摘 要：資本外逃是開放經(jīng)濟(jì)中特有的一種資本流動(dòng)形式，并對(duì)宏觀金融影響巨大，特別是對(duì)于資本稀缺的發(fā)展中國(guó)家。導(dǎo)致發(fā)展中國(guó)家資本外逃的一個(gè)重要原因，就是本國(guó)和外國(guó)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)水平的差異。本文通過分析發(fā)展中國(guó)家資本外逃的原因及其影響，最后提出了控制資本外逃的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：資本外逃；利率；匯率；國(guó)際收支

資本外逃會(huì)降低發(fā)展中國(guó)家的資本存量和投資水平，并且會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，嚴(yán)重時(shí)甚至可以引發(fā)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。資本外逃主要是為了追求高的預(yù)期收益， 同時(shí)希望承擔(dān)盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)，資本外逃體現(xiàn)了個(gè)人理性行為與集體利益的嚴(yán)重沖突。

一、發(fā)展中國(guó)家和外國(guó)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)水平的差異導(dǎo)致本國(guó)資本外逃

導(dǎo)致資本外逃的因素很多，而且這些影響因素在不同國(guó)家、不同時(shí)期常常有著不同的表現(xiàn)形式，在一定程度上體現(xiàn)了微觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的沖突。如果我們把資本外逃視為投資者在特定風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)條件下的資產(chǎn)調(diào)整行為的話，那么，導(dǎo)致資本外逃的一個(gè)重要原因，就是由于政治經(jīng)濟(jì)等各個(gè)方面的原因?qū)е碌谋緡?guó)和外國(guó)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)水平的差異。進(jìn)一步說，主要有以下幾個(gè)方面的原因：

1、投資者為了保護(hù)資產(chǎn)價(jià)值和資產(chǎn)安全而進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。如果投資者擔(dān)心其資產(chǎn)繼續(xù)放在國(guó)內(nèi)會(huì)受到損失，就可能產(chǎn)生資本外逃行為。這種因素可以視為政治性的、制度性的原因改變了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，直接導(dǎo)致投資者對(duì)其資產(chǎn)的安全性產(chǎn)生憂慮。例如，在非洲撒哈拉重債地區(qū)，資本外逃的主要原因是國(guó)內(nèi)的腐敗和政治上的不穩(wěn)定、特別是國(guó)內(nèi)腐敗官吏的掠奪行為。這種因素的影響在很多時(shí)候較之其他因素要強(qiáng)烈得多，如其較少考慮國(guó)外和國(guó)外貨幣之間的利差，也較少考慮本幣高估和貶值預(yù)期等因素。

2、投資者為了逃避管制而采取外逃行為。從國(guó)際范圍內(nèi)來看，只要一國(guó)存在著某種形式的管制措施，就會(huì)發(fā)生資本外逃。不僅發(fā)展中國(guó)家存在這樣的問題，發(fā)達(dá)國(guó)家也是如此。阿根廷在八十年代中期發(fā)生債務(wù)危機(jī)的過程中，曾經(jīng)在幾個(gè)月內(nèi)發(fā)生了1000多億美元的資本外逃。南斯拉夫在鐵托時(shí)期曾經(jīng)試圖利用國(guó)內(nèi)外詢價(jià)的方式對(duì)于貿(mào)易的進(jìn)出口報(bào)價(jià)進(jìn)行審核以防范虛假貿(mào)易形式的資本外逃，但是，在進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的時(shí)期，特別是以初級(jí)產(chǎn)品為主的貿(mào)易結(jié)構(gòu)時(shí)期，這種方式有一定的有效性。但是隨著貿(mào)易規(guī)模和結(jié)構(gòu)的不斷發(fā)展，特別是工業(yè)制成品進(jìn)出口規(guī)模和品種的多元化以及形形色色的服務(wù)貿(mào)易的發(fā)展，這種通過國(guó)內(nèi)外詢價(jià)方式防止資本外逃的管理措施在實(shí)際中根本無(wú)法操作。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，比較開放的經(jīng)濟(jì)試圖通過價(jià)格或數(shù)量管制來防范資本外逃是難以長(zhǎng)期堅(jiān)持下去的。從本世紀(jì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史看，即便是成熟的工業(yè)化國(guó)家，要想對(duì)于資本項(xiàng)目實(shí)行全面控制，必然也會(huì)相應(yīng)產(chǎn)生一定規(guī)模的資本外逃。例如，當(dāng)初美國(guó)對(duì)于本國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系的嚴(yán)格控制和對(duì)于資本流動(dòng)的限制，最終不過以“歐洲美元市場(chǎng)”的出現(xiàn)而宣告失敗。

