摘要：本文結(jié)合我國匯率制度、資本管制以及貨幣政策有效性的實(shí)際情況。分析了三者之間的關(guān)系，指出導(dǎo)致我國貨幣政策失效的原因在于巨額的經(jīng)常項(xiàng)目順差帶來的人民幣升值壓力，而產(chǎn)生巨額經(jīng)常項(xiàng)目順差的根源在于我國在全球分工體系中加工制造業(yè)中心的地位，因此我國貨幣政策失效的情況以后仍可能長(zhǎng)期存在。

關(guān)鍵詞：匯率制度；資本管制；貨幣政策

一、引言

2008是中國的經(jīng)濟(jì)困難年，面對(duì)物價(jià)的飛速上漲，央行貨幣政策頻出，主要體現(xiàn)為存款準(zhǔn)備金率與利率的下調(diào)。遺憾的是，面對(duì)央行的貨幣政策，我國的CPI并未如期回落。雖當(dāng)前人們可能更擔(dān)心通貨緊縮，但CPI的回落很大程度上要?dú)w結(jié)于美國的次貸危機(jī)引致的全球經(jīng)濟(jì)不景氣。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，改革開放30年的中國自然無法置身其外。筆者以為，貨幣政策一定程度上的失效可能與我國現(xiàn)行的匯率制度重要相關(guān)。

克魯格曼的“三元悖論”指出：貨幣政策獨(dú)立性、固定匯率以及資本自由流動(dòng)三者無法兼得，在理論上而言只能三擇其二，換言之，如果一國選擇了貨幣政策獨(dú)立性以及固定匯率，那么就必然要求實(shí)施完全的資本管制；而要維持固定匯率以及實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)，就肯定會(huì)喪失貨幣政策獨(dú)立性；如果要保證貨幣政策獨(dú)立性以及資本的自由流動(dòng)，那么實(shí)施浮動(dòng)匯率制度就勢(shì)在必行。一般而言，維持貨幣政策獨(dú)立性是為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、較低的通貨膨脹以及穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；實(shí)施固定匯率制度是為了一國的經(jīng)濟(jì)生活能有一個(gè)穩(wěn)定的外部貨幣環(huán)境，既有利于國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營決策，也有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定；放開資本管制，實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)則有利于國際資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。具體到我國的實(shí)際情況，管理層又是如何在“三元悖論”的理論框架下進(jìn)行抉擇的呢?

二、我國資本管制、匯率制度、貨幣政策的現(xiàn)狀概述

克魯格曼的“三元悖論”其分析的基礎(chǔ)建立在一些比較極端的假設(shè)條件下，諸如固定匯率、資本自由流動(dòng)以及貨幣政策獨(dú)立性，當(dāng)然，其出發(fā)點(diǎn)是為了簡(jiǎn)化分析，從理論上把問題闡釋清楚，并且上述情況在現(xiàn)實(shí)中也是存在的，但是我們所普遍看到的是一些比較折衷的情況。以下是關(guān)于我國資本管制、匯率制度以及貨幣政策的現(xiàn)狀概述：

我國于2005年7月21日進(jìn)行了完善人民幣匯率形成機(jī)制改革。改革的內(nèi)容是，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。同時(shí)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，也就是我們所說的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率體制。

關(guān)于貨幣政策，新時(shí)期我國從穩(wěn)健的貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)檫m度緊縮的貨幣政策，具體來看，至今為止的07年度，央行已經(jīng)總共五次加息，十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，趨緊的貨幣政策一覽無余。

就資本管制而言，我國之所以能夠在東南亞金融危機(jī)中獨(dú)善其身，一個(gè)最重要的認(rèn)識(shí)是我國對(duì)于資本帳戶進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，在很大程度上避免了國際投機(jī)資本的沖擊，當(dāng)然，進(jìn)入WTO之后，我國開放資本帳戶只是時(shí)間問題，面對(duì)開放資本市場(chǎng)后潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)這里則不贅言。

就上述內(nèi)容而言，我國現(xiàn)行的人民幣匯率制度從本質(zhì)上而言更貼近于固定匯率制度，當(dāng)然，人民幣匯率的波動(dòng)相對(duì)于之前所施行的單一釘住美元的匯率制度而言，更加具有彈性。貨幣政策適度從緊是源于我國當(dāng)前趨熱的宏觀經(jīng)濟(jì)增速、過快增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)投資以及較大的CPI漲幅。而之所以實(shí)行較嚴(yán)的資本管制，是由于我國本身還沒有建立起完善的金融市場(chǎng)體系和金融基礎(chǔ)設(shè)施，銀行體系問題重重。根據(jù)我國的現(xiàn)狀以及“三元悖論”的理論框架，我國的貨幣政策應(yīng)當(dāng)具有較好的獨(dú)立性(政策效果)。

