摘要：美國是我國第二大貿(mào)易伙伴和主要投資來源地之一，美國次貸危機(jī)必然會(huì)給我國帶來巨大影響，次貸危機(jī)至少會(huì)影響我國資本市場投資者的信心、導(dǎo)致我國投資美國的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水、加重國內(nèi)的資產(chǎn)流動(dòng)性緊缺程度、直接惡化外向型經(jīng)濟(jì)實(shí)體的運(yùn)行狀況并可能加深我國通貨膨脹的潛在危機(jī)。應(yīng)對次貸危機(jī)，應(yīng)當(dāng)選擇好拉動(dòng)內(nèi)需的基點(diǎn)和方向、調(diào)整和優(yōu)化海外投資結(jié)構(gòu)、貼近實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求推進(jìn)金融改革和金融創(chuàng)新等，以支撐和引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)：資本市場：投資資產(chǎn)：通貨膨脹：實(shí)體經(jīng)濟(jì)

次級貸款或次級按揭(subprime Lending)，是為信用評級較差、無法從正常渠道借貸的人所提供的貸款。次級貸款的利率比正常貸款高，而且常常是可以隨時(shí)間推移而大幅上調(diào)的浮動(dòng)利率，因而對借款人有較大風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)，實(shí)際上就是美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款無法如期償還而引發(fā)的金融危機(jī)。美國是我國第二大貿(mào)易伙伴和主要投資來源地之一。美國的次貸危機(jī)必然會(huì)給我國帶來巨大影響，我們認(rèn)為，其影響至少在以下幾個(gè)方面已經(jīng)開始顯露出來。

一、次貸危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的影響分析

我國經(jīng)濟(jì)增長在很大程度依賴于出口增長。2004年我國出口增長占全國GDP增長的2％，2005年上升到4％，2006年上升到6％以上，而我國對美國的出口約占全部出口額的50％。因此，美國次貸危機(jī)引發(fā)個(gè)人消費(fèi)支出增長收縮，必然直接影響我國經(jīng)濟(jì)增長，其實(shí)，這種影響不僅在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面。實(shí)際上已經(jīng)在很多方面表現(xiàn)出來，

1 影響我國資本市場投資者的信心。美國第四大投資銀行“雷曼公司”申請破產(chǎn)保護(hù)之后，盡管中國人民銀行事先降低了貸款基準(zhǔn)利率和人民幣存款準(zhǔn)備金率，但破產(chǎn)消息公布次日的A股市場出現(xiàn)暴跌，上證指數(shù)一舉跌破2 000點(diǎn)大關(guān)，17日又下跌2.9％。在香港股市，雷曼持股5％以上的“雷曼概念股”全線下跌。雷曼持股17.7％的“中國基礎(chǔ)資源”急挫25％，內(nèi)地房地產(chǎn)股“綠城中國”下跌超過13％，雷曼持有5.42％H股的“中鐵”跌幅接近15.8％，迫使與雷曼有過合作的房地產(chǎn)公司紛紛采取各種措施撇清與雷曼的關(guān)系，以防止進(jìn)一步打擊相關(guān)投資者的信心。

2 導(dǎo)致我國投資美國的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。我國是全球?qū)ν赓Y產(chǎn)大國，2007年年末對外資產(chǎn)高達(dá)22 881億美元，國際投資凈頭寸10 220億美元。我國是美國最大債權(quán)人，至2008年5月末，我國持有美國機(jī)構(gòu)債券已高達(dá)4 333億美元，除了官方外匯儲(chǔ)備多數(shù)投資于國債和準(zhǔn)國債之外，我國金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民個(gè)人持有的多數(shù)是機(jī)構(gòu)和公司債券、股票等，無論是“房地美”、“房利美”還是雷曼、美林等投資銀行以及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)生危機(jī)都可能導(dǎo)致我國投資美國的資產(chǎn)價(jià)值縮水。雷曼公司破產(chǎn)，其股權(quán)價(jià)值近乎化為烏有，債務(wù)價(jià)值大幅度縮水。至少有7家中資銀行持有雷曼債券或?qū)茁馁J款債權(quán)。直接損失慘重。目前美國12萬億美元的住房抵押貸款中有42％來自“房地美”、“房利美”，“兩房”持有或擔(dān)保的住房抵押貸款債券總額高達(dá)近5萬億美元。有學(xué)者估計(jì)我國損失可能達(dá)到4 000億美元，甚至5 000億美元，也許這個(gè)估計(jì)的損失值偏大，但我國投資于美國的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水已成定局。

3 加重國內(nèi)的資產(chǎn)流動(dòng)性緊缺程度。資本市場大幅降溫，融資困難，為了救助美國母公司，投資海外的子公司會(huì)大幅度拋售資產(chǎn)，抽回資金包括投資于我國的資產(chǎn)與資金，可能會(huì)對我國外匯市場造成沉重的下行壓力，在短期內(nèi)加重流動(dòng)性緊缺危機(jī)。這種狀況在韓國正在發(fā)生，由于外資機(jī)構(gòu)投資者在韓國證券市場占據(jù)顯赫地位，在次貸危機(jī)中損失巨大，不得不拋售韓國資產(chǎn)，抽回投資。以救母國總部，致使在亞洲的貨幣對美元升值之時(shí)，韓元已開始對美元貶值，導(dǎo)致韓國成為至今受次貸危機(jī)影響最大的亞洲國家。