3、匯率的高估。在匯率存在高估趨勢(shì)時(shí)，金融市場(chǎng)上會(huì)存在貶值預(yù)期，投資者為了避免潛在的資產(chǎn)損失，可能會(huì)形成資本外逃。根據(jù)卡丁頓的測(cè)算，拉美國(guó)家發(fā)生資本外逃的主要原因是匯率的高估。

4、金融抑制。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)，減少了國(guó)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)，其重要表現(xiàn)之一，就是國(guó)內(nèi)利率常常低于國(guó)外利率。本國(guó)投資者為了賺取利差，就可能將本國(guó)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為外國(guó)資產(chǎn)，以獲取更高的收益。

5、不同國(guó)家之間的投資風(fēng)險(xiǎn)的差異。一般而言，發(fā)展中國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，在本國(guó)金融市場(chǎng)收益水平明顯低于國(guó)際市場(chǎng)、而本國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又因?yàn)檎值确N種原因大幅上升時(shí)，投資者可能會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換。顯然，在很多情況下，資本外逃都可以歸結(jié)為一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)發(fā)生嚴(yán)重扭曲和惡化時(shí)的一種資產(chǎn)組合調(diào)整行為。

二、資本外逃對(duì)發(fā)展中國(guó)家宏觀金融安全的影響

資本外逃必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)形成沖擊，一系列市場(chǎng)變量，如利率、匯率會(huì)變得十分不穩(wěn)定。資本外逃一方面減少了外幣的供給，另一方面又增加了對(duì)外幣的需求。在浮動(dòng)匯率下，會(huì)使本幣匯率下跌；在固定匯率或管理浮動(dòng)制下，央行將動(dòng)用外匯儲(chǔ)備維持一定的匯率水平，使外匯儲(chǔ)備迅速減少，投資者產(chǎn)生本幣進(jìn)一步貶值的預(yù)期，加速了資本外逃，反過來又加劇了匯率下浮，造成了匯率水平的超調(diào)。給外逃國(guó)造成了潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能釀成金融危機(jī)。例如，墨西哥1994年的金融危機(jī)便源于大量外資和國(guó)內(nèi)資金擠兌抽逃，在短短幾個(gè)月內(nèi)，其外匯儲(chǔ)備由170億美元猛降至65億美元，比索也隨之急劇貶值40％。同樣，導(dǎo)致1997年泰國(guó)金融危機(jī)的一個(gè)重要原因是，大量國(guó)際游資撤走后，泰銖貶值，為了抑制貨幣過度貶值，泰國(guó)政府動(dòng)用了所有的外匯儲(chǔ)備，但由于國(guó)內(nèi)資本也對(duì)本國(guó)金融形勢(shì)喪失了信心，發(fā)生了大規(guī)模的資本外逃，導(dǎo)致泰銖更大幅度的貶值。

持續(xù)大量的資本外逃造成資本和金融賬戶的逆差，使該國(guó)外匯儲(chǔ)備減少，并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量減少，形成緊縮效果。同時(shí)，資本外逃使國(guó)內(nèi)的貨幣總量、利率、匯率等不穩(wěn)定，使貨幣政策的有效性大為削弱。同時(shí)，資本外逃使貨幣政策受外國(guó)當(dāng)局政策的影響和聯(lián)動(dòng)作用增強(qiáng)。

