由馮小剛拍攝即將上映賀歲新片《非誠勿擾》，對于時下正在發(fā)生的金融風(fēng)暴也作了藝術(shù)上的“預(yù)測”，劇中風(fēng)險投資家的范偉買下了葛優(yōu)的發(fā)明專利，不想?yún)s陷入金融危機(jī)，面對慘淡前程，馮小剛特意安排葛優(yōu)對范偉說出三字真經(jīng)——“看未來”。相信這也將是目前最適合投資人的三字真經(jīng)。

然而，未來到底在哪里?面對不斷惡化的全球金融風(fēng)暴，中國又有哪些行業(yè)將成為可以避免這場災(zāi)難的避風(fēng)港?這個問題似乎已經(jīng)成為當(dāng)下很長一段時期投資人及企業(yè)家關(guān)注的焦點(diǎn)。

無論是投資完美時空一年獲得70倍回報的軟銀賽富，還是投資同洲電子、萊寶高科、常鋁鋁業(yè)、西部礦業(yè)等公司的深創(chuàng)投、天堂硅谷、中新創(chuàng)投、上海聯(lián)創(chuàng)等本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，都紛紛獲得了數(shù)十倍的高回報率。那是全員歡慶的日子，但當(dāng)南方某制造業(yè)集中地區(qū)的款姐也拎著LV，以PE姿態(tài)出現(xiàn)的時候，“全民PE”已經(jīng)過于泛濫了。物極必反，當(dāng)中國平安從140元跌到20元，道指跌破萬點(diǎn)在8000徘徊時，IPO冰封期已至，這對投資機(jī)構(gòu)來說是最大的殘酷，很多看似最有望上市的企業(yè)倒在了沖刺線上，不光是已投企業(yè)還是投資機(jī)構(gòu)本身，今年的財報都會很難看，整個投資機(jī)構(gòu)隊(duì)伍中可能有一半會遭受清洗的厄運(yùn)。

單點(diǎn)時間積累到一個關(guān)鍵水平將成為大規(guī)模風(fēng)潮的引爆點(diǎn)，又一個輪回到來。同時一個周期的完結(jié)意味著下一個周期的開始，人們不難發(fā)現(xiàn)令天堂硅谷、深創(chuàng)投等投資機(jī)構(gòu)獲得高額回報的正是在2000年初股市最低迷的日子里投資的企業(yè)。一些投資人在適度汲取歷史經(jīng)驗(yàn)后開始沉著地面對未來，沒有達(dá)不成的生意，只有達(dá)不到的價格。當(dāng)從投資到退出的時間變長，大家的眼光將看得更長遠(yuǎn)，以前是看未來兩三年，現(xiàn)在則是至少看五六年。最壞的時代與最好的時代從來都是相伴而生，國家數(shù)萬億的拉動內(nèi)需投資令處在灰霾的中國經(jīng)濟(jì)為之一振，在瘋狂時適度冷靜并資金充裕的投資公司已經(jīng)開始著手尋找滿地便宜并且遠(yuǎn)景十足的項(xiàng)目，同時也在安排手上的企業(yè)并購或者被并購。

在中國，鯉魚跳龍門意味著新機(jī)遇的出現(xiàn)，然而時下中國的PE們在金融危機(jī)的洗禮中是否能逆流而上，躍過龍門，游刃于高潮與低谷之間，現(xiàn)在還是個未知。就像《夜幕下的哈爾濱》中老杜所說：“這是一次劫持與反劫持的斗爭?！泵媾R嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢，在逆境中求得生存、找尋機(jī)會已然成為了一場戰(zhàn)役。

2008年9月25日華昌化工登陸深圳中小板后，迄今A股再無新股上市。主板繼中國南車8月中旬上市后一直停發(fā)。同時，自8月以來美國市場十余周無一支新股上市，創(chuàng)下ThomsonReuters自1980年跟蹤統(tǒng)計以來美國IPO最長“真空期”的記錄。全球資本市場的融資功能幾近冰凍，加上大多數(shù)行業(yè)遭遇經(jīng)濟(jì)衰退，似乎全世界都知道投資公司的日子也不好過了。波峰過去波谷迅速到來，中國成熟的市場經(jīng)濟(jì)終于遭受了第一次真正意義上的經(jīng)濟(jì)周期，這是絕大多數(shù)投資人所未曾經(jīng)歷的，部分已投資企業(yè)遭受的重創(chuàng)以及用過高PE值投資后遭受的縮水都讓他們有些焦頭爛額。

