摘要：在我國股票市場大起大落的背后，我們發(fā)現(xiàn)總少不了政策干預(yù)的影子。本文在分析我國政府近年來對證券市場干預(yù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析其原因，以及對中國證券市場將來的發(fā)展和進(jìn)步提出了一點自己的看法，旨在保證其在健康良性的軌道上運行。

關(guān)鍵詞：政策市；印花稅；股權(quán)分置；投機

2008年4月23日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部、國家稅務(wù)總局決定，從4月24日起，證券(股票)交易印花稅稅率由當(dāng)時的千分之三下調(diào)為千分之一。在政策性利好消息的沖擊下，上證指數(shù)在短短的幾個交易日內(nèi)上漲的幅度超過了20％。政策對這次上漲起了實質(zhì)性的推動作用，正如所謂的“政策市”。我國股票市場是一個新興的市場，由于供需矛盾、結(jié)構(gòu)矛盾，以及市場參與者得不成熟等諸多原因，政府對股票市場給于較強的監(jiān)管和調(diào)控。也正因為如此，政策干預(yù)成為市場波動的一個主要因素。

一、對我國政府干預(yù)股票市場現(xiàn)象的回顧

任何一個國家的政府都要對其股票市場的建立、運行以及健康的發(fā)展施加影響。政府對金融市場的干預(yù)是目前世界上所有國家的做法，是實現(xiàn)整個社會經(jīng)濟(jì)總量平穩(wěn)的必然要求。1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)當(dāng)中，香港特區(qū)政府先后動用了1200億美元的外匯基金進(jìn)場救市，對非法交易進(jìn)行打擊，使國際投機者的投機活動受限制，確保了金融保衛(wèi)戰(zhàn)的勝利。美國911事件后，政府采取連續(xù)降息，穩(wěn)定了市場。有所不同的是，在我國股票市場，每當(dāng)股市價格走低，市場價格低迷的時候，政府總會采取一定的措施或政府的主要領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)表一翻有利于股市的講話，使得股市出現(xiàn)大幅度的反彈。下面市政府對股市里此干預(yù)的大體情況：

1992年5月21日，全面放開股價，實行自由競價交易。上證指數(shù)因此大漲，5個交易日從617點漲到最高點1266點，上漲幅度為131％。

1994年8月1日，“三大政策救市”引發(fā)的行情，上證指數(shù)在33交易日內(nèi)，從最低的325點上漲到1052點，上漲幅度為204.1％。

1996年3月20日，為了實現(xiàn)國企解困的計劃，管理層給證券市場提出了目標(biāo)：積極穩(wěn)妥的發(fā)展債券和股票融資，進(jìn)一步完善和發(fā)展證券市場。上證指數(shù)在跨度315個交易日里從512點上漲到1510點，累計漲幅達(dá)189.86％。

1999年5月19日，管理層推出了“改革股票發(fā)行體制，保險資金入市，逐步解決證券公司合法融資渠道”等政策建議，以及在隨后的7次降息，引發(fā)了著名的“5.19”行情。上證指數(shù)在30個交易日內(nèi)上漲幅度為64％。

2001年6月12日，正式發(fā)布了《減持國有股籌資社會保障資金管理暫行辦法》，隨即在6月14日上證指數(shù)創(chuàng)出了2245，43點的歷史新高，然后以急跌的方式，滬深兩市進(jìn)入了漫漫熊途，在582個交易日中下跌41.8％。

2005年4月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，確立了“市場穩(wěn)定發(fā)展、規(guī)則公平統(tǒng)一、方案協(xié)商選擇、流通股東表決、實施分步有序”的操作原則，股權(quán)分置改革試點正式啟動。股改的實施，引發(fā)了一輪前所未有的超級大牛市，上證指數(shù)從最低的998點上漲到最高的的6124點，上漲幅度達(dá)613.6％。

2007年10月16日，當(dāng)上證指數(shù)還站在6124之巔時，在美國次貸危機以及“中國平安再融資”事件的引發(fā)下，上證指數(shù)一路下跌，在短短的半年時間里最多下跌到2990點，下跌幅度達(dá)51.1％。

二、政府的過度干預(yù)對證券市場產(chǎn)生嚴(yán)重的后果

(一)不利于政府監(jiān)管的市場化。

股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，它一方面反映著整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，一方面又通過信息的傳遞使社會資金流向有獲利前景的行業(yè)和企業(yè)，從而實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。隨著股市的逐步發(fā)展和規(guī)范化，政府應(yīng)該盡量減少政策干預(yù)，充分發(fā)揮市場對資源的基礎(chǔ)性作用。在“政策市”條件下，市場的作用被弱化，加之政策性因素不斷影響股市運行，使市場資源配置的價格信號失靈，扭曲了股票市場的內(nèi)在機制。

