·如果把巴西稱做世界的糧倉、礦山和油田，絕對不算夸張，因為農(nóng)產(chǎn)品、金屬礦物以及石油，正是巴西對外出口的最主要產(chǎn)品，也是國際投資者最看好巴西的目標所在

·不應該把巴西作為投機和戰(zhàn)術(shù)交易的重點，而應當在巴西進行價值投資，尋找那些受惠于良好基本面因素而保持盈利增長的優(yōu)質(zhì)上市公司

這似乎是個很簡單的問題：在摩根士丹利新興市場指數(shù)中，比重最大的是哪個國家——中國，印度？都不對，是巴西。今年2月，巴西的上市公司總市值超過中國和韓國，成為在摩根士丹利新興市場指數(shù)中占比最大的市場。

就在不到六年前，巴西在該指數(shù)中的比重僅為5.3％。但隨著國際商品需求膨脹，擁有豐富天然資源的巴西逐漸嶄露頭角。作為主要的新興市場國家，巴西不僅擁有和中國、印度等相同的內(nèi)需增長動力，還是國際農(nóng)產(chǎn)品和原材料的主要供應國，也正成為中印等新興市場國家快速發(fā)展的直接受益者。

截至今年3月底，巴西在摩根士丹利新興市場指數(shù)中的比重達到14.42％，總市值為4717.8億美元，高于中國（13.91％）和韓國（13.79％），繼續(xù)雄居榜首。不僅如此，在摩根士丹利綜合世界指數(shù)中，巴西也躋身第十名，是前十名中惟一的新興市場。（圖1，圖2）

需要說明的是，摩根士丹利指數(shù)只納入那些流動性和市值最大的上市公司。如果以絕對市值來比較，巴西仍然稍遜中國。但是，在國際投資界，很多基金經(jīng)理都以摩根士丹利指數(shù)作為投資組合的基準指標，因此，在新興市場指數(shù)中占比重最大的巴西，就有更多機會受到國際投資者的注意。

“金磚四國”之一

今年以來，在歐美股市萎靡不振、亞洲市場向下調(diào)整之際，拉丁美洲卻是一派欣欣向榮景象。

截至4月18日，摩根士丹利拉丁美洲指數(shù)今年上漲6.5％，以1月-3月來計算，回報則高達22％，優(yōu)于北美、歐、亞、非和中東等其他地區(qū)。其中，巴西自年初以來上漲4.9％，1月-3月大漲21.1％，如果把巴西貨幣雷亞爾升值的因素也考慮在內(nèi)，則實際升幅更大。

巴西進入投資者的視野，已經(jīng)有很多年。早在1940年至1980年間，巴西就曾擁有過一段經(jīng)濟年均增幅高達7％的成長期。2001年，高盛提出“金磚四國”（BRIC）概念，巴西入選其中，與中國、印度和俄羅斯齊名，被認為是成長潛力最大的新興市場國家之一。根據(jù)高盛的預測，巴西的經(jīng)濟有望在2025年超越意大利，2031年超過法國，2036年超過英國和德國，并在2050年成為全球第五大經(jīng)濟強國。

但在隨后幾年中，巴西的表現(xiàn)不盡如人意。在2003年-2006年間，巴西國內(nèi)生產(chǎn)總值平均增幅僅為2.7％，不僅低于高盛3.7％的預計，而且和其他三個“金磚國家”相比，更是遜色許多（中國平均增幅達10.2％，印度為8％，俄羅斯為6.9％）。以致有觀點認為，應該把巴西從“金磚四國”的名單中剔除。

不過，最近巴西的表現(xiàn)再次點燃了投資者的熱情。巴西國內(nèi)政治局勢安定，經(jīng)濟政策穩(wěn)健，加上國際商品價格不斷上漲，令巴西經(jīng)濟的增長速度又重新加快。去年四季度，巴西的國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.2％，環(huán)比增長1.6％，全年的國內(nèi)生產(chǎn)總值比2006年上漲5.4％，高于2006年3.8％的年增幅，并兩倍于此前十年2.4％的年均水平。

根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，2007年巴西實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值達1.31萬億美元，居全球第十名，在“金磚四國”中高過俄羅斯和印度，僅次于中國。如果以人均國內(nèi)生產(chǎn)總值來計算，巴西也在“金磚四國”中排名第二，僅次于俄羅斯，但高過印度和中國。

