摘要：20世紀(jì)90年代以來，貨幣政策實(shí)踐開始出現(xiàn)新變化，很多國家相繼實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架。本文在介紹通貨膨脹目標(biāo)制及其實(shí)施前提基礎(chǔ)上，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)，探討了通貨膨脹目標(biāo)制在中國實(shí)施的可行性和必要性，認(rèn)為在流動(dòng)性過剩、貨幣政策可靠性變差的條件下，通貨膨脹目標(biāo)制是中國貨幣政策的一種可能的理性選擇。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；通貨膨脹目標(biāo)制：可行性

一、引言

20世紀(jì)90年代以來，在國際貨幣政策領(lǐng)域出現(xiàn)了一個(gè)新框架——通貨膨脹目標(biāo)制，在這種政策框架下，穩(wěn)定物價(jià)成為中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預(yù)測值的變化進(jìn)行政策操作，以引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期向預(yù)定水平靠攏。自1990年新西蘭率先采用通貨膨脹目標(biāo)制以來。目前已先后有加拿大、英國、瑞典、西班牙、澳大利亞、芬蘭、以色列、南非、泰國、韓國等20多個(gè)國家先后實(shí)行。且實(shí)行該制度的國家已經(jīng)取得了比較明顯的政策效果。Frederic s.Mishkin評價(jià)道：“通貨膨脹目標(biāo)制的出現(xiàn)是中央銀行實(shí)施貨幣政策策略的令人激動(dòng)的發(fā)展”。

Bernanke和Mishkin將通貨膨脹目標(biāo)制視為一種“貨幣政策框架”，中央銀行向公眾正式公布一個(gè)時(shí)期或幾個(gè)時(shí)期的通貨膨脹率目標(biāo)值(或目標(biāo)區(qū)間)，并明確承認(rèn)貨幣政策主要的長期目標(biāo)是低且穩(wěn)定的通貨膨脹，在此框架之內(nèi)，可以實(shí)施“受約束的相機(jī)抉擇”。我國現(xiàn)行的貨幣政策屬于以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的操作規(guī)范。盡管中央銀行正在不斷加大政策透明度建設(shè)，并且把治理通貨膨脹作為重要政策導(dǎo)向，但中央銀行面對多重經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，特別是當(dāng)前的流動(dòng)性過剩問題十分突出，通貨膨脹率高居不下，傳統(tǒng)貨幣政策工具有很大局限性，調(diào)整空間十分有限。另外，我國國際收支不平衡，貿(mào)易順差持續(xù)快速增長，境外投機(jī)資本大規(guī)模流入，人民幣升值壓力不斷加劇，中國經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境面臨更多的不確定性。這進(jìn)一步導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)積聚，宏觀調(diào)控難度驟增。我國現(xiàn)行貨幣政策調(diào)控模式需要改革。

二、通貨膨脹目標(biāo)制在中國的適用性分析

通貨膨脹目標(biāo)制在中國的可行性是當(dāng)前學(xué)術(shù)界的一個(gè)熱點(diǎn)話題，國內(nèi)很多學(xué)者都對此進(jìn)行了較深入的研究。江秀輝分析了我國當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)的缺陷，認(rèn)為通貨膨脹率必然成為可行的選擇；柳永明回顧了通貨膨脹目標(biāo)制的理論與實(shí)踐基礎(chǔ)。指出發(fā)展中國家不具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件；郭瓊瓊分析了貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)掛，指出貨幣供應(yīng)量已經(jīng)不適宜作為我國貨幣政策的中介目際，通貨膨脹目標(biāo)制短期內(nèi)在中國不可行。但長期看將是我國貨幣政策目標(biāo)的合理選擇；李雪蓮從貨幣錯(cuò)配的視角指出，痛貨膨脹且標(biāo)制可以作為我國貨幣政策的長期選擇；姜波克、朱云高分析了資本賬戶開放條件下的通貨膨脹目標(biāo)制理論，認(rèn)為隨著人民幣資本帳戶開放度越來越大，我國應(yīng)該實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，同時(shí)匯率制度的選擇應(yīng)該傾向于浮動(dòng)匯率；李揚(yáng)認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制下中央銀行所釘住的目標(biāo)通貨膨脹率是經(jīng)過改造和重新定義的，包含了大量其他宏觀經(jīng)濟(jì)信息的目標(biāo)變量區(qū)間，因此通貨膨脹目標(biāo)制這一政策框架比任何一種框架都更廣泛、全面、深入地關(guān)注金融的運(yùn)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。當(dāng)前。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜，我國的貨幣政策效力不足，應(yīng)當(dāng)考慮我國貨幣政策向通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變。

