摘要：對財務(wù)本質(zhì)目前學(xué)術(shù)界形成了多種觀點，各有其觀察角度。文章從生產(chǎn)力的角度，認為企業(yè)財務(wù)管理是為了解放資本的生產(chǎn)力，企業(yè)的資金性質(zhì)是資本，要創(chuàng)造條件使企業(yè)的資本帶來更多的價值，在不同的生命周期階段，提高資本生產(chǎn)力的途徑存在差異，“做餅”和“分餅”是兩種基本途徑，

關(guān)鍵詞：財務(wù)；資本；價值

1998年以來。財務(wù)成為管理學(xué)科，開始受到各方重視。由于對財務(wù)的認識存在很大差異。不同學(xué)科都想把財務(wù)納入其勢力范圍。有的還很赤裸裸。直接將公司財務(wù)更名為“公司金融”。使其立即變成金融學(xué)的一部分。所有這一切。與對財務(wù)本質(zhì)的科學(xué)認識有關(guān)。我們認為，如果不解決對財務(wù)本質(zhì)的正確認識，這種學(xué)科糾紛將長期延續(xù)下去。本文擬對財務(wù)本質(zhì)進行深入研究，提出“資本生產(chǎn)力論”這一新觀點，并就財務(wù)與相關(guān)學(xué)科關(guān)系做些探討。

一、對財務(wù)本質(zhì)看法的多種觀點與評價

應(yīng)該說。相對于會計學(xué)，財務(wù)學(xué)無論在理論上還是在實踐上都很稚嫩。需要解決的問題很多。財務(wù)的本質(zhì)是其中一個特別關(guān)鍵的問題。學(xué)術(shù)界為此做了大量的研究。形成了以下幾種主要觀點：

1 貨幣收支活動論。這一觀點在20世紀40年代的前蘇聯(lián)比較流行。在當前財務(wù)學(xué)術(shù)界也有贊同者。其主要看法是，“財務(wù)是客觀存在于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的貨幣資金運動(貨幣收支運動)”(杜英斌，1988)。確實，從現(xiàn)象上看，財務(wù)工作就是收錢付錢的代名詞。然而，從本質(zhì)上看，企業(yè)付錢并非純粹消費。而是一種有意識的墊支行為，更準確地說是一種投資行為，是要追求價值增值的。企業(yè)的決策者是十分清楚其中的收益風(fēng)險關(guān)系的，它與家庭貨幣收付、財政貨幣收支是截然不同的。從這個意義上講。企業(yè)貨幣收支與非企業(yè)的貨幣收支只是形似，非企業(yè)的貨幣收支不要求價值增值，人們賦予其“理財”稱呼(當然貨幣收支節(jié)余可以從事固定收益證券投資)，而企業(yè)的貨幣收支。人們賦予其特指概念“財務(wù)”。財務(wù)所進行的價值增值具有很大的風(fēng)險。事前根本無法準確計算收益。收益多少要取決于競爭環(huán)境、決策水平、管理能力等多種生產(chǎn)力要素。

2 貨幣關(guān)系論。這一觀點在20世紀50年代最先流行于前蘇聯(lián)。后在我國有很多追隨者，至今仍有部分學(xué)者堅持這種觀點。代表性觀點是，“企業(yè)和經(jīng)濟部門財務(wù)。按其本質(zhì)來說。就是客觀存在于生產(chǎn)經(jīng)營中的貨幣關(guān)系體系”(李儒訓(xùn)，1989)。這一觀點明顯受馬克思主義生產(chǎn)關(guān)系學(xué)說影響。應(yīng)該說，馬克思的《資本論》揭示了在社會大生產(chǎn)中價值的產(chǎn)生、剩余價值的來源與分割規(guī)律。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中。確實存在著生產(chǎn)關(guān)系，存在著價值創(chuàng)造與分配。但企業(yè)財務(wù)中的關(guān)系更多的是一種公共關(guān)系。與銀行、政府、投資者、供應(yīng)商、客戶、員工甚至社區(qū)等保持良好的關(guān)系。是便于企業(yè)低成本取得資本和高回報地用好資本的。當前，在財務(wù)研究中。仍然要把握好財務(wù)的兩個領(lǐng)域，即財務(wù)活動管理和財務(wù)關(guān)系管理。不宜有所偏廢。財務(wù)活動的管理事關(guān)直接提高資本生產(chǎn)力水平，是主題；財務(wù)關(guān)系的管理也間接影響資本生產(chǎn)力的解放。是前提。

與此觀點類似的有分配關(guān)系論。筆者認為，財務(wù)的主要任務(wù)是創(chuàng)造價值。分配問題是次要問題。正如MM理論的要旨所示。資本結(jié)構(gòu)、股利分配是細枝末節(jié)之事。投資決定企業(yè)價值。

