摘 要：匯率改革之后，有管制的浮動匯率代替了原先的固定匯率制度，人民幣匯率開始攀升。盡管如此，一些西方國家認為人民幣匯率依然被低估了。影響匯率變動的因素有很多，在我國現(xiàn)行的匯率政策下，對于人民幣的匯率是否真的被低估了，中國到現(xiàn)在為止的匯率制度安排是否合理，文章試圖從較淺的分析入手進行考察。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；升值；匯率安排

2005年7月21日，中國人民銀行正式宣布開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。當天，人民幣對美元匯率上調(diào)2.1%，自此人民幣匯率不再盯住單一美元，逐漸形成更富彈性的匯率機制。

如果時光僅僅倒退五年，人們根本無法想象現(xiàn)在全世界對人民幣匯率的密切關(guān)注，也無法想象人民幣會一路升值了好幾年。然而，在以美國為首的西方國家大叫著“人民幣低估”，不懈的對人民幣匯率施加升值壓力的時候，我們不禁要想到上世紀的“廣場協(xié)議”→日圓升值→日本本土經(jīng)濟發(fā)展停滯的前車之鑒。那么，人民幣到底是不是被低估了呢？升值，不升值，究竟該怎么去看？已經(jīng)在升值中的人民幣匯率升值原因是什么？對我國經(jīng)濟產(chǎn)生了那些影響？

一、人民幣為什么會升值

理論上，對一國貨幣中長期升值有三種解釋：①國際收支成長論（薩繆爾森，1982）認為，隨著一國經(jīng)濟快速發(fā)展，其貿(mào)易和投資收益都將由逆差轉(zhuǎn)為順差，從而使外凈債權(quán)增加，由此推動其貨幣升值。②經(jīng)濟增長決定論（JimRohwer，1997）認為，一國經(jīng)濟的快速增長將使其綜合國際競爭力提高，從而推動其貨幣升值。③“巴拉薩—薩繆爾森效應”（Balassa，1964）認為，當一國貿(mào)易品部門相對于非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)率提高幅度高于他國時，該國貨幣的實際匯率上升，從而造成本幣低估和升值壓力。

將上述理論用來分析人民幣，可以看出其確有內(nèi)在升值壓力：①1994 年以來國際收支持續(xù)順差，國外凈資產(chǎn)不斷增大，使我國正由凈債務國向凈債權(quán)國轉(zhuǎn)變。②1997—2004 年我國GDP 年均增長9.3%，比世界平均增速快2倍多。③改革開放以來，我國貿(mào)易品部門相對于非貿(mào)易品部門的勞動生產(chǎn)率持續(xù)提高。這些長期實質(zhì)經(jīng)濟因素疊加，內(nèi)在推動人民幣升值。④我國貨幣升值的原因還包括：資金的大量涌入、來自國際社會的壓力、市場的升值預期等。

具體說，導致中國人民幣升值的現(xiàn)實因素有：中國的經(jīng)濟增長；中國的外資引進；中國的貿(mào)易順差；中國的資本流動。

二、如何看人民幣升值的誘導因素

雖然人民幣升值有其現(xiàn)實因素，但不見得這些因素背后推動力量都是正面的。

（1）經(jīng)濟增長的背后。投資、消費和凈出口是影響經(jīng)濟增長的三個主要因素。然而我國的消費增長率低，經(jīng)濟增長依賴投資和凈出口的增長。重投資而輕消費所產(chǎn)生三個方面的負面影響：①不利于實現(xiàn)國民經(jīng)濟發(fā)展的良性循環(huán)。由于有效消費需求不足，擴大投資形成的生產(chǎn)能力不能得到充分利用，就會導致供求失衡，產(chǎn)能過剩，造成資源的巨大浪費，不能實現(xiàn)國民經(jīng)濟發(fā)展的良性循環(huán)。同時，高投資形成的巨大產(chǎn)能的釋放在國內(nèi)找不到有效的宣泄出口，被迫尋找外部出口，具有明顯補貼出口和利益外溢特征的出口增長所導致的貿(mào)易順差和外匯儲備的增長又進一步加大了國際社會對出口的打壓和人民幣升值的呼聲。②固定資產(chǎn)投資的迅猛增長會造成資源的大量消耗和環(huán)境污染，使企業(yè)、政府嚴重低估投資成本。如果固定資產(chǎn)投資過猛與貨幣信貸投放相互推動，還會使銀行產(chǎn)生大量不良資產(chǎn)，加大金融風險。③制約了人民生活水平的提高。消費率偏低，表明經(jīng)濟總量用于消費的部分相對較少。這在一定程度上影響了城鄉(xiāng)居民生活水的提高，也不利于調(diào)動和發(fā)揮公民的積極性。所以，消費需求不足，消費率過低，國民經(jīng)濟就不可能穩(wěn)定、持續(xù)、快速地發(fā)展。

