摘要：人民幣匯率問題是我國當前經(jīng)濟的一個重要問題，本文從市場、央行、商業(yè)銀行三個視角關(guān)注人民幣升值問題，力圖正確看待人民幣匯率調(diào)整所面臨的我國宏觀經(jīng)濟的實際問題并討論調(diào)整的必要性。具體到匯率調(diào)整可能對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，運用AA—DD模型進行分析，證明我國實行的漸進式匯率調(diào)整是正確的。并基于模型分析論證人民幣匯率升值在短期與長期的影響。最后結(jié)合我國經(jīng)濟實際情況以及分析結(jié)果，針對我國匯率體制改革進行探討，并對我國政府短、中、長期所實施的政策措施提出建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；AA—DD曲線；升值

第一、多視角下的人民幣匯率調(diào)整

(1)市場角度：正確認識人民幣匯率升值問題

自2006年以來，人民幣匯率浮動區(qū)間有明顯增加。近兩年以來，人民幣匯率已十余次創(chuàng)下匯改新高，累計升值超過400個基點。人民幣最近兩年升值的根本動因，是美元在國際市場上的全面走軟。在這一過程中，國際貨幣格局發(fā)生微妙變化，尤其次貸危機的爆發(fā)，將使美元繼續(xù)走軟并存在長期不看好預(yù)期。而美元資產(chǎn)在我國外匯儲備資產(chǎn)中的絕對比重決定了人民幣匯率與美元在國際匯市上的總體表現(xiàn)仍直接相關(guān)。

(2)央行視角：人民幣匯率調(diào)整將是未來貨幣政策的一條主線

2005年7月匯改至今，人民幣在外匯市場上持續(xù)供大于求的局面并沒有改變。其重要原因之一在于：在非常微小的人民幣匯率波動區(qū)間內(nèi)，金融機構(gòu)在人民幣市場定價、創(chuàng)造外匯風險避險工具等方面都難有作為。因此，只有進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，才能真正激勵金融機構(gòu)去推動相關(guān)金融市場和金融產(chǎn)品的發(fā)展，最終達到建立有市場供求決定的人民幣匯率形成機制的目標。同時，為了盡量平滑匯率調(diào)整給實體經(jīng)濟帶來的沖擊，也為了避免投機資本的沖擊，匯率調(diào)整將在上下波動中實現(xiàn)漸進式的升值。未來一段時期內(nèi)，我國貨幣政策還應(yīng)主要圍繞著匯率調(diào)整問題做更多的努力。

(3)商業(yè)銀行視角：人民幣匯率調(diào)整改變經(jīng)營環(huán)境

從2006年以來，我國貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟增速都保持在較高水平，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。有關(guān)研究表明，商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模擴張速度和貨幣供應(yīng)量增長有著非常密切的關(guān)系。因此，匯率調(diào)整對整體經(jīng)濟會產(chǎn)生影響，而經(jīng)濟的增長速度將直接影響商業(yè)銀行的規(guī)模擴張。由于人民幣升值和今后波動幅度的加大，會進一步增加商業(yè)銀行、企業(yè)和個人的匯率風險。對匯率相關(guān)產(chǎn)品的需求將保持較快速度增長，這可能成為商業(yè)銀行利潤的增長點之一。同時，由于匯率機制可能對商業(yè)銀行本外幣貸款的客戶業(yè)績產(chǎn)生影響，商業(yè)銀行也需要加強對貸款行業(yè)的分析和調(diào)整。

第二、人民幣升值對我國經(jīng)濟影響的理論分析

首先，先簡要介紹幾條曲線。

(1)DD曲線(見圖1)。我們知道，產(chǎn)品市場均衡時，總需求等于總供給，即Y=D(EP*P/Y-T，I，G)。從公式中可以推導(dǎo)出名義匯率E和實際產(chǎn)出Y之間關(guān)系的DD曲線。在產(chǎn)品市場上，假設(shè)國內(nèi)價格P、國外價格P+、投資I以及政府購買G保持不變時，當名義匯率E上升，即本幣貶值，凈出口增加，會導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)出Y的增加；相反，當名義匯率E下降時，即本幣升值，凈出口減少則導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)出Y減少。在DD曲線上方，表明總需求大于總供給；在DD曲線下方。表明總需求小于總供給。

