·美國(guó)證券化產(chǎn)品日益增加的復(fù)雜性，以及金融市場(chǎng)在發(fā)展和規(guī)范方面存在的缺陷，導(dǎo)致并加劇了次貸危機(jī)。然而，如果實(shí)施得當(dāng)，證券化好處良多

·中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管層所面臨的挑戰(zhàn)，不是如何抑制次級(jí)貸款的增長(zhǎng)，而是如何建立和發(fā)展可持續(xù)盈利的次貸業(yè)務(wù)，以及在合適的階段實(shí)行證券化

美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)信貸收縮和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。暫且不談中國(guó)將如何受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響，當(dāng)務(wù)之急，是中國(guó)應(yīng)從這場(chǎng)美國(guó)金融危機(jī)中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

值得注意的一種傾向是，由于美國(guó)次貸危機(jī)的影響，中國(guó)可能會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而排斥開(kāi)展次級(jí)貸款及信貸衍生品證券化的進(jìn)程。事實(shí)上，促進(jìn)次級(jí)貸款和證券化市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)有重要作用。

中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管層所面臨的挑戰(zhàn)，不是如何抑制次級(jí)貸款的增長(zhǎng)，而是如何建立和發(fā)展合適的商業(yè)模式，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利的次級(jí)貸款業(yè)務(wù)——包括在合適的階段實(shí)行證券化。

次級(jí)貸款的優(yōu)勢(shì)

首先我們應(yīng)當(dāng)知道次級(jí)貸款到底是什么，它可以帶來(lái)何種好處。

次級(jí)貸款是銀行或貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放給那些信用等級(jí)或收入較低、無(wú)法達(dá)到普通信貸標(biāo)準(zhǔn)客戶(hù)的貸款。這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)人群包括收入較低、收入不穩(wěn)定、抵押品較少或者還款記錄欠佳的借款人。

無(wú)論對(duì)于個(gè)人消費(fèi)者還是小型企業(yè)業(yè)主，次級(jí)貸款的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)：即客戶(hù)獲得了前所未有的融資渠道。在中國(guó)，歡迎次級(jí)貸款并能從中獲益的借貸人比比皆是。除了親屬和地下錢(qián)莊，許多個(gè)人、業(yè)主、經(jīng)營(yíng)者以及小型企業(yè)很難有其他融資渠道。在農(nóng)村地區(qū)，融資渠道更加有限。

貸款機(jī)構(gòu)的成功關(guān)鍵是要確保所收取的利息與較高的風(fēng)險(xiǎn)（客戶(hù)可能無(wú)法還款）掛鉤。有兩種方法可以做到這一點(diǎn)——要么保證利息率相當(dāng)高，使之足以應(yīng)對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)；要么通過(guò)管理和監(jiān)控客戶(hù)關(guān)系，以減少風(fēng)險(xiǎn)并使之與貸款利息率相吻合。當(dāng)然，兩者也可同時(shí)采納。

我們同樣必須理解證券化的優(yōu)勢(shì)所在。隨著金融業(yè)越來(lái)越多元化，投資者如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和對(duì)沖基金，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)、收益及流動(dòng)性的選擇各有不同。銀行往往通過(guò)現(xiàn)有客戶(hù)群尋找貸款機(jī)會(huì)——在美國(guó)次貸危機(jī)中，這些客戶(hù)就是想以按揭方式購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的借貸人。當(dāng)按揭貸款可流通時(shí)，如有機(jī)構(gòu)投資者一旦比銀行更看好某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)、收益及流動(dòng)性的組合時(shí)，就會(huì)以具吸引力的價(jià)格從銀行購(gòu)買(mǎi)這些按揭貸款。這種交易降低了借貸成本，并且使銀行可以從貸款中抽出資本。

在美國(guó)，證券化產(chǎn)品日益增加的復(fù)雜性，以及金融市場(chǎng)在發(fā)展和規(guī)范方面存在的缺陷，導(dǎo)致并加劇了次貸危機(jī)。然而，如果實(shí)施得當(dāng)，證券化好處良多。

從次級(jí)貸款中獲利

美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)，并不是因?yàn)榻栀J人風(fēng)險(xiǎn)較高，而是因?yàn)殂y行沒(méi)有正確地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、定價(jià)和控制。

同樣，中國(guó)大多數(shù)銀行尚未具備這些能力，只有一些領(lǐng)先的農(nóng)村信用合作社正在完善這方面的管理。同時(shí)，大多數(shù)銀行目前尚未為風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶(hù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)——這一點(diǎn)正在不斷改善之中。因此，那些從事高風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)村貸款的銀行正在減少借貸業(yè)務(wù)，并逐步轉(zhuǎn)向收費(fèi)業(yè)務(wù)。