但是現(xiàn)實(shí)情況卻不容人樂觀，如前所述，年內(nèi)至今央行累計(jì)五次加息，十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但是我們所看到的是每月發(fā)布的CPI指標(biāo)依舊居高不下，GDP增勢(shì)不減。那么顯然。我國貨幣政策并沒有起到應(yīng)有的作用(這里沒有考慮貨幣政策的滯后作用)，換言之，我國貨幣政策的獨(dú)立性受到了挑戰(zhàn)，在此基礎(chǔ)上，我們要提出的問題是：為什么我國的貨幣政策在一定程度上存在失效?

三、我國匯率制度和貨幣政策獨(dú)立性之間的作用機(jī)制分析

自匯改以來，人民幣累計(jì)升值幅度已達(dá)到9.2％，國內(nèi)外對(duì)人民幣的升值預(yù)期不減，客觀上也促進(jìn)了人民幣進(jìn)一步升值，倘若沒有央行的管理，很顯然人民幣迄今為止會(huì)達(dá)到一個(gè)更高的升值幅度。

那么，人民幣升值的源頭是什么?麥金農(nóng)所提出的“高儲(chǔ)蓄兩難”對(duì)這一問題能夠作出比較合理的解釋。麥金農(nóng)認(rèn)為：任何無法以本幣提供信貸的國際債權(quán)國都將出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配問題，即“高儲(chǔ)蓄兩難”。他通過研究得出，我國的私人部門持有大量流動(dòng)性美元資產(chǎn)。很顯然，在人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定的情況下。這部分美元權(quán)益在資產(chǎn)組合中可大體處于均衡狀態(tài)，但是隨著時(shí)間的推移，國內(nèi)美元資產(chǎn)所有者開始擔(dān)心人民幣會(huì)升值，從而拋出美元，爭(zhēng)相持有人民幣，這是造成人民幣升值的壓力之一；此外，發(fā)達(dá)國家會(huì)借我國經(jīng)常項(xiàng)目順差擴(kuò)大之名譴責(zé)我國向別國輸出通縮，迫使人民幣升值。

日本曾為日元的升值付出慘重的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，現(xiàn)今看來，我們現(xiàn)在所碰到的問題與他們當(dāng)初所面臨的何其相似。由于日元的升值，導(dǎo)致日本國內(nèi)通貨緊縮，管理層采用貨幣政策進(jìn)行干預(yù)，最終的結(jié)果是利率下降為零，宏觀經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性困境，貨幣政策再也不具有發(fā)揮作用的空間。以鄰為鑒，讓我們不得不警惕以美國為首的發(fā)達(dá)資本主義國家的叵測(cè)居心。

話題回到我們自身，分析從適度從緊的貨幣政策開始，在此條件下，對(duì)人民幣的需求增加，由于我國對(duì)資本帳戶實(shí)行了較嚴(yán)的管制，因此一部分國外對(duì)人民幣的需求得以緩解，但是由于我國作為世界上第六大經(jīng)濟(jì)體，擁有龐大的國內(nèi)市場(chǎng)，兼之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，因此對(duì)外資產(chǎn)生了巨大的吸引力，流入的國外資本甚至超過經(jīng)常項(xiàng)目的順差，再加上經(jīng)常項(xiàng)目順差的快速增加，給人民幣帶來巨大的升值壓力。由于我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率體制，這是一種更貼近于固定匯率的匯率制度，一個(gè)重要的目的是營造比較穩(wěn)定的外部貨幣環(huán)境，體現(xiàn)在外匯管理上就是要大量放出本幣，購買國外資產(chǎn)，緩解人民幣升值的壓力?；A(chǔ)貨幣增加所帶來的直接結(jié)果就是大大弱化了從緊的貨幣政策效果，同時(shí)給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來通脹壓力，因此就必然要求央行投放票據(jù)對(duì)沖這一部分外匯占款，由于人民幣長(zhǎng)期的升值壓力，通過投放票據(jù)對(duì)沖外匯占款的成本在不斷上升，因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，無法在根本上解決問題，反而進(jìn)一步加強(qiáng)了人民幣升值的預(yù)期。不過，考慮到我國CPI指數(shù)的增長(zhǎng)，雖然人民幣升值的壓力削弱了貨幣政策的有效性，但是適度的人民幣升值卻可以較為有效地緩解通貨膨脹的壓力，因此人民幣的適度升值有其積極的一面。