（2）引進外資的背后。中國政府為了低失業(yè)率和經(jīng)濟增長的需要，努力地吸引外資。事實上，為了引進外資，中國對外資長期實行土地、稅收等“超國民”的優(yōu)惠政策。由于外資可以廉價利用我國的土地、生態(tài)、能源和原材料、勞動力等要素資源，一些高耗能、高產(chǎn)值、資本密集型項目和低端產(chǎn)業(yè)鏈的項目在中國都能掙錢。因此，即使在中國利率低于發(fā)達國家利率的情況下，中國仍然吸引了大量外資。但與此同時，中國成為了“世界工廠”，消耗了大量的能源并對環(huán)境造成了污染。并且，中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級被延誤，長期被擱置在全球產(chǎn)業(yè)鏈的低端。

（3）貿(mào)易順差的背后。中國政府經(jīng)濟增長的追求推動著我國經(jīng)濟發(fā)展進入“出口帶動”戰(zhàn)略，為了鼓勵出口，中國對出口提供出口退稅，對外向型生產(chǎn)企業(yè)提供用地、稅收和融資方面的優(yōu)惠。這必然導致中國巨額的貿(mào)易順差以及外匯儲備的迅猛增長。但是，中國各行業(yè)出口追求的目標大多只是簡單的數(shù)量增長而已。已經(jīng)成為世界貿(mào)易大國的中國還不是貿(mào)易強國，中國在出口中存在的結(jié)構(gòu)性矛盾仍制約著對外貿(mào)易效益和質(zhì)量的提高。中國的自主知識產(chǎn)權(quán)和自有品牌少，低端產(chǎn)品多，缺乏核心競爭力。中國出口的商品中仍存在高污染、高物耗、高能耗產(chǎn)品；機電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品占出口比重不高。中國商品的出口市場仍然過于單一，并且對某些市場的出口數(shù)量增長過快，極易導致進口國實施保障措施和反傾銷。出口廠商存在惡性競爭現(xiàn)象，且國內(nèi)的生產(chǎn)商仍不時把惡性競爭從國內(nèi)延伸到國外，結(jié)果是在企業(yè)微利或者虧損的情況下支撐著巨大的出口總額。最后，在中國龐大的對外貿(mào)易額中，加工貿(mào)易占到了半壁江山。無論是初級產(chǎn)品、一般工業(yè)制成品還是高新技術(shù)產(chǎn)品，出口商品均以勞動密集型為主。在外資企業(yè)的大規(guī)模出口中，中國獲得的真實收益并不算高。由于外方控制了收益最高的設計、研發(fā)、品牌等環(huán)節(jié)，中方得到的只是份額很少的加工費。

（4）資本流動的背后。中國目前仍是資本賬戶管制，資本嚴格意義上是不可以自由流動的。同時，資金流進來容易，流出去難。所以在人民幣有升值預期的時候，資金就大量地流進來。另外，中國的很多企業(yè)都在國外上市，流進來的資金增加了人民幣升值的壓力。同時國內(nèi)的投資者也得不到中國一些增長較好的企業(yè)所帶來的利潤增長。

