[摘要] 美國次級債危機(jī)反映了美國國內(nèi)放貸市場的一系列問題，并對其國內(nèi)市場以及全球市場都產(chǎn)生了巨大影響。本文回顧了美國次級債危機(jī)產(chǎn)生的背景和淵源，并在此基礎(chǔ)上分析了該危機(jī)爆發(fā)的主要原因。另外，鑒于美國此次的次級債危機(jī)，本文也總結(jié)了其對中國金融市場未來發(fā)展的啟示。

[關(guān)鍵詞] 次級債危機(jī) 信貸 啟示

一、美國次級債危機(jī)的背景和淵源

1.次級債危機(jī)背景

次級債危機(jī)是指銀行向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供房貸。前幾年，美國樓市火熱的時(shí)候，大部分按揭公司或銀行為擴(kuò)張業(yè)務(wù)，介入次級房貸業(yè)務(wù)，而銀行便從中獲取更大的利率收益。由于近幾年美國樓市形勢不佳、利率不斷升高，也為次級房貸借款人按時(shí)還款造成了困難，次級房貸大比例地轉(zhuǎn)化為壞賬。2007年3月13日全美第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)——新世紀(jì)金融公司宣布瀕臨破產(chǎn)， 4月2日新世紀(jì)金融申請破產(chǎn)保護(hù)，成為美國地產(chǎn)業(yè)低迷時(shí)期最大的一宗抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案。 6月美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金，傳出因涉足次級抵押貸款債券市場出現(xiàn)虧損的消息。8月7日 美國第十大貸款公司American Home Mortgage Investment申請破產(chǎn)保護(hù)。從去年11月起，全美起碼有80多家次級抵押貸款公司宣布停業(yè)，其中十余家已經(jīng)宣布破產(chǎn)。8月9日法國巴黎銀行宣布暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務(wù)的基金的交易。 8月9日～8月13日為了防止美國次級抵押貸款市場危機(jī)引發(fā)嚴(yán)重的金融市場動(dòng)蕩，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和澳大利亞央行等向市場注入資金。

2.次級債危機(jī)的淵源

美國次級債危機(jī)的根源在于次級抵押貸款市場，該市場的興起有著長久的淵源。1980年《儲蓄機(jī)構(gòu)放松管制和貨幣控制法》（Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act）取消了之前美聯(lián)儲所規(guī)定的利率上限。1982年公布的《可選擇按揭貸款交易平價(jià)法案》（Alternative Mortgage Transactions Parity Act of 1982）正式允許適用允許浮動(dòng)利率抵押貸款和大額尾付金貸款（Balloon Loan）。1986年的《稅收改革法》（the Tax Reform Act of 1986)限制了有限合伙的減稅優(yōu)惠，大大削弱了合伙企業(yè)通過產(chǎn)生賬面虧損為其投資者進(jìn)行稅收抵扣的能力，并取消了房地產(chǎn)的加速折舊記賬方式，放松了房地產(chǎn)投資信托基金的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，從而使房地產(chǎn)投資信托基金不僅可以擁有房地產(chǎn)，還可以在一定條件下經(jīng)營管理房地產(chǎn)。這幾部法案共同為次級抵押貸款市場的發(fā)展創(chuàng)造了一個(gè)理想的法律平臺。九零年代后，美國借由“新經(jīng)濟(jì)”的名義創(chuàng)造了其資本市場十年的輝煌。但好景不長，2000年，納斯達(dá)克的新技術(shù)股市泡沫破裂，隨后道瓊斯只說和標(biāo)準(zhǔn)普爾等主流市場的泡沫也隨之破裂。在這樣的危急情況下，美聯(lián)儲迅速將基準(zhǔn)利率降至1%，此舉造成的后果是將資本焦點(diǎn)從股票市場轉(zhuǎn)移到了房地產(chǎn)市場上，也就造成了次級貸款的普遍發(fā)放。2000年美國擁有獨(dú)立住房的居民僅僅占到了其總?cè)丝诘囊话胱笥摇６缙诘姆课莸盅嘿J款主要是向信譽(yù)良好的居民發(fā)放的，雖然擁有良好信譽(yù)的居民占到了人口的帶多數(shù)，但是其中有買房意愿的人數(shù)畢竟有限。為了吸引更多的潛在的貸款客戶，以進(jìn)一步推動(dòng)房價(jià)的持續(xù)上漲，自2004年后美國金融機(jī)構(gòu)便不約而同地開始大量發(fā)放次級貸款。相比于2003年底美國次級房屋抵押貸款共3000億美元的總額，在2006年其數(shù)值已經(jīng)大步邁向了2萬億美元。而在2006年的統(tǒng)計(jì)中，采用次貸購房的用戶高達(dá)總新增購房人數(shù)的40%，同時(shí)，擁有獨(dú)立住房的居民也升至64%。