轉(zhuǎn)折

速8加盟管理不利、業(yè)績下滑，AetosCapital LP投資公司為了拋出這塊燙手的山芋，欲將其全面收購整體出售；因業(yè)績不能令資方滿意，炎黃健康傳媒CEO開始與投資方互打口水仗。投融資雙方共享富易，共患難難，畢竟大家都是利益驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)群體。

“投資公司已經(jīng)無暇顧及其他，很多人在已投公司相當(dāng)于當(dāng)了半個CEO，參與經(jīng)營，控制現(xiàn)金流，他們在考慮再次融資或者把企業(yè)賣掉?！币讋P資本首席執(zhí)行官王冉告訴本刊記者。智基創(chuàng)投合伙人林霆將全部精力的六七成投放到了企業(yè)增值服務(wù)領(lǐng)域，這是以前他們看案子所花費(fèi)的精力，他們還專門召集被投資企業(yè)開會，讓其中一個曾經(jīng)是新浪高層的創(chuàng)業(yè)者跟大家分享，當(dāng)時新浪為了生存從1000人裁到200A的經(jīng)歷。

智基創(chuàng)投合伙人暨總經(jīng)理陳友忠認(rèn)為，很多被投資公司2008年的業(yè)績增長很難達(dá)到30％～50％，這對近幾年被投資的企業(yè)來說應(yīng)該是正常的增長速度。“我們正在寫投資報告，已投企業(yè)有一半沒有完成原來的業(yè)績，根據(jù)對賭協(xié)議，正好利用這次市場機(jī)會把價格調(diào)下來?！睎|方富海董事長陳瑋慶幸自己跟絕大多數(shù)的投資企業(yè)都簽訂了對賭協(xié)議，之所以讓他如此堅持的原因是他深刻的記得，2002年深圳的風(fēng)險投資大會上公布的一個調(diào)查報告，約有90％的企業(yè)都無法達(dá)到預(yù)期的增長目標(biāo)，這讓他在投資企業(yè)的時候十分的小心。

企業(yè)層面能夠比較快地反映經(jīng)濟(jì)蕭條現(xiàn)狀，據(jù)易凱資本首席執(zhí)行官王冉估計，大概有10％的企業(yè)會提前死亡。近一兩年純粹靠錢進(jìn)行了過多的擴(kuò)張，如果前兩年都是虧損，沒有投資支持只能收縮，就會有損失，當(dāng)后續(xù)資金支持不了這些損失就可能死掉。今后問題公司可能會越來越多，在2008中國國際金融年度論壇上，澳大利亞麥格理集團(tuán)亞洲總裁兼TMET主席Andrew Low講到：“我想說歷史并不總是最好的向?qū)В看螝v史情況都不同，但從歷史中我們看到，經(jīng)歷危機(jī)后要花一定的時間才能恢復(fù)市場。”

清洗

被投企業(yè)所有的問題都會反映在投資公司的賬目上，雖然有個滯后性，但是現(xiàn)在已經(jīng)開始顯現(xiàn)了?！敖衲晖顿Y公司的財報會很難看，減薪、裁員的事一定會發(fā)生，如果基金投完沒有融到下一期基金就只能清盤。”陳友忠認(rèn)為。

遭受沖擊最明顯的要算近幾年興起的部分本土投資公司，大多數(shù)是券商、銀行業(yè)，以及部分政府官員出來創(chuàng)立的機(jī)構(gòu)，由于專業(yè)性不足，他們找項(xiàng)目往往是聯(lián)系券商的投行部門找到準(zhǔn)備上市的公司進(jìn)行PE投資?！拔覀兛吹接行┍就镣顿Y公司用15倍、20倍的PE值賭企業(yè)，就是為了快速上市，因?yàn)樗麄兊拇胬m(xù)期大多數(shù)只有五年，必需快速退出。但是拋下目前惡劣的資本市場不說，就已經(jīng)過會而未發(fā)行的新股達(dá)30多支，證監(jiān)會收了材料待審批過會的就有300家，中國上市數(shù)量最多的是2007年的100多家，這樣排一排就要三四年之后，這期間如果企業(yè)基本面不好并且管理不好，處理危機(jī)問題不夠強(qiáng)，投資相當(dāng)于泡湯?！敝腔鶆?chuàng)投林霆告訴記者，近幾年新崛起的本土創(chuàng)投融資的1～2億元資金也基本上用完了，目前整個行業(yè)內(nèi)有500家左右的投資公司，其中70％～80％都是這兩三年興起的，而這其中可能倒掉的將有七八成。