如此看來，人民幣雖然有升值的內(nèi)在因素，但似乎都是些被人曲解的不利因素在給人民幣匯率造成實際升值壓力。

三、如何看待人民幣升值

匯率改革之后，有管制的浮動匯率代替了原先的固定匯率制度，人民幣匯率開始攀升。固定的人民幣匯率政策曾對我國的經(jīng)濟均衡和經(jīng)濟增長做出了重大貢獻。過去20多年的高速增長，尤其是最近幾年制造業(yè)的的崛起，使我國的物質(zhì)財富生產(chǎn)能力遠超本國的財富消費能力。在這種背景下，是出口解決了我國的產(chǎn)能過剩問題，因此如果沒有穩(wěn)定的、低估的人民幣匯率，我國的制造業(yè)產(chǎn)能過剩就會造成國內(nèi)的通貨緊縮和經(jīng)濟蕭條。

然而，由于特定的對外金融體制，使我們在出口過剩的物質(zhì)財富的同時，并沒有形成相應的國際購買能力，而是不斷把物質(zhì)財富的過剩轉(zhuǎn)換為國內(nèi)貨幣的供給過剩。中國只是把大量過剩財富免費讓給海外的消費者消費，換回來一大堆的信用貨幣，最終造成國內(nèi)人民幣越積累越多，貨幣流動性過剩乃至泛濫。國家外匯儲備也面臨巨大的風險：一方面本國外幣資產(chǎn)持有者擔心由于本幣升值造成外幣財富縮水；另一方面外國開始抱怨，它們認為債權(quán)國不斷增長的貿(mào)易順差源自債權(quán)國被低估的匯率，是不公平的。當然，這兩者存在著沖突，外國要求本幣升值的壓力越大，本國美元資產(chǎn)持有者對其財富縮水的擔心就越大。當人們開始將外幣換成本國貨幣時，政府勢必陷入進退兩難的困境：如果本幣升值，就會帶來經(jīng)濟衰退和通貨緊縮，特別是在本國物價穩(wěn)定甚至有輕微下降的情況下；但如果本幣不升值，又會面臨外國的貿(mào)易制裁。

可見，如果現(xiàn)在我們堅守人民幣匯率穩(wěn)定以及結(jié)售匯的體制，解決了產(chǎn)能過剩的問題，卻換回來貨幣過剩的問題；避免了通貨緊縮，卻迎來了國內(nèi)資產(chǎn)價格的普遍上漲。照這個趨勢發(fā)展下去，可能會形成金融乃至經(jīng)濟泡沫，并最終對國民經(jīng)濟的健康運行造成傷害。

人民幣升值，其實是為了抵御國際收支平衡中突然轉(zhuǎn)變的沖擊。雖然即使匯率保持不變，貿(mào)易平衡最終也會自己校正過來，但這個“最終”，這將是個非常漫長的進程。例如中國經(jīng)濟將要花很長時間來消化過去4年所創(chuàng)造的大量產(chǎn)能，而調(diào)整匯率能夠部分解決上述沖擊。

從進出口角度看，目前國內(nèi)很多研究通過實證分析得出人民幣升值對我國出口貿(mào)易影響不大，實際情況也證明了這一點。我國出口商品的需求價格彈性小于1，人民幣升值雖然會導致出口量的下降，但卻會使出口額上升。再者，人民幣匯率對美元在升值，但由于其他貨幣如歐元也在升值，因此，人民幣的加權(quán)匯率或者說有效匯率沒有大幅升值。對出口產(chǎn)生本質(zhì)影響的是人民幣的實際有效匯率。相反，人民幣的升值一定程度上化解了之前諸貿(mào)易國對我們的敵對情緒，使出口貿(mào)易繼續(xù)保持增長。人民幣升值對出口并沒有什么大的影響，但是對重工業(yè)產(chǎn)品的進口卻影響深遠。并不是匯率導致了中國經(jīng)濟目前的形勢，但是匯率能夠幫助中國擺脫這種形勢。那我們何樂而不為呢？也就是說：人民幣升之有理，升之有利！

當然了，任何事都有度的把握。當人民幣匯率成為中國的一項貨幣政策手段時，匯率變動的可控性就尤為重要了。我們所倡導、實施的是，有管制的浮動匯率制。在管制之下，人民幣要升，就升吧。

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（作者通訊地址：安徽大學金融學碩士230039）