摘 要：1994年以來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備和貨幣供給快速增長(zhǎng)，本文利用協(xié)整方法和誤差修正模型，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備影響貨幣供給量進(jìn)行了實(shí)證分析，并給出當(dāng)前情況下我國(guó)應(yīng)該如何使用貨幣政策工具的建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；貨幣供給量；協(xié)整；誤差修正模型

1994 年，中國(guó)外匯體制經(jīng)歷了重大變革，從此以后我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)最直接的原因就是連續(xù)的國(guó)際收支順差。隨著外匯儲(chǔ)備的急劇增加，外匯占款在貨幣投放中地位逐漸上升，貨幣供給量連年增加，流動(dòng)性加強(qiáng)。

1、變量和數(shù)據(jù)選取

我們選擇經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的廣義貨幣供應(yīng)量M2為因變量。自變量為：外匯儲(chǔ)備、再貸款利率、法定存款準(zhǔn)備金率、活期存款利率、定期存款利率。對(duì)所有變量取對(duì)數(shù)，記為lnM2(廣義貨幣供應(yīng)量)、lnwh（外匯儲(chǔ)備）、lnz（再貸款利率）、lnrd（法定存款準(zhǔn)備金率）、lnc（活期存款利率）、lnt（定期存款利率）。

數(shù)據(jù)采用1994年—2007年的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為CCER經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。

2、平穩(wěn)性檢驗(yàn)（Δ代表一階差分）

“***”代表在 1%的顯著性水平下，拒絕原假設(shè)，序列不存在單位根，即序列是平穩(wěn)的。

根據(jù)上表，DW檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值都在2左右，那么序列的隨機(jī)誤差項(xiàng)不存在自相關(guān)。六個(gè)變量的ADF值在1%和5%的顯著性水平下，都大于相應(yīng)的臨界值，在1%和5%的顯著性水平下六個(gè)變量都是不平穩(wěn)的。一階差分后，ADF值都小于臨界值，都是平穩(wěn)的。

3、協(xié)整和誤差修正模型

注：（1）*（**）表示在顯著性水平為5%（1%）上拒絕原假設(shè)。

（2）模型有常數(shù)項(xiàng)c，有趨勢(shì)項(xiàng)tr。

從表中可以看出，六個(gè)變量之間在5%的顯著性水平上最多存在一個(gè)協(xié)整向量；將該協(xié)整向量關(guān)于lnM2正規(guī)化得長(zhǎng)期方程：

注：（1）（.）表示標(biāo)準(zhǔn)差，［.］表示t統(tǒng)計(jì)量。

（2）顯著性水平α=5%，tα/2=1.68；α=10%，

tα/2=1.30。

協(xié)整方程的系數(shù)通過經(jīng)濟(jì)和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，那么建立在對(duì)于廣義貨幣供給、外匯儲(chǔ)備、再貸款利率、法定存款準(zhǔn)備金率、定期存款利率、活期存款利率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。

就短期而言，這些變量之間可能不協(xié)調(diào)而存在偏差，但這種偏差會(huì)在以后時(shí)期得到校正。進(jìn)一步我們使用誤差修正模型， 檢驗(yàn)長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)廣義貨幣供給量的短期波動(dòng)的影響。

其中

廣義貨幣供給受外匯儲(chǔ)備、再貸款利率、法定存款準(zhǔn)備金率、定期存款利率、活期存款利率的影響，以5.55%的修正速度對(duì)下一期的取值產(chǎn)生影響，經(jīng)過對(duì)短期誤差的修正后，最終實(shí)現(xiàn)它們之間的長(zhǎng)期均衡。

4、外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策的影響及政策建議

根據(jù)當(dāng)前外匯儲(chǔ)備快速增加對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響，我們提出以下幾點(diǎn)實(shí)施建議。

首先，我國(guó)要進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，努力改善國(guó)際收支不平衡狀況。改革匯率形成機(jī)制，放寬匯率浮動(dòng)幅度，進(jìn)一步拓寬資本流出渠道，避免外匯儲(chǔ)備大部分集中于國(guó)家，增加民間持匯比例。

其次，要避免運(yùn)用再貸款和再貼現(xiàn)政策進(jìn)行沖銷，有效性受到很大限制。在我國(guó)利用再貼現(xiàn)和再貸款政策來沖銷外匯

占款已經(jīng)基本上沒有了操作空間，而應(yīng)用再貼現(xiàn)率政策同樣會(huì)受到很多條件的限制。可以繼續(xù)利用法定存款準(zhǔn)備金率作為調(diào)整工具，但是要把握調(diào)控方式。

宜實(shí)行微量遞增法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控方式。

最后，暫時(shí)不動(dòng)用利率杠桿，或者是小幅上調(diào)，避免大量熱錢流入。同時(shí)，加大創(chuàng)新力度，擴(kuò)張公開市場(chǎng)操作空間。放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，增加市場(chǎng)交易主體。

參考文獻(xiàn)：

［1］許耀. 外匯占款對(duì)貨幣政策的影響分析 . 經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展，2004(12)

［2］肖雯，周建中.我國(guó)外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響與對(duì)策分析.金融與經(jīng)濟(jì)，2005(06)

（作者通訊地址： 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院2006級(jí)研究生610074）

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文