只有X是委托人能觀(guān)察到的。本假設(shè)很直接地反映了信息的不對(duì)稱(chēng)，委托人不僅觀(guān)察不到代理人的行動(dòng)，還無(wú)法根據(jù)經(jīng)營(yíng)成果來(lái)判斷經(jīng)理人采取的行動(dòng)，即對(duì)于重要變量a的信息，委托人處于相對(duì)劣勢(shì)。

③委托人的效用函數(shù)是v=υ［x-s(x)］;代理人的效用函數(shù)U=μ［s(x)］-c(a)，是委托人給出的報(bào)酬，是行動(dòng)(或者努力)的負(fù)效用，并且c′，c″>0。效用函數(shù)假設(shè)是為抓住委托代理雙方的利益沖突，顯然委托人希望代理人努力工作，而代理人卻厭惡工作。

上述假設(shè)就是使模型包含了信息不對(duì)稱(chēng)和利益不一致這兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，從而有利于分析這兩個(gè)問(wèn)題給資源分配造成的影響。

3.1.2境外國(guó)有資產(chǎn)委托代理模型的建立

首先考慮委托人的問(wèn)題，即最大化委托人的期望效用:

其中是f(x，a)密度函數(shù)，s(x)是委托人選擇的報(bào)酬合約［6］。

顯然，如果不存在信息不對(duì)稱(chēng)，委托人就可以直接采用強(qiáng)制性的合約，規(guī)定代理人必須采取合格的行動(dòng)。也就是說(shuō)，委托人可直接以ss(x)、a為選擇變量?jī)?yōu)化（1）式。但是，一旦考慮信息不對(duì)稱(chēng)，委托人無(wú)法觀(guān)察到代理人行動(dòng)，故無(wú)法規(guī)定代理人的具體行動(dòng)，這就意味著委托人的優(yōu)化問(wèn)題將面臨信息的約束。

其次，考慮委托人的約束模型。委托人為使合約可以執(zhí)行，必須考慮代理人自身的利益。委托人由于觀(guān)察不到a，所以無(wú)法將它寫(xiě)入合約。那么，委托人期望的行動(dòng)必須符合代理人自身的利益，這就是“激勵(lì)兼容”約束條件。委托人的優(yōu)化問(wèn)題必須以此為約束，否則期望效用的最大化就沒(méi)有意義。激勵(lì)兼容約束可以用下列一階條件表示:

委托人還面臨“參與約束”，即代理人從接受合同中得到的期望效用不能小于不接受合同時(shí)能得到的最大期望效用。代理人“不接受合同時(shí)能得到的最大期望效用”由他面臨的其他市場(chǎng)機(jī)會(huì)決定，可以稱(chēng)為保留效用，用U代表。參與約束也稱(chēng)為個(gè)人理性約束，可以表示如下:

3.2 基于模型的境外資產(chǎn)流失監(jiān)管分析

為將精力集中在模型的應(yīng)用上，對(duì)上述基本模型做進(jìn)一步簡(jiǎn)化。假定代理人的行動(dòng)空間中只包含兩種行動(dòng)(aH，aL)，分別代表較高的努力程度和較低的努力程度。相應(yīng)的密度函數(shù)分別為fH(x)，fL(x)。假定當(dāng)x較小時(shí)，代理人偷懶的概率較大，即fH(x)是一階隨機(jī)占優(yōu)于fL(x)，即fH(x)＜fL(x)。顯然，委托人希望代理人采取高的努力程度aH，那么相應(yīng)的約束條件(2)和(3)應(yīng)該做出改動(dòng):

建立拉格朗日函數(shù)解上述問(wèn)題，采用“一階化方法”可得：

其中λ，μ分別是（5）和（4）的乘子。（6）式就是最優(yōu)的報(bào)酬合同必須滿(mǎn)足的條件。下面對(duì)這個(gè)式子的含義進(jìn)行討論。

首先，如果μ=0，就是說(shuō)代理人的報(bào)酬是固定的，不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。但是這種情況違反了激勵(lì)約束條件，因?yàn)榇砣嗽诠潭▓?bào)酬的條件下肯定不會(huì)采取高努力的行為。而當(dāng)μ>0時(shí)，意味著報(bào)酬合約s會(huì)隨著x的變化而改變，即激勵(lì)代理人努力工作的要求和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)之間存在不可避免的沖突，也就是資源的分配無(wú)法達(dá)到最優(yōu)。