“9.11”事件之后，美元利率開始逐漸地下降，開始讓美元的可靠性受到了威脅，其主要表現(xiàn)之一便是其對歐元匯率的明顯下滑。相比之下，自2005年開始，歐洲與日本經(jīng)濟(jì)開始有了較為顯著的復(fù)蘇趨勢，連帶而起的便是其貨幣相對美元的升值趨勢。這便讓美國倍添壓力，為了維持住美元的強(qiáng)勢貨幣地位，美國從2004年6月開始便對美元利率進(jìn)行約20次的加息。加息固然能保持美元的堅(jiān)挺，但是同時(shí)對美國國內(nèi)的房地產(chǎn)市場造成了不利影響。在2005年美聯(lián)儲第11次加息后，美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)，直接表現(xiàn)為房價(jià)上漲顯著放緩，新房開工率下降，以及代售房屋的比重直線上升。而次級債問題的產(chǎn)生便是在這個(gè)時(shí)候，由于房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致多數(shù)次級貸款負(fù)債人失去還本付息能力，從而進(jìn)一步地令放貸金融機(jī)構(gòu)由于無法收回貸款而面臨資金問題，由此被迫倒閉或處于倒閉邊緣。

3.次級債危機(jī)產(chǎn)生的主要原因總結(jié)

從客觀來看，美國次級房地產(chǎn)抵押貸款制度是此次次級債危機(jī)產(chǎn)生的重要原因。美國住房抵押貸款市場主要分為最優(yōu)貸款市場(Prime Market)、“ALTA”貸款市場和次級貸款市場(Subprime Market)三個(gè)層次。次級貸款市場面向信用分?jǐn)?shù)低于620分的借款人，無需提供任何償還能力證明，往往采用“先低后高”的還款方式，主要實(shí)行首付低于15%或月供超過收入55%的浮動(dòng)利率按揭貸款。這就說明， 美國次級貸款市場的存在和發(fā)展依賴于房價(jià)持續(xù)上漲， 憑借抵押物剩余價(jià)值大于貸款本息規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)， 并不依賴借款人的還款能力保障市場存續(xù)。正因如此，隨著上世紀(jì)90年代后期美國房價(jià)不斷攀升，次級貸款市場迅速發(fā)展。目前全美抵押貸款規(guī)模約10萬億美元，而次級抵押貸款就達(dá)1.5萬億美元左右，已經(jīng)具備了形成危機(jī)的制度基礎(chǔ)和物質(zhì)條件。

除了客觀的制度隱患之外，美國銀行在次級債中屢次降低房貸標(biāo)準(zhǔn)是其主觀策略上的最大錯(cuò)誤。2001年1月3日在美國經(jīng)濟(jì)初顯衰退現(xiàn)象時(shí)，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率從6.5%下調(diào)為6%。此后，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，最終在2003年6月將聯(lián)邦基金利率降低到1%。在住房貸款市場上，放松的銀根導(dǎo)致抵押貸款利率的持續(xù)下降。30年固定抵押貸款利率從2000 年底的8.1%下降為2003年的5.8%；1年可調(diào)息抵押貸款利率從2001年底7.0%下降到2003 年的3.8%。

另外，部分的房貸標(biāo)準(zhǔn)借由金融創(chuàng)新的形式被間接降低了。這主要是由于寬松的金融環(huán)境為可調(diào)息抵押貸款、只付利息貸款等多種高風(fēng)險(xiǎn)金融工具的快速發(fā)展提供了條件，一些貸款企收甚至推出零首付，零文件的貸款方式，貸款人甚至可以在沒有資金的情況下購房。2004年底，可調(diào)息抵押貸款和只付利息貸款之和覆蓋了近2/3的貸款總量，超過了以往固定利率抵押貸款的主體地位。2006年新增次級抵押貸款中，90%左右是可調(diào)整利率抵押貸款；其中三分之二左右為2＋28 混合利率產(chǎn)品，即償還期限30年，頭兩年以明顯低于市場利率的固定利率計(jì)息，第三年利率開始浮動(dòng)，并采用基準(zhǔn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的形式。這意味著幾年后借款者的還款壓力會驟然上升。

二、美國次級債危機(jī)對中國的啟示

1.對宏觀調(diào)控必須采取強(qiáng)硬措施

美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)受到的最大指責(zé)是沒有及時(shí)采取必要的手段預(yù)防此次危機(jī)的發(fā)生，早在2003年底，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就已經(jīng)注意到了住房抵押貸款審核條件的過于寬松，但直到2005年12月，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才提出要制定有關(guān)“指引”來控制不負(fù)責(zé)任的放貸，2006年9月這個(gè)“指引”才最終完成，而直到2007年3月監(jiān)管機(jī)構(gòu)才同意將這個(gè)“指引”延伸到次級債的監(jiān)管。即使這個(gè)“指引”能及時(shí)完成，也對金融機(jī)構(gòu)沒有太大的約束力。