4 直接惡化外向型經(jīng)濟(jì)實(shí)體的運(yùn)行狀況。出口是拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長不可或缺的主力之一，次貸危機(jī)導(dǎo)致我國出口貿(mào)易急劇下滑，可能會(huì)重創(chuàng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，甚至動(dòng)搖社會(huì)穩(wěn)定。由于美國是我國第二大出口市場，美國次貸危機(jī)必定會(huì)對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生負(fù)面影響。目前這種影響已經(jīng)在服裝、紡織、非金屬制品、造紙、塑料等行業(yè)廣泛擴(kuò)散，影響程度在不斷加深，尤其是對東部地區(qū)企業(yè)、民營企業(yè)和中小企業(yè)更是影響巨大。如珠三角的東蕪市，本地人口不足200萬，1200萬余人口中。85％以上是外來常住人口，他們主要靠在加工制造企業(yè)打工謀生。曾經(jīng)。全國1／5的服裝由東莞制造，世界每10雙運(yùn)動(dòng)鞋就有1雙產(chǎn)自東莞，超過30％的玩具在東莞生產(chǎn)。每5部電腦就有1部出自東莞。通過這些數(shù)據(jù)，可以看到東莞在全球制造業(yè)占有的顯赫地位。在2008年初還曾經(jīng)是“2000元月薪招不來送水工”的繁榮狀況，但2008年1月。9月東莞倒閉企業(yè)627家，涉及金額為7，2億美元?，F(xiàn)在一批傳統(tǒng)企業(yè)正在關(guān)門和遠(yuǎn)去。盡管2008年以來。東莞陸續(xù)出臺(tái)了“4個(gè)10億元”政策扶持引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，包括推進(jìn)科技創(chuàng)新資金每年10億元，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資金每年10億元，推動(dòng)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型10億元，幫助企業(yè)向銀行融資的補(bǔ)助貼息10億元：也減免了“三資”企業(yè)場地使用費(fèi)、“三來一補(bǔ)”綜合費(fèi)、結(jié)匯手續(xù)費(fèi)等三個(gè)項(xiàng)目的收費(fèi)。10月底，東莞政府又宣布拿出10億元的財(cái)政資金設(shè)立企業(yè)貸款貼息專項(xiàng)資金、企業(yè)貸款支持專項(xiàng)資金和企業(yè)貸款擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)基金，采用貼息、基金、擔(dān)保、債券等多種形式幫助中小企業(yè)解決融資難題。但在目前全球受次貸危機(jī)影響日益深化的背景下，東莞要再現(xiàn)昔日輝煌恐怕還有等時(shí)日。

5 逐步加深我國通貨膨脹的潛在危機(jī)。在美國宣布7 000億美元的注資救市方案后，德國、英國接著宣布各5 000億歐元的救市方案，許多國家紛紛跟進(jìn)推出類似的文字，同時(shí)，各國央行也相繼采取了降息等舉措，短期看可以在一定程度上緩解次貸危機(jī)造成的信心危機(jī)和流動(dòng)性緊缺問題，但從較長期時(shí)期看。將有可能加大通貨膨脹壓力，導(dǎo)致新一輪通貨膨脹的出現(xiàn)。目前，國際市場初級產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)暴跌，大量的資源類企業(yè)采取了減產(chǎn)、限產(chǎn)措施。但因?yàn)槲覈L期實(shí)行價(jià)格管制，我們的一些重要投入品(而且是可貿(mào)易品價(jià)格)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際市場價(jià)格。即使國際市場降價(jià)，中國仍然是價(jià)格洼地。而且我國現(xiàn)在推出4萬億拉動(dòng)內(nèi)需的刺激方案，國內(nèi)外應(yīng)對次貸危機(jī)的措施可能會(huì)在一定程度上加速使我國通貨膨脹的潛在壓力顯現(xiàn)出來。

綜上所述，次貸危機(jī)對我國的影響是巨大的而且還可能進(jìn)一步深化，但我們認(rèn)為。由于我國金融體系的相對獨(dú)立和長期實(shí)行較為穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策，因此這次涉及全球的次貸危機(jī)對我國的影響可以分為三個(gè)層面進(jìn)行分析：一是對金融體系的影響不大但直接影響到我國對外的金融投資收益；二是對我國進(jìn)出口企業(yè)的影響直接且巨大，尤其是對紡織、服裝、非金屬制品等高度外向型企業(yè)可能會(huì)造成較長時(shí)期較為深遠(yuǎn)的負(fù)面影響：三是對我國整體經(jīng)濟(jì)有影響但不會(huì)從根本上影響我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持較高幅度增長的大局。