3 資金運動論。這一觀點自20世紀60年代—20世紀90年代在我國財務(wù)學(xué)術(shù)界占據(jù)主流，是在上述兩種觀點基礎(chǔ)上發(fā)展而來。代表性觀點是?！吧鐣髁x工業(yè)企業(yè)財務(wù)，就是工業(yè)企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的資金運動，體現(xiàn)了工業(yè)企業(yè)利用貨幣(價值)形式實現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)、分配和交換而發(fā)生的各方面的經(jīng)濟關(guān)系”(邢宗江，1964)。在筆者來看，這一觀點關(guān)鍵是受時代局限未能明確企業(yè)的資金究竟是什么。企業(yè)的資金是資本。必須用于價值增值。不能含糊。興辦國營企業(yè)的過程所產(chǎn)生的低效率使用與此有很大關(guān)系。國營企業(yè)取得的資金一部分用于價值增值，一部分用于辦社會不求增值，這種目標不清晰。消費與投資混用的做法，必然產(chǎn)生低效率。如今，國營企業(yè)變成國有企業(yè)。絕不是文字游戲，它是現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。投資者明確了，非經(jīng)營性資產(chǎn)剝離了，企業(yè)的資金全部是資本。必須要為股東創(chuàng)造價值。馬克思說，資本只有在運動中才能增值。因此，資金運動論實際上是資本運動。它要求投入資本與價值增值之間有效率關(guān)系。即資本生產(chǎn)力。

與此觀點類似的是價值運動論。筆者認為。資本運動論與價值運動論并無實質(zhì)差別。

4 財權(quán)流論。這一觀點的提出者是伍中信教授。他認為，財權(quán)流是現(xiàn)代財務(wù)本質(zhì)的恰當表述。而財權(quán)=財力+(相應(yīng)的)權(quán)力。前者體現(xiàn)價值，后者體現(xiàn)權(quán)能。權(quán)能是什么?按照伍教授解釋就是財務(wù)的資源配置職能。(伍中信。2006)。價值的流動也好，價值的資源配置也罷，其目的是提高價值增值能力，與資本的生產(chǎn)力是密切聯(lián)系的。筆者認為。不僅資本需要合理配置。財務(wù)關(guān)系也需要合理安排。財務(wù)的雙重性需要兼顧，不可偏廢。

5 本金投入收益論。這一觀點提出者是郭復(fù)初教授。他認為，“財務(wù)是社會再生產(chǎn)過程中的本金的投人與收益活動，并形成特定的經(jīng)濟關(guān)系”(郭復(fù)初，1997)。郭教授所言的本金。用國際商業(yè)語言來說就是資本。收益即利潤，是資本的回報或者產(chǎn)出，投入收益關(guān)系就是投入產(chǎn)出關(guān)系。即生產(chǎn)力要解決的基本問題。所以。本文的資本生產(chǎn)力論與本金投入收益論是一脈相承的。

二、財務(wù)本質(zhì)：資本生產(chǎn)力

實際上，上文在評價各種財務(wù)本質(zhì)的觀點時也順便提及了我們對財務(wù)本質(zhì)的看法。財務(wù)的核心要素是資本。資本具有二重性，財務(wù)也有二重性：財務(wù)管理體現(xiàn)技術(shù)性，財務(wù)關(guān)系體現(xiàn)社會性。技術(shù)性與社會性都服務(wù)于為股東創(chuàng)造價值，即資本要產(chǎn)生生產(chǎn)力。在價值創(chuàng)造過程中。風(fēng)險是客觀存在的。資本生產(chǎn)力可以從三個方面加以考察：

1 從股東角度看，反映其投入資本的產(chǎn)出效果——ROE。在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下。由于所有者與經(jīng)營者的目標函數(shù)不一致，所有者需要對經(jīng)營者進行財務(wù)激勵與監(jiān)督。對企業(yè)的所有者來說。其投入資本得以保全和增值是關(guān)注的重點。所有者投入企業(yè)的資本。會計上稱為所有者權(quán)益。財務(wù)上一般稱為自有資本(計算財務(wù)指標時則用凈資產(chǎn)這個更為簡潔的稱呼)。在某一期間獲得的收益。是資本之產(chǎn)出，其中歸屬于所有者的是稅后利潤。從股東角度看，資本投入是凈資產(chǎn)，資本產(chǎn)出是稅后利潤，資本生產(chǎn)力是凈資產(chǎn)收益率。即ROE。股東對這一資本產(chǎn)出效率是否滿意的評價標準是股東預(yù)期值。這一預(yù)期值一般根據(jù)股東的機會成本，在考慮行業(yè)、生命周期所處階段等因素基礎(chǔ)上確定。EVA是近年來在西方很流行的一種業(yè)績評價方法，其原理也是用企業(yè)資本的產(chǎn)出扣除股東投入資本的機會成本。如果說，ROE用除法來衡量資本的投入產(chǎn)出，EVA則用減法來衡量資本投入產(chǎn)出，二者的區(qū)別在于前者計算出來以后必須另找參照物進行比較，而后者已經(jīng)將參照物內(nèi)化了。