據(jù)了解，創(chuàng)投管理公司管理費(fèi)計算分兩個階段，前兩年是投資新項(xiàng)目，管理費(fèi)以基金承諾總額2.5％計提，投資約70％的資金后，會進(jìn)行下一輪融資，對原來的基金的計提不再是總額的2.5％，項(xiàng)目估值貶值則按貶值后的金額計提，如果項(xiàng)目退出、清盤就不能再提取管理費(fèi)，管理費(fèi)會逐漸降低，結(jié)束歸零。如果投資公司無法后續(xù)融資，管理費(fèi)無法支撐開銷，在投資項(xiàng)目仍有價值的情況下則有可能被其他投資公司并購，如果項(xiàng)目清盤，投資公司也將清盤。

對于黔驢技窮的部分本土投資公司來說前景黯淡，但是那些即使是剛剛?cè)诘酱蠊P基金的投資公司也并不是高枕無憂。募集的基金是分期到位的，先到款的兩三期沒什么問題，但是隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的惡化LP資金吃緊的時候就很難保證了?！斑@是一個滯后的過程。”陳友忠告訴記者，這主要看創(chuàng)投管理公司管理基金的LP的來源，有的來源好，是富有的個人則問題不大，但如果LP是校園基金、公務(wù)員退休養(yǎng)老基金，就每年有責(zé)任將一部分資金回饋到學(xué)校去。有的LP在這個時間點(diǎn)會比較辛苦，如果資產(chǎn)配置管理的50％是投資公開資本市場的話，可能資金縮水幅度很大，加上回饋資金的壓力，對創(chuàng)投公司的資金承諾就可能難以保證。陳友忠認(rèn)為投資公司將從2005年至2007年一年半投完一期基金變?yōu)?～3年投完，不急著跟LP要錢。

重建

一邊我們看到資本市場和公司業(yè)績上屢屢受創(chuàng)的企業(yè)以及受到牽連的投資機(jī)構(gòu)的窘狀，另一邊我們也看到制藥企業(yè)馬應(yīng)龍等現(xiàn)金流充裕的企業(yè)紛紛在二級市場舉牌，巴菲特購進(jìn)高盛及比亞迪股票。此外，當(dāng)無錫尚德、江西賽維和天威英利9家海外上市太陽能企業(yè)按照11月份股價計算，市值縮水約70％時，英特爾總裁兼首席執(zhí)行官保羅，歐德寧卻宣布投資2000萬美元于中國薄膜太陽能研發(fā)制造和解決方案公司創(chuàng)益科技，同時聲稱“以太陽能為代表的清潔能源或許將成為全球半導(dǎo)體業(yè)下一個水草豐美的牧場”。

逆向思考對投資人來說是極為重要的，這場危機(jī)中投資人也開始思考以往投資周期帶給人們的啟示。東方富海陳瑋最近正在進(jìn)行一個研究，他把中國的股票指數(shù)和PE的投資作了一個分析，2002～2004年中國股票市場不好的時候做的投資，在2006～2007年上市后都為投資公司帶來了巨大回報，正因?yàn)槟菚r候競爭不激烈估值都很便宜。事實(shí)上2007年深創(chuàng)投、天堂硅谷等本土創(chuàng)投就因此獲得了平均數(shù)十倍的回報。易凱資本王冉也給記者舉了百度的例子，在2001～2002年百度第二輪融資的時候估值很低，百度上市后當(dāng)時介入的公司占了大便宜。