(一)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的前提條件

1、中央銀行的獨(dú)立性。首先，通貨膨脹目標(biāo)制要求中央銀行貨幣政策工具操作上要有獨(dú)立性，即中央銀行可以根據(jù)對通貨膨脹的預(yù)測，獨(dú)立的運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行市場干預(yù)和調(diào)節(jié)，引導(dǎo)社會(huì)公眾預(yù)期，使通貨膨脹率保持在公開設(shè)定的區(qū)間。其次，中央銀行的貨幣政策不受財(cái)政政策的支配或干預(yù)，因?yàn)榇罅康摹⒊掷m(xù)的財(cái)政赤字將加大通脹壓力，削弱貨幣政策在實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)方面的有效性，并迫使中央銀行采用高通脹率的貨幣政策。

2、貨幣政策的高度透明度。通貨膨脹目標(biāo)制的基本原理，是提高中央銀行貨幣政策的透明度，增強(qiáng)中央銀行與公眾之間的溝通，并加強(qiáng)對中央銀行自身的約束力，以提高公眾對中央銀行的信任，從而穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，達(dá)到鎖定長期低通貨膨脹預(yù)期的目的。

3、利率的市場化。利率在調(diào)控經(jīng)濟(jì)的過程中起著十分重要的作用。在市場化的利率傳導(dǎo)機(jī)制下，企業(yè)和個(gè)人的儲(chǔ)蓄和投資決策受到利率波動(dòng)而發(fā)生變化，從而改變總需求水平，最終導(dǎo)致物價(jià)和通貨膨脹的變化。作為資金的價(jià)格，利率能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時(shí)反映出來，其變化從根本上說能反映經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)。若一國的利率沒有開放，或受到較為嚴(yán)格的管制，企業(yè)從銀行的貸款只要受政府政策的約束，那么利率對企業(yè)和公眾的投資刺激和對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用就是有限的。

4、浮動(dòng)匯率制。從各國的實(shí)踐看，通貨膨脹目標(biāo)制在固定匯率制度下是不可操作的。因?yàn)閷?shí)現(xiàn)固定匯率制需要將本幣分別與世界三大主要貨幣美元、歐元或日元掛鉤。這些國家利率的設(shè)定必須維護(hù)其所釘住的固定匯率，這就使其利率將不可避免地受到所釘住的匯率國的利率的影響。

5、健全的金融體系。銀行體系是貨幣政策傳導(dǎo)的重要途徑，發(fā)達(dá)的金融市場可以防止政府實(shí)施金融壓制。通貨膨脹目標(biāo)制的有效實(shí)施，要求金融市場比較成熟，尤其是貨幣市場與資本市場有很好的聯(lián)通機(jī)制，以保證中央銀行政策工具的運(yùn)用迅速向最終目標(biāo)傳導(dǎo)。

