理性投資系列之二十四

賭博和股票投資的主要差異在于是否需要專業(yè)性。股票市場(chǎng)中雖有意外因素，但仍需對(duì)公司未來業(yè)績(jī)、管理層的專業(yè)判斷

以前看到香港有些人要申請(qǐng)開辦賭場(chǎng)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，我往往開玩笑說：既然香港這個(gè)世界上最自由的金融市場(chǎng)足以讓任何投機(jī)家來賭博，為什么還要專門開辦賭場(chǎng)呢？但嚴(yán)格來說，股市和賭場(chǎng)還是有區(qū)別的。

在賭場(chǎng)里，其實(shí)是在和賭場(chǎng)的莊家賭博，不管哪個(gè)賭徒贏了，莊家都要從中抽取一些手續(xù)費(fèi)。從長(zhǎng)期來看，賭場(chǎng)老板將總是贏家。最近的一項(xiàng)醫(yī)學(xué)研究表明，人們?cè)谫€博時(shí)，身體內(nèi)部會(huì)發(fā)生奇妙的化學(xué)反應(yīng)，就像吸毒一樣，往往容易上癮。正因如此，各個(gè)國(guó)家（當(dāng)然包括中國(guó)）都制定法律禁止賭博。香港的賽馬和足球博彩活動(dòng)雖然合法，但被課以重稅，這些稅收被用于慈善和社會(huì)福利活動(dòng)。香港這種模式背后的哲學(xué)是：就像酒精和香煙一樣，你不可能完全阻止賭博活動(dòng)，那么為何不化堵為疏，將這些活動(dòng)的收益資金引向?qū)ι鐣?huì)有益的事情上呢？

在股票市場(chǎng)上，一個(gè)投資者必須對(duì)某一上市公司的前景作出自己的判斷。這個(gè)決策過程是極度動(dòng)態(tài)化的，也是非常復(fù)雜的，因?yàn)樵S多因素都變化不定。

第一個(gè)因素是委托代理。例如，我們需要知道公司的高管是在服務(wù)于股東利益，而不是自己的利益，而事實(shí)上，我們惟一能看到的，是這家公司過去的經(jīng)營(yíng)記錄和高管績(jī)效而已。

第二個(gè)因素是信息不對(duì)稱。散戶投資者很難像專家那樣，對(duì)某只公司股票作出確切判斷。即使一家公司確實(shí)管理得不錯(cuò)，也仍然有一些隨機(jī)因素影響其最終業(yè)績(jī)，比如突發(fā)的自然災(zāi)難和不期而遇的法律訴訟，這些意外因素同樣會(huì)對(duì)該公司的發(fā)展前景和財(cái)務(wù)狀況造成深遠(yuǎn)影響。

我在卸任后曾經(jīng)買過國(guó)外制藥行業(yè)的一只藍(lán)籌股。這家公司業(yè)績(jī)一直不錯(cuò)，有著良好的利潤(rùn)狀況，毛利率很高，市盈率不高，并擁有相當(dāng)多的醫(yī)藥專利。從行業(yè)來看，制藥行業(yè)前景很好，能夠抵御經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊，因?yàn)槭澜绺鞯氐娜藗兩r(shí)都需要藥品，而且世界正在老齡化。但最近這家公司的管理層，決定斥資并購(gòu)美國(guó)一家規(guī)模較小的高科技醫(yī)藥企業(yè)，這個(gè)消息一經(jīng)宣布，該公司股價(jià)應(yīng)聲暴跌。而散戶投資者很難看清楚這究竟是一個(gè)明智決策，還是愚蠢的決定。我親歷的這個(gè)故事表明，即使經(jīng)過仔細(xì)的分析和研究，股市投資的收益狀況最終仍然可能超出控制。

換句話說，股市投資成功與否，很大程度上需要你自己作出清晰的判斷。這個(gè)判斷正確與否，不僅依賴于其他投資者的判斷，最終也依賴于你所投資公司管理層的誠(chéng)實(shí)與專業(yè)能力。有些情況，你的判斷可能是對(duì)的，但整個(gè)市場(chǎng)不這樣認(rèn)為，于是當(dāng)你在買入的時(shí)候，別人卻在大量拋售，這種逆勢(shì)而上的做法，很可能讓你在短期遭遇巨虧。

在股票市場(chǎng)上，我們常常不知道有些事情是我們不知道的（unknown unknowns），有人將之歸結(jié)為運(yùn)氣。事實(shí)上，這些因素是隨機(jī)發(fā)生的，我們不了解，也很難去評(píng)估測(cè)量。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯曾經(jīng)將股票市場(chǎng)投資比做“選美”，非常有道理。在選美比賽中，重要的不是選出你認(rèn)為最漂亮的，而是猜測(cè)大家認(rèn)為誰是最漂亮的。股票市場(chǎng)同樣如此。股票市場(chǎng)之所以和純粹的賭博不同，是因?yàn)橐恍┯薪?jīng)驗(yàn)的投資者，總是能夠?qū)κ袌?chǎng)中其他人關(guān)于未來走勢(shì)的判斷，作出較好的預(yù)測(cè)。

最近我讀到沃倫巴菲特在《財(cái)富》雜志上的文章，其中一些觀點(diǎn)可與大家共享。巴菲特對(duì)今天投資者的建議是：“股票市場(chǎng)投資策略的制定應(yīng)該考慮兩類因素：第一，即使你確實(shí)知道宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，你并不必然知道股票市場(chǎng)的走勢(shì)；第二，投資者自己挑選股票，很難做得比大盤好，股票應(yīng)該是值得長(zhǎng)期持有的東西。投資者往往會(huì)做錯(cuò)兩件事情：買了不好的股票，或在錯(cuò)誤的時(shí)點(diǎn)買賣股票，而事實(shí)上卻不需要這樣做。我經(jīng)常說，在別人恐懼的時(shí)候，你應(yīng)該變得貪婪；在別人貪婪的時(shí)候，你應(yīng)該感到恐懼?！?/p>

如果股票市場(chǎng)上的每一件事情，都是由運(yùn)氣或者隨機(jī)因素決定的，那么巴菲特就不可能長(zhǎng)期獲得較好的投資回報(bào)。巴菲特這類專業(yè)投資者的成功之處在于，他們能夠從市場(chǎng)中學(xué)習(xí)，并執(zhí)行自己的良好判斷。這類投資者很少受到情緒的影響，他們確保自己盡量客觀地對(duì)目標(biāo)公司的前景、管理層和可能績(jī)效作出評(píng)價(jià)。因此，賭博和股票投資的主要差異在于是否需要專業(yè)性（professionalism）。

在香港和其他一些市場(chǎng)，不管大盤如何漲跌，一些大的藍(lán)籌股，總是能夠年復(fù)一年地給其投資者帶來不錯(cuò)的回報(bào)。如此，投資者在藍(lán)籌股價(jià)低迷的時(shí)候就會(huì)迅速買入，作為對(duì)其專業(yè)主義的獎(jiǎng)賞，結(jié)果就是那些藍(lán)籌股的股價(jià)確實(shí)相當(dāng)穩(wěn)定，貨真價(jià)實(shí)，而不像一些網(wǎng)絡(luò)股那樣忽上忽下?？傊晒Σ皇峭耆窟\(yùn)氣。■

作者為《財(cái)經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會(huì)前主席