當(dāng)資本外逃超過一定規(guī)模并比較集中時(shí)，可能成為國(guó)家破產(chǎn)的一股力量。其具體表現(xiàn)為：官方外匯儲(chǔ)備耗盡，國(guó)外信用被凍結(jié)，對(duì)外匯實(shí)行限制；國(guó)外貸款無(wú)從獲得，利率不能再上升；國(guó)內(nèi)通貨緊縮，但無(wú)助于增加資本賬戶收入，因?yàn)樗鼤?huì)在國(guó)內(nèi)造成工資—物價(jià)螺旋式上升，在國(guó)外招致其他擔(dān)心“不公平”貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)而采取報(bào)復(fù)行為。這一系列因素最終可能引發(fā)全局性的金融風(fēng)險(xiǎn)，更重大的代價(jià)是在未來數(shù)十年內(nèi)，國(guó)家的信用等級(jí)在國(guó)際社會(huì)中大大下降，這方面，墨西哥有前車之鑒。

三、有效控制資本外逃的對(duì)策

作為一種特定的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，資本外逃有其自身發(fā)生作用的規(guī)律，我們要掌握規(guī)律并改變其發(fā)生作用的條件來治理資本外逃，而不是無(wú)視規(guī)律并企圖運(yùn)用政策去改變規(guī)律。拉美國(guó)家和俄羅斯治理資本外逃的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，資本外逃在很大程度上是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策扭曲和制度缺陷的反映，政府能夠干預(yù)和控制資本外逃的回旋余地是不大的(Robert Cumby，1986)。應(yīng)從體制和政策環(huán)境等深層次上采取措施，從根本上防治資本外逃。綜合考察世界各國(guó)的資本外逃問題，筆者認(rèn)為有如下幾個(gè)方面的經(jīng)驗(yàn)值得總結(jié)和借鑒：

1、保持穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治形勢(shì)

穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提，也是吸引外資最重要的條件。國(guó)內(nèi)外資本所需要的環(huán)境包括“硬環(huán)境”、“軟環(huán)境”和“產(chǎn)業(yè)配套環(huán)境”。

良好的投資環(huán)境將吸引更多的外國(guó)投資，同時(shí)也能吸引國(guó)內(nèi)資本，而使外逃減少。

1992年，投資環(huán)境并不好的越南曾經(jīng)制定全面的比所有亞洲國(guó)家都優(yōu)惠的政策來吸引外資，但沒有如愿。這說明吸引資金流入的仍然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)、利潤(rùn)以及投資環(huán)境。從這個(gè)意義來說，發(fā)展中國(guó)家的資本外逃很大程度是因?yàn)檎攮h(huán)境和利潤(rùn)回報(bào)對(duì)資本不利。

2、保持合理的利率和匯率水平，建立靈活市場(chǎng)化的利率和匯率形成機(jī)制。

3、深化國(guó)有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)，從機(jī)制上解決化公為私的國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)移問題。建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的國(guó)有資產(chǎn)管理體系，嚴(yán)厲制止國(guó)資轉(zhuǎn)讓和改制中的暗箱操作，制定完備的國(guó)有資產(chǎn)法，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)及境外國(guó)有資產(chǎn)存量運(yùn)營(yíng)的監(jiān)督和管理，嚴(yán)格規(guī)范企業(yè)對(duì)外直接投資、買殼上市以及國(guó)際并購(gòu)中的資產(chǎn)評(píng)估和財(cái)務(wù)管理，嚴(yán)懲侵吞國(guó)有資產(chǎn)的行為，嚴(yán)厲打擊領(lǐng)導(dǎo)干部的腐敗現(xiàn)象。

4、完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度。如果缺乏保障私人產(chǎn)權(quán)的法律制度，則不能切實(shí)保護(hù)投資者利益，那么缺乏投資信心的國(guó)內(nèi)投資者還是會(huì)選擇將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)外。因此，國(guó)家應(yīng)健全保護(hù)私人合法財(cái)產(chǎn)的有關(guān)法律，打消私營(yíng)企業(yè)對(duì)政策變化的擔(dān)心，從而消除私人資本外逃的動(dòng)機(jī)。