然而，與之相對(duì)的是，許多發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行的次貸業(yè)務(wù)卻盈利頗豐且發(fā)展良好。

由于高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)無(wú)法通過(guò)其他信貸渠道獲得貸款，因此通常愿意支付與其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的較高的利息。舉例來(lái)說(shuō)，英國(guó)的Provident Financial向130萬(wàn)低收入客戶(hù)提供貸款。其高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)的信用卡年利率為40％，而市場(chǎng)平均水平僅為17％左右。同樣，向高風(fēng)險(xiǎn)客戶(hù)提供的小額貸款的利息收入（年利率一般在15％-25％）足以抵補(bǔ)客戶(hù)違約成本和營(yíng)運(yùn)成本，而且尚留有利潤(rùn)空間。

然而，確定合適的利率還不是主要的挑戰(zhàn)。與大多數(shù)人的想法相悖，許多成功的次貸借貸機(jī)構(gòu)的客戶(hù)違約率非常低，尤其是那些所謂的小額貸款（通常放貸金額約合400元-15000元人民幣）。如此優(yōu)異的表現(xiàn)，已足夠?qū)⒋渭?jí)貸款轉(zhuǎn)換為優(yōu)良級(jí)貸款。

以印度尼西亞的Bank Rakyat Indonesia（BRI）為例。這家銀行通過(guò)其印尼境內(nèi)的4000家小型支行向低收入客戶(hù)提供貸款，并將個(gè)人客戶(hù)貸款違約率成功控制在1％以下，相反，其企業(yè)客戶(hù)的違約率卻相當(dāng)高。印度主要小型貸款集團(tuán)之一——SKS小額信貸(SKS Microfinance)，目前為印度境內(nèi)分布在15個(gè)州的2萬(wàn)個(gè)村莊的1700萬(wàn)客戶(hù)提供服務(wù)，壞賬計(jì)提水平在2％左右。實(shí)際損失率一般會(huì)更低。一些類(lèi)似的金融機(jī)構(gòu)正準(zhǔn)備在華開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，并有信心取得優(yōu)良業(yè)績(jī)。

次級(jí)貸款獲利可觀，并且投資者相信這些利潤(rùn)具可持續(xù)性。SKS獲得了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)紅杉資本的注資。BRI于2003年在雅加達(dá)證券交易所成功上市。

然而，如前所述，很多中國(guó)的銀行的次級(jí)貸款業(yè)務(wù)則面臨截然不同的處境，尤其是農(nóng)村地區(qū)放貸業(yè)務(wù)。那么，次級(jí)貸款業(yè)務(wù)如何取得成功？怎樣才能將次級(jí)貸款客戶(hù)轉(zhuǎn)換為優(yōu)質(zhì)客戶(hù)？

事實(shí)上，客戶(hù)還款的可能性（即客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)水平）并不是一成不變的。銀行可以通過(guò)運(yùn)營(yíng)水平的提高以及其所選擇的經(jīng)營(yíng)模式，控制和降低風(fēng)險(xiǎn)水平。

根據(jù)我們的分析，發(fā)達(dá)國(guó)家中，超過(guò)七成的壞賬歸咎于銀行放貸后不合理的客戶(hù)關(guān)系管理方式，即放貸決定本身并無(wú)問(wèn)題，問(wèn)題在于隨后的客戶(hù)關(guān)系管理。

成功次級(jí)貸款業(yè)務(wù)的商業(yè)模式具有相輔相成的五大要素：

管理側(cè)重點(diǎn)

成功的次級(jí)借貸業(yè)務(wù)，首先必須完全了解客戶(hù)未來(lái)還款的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

這些經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)各有不同。提供短期的薪水質(zhì)押貸款從本質(zhì)上講，這是現(xiàn)金流融資。大多數(shù)小額信貸機(jī)構(gòu)向小型企業(yè)或業(yè)主/經(jīng)營(yíng)者提供貸款，后者利用這筆錢(qián)投資生產(chǎn)，產(chǎn)生回報(bào)，從而還清貸款。

如在最貧困的印度村落，村民獲得貸款購(gòu)買(mǎi)手機(jī)后，將手機(jī)“租”給其他人打電話(huà)，獲得收入后還清貸款。在消費(fèi)性貸款業(yè)務(wù)中，客戶(hù)使用可支配收入來(lái)償還貸款（如購(gòu)買(mǎi)洗衣機(jī)），阻礙其還貸的因素可能就是客戶(hù)自己其他的消費(fèi)沖動(dòng)。