2 從經(jīng)理人角度看，反映其掌控的全部資本的投入產(chǎn)出效果——ROA。企業(yè)的經(jīng)理人。可以從所有者處獲取自有資本。也可適當舉債獲取債務(wù)資本，財務(wù)上稱為利用財務(wù)杠桿。這樣經(jīng)理人掌握的全部資本(其物質(zhì)形態(tài)是全部資產(chǎn))要大于自有資本。企業(yè)的債務(wù)資本的利息率一般是相對固定的，經(jīng)理人使用這些債務(wù)資本如果創(chuàng)造的產(chǎn)出效果大于資本成本——利息率，則其差額歸企業(yè)股東所有?？捎行岣逺OE水平。反之。如果債務(wù)資本的利用效果欠佳。則其負差額由股東承擔，結(jié)果導(dǎo)致ROE下降。直接反映經(jīng)理人所掌控的全部資本的投入產(chǎn)出效果指標是總資產(chǎn)報酬率。即ROA。全部資本的產(chǎn)出包括三個部分：凈利潤、所得稅、利息凈支出?？傎Y產(chǎn)報酬率的評價標桿是行業(yè)平均ROA。在同行業(yè)內(nèi)。企業(yè)之間的ROA具有可比性。

3 從項目經(jīng)理角度看，反映單個項目的資本投入的產(chǎn)出效果——IRR。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，經(jīng)常有獨立的新增項目要上馬。這些新增項目需要投入的資本是可以單獨考量的。相關(guān)產(chǎn)出也是可以單獨分離的。也就是說，新增項目的資本投入產(chǎn)出是能夠單獨評價的。這也是對新增項目負責(zé)的有關(guān)經(jīng)理十分關(guān)心的。由于項目投入的資本是現(xiàn)時的，而項目產(chǎn)生的收入在未來實現(xiàn)，這就需要采取現(xiàn)值技術(shù)。將未來現(xiàn)金流入量按機會成本折成現(xiàn)值。如果這一現(xiàn)值減去投入資本(在投入分次進行時投入資本也要折現(xiàn))剛好為零。其折現(xiàn)率即為項目的內(nèi)含報酬率(mR)。如果IRR大于企業(yè)所上項目資本的加權(quán)平均資本成本，新項目在財務(wù)效益上就是可行的。否則，就是不可行的。

三、提高資本生產(chǎn)力的途徑：“做餅”與“分餅”

1 “做餅”的條件。在分母基本不變的基礎(chǔ)上。擴大分子。可以改變分值。從而提高企業(yè)價值。這種在現(xiàn)有資本成本不變的基礎(chǔ)上單純增加息前稅前利潤的方法，人們稱之為“做餅”的方法。采取“做餅”方法。需要具備的基本條件是，行業(yè)具有良好的發(fā)展前景、企業(yè)具有擊敗競爭對手增加市場份額的能力、規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)尚不夠充分、降低產(chǎn)品成本尚有潛力可挖、品牌等無形資產(chǎn)可帶來可觀的額外利潤或者具有新的利潤增長點等?！白鲲灐狈椒ㄒ话阍谄髽I(yè)處于初創(chuàng)期和成長期采用。

2 “分餅”的條件。在分子基本不變的基礎(chǔ)上。通過縮小分母，可以改變分值，從而提高企業(yè)價值。這種在現(xiàn)有利潤水平難以提高的情況下，通過降低所用資本之成本的方法，人們稱之為“分餅”的方法。采取“分餅”的方法，屬于一種明智的，甚至迫不得已的方法。在產(chǎn)品進入成熟期以后。擴大銷量可能無法實現(xiàn)。利潤比較穩(wěn)定地維持在一定水平上，此時應(yīng)減少固定資產(chǎn)投資，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，盡量使用相對便宜而容易實現(xiàn)的債務(wù)融資方式來降低加權(quán)平均資本成本，通過股票回購、高比例現(xiàn)金分紅減少自由現(xiàn)金流量。維持企業(yè)較高的資本效率。

3 其他。以上是兩種常用的提高資本生產(chǎn)力的途徑。在現(xiàn)實生活中，可以對分子分母同時做。比如，有效的并購可使分子分母同時變大，如果分子增長速度遠大于分母增長速度，也有可能增大分值而提升企業(yè)價值。