二、應(yīng)對美國次貸危機(jī)影響的對策建議

次貸危機(jī)出現(xiàn)后，歐美各國紛紛措施進(jìn)行應(yīng)對，歸納起來。主要采取了三大應(yīng)對措施：一是大幅注資以緩解流動(dòng)性不足問題，二是連續(xù)降息以求迅速恢復(fù)市場信心，三是直接救援房地產(chǎn)市場以構(gòu)建實(shí)體經(jīng)濟(jì)的防火墻，防止對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更嚴(yán)重的損害。三大應(yīng)對措施的出臺(tái)，在一定程度上避免了次貸危機(jī)迅速惡化。為逐步穩(wěn)定金融市場創(chuàng)造了條件。但我們認(rèn)為，三大應(yīng)對措施至少有兩點(diǎn)不足：一是偏重于解決流動(dòng)性問題。而難以解決次貸危機(jī)導(dǎo)致的信任危機(jī)；二是沒有從根本上有效解決房地產(chǎn)市場的問題，三大應(yīng)對措施均屬于應(yīng)急性的措施，深層次的金融風(fēng)險(xiǎn)尚沒有得到充分釋放。我們認(rèn)為。美國次貸危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展有其深刻的經(jīng)濟(jì)背景，必將影響到各國的經(jīng)濟(jì)政策和宏觀戰(zhàn)略，我們應(yīng)當(dāng)借鑒歐美各國的應(yīng)對措施，根據(jù)我國的具體國情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，從前瞻性、戰(zhàn)略性、系統(tǒng)性、現(xiàn)實(shí)性的角度，在下述三個(gè)方面進(jìn)行超前的布局和安排。

1 拉動(dòng)內(nèi)需應(yīng)當(dāng)選好啟動(dòng)基點(diǎn)和方向。我國在龐大的內(nèi)需市場，目前農(nóng)村人口的消費(fèi)水平僅達(dá)到城市人口消費(fèi)水平的三分之一。廣大農(nóng)村的發(fā)展需要更好的交通條件和金融支持，我國應(yīng)該做好美國經(jīng)濟(jì)長期低迷、美元地位下降而國際金融市場持續(xù)動(dòng)蕩的思想準(zhǔn)備。努力通過先啟動(dòng)基本建設(shè)、提高農(nóng)村消費(fèi)水平進(jìn)而提升全國整體消費(fèi)水平，來確保我國經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)保持在較高水平平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，我國應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定不移把參與全球經(jīng)濟(jì)體系重塑、推進(jìn)出口作為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的主力之一，不能因?yàn)槌霈F(xiàn)了次貸危機(jī)而盲目放棄出口導(dǎo)向的參與全球化經(jīng)濟(jì)的成功經(jīng)驗(yàn)，否則，會(huì)給我國的競爭對手創(chuàng)造機(jī)遇。最終在更大程度上損害我國利益。

2 海外投資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)調(diào)整和優(yōu)化結(jié)梅。美國次貸危機(jī)之所以對我國海外資產(chǎn)影響較大。是由于我國投資官方儲(chǔ)備資產(chǎn)過高，對外資產(chǎn)過多地集中于各類債券。直接投資等其他資產(chǎn)所占比例太低，結(jié)果使我國可能成為美國兩大房貸機(jī)構(gòu)危機(jī)的最大外國受害者之一。我們應(yīng)當(dāng)看到。由于次貸危機(jī)導(dǎo)致美國金融市場流動(dòng)性緊張。部分企業(yè)陷入了暫時(shí)的困境，增強(qiáng)了原股東出售意愿。降低了美國企業(yè)估值，我們應(yīng)當(dāng)積極開展跨國并購。尤其應(yīng)當(dāng)選擇并購那些擁有知名品牌和較強(qiáng)研發(fā)能力的知名企業(yè)。提高自主創(chuàng)新能力和國際競爭力。同時(shí)，次貸危機(jī)也提醒我們。美國評級機(jī)構(gòu)由于利益關(guān)系而作出了一些非客觀評價(jià)在一定程度上誤導(dǎo)了投資者，因此，我們在進(jìn)行海外投資時(shí)。應(yīng)當(dāng)擺脫對金融評級機(jī)構(gòu)的盲目崇拜。認(rèn)真評估各類金融產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)等級。

3 金融改革和創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)貼近實(shí)體需求經(jīng)濟(jì)。我國是世界上人口最多的國家，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)必須在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)相當(dāng)重要的位置，如果農(nóng)業(yè)的比重下降過快，那么。很可能會(huì)出現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)危機(jī)。同時(shí)，加速城市化和工業(yè)化進(jìn)程是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，沒有制造業(yè)的發(fā)展。無法解決我國龐大就業(yè)人口問題，也無法滿足中國日益增長的物質(zhì)需要。推進(jìn)金融改革和金融創(chuàng)新，是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的。因此，金融業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新，應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)。貼近或適度超前于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展需求，發(fā)揮支撐和引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能。