[摘要] 在當(dāng)前流動性過剩和緊縮貨幣政策的背景下，投資者和企業(yè)的投融資需求日益高漲。除現(xiàn)有的主板市場外，場外交易市場是保證我國資本市場可持續(xù)發(fā)展的必由之路。本文從分析我國場外交易市場的功能定位，并在此基礎(chǔ)上對我國場外交易市場的運(yùn)作模式進(jìn)行了探討分析。

[關(guān)鍵詞] 場外交易市場 資本市場 運(yùn)作模式

一、我國場外交易市場

場外交易市場(Over-The-Counter Market)又稱柜臺交易市場，是指不同于在證券交易所進(jìn)行的集中交易，而是通過另一種交易方式(做市商制度)的資本市場形式。廣義的場外交易市場是指除了證券交易所以外的所有的證券交易市場，即證券商之間或證券商與客戶之間在證券商柜臺完成證券買賣。

在當(dāng)今嚴(yán)峻的金融形勢下，需要完善資本市場，加快多層次資本市場的建設(shè)。如果把多層次的資本市場比作金字塔，那么場外交易市場位于金字塔的最底層，是整個多層次資本市場的基石。為了提高全社會資金和資源的配置效率，建立和完善場外交易市場是建立和完善我國多層次資本市場的重要環(huán)節(jié)。

1.場外交易市場拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。由于我國主板市場的高門檻，中小企業(yè)很難獲得上市，融資需求很難得到滿足。場外交易市場適當(dāng)降低了中小企業(yè)進(jìn)人資本市場的融資門檻，可以讓更多不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)通過資本市場獲得發(fā)展資金，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，有利于擴(kuò)大直接融資比重的提高，緩解了中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)問題。

2.場外交易市場促進(jìn)證券交易市場的健康發(fā)展。場外交易市場作為一種主要的金融創(chuàng)新工具，在制度上允許企業(yè)根據(jù)證券交易所和場外交易市場的不同入市門檻進(jìn)行轉(zhuǎn)市場掛牌交易。在場外交易市場掛牌上市的企業(yè)當(dāng)其發(fā)展到一定程度而滿足場內(nèi)交易市場的入市條件時，經(jīng)監(jiān)管部門核準(zhǔn)后可以進(jìn)入場內(nèi)交易市場進(jìn)行掛牌交易。反之，當(dāng)場內(nèi)交易市場掛牌的企業(yè)不滿足上市條件后，經(jīng)核準(zhǔn)后將進(jìn)入場外交易市場進(jìn)行交易。這樣既保證了場內(nèi)市場的高質(zhì)量上市資源，又使得不符合上市條件的企業(yè)有了合適的退出市場，為企業(yè)的風(fēng)險投資提供了多層次的退出渠道，規(guī)避了流動性風(fēng)險。從而場外交易市場促進(jìn)了證券市場的健康發(fā)展，使場內(nèi)場外市場達(dá)到雙贏的局面。

二、我國場外交易市場的運(yùn)作模式

隨著2008年3月天津OTC市場的獲準(zhǔn)籌建，我國場外交易市場建設(shè)將進(jìn)入一個快速發(fā)展的新階段。

1.場外證券交易市場理論上講由以三個基本要素構(gòu)成：一是市場參與者（證券交易的買賣雙方和市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)）。二是制度環(huán)境（法律法規(guī)和市場監(jiān)管）。三是技術(shù)物質(zhì)基礎(chǔ)。即充分利用計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等信息通訊技術(shù)手段，建立一個全國聯(lián)網(wǎng)報價、分散成交、統(tǒng)一規(guī)則、統(tǒng)一托管清算、統(tǒng)一監(jiān)管的電子化股票發(fā)行與交易的市場。主要為不符合深滬交易所要求的中小企業(yè)提供資本支持，并為從交易所退市的企業(yè)股票提供交易平臺。

2.交易機(jī)制。做市商制度是世界各國現(xiàn)代場外交易市場普遍采取的基本交易制度，做市商是指在證券市場上具有一定實(shí)力和信譽(yù)的特許證券交易商，他們就某只或某些證券向公眾投資者連續(xù)地提供雙向報價，并在該價位上接受公眾投資者的買賣委托，以自有的資金和證券與投資者進(jìn)行交易。做市商正是通過買賣報價的價差來實(shí)現(xiàn)一定的利潤。引入和完善做市商制度可以提高場外交易市場的流動性。在做市商制度下，場外交易市場模式實(shí)質(zhì)上是一個由眾多做市商構(gòu)成的全國聯(lián)網(wǎng)的股票電子報價系統(tǒng)，投資者根據(jù)這個報價系統(tǒng)提供的報價信息，向做市商提交交易訂單，做市商與投資者作為交易對手完成訂單交易。隨著我國資本市場的完善，場外交易市場將呈現(xiàn)多種交易制度并存的局面。

3.信息披露。信息透明度是證券市場的生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。為提高場外交易市場的信息透明度，我們要建立一個專供場外市場掛牌企業(yè)和做市商進(jìn)行規(guī)定的信息披露平臺，這個專門的網(wǎng)站可供各類交易者查閱相關(guān)信息。掛牌企業(yè)要建立完善而適當(dāng)?shù)墓局卫斫Y(jié)構(gòu)，充分制衡董事會、股東、公司之間的關(guān)系，合理保護(hù)股東權(quán)益。充分吸收和借鑒目前深滬證券交易所的信息披露管理方面的經(jīng)驗(yàn)，對場外市場掛牌交易的上市公司實(shí)行更為嚴(yán)格的信息披露管理制度。

4.監(jiān)管制度。同深滬交易所市場相比，我國場外交易市場由于企業(yè)上市門檻低、交易分散、做市商報價等特點(diǎn)使得場外市場的運(yùn)作風(fēng)險更加突出。為確保場外交易市場高效安全運(yùn)行，有必要對市場要進(jìn)行有效的監(jiān)管，建立和完善場外交易市場的監(jiān)管體系。

5.法律法規(guī)。目前我國的產(chǎn)權(quán)交易也存在很多問題，譬如產(chǎn)權(quán)交易市場的法律地位沒有確定、交易價格形成機(jī)制不合理、現(xiàn)行政策導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)交易市場流動性差，以及產(chǎn)權(quán)交易地域限制等。因此對場外交易市場給予法律層面上的清晰界定與支持是必要的。從我國的實(shí)際情況出發(fā)，明確規(guī)定針對場外交易市場掛牌公司的監(jiān)管規(guī)則、自律規(guī)則和交易規(guī)則。

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