摘要：美國次貸危機(jī)引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)席卷了世界主要的金融市場。給各國的流動性造成了巨大沖擊，使得各國央行紛紛注資救市，中國經(jīng)濟(jì)也由此受到巨大影響。本文主要研究并分析了次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源、風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制度其對我國經(jīng)濟(jì)和金融等方面產(chǎn)生的諸多影響，并在此基礎(chǔ)上，得出了有利于我國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定健康發(fā)展的啟示和對策。

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；影響；啟示

近來，由美國次級抵押貸款危機(jī)(簡稱次貸危機(jī))引發(fā)的金融風(fēng)暴席卷了全球，就其對西方七國的金融市場乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動的影響而言，完全不亞于“9·11”。面對愈演愈烈的危機(jī)，中國不能隔岸觀火，應(yīng)當(dāng)居安思危。那么，究竟什么是次貸危機(jī)?其原因何在?對我國經(jīng)濟(jì)有哪些影響和啟示?這些問題值得我們深入研究和探討。

一、什么是次級抵押貸款

次級抵押貸款是相對于標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款而言的。美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三類：優(yōu)質(zhì)抵押貸款、次優(yōu)抵押貸款和次級抵押貸款。次級抵押貸款市場面向信用評級低、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶，因其信用要求程度低，其貸款利率比一般抵押貸款利率高出2％-3％，其特點(diǎn)是“高風(fēng)險(xiǎn)，高受益”。巨大的利潤驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)大量提高次貸的投放金額，因此美國存在大規(guī)模的次級抵押貸款則不言而喻了。

二、次貸危機(jī)成因探析及其風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制

(一)次貸危機(jī)成因探析

冰凍三尺非一日之寒，次貸危機(jī)的爆發(fā)同樣也是眾多風(fēng)險(xiǎn)長久積累的結(jié)果。事實(shí)上，次級按揭貸款債券本身就是流動性過剩和經(jīng)濟(jì)繁榮期金融機(jī)構(gòu)過度樂觀的結(jié)果。作為高風(fēng)險(xiǎn)高收益的貸款，次級按揭貸款市場近年來迅速擴(kuò)張。但是隨著美聯(lián)儲17次加息，導(dǎo)致房地產(chǎn)降溫，次級按揭貸款人心里預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約，從而沖擊到貸款市場的資金鏈并波及整個(gè)抵押貸款市場，導(dǎo)致危機(jī)最終爆發(fā)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格也會因?yàn)榉课菟姓咧箵p的心理而繼續(xù)下降，雙重因素的疊加形成馬太效應(yīng)，出現(xiàn)惡性循環(huán)，使危機(jī)更加凸顯。

再者，從微觀角度分析，市場各參與者的行為也為次貸危機(jī)埋下伏筆。放貸部門見利忘險(xiǎn)，丟棄了防范風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營理念，使次貸抵押貸款原有的放貸標(biāo)準(zhǔn)在高額利潤面前變成了一紙空文，違背放貸標(biāo)準(zhǔn)，過度放貸；投資銀行在房屋抵押貸款證券化過程中，為了滿足客戶高收益的需求，降低了支持次級債券的資產(chǎn)質(zhì)量；資信評級機(jī)構(gòu)對部分次級債券的質(zhì)量評估過于樂觀，忽視了利率走高、房產(chǎn)市場降溫等外部環(huán)境變化趨勢；以及美國監(jiān)管部門監(jiān)管能力缺失，沒能及時(shí)發(fā)現(xiàn)次貸市場的風(fēng)險(xiǎn)以及沒能及時(shí)采取措施防范、控制次貸市場風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)和蔓延，這些因素都導(dǎo)致次貸危機(jī)最終加劇并爆發(fā)。

(二)次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制：如圖所示

三、透析次貸危機(jī)對我國的影響

(一)對我國出口的影響不可小覷

我國海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前七個(gè)月，中美雙邊貿(mào)易額為1891.1億元，比去年同期增長13.2％，增速回落4.3％，盡管美國仍為中國第二大貿(mào)易伙伴，但在中國進(jìn)出口總額中的比重已由去年同期的16.2％下降至目前的12.8％，其中，我國對美出口1403.9億美元，增長9.9％，增速下滑8.1％，這更是自2002年以來我國對美出口增速首次回落至個(gè)位數(shù)。在報(bào)告中，海關(guān)總署將中國對美出口減速的主要原因歸結(jié)為次貸危機(jī)的負(fù)面影響蔓延和人民幣對美元持續(xù)升值。相關(guān)專家認(rèn)為，今年中國出口增速加速下滑已成定局，出口形勢十分嚴(yán)峻。