委托代理理論得出的這個(gè)結(jié)論是比較深刻的。最優(yōu)的結(jié)果表示資源的配置是有效率的，而次優(yōu)的結(jié)果表示資源的配置發(fā)生了扭曲。其主要原因是有價(jià)值的信息在委托代理雙方的分布不對(duì)稱(chēng)，其中一方擁有信息優(yōu)勢(shì)。信息不對(duì)稱(chēng)使監(jiān)督變得很困難或成本太高昂，這樣為滿(mǎn)足激勵(lì)兼容，就必須讓代理人承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。由此便產(chǎn)生了“激勵(lì)一風(fēng)險(xiǎn)”之間的矛盾或替代，即滿(mǎn)足最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的合約會(huì)損傷代理人的工作積極性，而滿(mǎn)足激勵(lì)要求的合約又不可避免地讓代理人承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)［7］。

4.境外國(guó)有監(jiān)管激勵(lì)約束合約的設(shè)計(jì)

基于上述的分析，委托人要充分考慮代理人愿意工作的約束條件和工作目標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)一份合約，該合約一方面可以使代理人的效用最大化，另一方面也可以使委托人的利益最大化，而不產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于境外國(guó)有企業(yè)規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)最為理想的辦法就是設(shè)計(jì)比較完善的激勵(lì)約束機(jī)制，如:經(jīng)營(yíng)者持股、股票期權(quán)、效率工資等［8］。

4.1實(shí)行經(jīng)營(yíng)者持股

廣義的經(jīng)營(yíng)者持股是指經(jīng)營(yíng)者以種種形式持有本企業(yè)股票或購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)股票的權(quán)利；狹義的經(jīng)營(yíng)者持股是指經(jīng)營(yíng)者按照與資產(chǎn)所有者約定的價(jià)格出資購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)額的本企業(yè)股票，并享有股票的一切權(quán)利，股票收益可在當(dāng)年足額兌現(xiàn)的一種激勵(lì)方式。經(jīng)營(yíng)者持股的特點(diǎn)：一是經(jīng)營(yíng)者要出資購(gòu)買(mǎi)，出資方式可以是用現(xiàn)金，也可以是低息或貼息貸款；二是經(jīng)營(yíng)者享有持股的各種權(quán)利，如分紅、表決、交易、轉(zhuǎn)讓、變現(xiàn)、繼承等；三是股票收益可在短期內(nèi)兌現(xiàn)；四是風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦經(jīng)營(yíng)失敗，其投資將受損。持股的有利之處在于經(jīng)營(yíng)者自己掏錢(qián)買(mǎi)股票，個(gè)人利益與企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞緊緊聯(lián)系在一起，有利于調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

4.2建立股票期權(quán)制

股票期權(quán)是指企業(yè)向主要經(jīng)營(yíng)者提供的一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)的一定數(shù)量本公司股份的權(quán)利。由企業(yè)的所有者向經(jīng)營(yíng)者提供激勵(lì)的一種報(bào)酬制度。通過(guò)給予經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)提供激勵(lì)，使經(jīng)營(yíng)者不可能靠薪水得到高收益，唯有努力工作以達(dá)到事前設(shè)定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)或企業(yè)成功上市，才有可能在企業(yè)權(quán)益增值中獲得豐厚回報(bào)。這種合同設(shè)計(jì)將經(jīng)營(yíng)者的利益與企業(yè)的長(zhǎng)期增值緊密聯(lián)系在一起，削弱了其道德風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，有效地減少了代理風(fēng)險(xiǎn)。

4.3執(zhí)行效率工資

效率工資指高于市場(chǎng)工資率，同時(shí)又使代理人不發(fā)生偷懶行為的工資。其實(shí)質(zhì)在于效率工資的存在使經(jīng)營(yíng)者覺(jué)得留在位子上是一件有價(jià)值的事，從而使其產(chǎn)生失去較大利益的危機(jī)感，不敢冒著失去工作的風(fēng)險(xiǎn)不努力工作或做出其它不利于委托人的事情來(lái)。如果所有企業(yè)都采用效率工資，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)工資高于原來(lái)的市場(chǎng)均衡工資，勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力的需求將低于供給，產(chǎn)生失業(yè)現(xiàn)象。在這種情況下，偷懶的經(jīng)營(yíng)者要冒長(zhǎng)時(shí)間失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，為了避免被解雇，他們會(huì)比較自覺(jué)地努力工作。

5.結(jié)論

綜上所述，基于委托代理理論研究國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管防范機(jī)制和措施，對(duì)于我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)

與監(jiān)管有著深遠(yuǎn)的意義。在實(shí)際工作中，國(guó)有資產(chǎn)的所有者需要根據(jù)具體情況將幾種激勵(lì)約束合約結(jié)合起來(lái)使用，以有效降低道德風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值。

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（作者通訊地址：合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院安徽合肥 230009）