深諳此道的投資公司已經(jīng)開始繼續(xù)拓展疆土，賽伯樂中國投資資深合伙人尚選玉告訴記者，他最近一點(diǎn)也沒有停下看案子的腳步，反而比以前更忙了，好案子開始層出不窮地涌現(xiàn)了?！叭缃袷赖啦灰粯恿?，現(xiàn)在很多項(xiàng)目5～6倍PE就可以談，我經(jīng)常開玩笑說你可以買140元的中國平安股票，也可以買20元的，他們是一模一樣的東西。對投資公司來說最好的控制風(fēng)險的方法就是價格?！睎|方富海陳瑋說。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中最重視的利潤將成為目前投資人對企業(yè)最重要的考量。智基創(chuàng)投陳友忠認(rèn)為，現(xiàn)在投資人更關(guān)注被投資項(xiàng)目的“體質(zhì)”夠不夠好，管理、團(tuán)隊(duì)好不好，業(yè)務(wù)模式夠不夠具體，在這輪投資之后能否切實(shí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的正現(xiàn)金流，即使別人不愿意進(jìn)來投也可以活得很好。智基創(chuàng)投林霆認(rèn)為雖然大家做的是不同類型的生意但是其本質(zhì)是一樣的，要注意兩個月、六個月、十八個月等一些關(guān)鍵時間點(diǎn)的現(xiàn)金狀況，不能單純注重銷售額增長而不注重利潤。想通過一個虛幻的業(yè)務(wù)模式跑馬圈地靠著投資資金來發(fā)展的公司將難以謀生。

回歸生意本質(zhì)已經(jīng)成為投資人的共識。炎黃健康傳媒的投融資雙方互相“辭退”的鬧劇，被人們解讀為沒有營收能力被投資方“養(yǎng)起來”的部分互聯(lián)網(wǎng)公司在經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來時可能出現(xiàn)的尷尬窘地。

正道

秉承傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金為王的精神，大消費(fèi)成為人們逆勢投資的首選之一。在2008中國國際金融年度論壇上，花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平表示，11月公布的10月份社會零售總額，從價值來說，上升了22％以上，實(shí)際的增長約在18％左右。除了收入彈性較高的汽車等奢侈品銷量大幅下降，在基本產(chǎn)品消費(fèi)方面隨著收入增長下降，和預(yù)期的改變，這個增長速度也會下降，但仍然也是比較穩(wěn)定的部分。

陳瑋告訴記者，今日資本的創(chuàng)始合伙人徐新曾開玩笑地對他說，就喜歡投資吃喝玩樂的項(xiàng)目，不看什么高科技。事實(shí)上這些類型的投資公司的平均收益不是最高的但都是最穩(wěn)定的，如果能夠以5～6倍PE價格投資是相當(dāng)不錯的選擇，因?yàn)檫@些企業(yè)仍然會隨著大周期獲得增長。

除了一些快消品將保持穩(wěn)定發(fā)展外，對于那些逆勢上揚(yáng)的大消費(fèi)行業(yè)，投資人的眼光是一致的。健康醫(yī)療是投資人的首選，不管經(jīng)濟(jì)好壞人的身體的診療是不能延遲的。教育是典型的先收款后服務(wù)的行業(yè)，現(xiàn)金流上再滿意不過了，而且隨著金融危機(jī)的加劇失業(yè)的人越來越多，大家更愿意學(xué)習(xí)相關(guān)知識增加技能。此外，通過二級市場的對比我們也發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)、鐵路等板塊的表現(xiàn)優(yōu)于大勢，加上目前財政的大力支持，這部分行業(yè)也是投資的好選擇。另外，在新能源方面也是投資人普遍看好的領(lǐng)域，新能源中太陽能領(lǐng)域還會有一個爆炸性的增長，因?yàn)樯嫌蔚脑牧蟽r格在下跌，明年多晶硅、單晶硅產(chǎn)品會越來越多，會帶動下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來。在隨后的附文中，我們將針對一些細(xì)分行業(yè)進(jìn)行相關(guān)投資機(jī)會的報道。

不管怎樣，中國的投資機(jī)構(gòu)仍然是目前世界上最幸運(yùn)的投資群體?；ㄆ旒瘓F(tuán)黃益平認(rèn)為，今年第四季度、明年第一季度的經(jīng)濟(jì)形勢可能比較嚴(yán)峻，但明年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長軟著陸的可能性非常大，預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)在2009年和2010年可能還會保持8％～9％的增長速度?，F(xiàn)在政府已經(jīng)在籌措4萬億的財政項(xiàng)目，這相當(dāng)于2009年GDP的12％，保守地說，這樣的額度投下去可能占到GDP每年投資的5％左右，對經(jīng)濟(jì)增長會產(chǎn)生一個很大的刺激。