依據(jù)上述分析，貨幣政策的效果被削弱的源頭在于巨額的FDI以及經(jīng)常項(xiàng)目順差所帶來的人民幣升值壓力，關(guān)于巨額的FDI前面已作說明，因此探究我國貨幣政策獨(dú)立性缺失的原因一定程度上就轉(zhuǎn)化為探究巨額經(jīng)常項(xiàng)目順差產(chǎn)生的原因。

眾所周知，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的結(jié)果是我國成為了世界制造業(yè)中心，這是由我國的比較優(yōu)勢(shì)所決定的，是自然選擇的結(jié)果，發(fā)達(dá)國家(以美國為首)強(qiáng)烈要求人民幣升值的一個(gè)重要理由是：人民幣升值可以緩和他們經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。但事實(shí)上，人民幣升值并沒有減少我國經(jīng)常項(xiàng)目的順差，因?yàn)椤癕ADE IN CHINA”本身仍然有著巨大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，世界對(duì)于產(chǎn)自我國的產(chǎn)品的需求并不會(huì)因?yàn)槿嗣駧派刀D(zhuǎn)移。麥金農(nóng)認(rèn)為：在開放經(jīng)濟(jì)中，持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差完全是凈儲(chǔ)蓄傾向問題，匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響難以預(yù)料，唯一可以確定的是匯率變動(dòng)決定國內(nèi)是出現(xiàn)通貨膨脹還是通貨緊縮。并且當(dāng)今世界的貨幣體系是以美元為中心所構(gòu)建的，對(duì)于發(fā)展中國家(包括中國)而言，對(duì)外支付、防范境外投機(jī)資本的沖擊都需要美元儲(chǔ)備，單純依賴于對(duì)外負(fù)債(如果能從發(fā)達(dá)國家借到錢的話)絕非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)，因此必須要在國際貿(mào)易中實(shí)現(xiàn)順差，而這本身也是由全球分工體系所決定的。以美國為首的發(fā)達(dá)國家將自身的經(jīng)常項(xiàng)目逆差歸咎于人民幣幣值的低估，強(qiáng)烈要求人民幣升值，要求我國實(shí)行浮動(dòng)匯率制度顯然是別有用心，是其延緩，乃至于破壞他國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國力壯大的慣用伎倆(日本就是一個(gè)最典型的例子)。

麥金農(nóng)、蒙代爾等蜚聲國際的經(jīng)濟(jì)學(xué)大師充分認(rèn)識(shí)到浮動(dòng)匯率制度的弊端以及固定匯率制度在一國以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的積極作用，他們的精辟分析給予我國的管理層以重要的借鑒意義，對(duì)于我國現(xiàn)存的人民幣升值壓力，麥金農(nóng)提出了如下建議：

(一)采取政策措施減少甚至扭轉(zhuǎn)經(jīng)常項(xiàng)目順差。提前履行中國加入世界貿(mào)易組織協(xié)議中有關(guān)降低貿(mào)易壁壘的承諾，進(jìn)一步增加進(jìn)口，同時(shí)取消對(duì)出口企業(yè)的特別激勵(lì)措施。

(二)在稅收方面一視同仁，取消外國直接投資享有的低稅率優(yōu)惠。

(三)通過鼓勵(lì)合資企業(yè)向國內(nèi)銀行借款、在國內(nèi)發(fā)行股票和債券等形式獲得融資，減少外國直接投資中資金流入的規(guī)模。

以上的建議直指我國人民幣升值壓力的源頭，如果實(shí)施，無疑將取得積極的效果，鑒于人民幣升值壓力和貨幣政策有效性之間的反向關(guān)系，因此有利于我國采用貨幣政策有效地管理宏觀經(jīng)濟(jì)。

四、結(jié)語

上述的分析說明了我國匯率制度和貨幣政策有效性之間的關(guān)系。對(duì)于我國而言，人民幣升值壓力將長(zhǎng)期存在，只有解決了這一問題，我國的貨幣政策才有更大的施展空間，因此如何在制度安排上減少FDI以及經(jīng)常項(xiàng)目順差將是一個(gè)長(zhǎng)期的課題。