巴西的這些成長受到了國際投資界的認可。信用評級機構(gòu)標準普爾就在最近將巴西的長期外幣主權(quán)信用評級從“BB+”上調(diào)一級至“BBB-”，使得巴西成為世界上為數(shù)不多的達到“投資級別”的國家。標普同時上調(diào)了巴西的其他評級，短期外幣主權(quán)信用評級從“B”上調(diào)至“A-3”，長期本國貨幣主權(quán)評級從“BBB”調(diào)至“BBB+”，短期本國貨幣主權(quán)評級從“A-3”調(diào)至“A-2”。

首度成為凈債權(quán)國

歷史上的巴西曾經(jīng)多次在金融危機中受到波及。1997年亞洲金融危機、1999年巴西國內(nèi)金融危機，以及2001年阿根廷危機，都對巴西經(jīng)濟造成重大打擊。但這一次的美國次貸危機，巴西似乎尚未受到太大影響。

非但如此，今年甚至可以看作是巴西經(jīng)濟發(fā)展史上最值得紀念的一年，因為今年巴西有史以來第一次成為凈債權(quán)國。巴西央行發(fā)布的報告稱，1月份巴西的外匯儲備達到1900億美元，比政府外債與公司債的總和還多約40億美元，使得巴西正式脫離債務國之列。

除了股市堅挺、外匯儲備快速增長，今年以來巴西經(jīng)濟的其他方面也實現(xiàn)健康發(fā)展。在內(nèi)需方面，巴西國內(nèi)的消費市場保持旺盛。由于巴西的實際利率不斷下降，就業(yè)改善，居民收入增加，消費信用制度也逐步建立，雷亞爾升值和關(guān)稅減低使進口商品的價格更便宜，這些因素都刺激巴西國內(nèi)的零售消費。今年1月，巴西的零售額比去年同期上漲11.8％，2月的增幅擴大至12％。

巴西在控制通貨膨脹方面有別于多數(shù)新興市場。巴西政府通過靈活的利率政策以及強勢的財政措施，始終將通貨膨脹控制在較低水平。去年，巴西消費者物價指數(shù)（IPCA）為4.5％，今年預計將略升至4.6％，但仍遠低于中國等其他主要新興市場。

機會：世界的糧倉、礦山和油田

在巴西經(jīng)濟向好、內(nèi)需暢旺，以及外匯儲備增長等背后，一個最重要的支持因素就是其蓬勃發(fā)展的出口貿(mào)易。2007年，巴西的對外貿(mào)易總額為2812.6億美元，其中出口達到1606.5億美元，比2006年增長了17％，進口1206.1億美元，貿(mào)易順差達到400億美元。

由于國際商品價格高企，以出口農(nóng)產(chǎn)品和原材料為主的巴西，今年的出口額預計將進一步上升，升幅有望超過去年，達到19.3％。同時，由于雷亞爾兌美元不斷升值，巴西的進口也將出現(xiàn)激增。年初至今，進口額已經(jīng)比去年同期增長了54％，貿(mào)易順差因此收窄約三分之二。預計今年全年，該趨勢將得到維持，進口增幅超過出口增長，貿(mào)易順差比去年有所減少。

如果把巴西稱做世界的糧倉、礦山和油田，絕對不算夸張，因為農(nóng)產(chǎn)品、金屬礦物以及石油，正是巴西對外出口的主要產(chǎn)品，也是國際投資者看好巴西的目標所在。

在巴西的國內(nèi)生產(chǎn)總值中，農(nóng)業(yè)占8％的比重，600多萬家農(nóng)業(yè)公司共雇用了全國近四分之一的勞動力。作為世界上農(nóng)產(chǎn)品出口量最大的國家之一，巴西的農(nóng)產(chǎn)品出口占全國出口總額的約35％。巴西是世界上最大的甘蔗和咖啡生產(chǎn)國，同時凈出口可可、大豆、橙汁、香煙、森林產(chǎn)品，以及其他熱帶水果和果仁等。

巴西的礦產(chǎn)資源也極為豐富。巴西是拉丁美洲最大和全球十大礦產(chǎn)生產(chǎn)國，鋁、鐵、錳、鈮、鉭、金等的產(chǎn)量都在世界上占有非常重要的地位。比如，中國每年就從巴西進口大量的鐵礦石。據(jù)統(tǒng)計，巴西淡水河谷的鐵礦石產(chǎn)量從2005年的23385萬噸提高到2007年的29593萬噸，增幅達26.5％。巴西鐵礦石對中國的出口也從2005年的5471萬噸，提高到2007年的9763萬噸，增幅高達78.5％。