(二)助長了股市的過度投機行為。

我國股票市場缺乏投資價值是決定市場參與者行為方式的最重要的因素。作為市場的參與者，理論上可分為投資者和投機者，而合理的投機又可以使證券市場更加活躍，流動性加強。但在我國現(xiàn)在的股票市場中，投機現(xiàn)象較強，呈現(xiàn)出強烈的“資金推動性行情”的特征。機構(gòu)投資者往往全然不顧上市公司的業(yè)績，以概念、題材等吸引其他人跟風(fēng)，經(jīng)常出現(xiàn)一些哄抬股價的泡沫現(xiàn)象，特別上市公司整體經(jīng)濟(jì)效益不好的情況下，這種投機現(xiàn)象，不僅使得價值投資者難以生存，而且極容易產(chǎn)生嚴(yán)重的泡沫現(xiàn)象。

(三)容易導(dǎo)致政府陷入“救市”的怪圈。

每當(dāng)市場低迷，指數(shù)暴跌，投資者信心嚴(yán)重不足的時候，政府就不得不出臺“救市”的政策促進(jìn)市場平穩(wěn)向前。而當(dāng)投機的力量把股價推的過高的時候，政府又得出臺利空消息來抑制。政府過多地使用政策，會使投資者形成極大的依賴心理，從而損傷了政府的自身形象。特別是政策的屢次無效和失靈，一方面使政府在投資者心目中的信用降低，另一方面又使政府將來施行政策的代價會更高，造成出政策越多，政府付出的成本也越大。

(四)不利于我國證券國際化。

證券市場的國際化，是指一國國內(nèi)的證券市場在國家范圍內(nèi)的延伸，也就是消除證券市場交易雙方(投資者與籌資者)的國籍界限，在本國和國際證券市場自由參與各種上市證券的交易活動。在我國，證券市場監(jiān)管水平不高，監(jiān)管殘存著計劃經(jīng)濟(jì)的管理模式，監(jiān)管層次過于單一，兼管缺乏足夠的透明度，存在計劃與市場機制、行政手段與法律手段等運用不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象。公司股票的發(fā)行與上市的過程中存在許多尋租行為，導(dǎo)致上市公司良莠不齊，增加了證券市場的風(fēng)險。

三、政府干預(yù)市場的原因分析。

(一)政府對股市的錯誤定位。

中國的證券發(fā)行市場的發(fā)展從一開始就帶有濃烈的時代色彩，政府給予的大力支持的同時意味著不可能脫離政府治理模式變革的背景。西方的股票市場是投資者為了獲利的目的而自發(fā)發(fā)展起來的，然后才有政府的介入，是一種自下而上的制度變遷過程。中國股票市場則是政府為國有企業(yè)解困而催生的，是一種自上而下的過程，屬于強制性制度變遷范疇。從我國股票市場于80年代產(chǎn)生，90年代得到政府的正式承認(rèn)并快速發(fā)展的歷史可以看出，國有企業(yè)改革的現(xiàn)實需求是股票市場產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因，是股票市場簡單而又實用的籌資功能的直接體現(xiàn)。在鄧小平提出建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)的理論后，股票市場的發(fā)展才被賦予建立現(xiàn)代企業(yè)制度和重新配置包括國有資產(chǎn)在內(nèi)的社會資源的作用，但其間仍以籌資功能為重。可以這樣說，為國有企業(yè)解困、為國有企業(yè)改革服務(wù)是我國股票市場之所以產(chǎn)生并取得發(fā)展的惟一的定位選擇。在這種指導(dǎo)思想下，股票市場的存在是解決國有企業(yè)困難的一種辦法，而不是一種將有限資源流向最有效率的企業(yè)、實現(xiàn)資源最優(yōu)化配置的渠道。按照這一定位邏輯，政府必將為籌資而對股市施加一定的影響，“政策市”乃是一種必然。作為市場經(jīng)濟(jì)典型代表的證券發(fā)行市場，如果想保持公平、效率和不斷創(chuàng)新，所需要的絕不是政府計劃式的管理方式，也不是發(fā)行上市額度的確定及其在各地區(qū)的分配，而是一個公平、信息透明、自由競爭的環(huán)境和一個能夠促成和維護(hù)這種環(huán)境的監(jiān)管機構(gòu)。