(二)通貨膨脹目標(biāo)制在中國的適用性分析

1、中央銀行的獨(dú)立性。從中國目前的情況看，中央銀行的獨(dú)立性還較弱，除了人事上部分獨(dú)立外，所有有關(guān)貨幣政策決策的重要事項(xiàng)都必須報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，這就降低了中央銀行的目標(biāo)獨(dú)立性，使得中央銀行的貨幣政策受到政府和國有商業(yè)銀行等各方的干擾。此外，人民銀行承擔(dān)的多重目標(biāo)也降低了貨幣政策的目標(biāo)獨(dú)立性，中國貨幣政策實(shí)質(zhì)上受到多目標(biāo)約束：物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、確保經(jīng)濟(jì)增長、支持國有企業(yè)改革、配合積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需、保持人民幣匯率穩(wěn)定，甚至包括促進(jìn)資本市場發(fā)展等。

2、貨幣政策的透明度。從200i年1季度開始，中央銀行的貨幣政策分析小組對每季度貨幣政策的執(zhí)行情況進(jìn)行研究，并向公眾公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，闡明貨幣政策執(zhí)行情況、下一階段貨幣政策操作意見及前景。形勢分析會(huì)與執(zhí)行報(bào)告提高了中央銀行貨幣政策的透明度，在公眾與中央銀行間建立起有效的溝通渠道和反饋機(jī)制，有利于貨幣政策的傳導(dǎo)和制定。但同國外實(shí)行通貨膨脹定標(biāo)的國家相比，我國中央銀行的信息披露力度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

3、利率市場化。我國的利率市場化是從貨幣市場起步的，1996年6月1日，人民銀行決定放開同業(yè)拆借利率的上限控制。通過近年來的實(shí)踐，中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具可以在一定程度上調(diào)控貨幣市場利率。但是我國的利率還沒有完全市場化，中國貨幣政策調(diào)控真正建立以價(jià)格工具為主的間接調(diào)控體制，還有很長一段路要走。

4、浮動(dòng)匯率制方面。中國現(xiàn)階段實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，其實(shí)是一種釘住美元的固定匯率制。通貨膨脹定標(biāo)與固定匯率之間存在著內(nèi)在的沖突，在固定匯率制下，中央銀行為了確保匯率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必然通過基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張或收縮進(jìn)行外匯干預(yù)，從而影響貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而對價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

5、金融市場的完善與健全在中國尚需時(shí)日。中國金融市場近年雖發(fā)展迅速。但金融產(chǎn)品種類少，同中國經(jīng)濟(jì)總體水平相比，金融市場還太小，且金融市場的市場化程度不夠，信息不對稱，管理滯后，這些都限制了金融市場反映貨幣政策的有效性。

三、我國實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的政策建議

通貨膨脹目標(biāo)制作為一種嶄新的貨幣政策框架，兼具政策靈活性和可信性，可以成為我國貨幣政策的一個(gè)可選方向。通過以上分析可知，短期內(nèi)我國還不具備全面實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的條件，但是通貨膨脹目標(biāo)制對我國改進(jìn)貨幣政策提供了有益的啟示。長期來看，通貨膨脹目標(biāo)制是中國貨幣政策調(diào)控的一種可能的理性選擇。現(xiàn)階段應(yīng)該做好以下幾個(gè)方面的工作：

(一)把穩(wěn)定物價(jià)作為中央銀行的首要目標(biāo)

物價(jià)穩(wěn)定的環(huán)境有利于經(jīng)濟(jì)增長，物價(jià)穩(wěn)定包括“防止通貨膨脹”和“預(yù)防通貨緊縮”兩層含義，所以將通貨膨脹控制在合適的范圍內(nèi)應(yīng)是貨幣政策中長期的首要目標(biāo)。

在流動(dòng)性過剩背景下，我國現(xiàn)階段的通脹壓力仍然較大。另外，證券市場的超常規(guī)發(fā)展也帶來了潛在的通貨膨脹隱患。所以，回收過多的流動(dòng)性和穩(wěn)定物價(jià)水平是我國中央銀行面臨的重大現(xiàn)實(shí)問題。貨幣政策在穩(wěn)定物價(jià)方面比其它目標(biāo)更有效，中央銀行應(yīng)該把物價(jià)穩(wěn)定放在貨幣政策的首要位置，致力于為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長創(chuàng)造一個(gè)低的通貨膨脹環(huán)境。