(2)AA曲線。A，A曲線表示，在貨幣市場和外匯市場上，在給定實際貨幣供給M/P、外國利率R*和預(yù)期未來匯率的情況下，任意給定的一個產(chǎn)出Y與唯一滿足利率平價條件的名義匯率E中間的關(guān)系。當實際產(chǎn)出Y上升時，名義匯率E相應(yīng)下降，貨幣市場和外匯市場達到均衡；若產(chǎn)出Y下降，名義匯率E相應(yīng)上升，兩市場達到均衡。在AA曲線上方表明外匯市場上出現(xiàn)對本國貨幣的超額需求；相反，在AA曲線下方表明在外匯市場上出現(xiàn)對外國貨幣的超額需求。

(3)XX曲線。XX曲線表明，在經(jīng)常項目余額保持在一個比較固定的水平上時，名義匯率E和產(chǎn)出Y的關(guān)系。假設(shè)經(jīng)常項目余額CA(EP*/P，Y-T)=x。在P*、P、T不變的情況下，當實際產(chǎn)出Y增加時，名義匯率E相應(yīng)上升，經(jīng)常項目余額保持不變；當實際產(chǎn)出Y減少時，名義匯率E相應(yīng)下降，經(jīng)常項目余額保持不變。在XX曲線上方，表明經(jīng)常項目余額改善；在XX曲線下方，表明經(jīng)常項目余額惡化。

接下來，運用上述三類曲線綜合分析人民幣升值對我國經(jīng)濟的影響。

如圖1所示，假設(shè)當前我國產(chǎn)品市場、貨幣市場、外匯市場達到共同均衡狀態(tài)，以及存在固定經(jīng)常項目余額x，代表當前名義匯率，代表當前我國實際產(chǎn)出。如果人民幣升值，即下降到，那樣我國經(jīng)濟總體變化如下：

(1)短期。由于貨幣政策的效應(yīng)速度快于財政政策的效應(yīng)速度，所以假設(shè)DD曲線不易變動，我國只有改變AA曲線，才能保證產(chǎn)品市場、貨幣市場和外匯市場處于均衡的狀態(tài)。改變AA曲線，可在價格P不變的情況下，通過減少名義貨幣供給量，使實際貨幣供給減少，主要有兩種方法。①暫時性減少貨幣供給。如圖l所示，AA曲線由左移到，在新的均衡狀態(tài)下，名義匯率由變?yōu)?，產(chǎn)出水平由下降到，失業(yè)人數(shù)增加；②永久性減少貨幣供給。由于受預(yù)期匯率下降的影響(預(yù)期匯率下降的幅度與貨幣供給量減少的幅度相當，致使AA曲線本身要向左移動)，在同樣達到目標匯率的情況下，所需減少的貨幣供給量比暫時性減少的貨幣供給量要少，結(jié)果卻同樣使得AA曲線左移到，匯率由變?yōu)?，產(chǎn)出水平由下降到，失業(yè)人數(shù)增加。

(2)長期。永久性的貨幣供給量的減少會有一定的調(diào)整。一方面由于價格P的下降幅度與名義貨幣供給量減少的幅度略小(由于我國未處于充分就業(yè)狀態(tài)，所以P下降幅度小于貨幣供給量減少的幅度)，所以曲線右移，但由于受預(yù)期匯率下降的影響，AA曲線最終調(diào)整到曲線；另一方面，假設(shè)在沒有財政政策變化的情況下，由于價格P的下降導(dǎo)致DD曲線由右移至，最終可達到與名義匯率大體相當?shù)乃?，產(chǎn)出水平為(假如開始的產(chǎn)出為充分就業(yè)的產(chǎn)出水平，則永久性貨幣供給的減少將最終導(dǎo)致產(chǎn)出水平=，就業(yè)人口達到充分就業(yè)狀態(tài))。

可以看到。短期內(nèi)，由于均衡點在曲線下方，出口減少，進口增加，導(dǎo)致我國經(jīng)常項目較之以前惡化(人民幣幣值的上升所導(dǎo)致的出口值的下降與進口值的增加所帶來的負效應(yīng)總和大于由于收入的下降所導(dǎo)致的進口值的下降所帶來的正效應(yīng))；長期內(nèi)，由于價格的下降，曲線右移與DD曲線右移相同距離至曲線，也同樣導(dǎo)致經(jīng)常項目惡化，但惡化程度比短期輕。