5、發(fā)展本國(guó)的金融市場(chǎng)，降低金融抑制水平，推進(jìn)金融深化。從金融市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)度看，資本外逃實(shí)際上反映了不同國(guó)家的金融市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)和收益水平、運(yùn)行效率等方面的差異，發(fā)達(dá)國(guó)家在金融市場(chǎng)上無(wú)疑占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位；發(fā)展中國(guó)家的金融深化措施會(huì)增大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)于本國(guó)資本的吸引力。

6、推進(jìn)稅制改革。一個(gè)國(guó)家的稅收制度會(huì)影響到該國(guó)金融市場(chǎng)的投資收益水平。資本外逃的重要原因之一就是為了逃避稅收，國(guó)際上許多避稅型的國(guó)際金融中心就是這樣形成的。

7、加強(qiáng)對(duì)資本外逃的監(jiān)管。(1)加強(qiáng)外管局、海關(guān)、銀行以及公安稅務(wù)等部門的協(xié)調(diào)配合。海關(guān)要嚴(yán)把驗(yàn)貨關(guān)，確保貨物與報(bào)關(guān)單相符，加強(qiáng)對(duì)出入境人員攜帶現(xiàn)鈔的管理。銀行要加強(qiáng)自身的制度建設(shè)和法規(guī)學(xué)習(xí)，密切與監(jiān)管部門的聯(lián)系。外匯管理部門應(yīng)嚴(yán)格進(jìn)出口收付核銷，堵塞以假報(bào)關(guān)單套匯的非法行為。公安、工商和稅務(wù)等部門要協(xié)同打擊外匯黑市、套匯及走私活動(dòng)。此外，要加快實(shí)現(xiàn)海關(guān)、外管局、銀行以及稅務(wù)等部門的電腦聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程，提高監(jiān)管效率。(2)建立反洗錢監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，開展反洗錢的國(guó)際合作。目前，發(fā)展中國(guó)家的資本外逃很大程度上都是通過洗錢進(jìn)行，已經(jīng)存在日益嚴(yán)重的洗錢犯罪活動(dòng)，給國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展帶來非常不好的影響。此外，很多國(guó)際上的洗錢犯罪已轉(zhuǎn)變方式，并把重點(diǎn)放在中國(guó)、越南等發(fā)展中國(guó)家。因此，需加大反洗錢力度，并可從以下幾方面進(jìn)行：a、完善反洗錢監(jiān)管法律體系。經(jīng)驗(yàn)表明，反洗錢取得成效的國(guó)家都建立了完備的反洗錢法律體系，包括反洗錢法律、法規(guī)和具體的操作規(guī)則及制度三個(gè)層次。b、積極參與反洗錢國(guó)際監(jiān)管合作。全球每年被清洗的黑錢中，至少有50%是跨國(guó)進(jìn)行的，即資金的非法外逃。僅憑本國(guó)的實(shí)力，很難制止洗錢犯罪向國(guó)際金融體系滲漏，因此有必要與國(guó)際社會(huì)聯(lián)手打擊非法洗錢活動(dòng)。c、設(shè)立反洗錢的專門負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)。目前，一些發(fā)展中國(guó)家建立了包括人民銀行、公安部、國(guó)家外匯管理局等部門參加的聯(lián)席會(huì)議制度，但如果部門間缺乏協(xié)調(diào)和配合，這必將降低辦事效率。因此，成立專門的負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)以加強(qiáng)各部門的合作，及時(shí)發(fā)現(xiàn)洗錢犯罪活動(dòng)是當(dāng)務(wù)之急。

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（作者通訊地址：鄭州大學(xué)2006級(jí)金融學(xué)450000；上海對(duì)外貿(mào)易學(xué)院06級(jí)金融學(xué)200336 ）