此外，巴西還從去年起成為石油的凈出口國。巴西政府去年宣布，在里約熱內(nèi)盧附近的水域發(fā)現(xiàn)圖皮（Tupi）油田，估計可供開采的石油達50億-80億桶，是全球過去20年來發(fā)現(xiàn)的最大新油田。這一發(fā)現(xiàn)令巴西的石油儲量自120億桶增加到170億-200億桶，全球排名也由第16名躍升至第12名。今年以來，巴西又接連宣布發(fā)現(xiàn)了木星（Jupiter）天然氣田和卡里奧卡（Carioca）油田。據(jù)稱前者的儲量接近圖皮，后者更可能擁有330億桶的超級規(guī)模，這兩項發(fā)現(xiàn)如被證實，將令巴西的石油出口能力進一步上升。

展望未來的發(fā)展趨勢，巴西在商品出口方面擁有巨大的增長潛力。僅就基礎(chǔ)設(shè)施而言，預計未來三年全球新興市場的基建開支總額將達1.3萬億美元。這股建筑大潮必會產(chǎn)生龐大的原材料需求，令盛產(chǎn)相關(guān)資源的巴西從中受惠。

因此，在巴西股票市場，巴西國家石油公司（Petrobras）和礦業(yè)巨擘淡水河谷（Vale）這兩家上市公司最受國際投資者關(guān)注。這兩家公司的市值在巴西股票市場中占到超過30％的比重，未來的增長機會更不容小覷。

次貸危機影響弱

自美國次貸危機爆發(fā)以來，巴西市場仍然表現(xiàn)良好。但是，由于巴西的經(jīng)濟高度依賴出口，如果未來次貸危機的影響范圍進一步擴大，經(jīng)濟走軟趨勢從發(fā)達國家蔓延到世界其他地區(qū)，令全球范圍的需求都出現(xiàn)下滑，那么巴西肯定也會受到相當大程度的影響。

不過，我們也有理由相信，巴西今天的經(jīng)濟實力和內(nèi)外部條件已經(jīng)和過去幾次金融危機時有很大不同，因此不會再受到那樣致命的打擊。

首先，巴西經(jīng)濟已不像過去那樣高度依賴美國。在巴西的出口中，美國只占不到五分之一的比例，其余的五分之四分散在歐洲、亞洲以及其他拉丁美洲。同時，巴西出口的商品種類相當繁多，包括能源、原材料和農(nóng)產(chǎn)品等，因此也不會像依賴單一商品出口的國家那樣易受國際商品價格波動的影響。

其次，巴西政府正希望通過加大本國內(nèi)需來支持經(jīng)濟增長。去年，巴西政府宣布了一系列措施，包括要在2007年至2010年間，投資5040億雷亞爾（相當于3020億美元）建設(shè)公路、港口、電力和房屋等基礎(chǔ)設(shè)施，并要在2007年至2008年間減稅181億雷亞爾（相當于108億美元），以刺激國內(nèi)投資的增長。

當然，巴西也面臨著一些不利因素：政府負債過高，達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的40％；巴西政府在多年盈余之后，于今年首次出現(xiàn)經(jīng)常項目赤字；油價不斷攀升推高了雷亞爾的幣值，反過來讓巴西的出口企業(yè)面臨成本上升的困境；巴西的固定投資比例和居民儲蓄率都太低，勞工教育程度不高。這些情況如果不加以改善，都有可能阻礙巴西經(jīng)濟未來的發(fā)展。

我們認為，對巴西的投資策略，應關(guān)注其豐富的天然資源，以及與內(nèi)需消費相關(guān)的行業(yè)。從中長期來看，這兩大主題都擁有相當正面的增長前景。而在中短期，則要密切關(guān)注巴西國內(nèi)和國際經(jīng)濟形勢的變化，只要巴西的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)保持良好，就仍可以尋找買入機會。需要注意的是，不應該把巴西作為投機和戰(zhàn)術(shù)交易的重點，而應當在巴西進行價值投資，尋找那些受惠于良好基本面因素而保持盈利增長的優(yōu)質(zhì)上市公司。 ■

作者為摩根富林明資產(chǎn)管理投資服務總監(jiān)