(二)信息披露不能完全公開，特別是會計信息披露不健全。

信息披露是股票市場有效性的基礎(chǔ)，會計信息是股票市場信息披露的主要組成部分。從中國股票市場建立開始，信息披露問題尤其是會計信息披露就是一直受到人們強烈關(guān)注。上市公司的信息披露是反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況、塑造企業(yè)形象和傳播企業(yè)文化的重要渠道，提高信息披露的質(zhì)量和重視對信息披露的策略性安排有助于維護(hù)公司的投資價值。而我國的法律法規(guī)的不完善、監(jiān)管及處罰不力、會計準(zhǔn)則制定的滯后性、中介機構(gòu)缺乏風(fēng)險意識，以及上市公司治理結(jié)構(gòu)的不健全等，公司的經(jīng)營管理人員為了確保自己的地位和收入，會通過采取修改報表等方法來欺騙股東。另一種普遍存在的現(xiàn)象是，上市公司與其控股公司在人員、財務(wù)、資產(chǎn)上根本未分離，上市公司成為控股股東的籌資工具，募集的資金被控股股東挪用，公司的經(jīng)營、財務(wù)決策完全由控股股東操縱各上市公司一度屢屢發(fā)生違規(guī)、內(nèi)幕交易、操縱市場的行為，廣大中小投資者往往成為證券交易的最終犧牲品。2004年的“江蘇瓊花事件”以及2007年的“杭蕭鋼構(gòu)事件”，都給我們敲響了深刻的警鐘。企業(yè)和機構(gòu)主動進(jìn)行虛假性披露，對公眾進(jìn)行欺騙的行為，使股價短時間內(nèi)產(chǎn)生劇烈波動，市場的穩(wěn)定性造成了極大的不良影響，更不能使市場效率達(dá)到最優(yōu)化。

(三)上市公司質(zhì)量不高。

上市公司是股票市場的主體，其質(zhì)量問題是證券市場的根本，是證券市場投資價值的源泉。在我國發(fā)行管理體制僵化、公司治理和管理水平落后、法治程度低下、退出機制不健全是上市公司質(zhì)量不高的主要根源。這一問題突出表現(xiàn)在：①公司治理結(jié)構(gòu)不完善，不能滿足“權(quán)責(zé)分明、各司其職、有效制衡、科學(xué)決策、協(xié)調(diào)運作”的要求。②公司盈利能力不強，對投資者回報不高，嚴(yán)重影響投資者的信心。③公司日常運作不規(guī)范，甚至從事違法違規(guī)活動，損害公司和投資者利益。不同質(zhì)量的上市公司缺乏相應(yīng)的股票市場上市機制，即缺乏多層次股票市場，缺乏上市公司的退市機制，缺乏上市公司轄區(qū)的直接監(jiān)管。要保證上市公司的質(zhì)量，前提條件是：股市功能健全，確保上市公司在證券市場上優(yōu)勝劣汰，保障投資者的利益。我們會發(fā)現(xiàn)：很多上市公司只顧“圈錢”，根本不關(guān)心其質(zhì)量如何，股價的上漲造成市盈率的過高。然而我國股票市場具有投資價值的上市公司太少，就使得大量資金追逐極少數(shù)的股票，沒有上市公司良好質(zhì)量的支撐，指數(shù)的上漲只會造成股票市場的泡沫化，加大市場的波動和不確定性。

四、政府應(yīng)該采取的措施。

(一)加快我國股權(quán)分置改革。

股權(quán)分置改革被稱為我國金融發(fā)展史上的一座“里程碑”。2006年底，我國股權(quán)分置改革已基本完成，超過95％的公司完成或進(jìn)入股改程序，從市場反映看，股改得到了市場的積極回應(yīng)和肯定。股權(quán)分置改革后，中國的資本市場格局將發(fā)生變化，資本市場的資產(chǎn)估值功能將逐步恢復(fù)并不斷完善，市場有效性會有一定程度的提高，市場對實體經(jīng)濟(jì)反映的敏感度會有所提高，“政策市”的烙印會隨著市場功能的完善而慢慢淡去股權(quán)分置改革基本完成后，我國資本市場將進(jìn)入一個嶄新的發(fā)展階段，公司股東將來一個更公平、更合理的投資環(huán)境。

(二)完善信息披露制度。

從我國的實際來看，制定一些強制的法律是必然，對違法行為進(jìn)行懲罰，將信息披露制度化。同時鼓勵上市公司誠實守信，積極進(jìn)行自愿性信息披露，從而在根本上維護(hù)投資者信心，促進(jìn)股市的長期發(fā)展。當(dāng)然監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該加大對上市公司自愿性信息披露的監(jiān)管，防止出現(xiàn)虛假信息披露核對投資者進(jìn)行誤導(dǎo)，有必要根據(jù)完善性、系統(tǒng)性和動態(tài)性的原則制定自愿性信息披露的相關(guān)規(guī)則，不斷提高上市公司信息披露的可靠度和及時性。

(三)提高上市公司質(zhì)量。

上市公司良好的質(zhì)量是實現(xiàn)我國股票市場的“價值投資”的基礎(chǔ)。積極把好上市公司質(zhì)量關(guān)，讓更多的優(yōu)秀的企業(yè)上市。同時建立上市公司退出機制，讓在市場競爭中失敗的企業(yè)退出股票市場，即使大股東真正關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營也并不能保證在市場競爭中必然的勝出。積極引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新改革，提高自身經(jīng)營管理質(zhì)量。對于經(jīng)營處于困境的企業(yè)，加大重組力度，使公司盡快發(fā)展起來。