美國(guó)的次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)，并不是一如既往地將貸款管理的重點(diǎn)明確在如何償付的問(wèn)題上，特別是當(dāng)還款利息增加的情況下。買(mǎi)一棟房子本身不能增加個(gè)人的收入，還款能力要么來(lái)自工資收入上升，要么來(lái)自房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的因素。然而，這些因素對(duì)于放貸的規(guī)模來(lái)說(shuō)都是不確定的。

流程

設(shè)立管理側(cè)重點(diǎn)后，成功的次貸放貸機(jī)構(gòu)通過(guò)設(shè)計(jì)其業(yè)務(wù)流程，來(lái)系統(tǒng)性地管理和降低風(fēng)險(xiǎn)。常規(guī)性地（通常是每周）與客戶(hù)面對(duì)面交流，并收集客戶(hù)的每周還款，可以成為客戶(hù)關(guān)系管理的重要組成部分。如，英國(guó)的Provident Financial雇用了1.2萬(wàn)名業(yè)務(wù)代理，每周對(duì)其上百萬(wàn)名客戶(hù)進(jìn)行家訪(fǎng)。面對(duì)面的交流使得客戶(hù)關(guān)系更加個(gè)性化，所以客戶(hù)也很難“忘記”還款。客戶(hù)經(jīng)理也能夠借此通過(guò)客戶(hù)肢體語(yǔ)言及不經(jīng)意的交談，在早期階段察覺(jué)出客戶(hù)還款問(wèn)題。

此外，由于還款每周都會(huì)發(fā)生，因此每次還款金額較小且便于控制。同樣，在向借款人發(fā)放小組貸款（即小組成員為其他人交叉擔(dān)保）時(shí)，農(nóng)村銀行通常會(huì)詳細(xì)列明每周還款的具體情況。這種貸款金額較小，如果發(fā)生還貸問(wèn)題，其他小組成員可以更容易地籌集資金，幫助個(gè)別借款人渡過(guò)難關(guān)。

信息

信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的第一步通常是收集客觀、定量和具分析性的數(shù)據(jù)。這些信息構(gòu)成了信用評(píng)分卡的基礎(chǔ)，評(píng)分卡正是美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體決定大部分消費(fèi)貸款的依據(jù)。

一些信貸機(jī)構(gòu)，如Household International等已經(jīng)具備了通過(guò)分析定量行為數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估次貸風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)大能力。強(qiáng)大的運(yùn)算實(shí)力、高度自動(dòng)化的消費(fèi)者評(píng)分卡以及風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的成功運(yùn)用和持續(xù)發(fā)展，卻導(dǎo)致了對(duì)一些關(guān)鍵領(lǐng)域定性信息的忽視。美國(guó)次貸市場(chǎng)就過(guò)分依賴(lài)于定量分析，而并沒(méi)有充分探究這些分析在運(yùn)用于抵押貸款市場(chǎng)時(shí)的可靠性。

事實(shí)上，中國(guó)（包括英美低收入人群）這方面的定量數(shù)據(jù)并不存在。因此，金融機(jī)構(gòu)需要通過(guò)收集一些其他信息來(lái)預(yù)測(cè)償款實(shí)力和償款意愿。這些因素常?？梢詺w結(jié)為個(gè)人的品格和可信賴(lài)程度，并與同儕的壓力和周?chē)后w的影響緊密相關(guān)，本身很難量化。

面對(duì)面的客戶(hù)關(guān)系管理流程可以提供有價(jià)值的線(xiàn)索，說(shuō)明客戶(hù)是否可能面臨問(wèn)題。在鄉(xiāng)村小社區(qū)中，與個(gè)人客戶(hù)建設(shè)可信的關(guān)系往往可以為其個(gè)性和信用程度進(jìn)行快速可信的評(píng)估。

獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制

要確?？蛻?hù)經(jīng)理關(guān)注正確的信息，同時(shí)進(jìn)行所需的客戶(hù)管理工作，就需要對(duì)正確的工作方法進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。獎(jiǎng)金和傭金獎(jiǎng)勵(lì)制度是刺激高績(jī)效的有效管理工具。兩者目的在于對(duì)雇員的工作態(tài)度施加正面影響。正基于此，由于遵循通過(guò)銷(xiāo)售產(chǎn)品獲取傭金這一機(jī)制，美國(guó)抵押貸款銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)才會(huì)過(guò)度地對(duì)消費(fèi)者推銷(xiāo)產(chǎn)品，而沒(méi)有花時(shí)間真正分析每宗交易背后的風(fēng)險(xiǎn)。