逆勢上漲的行業(yè)固然誘人，但是智基創(chuàng)投合伙人林霆也表示，投資人不可能都去投資抗周期性的行業(yè)，畢竟沒有那么多的項(xiàng)目，對投資人來說關(guān)鍵是在有周期性的行業(yè)里，什么樣的時段投資和退出。如果在很熱的時候進(jìn)去，在低谷的時候面臨上市退出，就是一個失敗的策略。陳瑋也認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)要掙大錢還是要看新經(jīng)濟(jì)，比如農(nóng)產(chǎn)品與互聯(lián)網(wǎng)的嫁接可能就是一種新經(jīng)濟(jì)，基于網(wǎng)絡(luò)的銷售網(wǎng)絡(luò)低成本，“鼠標(biāo)+水泥”的方式仍將是未來主流的模式之一。

趨勢

為了讓今年的財報不那么難看，投資人目前也非常關(guān)注并購類的項(xiàng)目，畢竟退出就意味著收益。

“現(xiàn)在正是并購的好時機(jī)，東方富海的投資項(xiàng)目有一個正在被收購，價格很滿意，有的項(xiàng)目出于行業(yè)整合目的正準(zhǔn)備收購別的企業(yè)。在收購、并購的問題上企業(yè)肯定是買好東西，除非1+1＞2否則我們不會讓企業(yè)考慮的?！标惉|說。在房地產(chǎn)、家居建材、百貨等受到經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整的行業(yè)都可能面臨這樣的并購及投資人抄底機(jī)會。王冉告訴記者，很多PE對一些已在新加坡上市的中國公司虎視眈眈，除了IPO融資之外，很多企業(yè)根本沒融到錢，這些公司可能經(jīng)歷退市私有化，這時候就需要PE的幫助。

瑞士銀行中國區(qū)主席兼總裁李一則告誡并購的參與者們：“我和一些走出去或正在走出去的企業(yè)聊過，他們很多方面是沒準(zhǔn)備好的，包括出去的戰(zhàn)略思想和思維都沒理順。這里確實(shí)還有一個提高的過程。在過去幾個月的風(fēng)暴中，我們已看到華爾街出現(xiàn)了一些機(jī)會，機(jī)會出現(xiàn)時，時間窗口有時候只有24小時。正確的決定就更取決于直線準(zhǔn)備工作是否充裕?！?/p>

那么目前是否到了投資的最佳時機(jī)呢，根據(jù)不同行業(yè)和不同企業(yè)會有很大的差距，但是根據(jù)經(jīng)濟(jì)總體趨勢考量，黃益平認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退起碼要延續(xù)到明年年中的時候。明年形勢可能更嚴(yán)峻，但并不是說在不斷崩潰。

陳友忠告訴記者，在這個時間點(diǎn)大家最關(guān)心的是這是不是估值最低的時間點(diǎn)，如果現(xiàn)在用8倍PE投資，半年之后6倍PE成為行情，就顯然投錯了。以史為鑒，2000年4月美國納斯達(dá)克崩盤前一天企業(yè)融資還都紅紅火火，崩盤之后融資大門瞬間關(guān)閉，但是在中國。互聯(lián)網(wǎng)投資熱潮一直沒有迅速地反應(yīng)，大概拖了一年才真正降溫，“當(dāng)時我們美國的同事很不理解，為什么納斯達(dá)克崩盤，中國的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目估值還偏高。”陳友忠認(rèn)為，2008年的情形也還是一樣，中國的反應(yīng)沒有那么極端，可能是慣性使然，因此目前可能還沒有到估值最低點(diǎn)的時候。這與2006～2008年累積的巨量資金堵在創(chuàng)投供應(yīng)鏈上有很大關(guān)系，投資人有出手壓力，估值就會相應(yīng)偏高。

陳友忠認(rèn)為，目前與兩三年前的本質(zhì)區(qū)別在于，投資熱的時候不會擔(dān)心下一輪有沒有人接手，現(xiàn)在投資的企業(yè)如果在回暖前把錢燒完之后沒有人投資也沒有良好的收入就很危險。

總體而言，目前是個敏感的時期，看多于動，但是越來越多的投資人已經(jīng)在恐懼的時候更積極地尋找會在下一輪經(jīng)濟(jì)熱潮中崛起的新機(jī)會了。就像在金融年度論壇上，美林證券中國區(qū)主席劉二飛說的一句話，中國人不應(yīng)被美國和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)嚇倒，他認(rèn)為中國是在這場危機(jī)中受影響最小、話語影響力最強(qiáng)的。就像羅斯福幾十年前講的一句話，最大的恐懼就是恐懼本身。