第三、實現(xiàn)國際收支平衡的匯率體制改革三步走戰(zhàn)略

人民幣匯率制度改革是大勢所趨，從溫家寶總理到中國人民銀行行長周小川都在各種場合明確指出，擴大人民幣匯率制度彈性是一個長期目標。但匯改的節(jié)奏和進程不可操之過急，在我國國際收支與匯率特殊相關(guān)性條件下匯改應(yīng)綜合權(quán)衡，穩(wěn)步推進。

1 短期沖銷政策下的穩(wěn)定匯率政策。從全局出發(fā)，短期內(nèi)采取穩(wěn)定的人民幣匯率是穩(wěn)妥的選擇。為保持匯率穩(wěn)定，政府必須對外匯市場進行干預(yù)，在出現(xiàn)國際收支赤字的情況下，中央銀行在外匯市場上買進外匯。維持匯率穩(wěn)定對國民經(jīng)濟最大的負面影響在于增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣：

AH=ACL G+ACLB+AF

AH代表基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增加量、ACL G代表中央銀行對政府的債權(quán)(包括國庫券)的增量，ACLB代表中央銀行對銀行的貸款增量，AF代表官方外匯儲備的增加量。外匯儲備的增加將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣等量增加，通過貨幣乘數(shù)起作用：

△M=m△H

基礎(chǔ)貨幣的增加導(dǎo)致貨幣供給量的增加，物價水平必然上漲，這樣實際匯率也會隨物價上漲而逐步上升，因此政府可以采取沖銷政策以抑制物價上漲。如減少中央銀行給銀行系統(tǒng)貸款，提高準備金率以降低乘數(shù)m，實行更嚴厲的信貸控制等。沖銷政策下的穩(wěn)定匯率，既可以降低因外匯儲備增加而對經(jīng)濟產(chǎn)生的通貨膨脹壓力，以維持原有的宏觀政策不變，還可通過提高準備金率的方式，提升我國利息率水平，一定程度上可以抑制私人投資熱情。

2 中期限制大額投機資本的過渡性中間匯率制度。在貨幣面臨升值壓力時，長期維持匯率的固定會產(chǎn)生較大的成本，其中包括過高的沖銷成本、過高的通貨膨脹、過低的對外競爭力等。波蘭和智利的經(jīng)驗表明，持續(xù)大量的沖銷往往會推高利率，吸引更多資本流入。如果央行不能完全沖銷，通貨膨脹就會上升，實際有效匯率升值，對外競爭力下降，所以當前，我國應(yīng)以保持對外競爭力為主，兼顧反通貨膨脹目標，實行有管理的浮動制度或爬行釘住一攬子貨幣的匯率體制(BBC體制)。這種體制下，政府可以通過高頻干預(yù)，使人民幣在升值的預(yù)期下仍然保證匯率在合理的區(qū)間內(nèi)小幅波動，從而增加投機的成本，限制大額投機資本的注入，為貨幣政策贏得一定程度的獨立性。

3 長期以完善金融市場為前提的浮動匯率制度。長期以來，中國“害怕浮動”，主要原因在于國內(nèi)金融市場發(fā)育程度低淺，還不足以支持高頻率波動的匯率制度這使當局在一定程度上犧牲了國內(nèi)的利率目標，把保證匯率穩(wěn)定作為最優(yōu)政策選擇。然而隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和全球經(jīng)濟一體化趨勢的發(fā)展，蒙代爾“三元悖論”會逐漸凸現(xiàn)。對中國而言，獨立的貨幣政策是必要的，資本自由流動也是必然的，因而勢必擴大匯率浮動范圍。長期而言，隨著國內(nèi)市場經(jīng)濟制度建設(shè)的進一步完善，尤其是國內(nèi)金融市場的發(fā)育成熟，匯率實現(xiàn)以均衡匯率為基礎(chǔ)的浮動，將更有利于維護國內(nèi)貨幣政策的獨立性和保障宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定與經(jīng)濟可持續(xù)增長。