(二)影響中國GDP增速

美國經(jīng)濟(jì)對于中國經(jīng)濟(jì)的影響主要是通過貿(mào)易機(jī)制來傳導(dǎo)的，即美國GDP增速放緩，消費(fèi)疲軟會導(dǎo)致其對于中國消費(fèi)品的進(jìn)口需求放緩，并進(jìn)一步影響到中國GDP的增速。中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱曾在“博鰲亞洲論壇2008年會”上指出，中國GDP會被次貸危機(jī)拖累至少—個(gè)百分點(diǎn)。

(三)對中國金融市場的影響不能低估

近日銀監(jiān)會常務(wù)副主席蔣定之在接受《財(cái)經(jīng)》雜志專訪時(shí)表示，美國次貸危機(jī)尚未見底，其對中國經(jīng)濟(jì)金融的影響不可低估。隨著2007年年報(bào)的陸續(xù)公布，許多金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)損失遠(yuǎn)超市場預(yù)期，表明危機(jī)的影響還在擴(kuò)大。

次貸危機(jī)對我國的金融市場造成了心理影響和示范效應(yīng)。首先我國內(nèi)地股市出現(xiàn)了高位調(diào)整。由于我國內(nèi)地股市與港股聯(lián)動性在逐漸加強(qiáng)，香港股市受到全球金融市場的影響，在一定程度上會傳導(dǎo)至內(nèi)地A股市場。其次，由于國際上商品期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，美國次貸危機(jī)打擊了國外的商品期貨市場，也使我國商品期貨市場上的各個(gè)交易品種延續(xù)了盤跌的趨勢。再者，我國直接投資次級債的金融機(jī)構(gòu)或多或少也面臨一些損失。

(四)對人名幣匯率的影響

我國海關(guān)總署發(fā)布的報(bào)告指出，受弱勢美元戰(zhàn)略影響，人民幣對美元持續(xù)升值，截至7月31日，相對于匯改當(dāng)日，人民幣對美元累計(jì)升值幅度已超過18％，在削弱我國產(chǎn)品在美國市場價(jià)格優(yōu)勢的同時(shí)，也相應(yīng)提升了美國產(chǎn)品的出口價(jià)格競爭力。

(五)我國境外投資將面臨更大市場風(fēng)險(xiǎn)

目前國際金融市場的動蕩和貨幣緊縮，毫無疑問的加大了我國企業(yè)“走出去”的融資風(fēng)險(xiǎn)和投資經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而且，隨著次貸危機(jī)的不斷深入，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡和離場情緒會引起更高等級的抵押支持證券的定價(jià)重估，進(jìn)而會危及到我國境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)海外投資的安全性和收益性。

(六)我國貨幣政策“左右為難”

美國次貸危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也嚴(yán)峻挑戰(zhàn)著我國的貨幣政策。一方面，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體開始出現(xiàn)信貸萎縮、企業(yè)獲利下降等現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增長放緩、甚至可能出現(xiàn)衰退。另一方面，受次貸風(fēng)波的影響，全球的房地產(chǎn)、股票等價(jià)格劇烈震蕩，使得國際市場上糧食、黃金、石油的價(jià)格持續(xù)上漲。全球的通貨膨脹壓力增大。所以，我國不但要面對美國降息的巨大壓力，而且還要應(yīng)對國內(nèi)通貨膨脹的壓力，這些都使我國貨幣政策面臨兩難的抉擇。

(七)我國資本市場的穩(wěn)定性受影響

中國證監(jiān)會主席尚福林在今年出席中國資本市場論壇上表示，從長期看，次貸危機(jī)的蔓延，可能會影響中國資本市場的穩(wěn)定。

目前我國資本市場的結(jié)構(gòu)不合理，市場層次少、交易品種不夠豐富的問題仍然比較突出。證券期貨交易公司規(guī)模偏小、品種仍然比較單一的問題比較嚴(yán)重。隨著我國金融業(yè)和資本市場對外開放程度的不斷提高，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的大幅震蕩，將直接或間接影響我國資本市場的穩(wěn)定運(yùn)行。

(八)我國房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更加突出

次貸危機(jī)使得我國房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)將更加突出。與美國相比，由于我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)制度，信貸資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)證券化，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)情況不明且風(fēng)險(xiǎn)主要集中在銀行體系內(nèi)。因此房價(jià)一旦下跌，聚集在銀行體系中的風(fēng)險(xiǎn)會集中爆發(fā)，鑒于銀行在金融體系中的核心地位，其對整個(gè)金融市場危害極其巨大。