(二)確定合理的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)

穩(wěn)定物價(jià)不能只停留在原則性的規(guī)定上，還應(yīng)具體量化到通貨膨脹目標(biāo)區(qū)。為了使中央銀行的職責(zé)更加明晰，應(yīng)該確定中長期通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)間，例如，中央銀行承諾把物價(jià)水平控制在0 3％或3％左右。但保持物價(jià)穩(wěn)定并不意味著零通脹率，而是把通貨膨脹率控制在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，以保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。

(三)加快中國的利率市場化進(jìn)程

我國利率市場化是從貨幣市場起步的。通過近年來的實(shí)踐，中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具可以在一定程度上調(diào)控貨幣市場利率。另外，中央銀行已將外幣貸款利率放開，對人民幣貸款利率也擴(kuò)大了浮動(dòng)范圍。但是，由于目前我國金融機(jī)構(gòu)的存款占其負(fù)債總額的比重超過90％，貸款占其總資產(chǎn)的比重超過70％，中央銀行對金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率還是控制的，存貸款利率尚未市場化?，F(xiàn)階段要加快利率的市場化，真正建立以價(jià)格工具為主的間接的貨幣政策調(diào)控體制。

(四)進(jìn)一步提高貨幣政策的透明度和可信性

我國中央銀行在提高貨幣政策透明度方面雖然采取了一些積極措施，但我國中央銀行的貨幣政策透明度仍然不夠。一方面，央行政策約束力和可信性差，沒有明確的貨幣政策目標(biāo)，貨幣供應(yīng)計(jì)劃水平和實(shí)際水平經(jīng)常存在較大偏差；另一方面，貨幣政策透明度體系不完整，在操作透明度和知識透明度方面有待改善。因此，中央銀行應(yīng)定期、按時(shí)公布對經(jīng)濟(jì)的預(yù)測性報(bào)告，增加預(yù)測性報(bào)告的實(shí)質(zhì)內(nèi)容；及時(shí)地公布金融數(shù)據(jù)等；增加貨幣政策委員會(huì)中研究人員的比重，提高貨幣政策的科學(xué)性和可信性。

(五)提高中央銀行的獨(dú)立性

中國人民銀行在貨幣決策和執(zhí)行過程中，受到的干擾不僅僅來自中央政府，實(shí)際上，地方政府、中央掌管經(jīng)濟(jì)的各部委、國有商業(yè)銀行、政策性銀行等部門的行為都會(huì)影響中央銀行的獨(dú)立性。因此，可以從法律上提高中國人民銀行的獨(dú)立性。此外，中國貨幣政策通過利率渠道傳導(dǎo)的效應(yīng)很弱，主要通過國有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)，這種狀況必然削弱中央銀行的操作獨(dú)立性。雖然1998年中央銀行設(shè)立的九大分區(qū)，但由于貨幣市場不發(fā)達(dá)，中央銀行還不能完全依靠市場化的貨幣政策工具來進(jìn)行間接調(diào)控，所以中央銀行的貨幣政策操作依然與國有商業(yè)銀行之間存在密切的依存關(guān)系。解決這一問題，可以通過發(fā)展貨幣市場，提高中國人民銀行的操作獨(dú)立性。

(六)除以上的建議外，中央銀行還提高自身的通貨膨脹率的預(yù)測能力。例如建立預(yù)測模型，對未來一、兩年的通貨膨脹率進(jìn)行模型預(yù)測，在不斷的驗(yàn)證過程中，掌握我國的具體國情和經(jīng)濟(jì)規(guī)律。不斷改進(jìn)預(yù)測模型和預(yù)測方法，提高通貨膨脹預(yù)測的準(zhǔn)確性，并在經(jīng)濟(jì)預(yù)測的基礎(chǔ)上增加貨幣政策的前瞻性操作。