銀監(jiān)會和央行等都明確表達(dá)了對房貸等信貸風(fēng)險(xiǎn)的警示，要求商業(yè)銀行提高房貸首付比例。雖然今后的緊縮措施和成效尚難以預(yù)見和判斷，但至少當(dāng)前中國對資產(chǎn)價(jià)格過快增長所采取的強(qiáng)勢態(tài)度要比美國當(dāng)局的曖昧態(tài)度更值得肯定。一是，連續(xù)提升利率遏制資產(chǎn)泡沫。二是，通過放大匯率浮動(dòng)空間控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的積累。

2.注意提高個(gè)人房貸資產(chǎn)質(zhì)量， 加強(qiáng)個(gè)人住房信貸監(jiān)管， 防止風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生。

對消費(fèi)信貸操作風(fēng)險(xiǎn)的管理必須是在銀行整體操作風(fēng)險(xiǎn)管理完整的大框架下進(jìn)行的， 然后才是根據(jù)消費(fèi)信貸的特點(diǎn)， 考慮在消費(fèi)信貸上操作風(fēng)險(xiǎn)管理要點(diǎn)， 而不能孤立的從消費(fèi)信貸這個(gè)單一的業(yè)務(wù)條線來思考；加強(qiáng)已放貸款的監(jiān)督管理。完善個(gè)人信貸法律；加強(qiáng)對失信、違約的懲處。從法律上保障銀行開辦消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的利益。

具體來說，應(yīng)當(dāng)建立和完善個(gè)人征信系統(tǒng)， 改變商業(yè)銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個(gè)人收入證明等比較原始的征詢材料進(jìn)行判斷和決策， 以及銀行和客戶間信息不對稱的現(xiàn)實(shí)狀況， 減少各種惡意欺詐行為， 加強(qiáng)已放貸款的監(jiān)督管理; 完善個(gè)人信貸法律， 加強(qiáng)對失信、違約的懲處， 從法律上保障銀行開辦消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的利益; 規(guī)范抵押貸款放貸市場， 防止惡性競爭導(dǎo)致抵押貸款質(zhì)量下降。

3.加快住房抵押貸款證券化進(jìn)程， 分散市場風(fēng)險(xiǎn)

目前， 我國的各大商業(yè)銀行還沒有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，所有按揭貸款都存放在商業(yè)銀行， 也意味著所有風(fēng)險(xiǎn)都集中于商業(yè)銀行。一旦銀行遭遇風(fēng)險(xiǎn)， 將對金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)帶來致命打擊。對此， 我國應(yīng)推動(dòng)住房抵押貸款證券化， 避免所有風(fēng)險(xiǎn)都集中在商業(yè)銀行。以證券化為代表的二級市場能夠推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)化與規(guī)?；l(fā)展， 從根本上改變傳統(tǒng)銀行的盈利模式， 幫助金融機(jī)構(gòu)突破資本的瓶頸， 分離存貸款業(yè)務(wù)， 使其可以憑借較少的資本控制大量的盈利性資產(chǎn)， 從而推動(dòng)專業(yè)化貸款公司的誕生。當(dāng)然， 在推動(dòng)住房抵押貸款證券化的過程中，也要加強(qiáng)監(jiān)管， 注意規(guī)避由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

4.對金融創(chuàng)新應(yīng)采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度

金融創(chuàng)新的其中一個(gè)結(jié)果便是金融衍生產(chǎn)品，它能分散風(fēng)險(xiǎn)，卻不能消滅風(fēng)險(xiǎn)，在分散單一機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也把局部風(fēng)險(xiǎn)裂變成全局性風(fēng)險(xiǎn)，把個(gè)別市場風(fēng)險(xiǎn)演化成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，雖然單一機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可能得以分散，但是在整個(gè)金融系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)還依舊存在。次級債在分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也把按揭風(fēng)險(xiǎn)向債券市場、股票市場等領(lǐng)域擴(kuò)散。當(dāng)銀行成功將現(xiàn)有次級貸款風(fēng)險(xiǎn)分散后，它會主動(dòng)尋求更多次級貸款風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果只能是金融系統(tǒng)總體風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。當(dāng)總體風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度后，市場會自發(fā)拒絕局部風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。在次級債危機(jī)發(fā)生后，某些美國投資銀行發(fā)行的股權(quán)收購債券認(rèn)購倍數(shù)極低，這些銀行將不得不自己購買這些債券。

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