與之相反，Provident Financial公司不按銷(xiāo)售額，而是按照客戶(hù)經(jīng)理收回的貸款額發(fā)放傭金。這一做法不僅對(duì)經(jīng)理選擇客戶(hù)發(fā)放貸款行為產(chǎn)生積極的影響，同時(shí)又能確保他們花時(shí)間從客戶(hù)那里催收還款。

監(jiān)管

商業(yè)模式的最后一個(gè)重點(diǎn)是監(jiān)管的職能。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在保護(hù)消費(fèi)者利益以及保障金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)盈利方面都承擔(dān)重要職能。

首先，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要確保市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)：換句話(huà)說(shuō)，高利息率并不應(yīng)該由壟斷造成。如果開(kāi)放了競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)規(guī)則將會(huì)允許消費(fèi)者自己做出是否借貸的決定。更重要的一點(diǎn)在于對(duì)消費(fèi)者的教育，讓他們了解他們要付出的代價(jià)。最后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要注意銀行索取本息的方式。過(guò)去我們?cè)谌澜缭S多國(guó)家已經(jīng)看到過(guò)很多過(guò)激的帶有脅迫性的索款行為。當(dāng)銀行將索款工作外包給索款代理并提供傭金時(shí)，這一情況變得更為嚴(yán)重。

借貸行為要考慮的流程、信息、獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制以及監(jiān)管這些因素對(duì)次債資產(chǎn)的成功證券化同樣起決定作用。美國(guó)為了將這些要素校正經(jīng)歷了很多問(wèn)題。考慮到這一點(diǎn)，同時(shí)由于中國(guó)總體還處于證券化相對(duì)欠發(fā)達(dá)階段，中國(guó)不應(yīng)該立即對(duì)次級(jí)債資產(chǎn)證券化。

擴(kuò)大可持續(xù)的次級(jí)借貸業(yè)務(wù)

中國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)都可以從可持續(xù)的次級(jí)借貸擴(kuò)大中獲益。在推廣初期，這些益處可通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)借貸形式，而不是證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)——盡管在中國(guó)資本市場(chǎng)向更深、更廣、能力更強(qiáng)的方向發(fā)展過(guò)程中，證券化將起到極富價(jià)值的作用。

然而，成功地?cái)U(kuò)充次級(jí)借貸需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)高管層進(jìn)行謹(jǐn)慎的設(shè)計(jì)以及監(jiān)管。推廣的成功需要有多項(xiàng)相關(guān)的能力共同完成。

對(duì)于冀望抓住次級(jí)借貸巨大機(jī)遇的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，首要工作是必須建立獨(dú)特的商業(yè)模式，即對(duì)借貸和償還流程（從第一次接觸客戶(hù)至本息成功收回）要有一個(gè)具體的定義。然后將此流程成功地應(yīng)用到信貸員和客戶(hù)經(jīng)理每天的工作中去。

這需要獲取信息，包括定量信息和定性信息，以?xún)?yōu)化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并在早期發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。這里的關(guān)鍵點(diǎn)在于設(shè)立獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制來(lái)鼓勵(lì)銀行雇員實(shí)現(xiàn)高績(jī)效，并產(chǎn)生可持續(xù)的利潤(rùn)。

最后，金融機(jī)構(gòu)還需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的參與，來(lái)確認(rèn)其是否已經(jīng)具備了能力，風(fēng)險(xiǎn)也得到了良好的管理，定價(jià)和借貸收回的方法是否公平、是否與競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的特征相一致，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為與行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展也相一致。

對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，它們需要對(duì)借貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，并指引其提高能力以此確保次級(jí)借貸業(yè)務(wù)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，它們還需要提供對(duì)客戶(hù)教育的支持、設(shè)立公示標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確保客戶(hù)充分理解他們借貸合同的附加條件，然后通過(guò)確保適當(dāng)?shù)慕栀J收回做法來(lái)保護(hù)客戶(hù)。最后，它們需要確保借貸機(jī)構(gòu)有足夠利潤(rùn)，即鼓勵(lì)基于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)，而不是標(biāo)準(zhǔn)式定價(jià)（即可能得到國(guó)家補(bǔ)貼）?！?/p>

作者為博思艾倫咨詢(xún)公司大中華區(qū)金融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人