四、次貸危機(jī)對我國的啟示

(一)中國銀行房貸業(yè)務(wù)警鐘長鳴

美國次貸危機(jī)中首當(dāng)其沖遭遇打擊的就是銀行業(yè)，因此中國商業(yè)銀行應(yīng)未雨綢繆，充分重視美國次貸危機(jī)蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)涵義，打破目前中國銀行體系中“住房按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話。

一方面，商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)防信貸風(fēng)險(xiǎn)，合理界定抵押貸款的分類，建立和完善個(gè)人征信系統(tǒng)，注重客戶的信用和償還能力，堅(jiān)持“三c原則”，即對借款人基本特征(character)、還貸能力(capabity)、和抵押物(conateral)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估。防止信用過度擴(kuò)張，提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外還應(yīng)維持一定的首付比例，避免出現(xiàn)零首付抵押貸款。另一方面，商業(yè)銀行要加快我國住房抵押貸款證券化的進(jìn)程，發(fā)行抵押貸款債券，引進(jìn)抵押貸款投資者，使得我國商業(yè)銀行的資金問題得以解決，并促使機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行共擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行內(nèi)部聚集。

(二)前車之鑒，我國金融創(chuàng)新應(yīng)審慎推行

為什么美國次貸危機(jī)會演變?yōu)橘Y本市場的全面危機(jī)?這是因?yàn)樽C券化(securitization)的風(fēng)行造成信用風(fēng)險(xiǎn)從貸款者傳遞給了資本市場上的機(jī)構(gòu)投資者，從而使得信用爆發(fā)的受害者不僅僅限于貸款者自身，而是由整個(gè)資本市場來承擔(dān)。這就造成了貸款者和次級債持有者一榮俱榮，一損俱損的局面。

所以我國要高度重視金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)。美國次貸危機(jī)十分清楚的表明，金融創(chuàng)新尤其是金融衍生工具是把“雙刃劍”，我們必須在趨利避害中尋求利益最大化。很多金融衍生工具具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，其收益和風(fēng)險(xiǎn)都呈杠桿倍數(shù)，這些衍生工具就像一個(gè)放大器，在很多時(shí)候能把個(gè)別市場風(fēng)險(xiǎn)裂變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，把局部風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)槿中燥L(fēng)險(xiǎn)。

因此，隨著我國對外金融開放力度的加大，更多國外金融機(jī)構(gòu)和工具將進(jìn)入我國市場，對此我國應(yīng)加快建立金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，筑好金融衍生工具的“防火墻”。首先，對于結(jié)構(gòu)性衍生品的創(chuàng)新必須經(jīng)過監(jiān)管部門的審批，盡可能提高金融市場管理者和參與者交易的透明度，做好風(fēng)險(xiǎn)測試和評估，研究好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施，注重對金融衍生品場外市場的監(jiān)管。在當(dāng)前我國人民幣流動性持續(xù)過剩的情況下，我國金融創(chuàng)新工作要審慎推行，切勿操之過急。其次，我國應(yīng)盡快完善金融監(jiān)管，并在金融創(chuàng)新過程中完善相關(guān)法規(guī)和政策。通過盡快完善金融監(jiān)管框架，明確風(fēng)險(xiǎn)資本管理政策和強(qiáng)化對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)提示等措施，不斷提高我國的金融監(jiān)管水平。

(三)中國政府應(yīng)未雨綢繆

第一，我國政府在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)應(yīng)綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。例如：美聯(lián)儲為了紓解互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)的降息政策卻滋生了房地產(chǎn)泡沫。第二，在當(dāng)前的宏觀調(diào)控過程中，政府首先應(yīng)解決好國內(nèi)金融體系流動性過剩的問題。近年來，為抑制貨幣過快增長，央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和貸款利率，并加大公開市場操作力度。但是政府部門也要密切注意前期政策效果和國際國內(nèi)的流動性變化狀況，盡量使用市場和微調(diào)手段，以避免對經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行造成過激影響。第三，政府應(yīng)對房地產(chǎn)行業(yè)指標(biāo)保持密切關(guān)注，前瞻性的判斷房地產(chǎn)市場走勢，提前采取宏觀調(diào)控手段甚至行政手段來避免市場過度反應(yīng)，防止危機(jī)擴(kuò)散到金融市場以及社會這政治領(lǐng)域。最后，我國政府應(yīng)當(dāng)有效利用國際金融市場共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，建立利用國際金融市場共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)機(jī)制，有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，緩解危機(jī)以保證我國金融市場的健康與穩(wěn)定。