摘 要：外匯結算機制的效率和安全性對一國金融市場和對外貿易的發(fā)展至關重要。本文首先分析了我國當前外匯結算體系存在的效率和安全性等方面問題，從而引出我國正在建設的境內外幣支竹系統(CFXPS)，分析其原理和風險控制機制，并指出其存在的局限性。最后，針對CFXPS系統的不足，本文建議對于境外的外幣支付部分可以借助香港的多幣種支竹平臺處理。

關鍵詞：外匯結算風險；結算代理行；境內外幣支付系統(CFXPS)

外匯結算機制效率及安全性對一國外匯市場和對外貿易的發(fā)展至關重要，但是目前我國外匯結算機制由于采用傳統的結算代理行模式，存在較多的問題。因此，人民銀行決定建立一個新的外匯結算體系，即境內外幣支付體系(簡稱CFXPS)，以期解決外匯結算機制存在的問題。本文著重分析CFXPS體系的原理及分析控制機制，并研究其存在的不足之處。在本文的最后，作者提出可以借助香港的多幣種支付平臺，彌補CFXPS的缺陷。

一、我國現行外匯市場結算方式分析

1、現行外匯結算方式的原理分析

中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心(簡稱CFETS)是我國外匯交易的主要場所，當前CFETS提供外匯即期、遠期和掉期三種交易方式。當會員在即期外匯市場中采用競價交易時，CFETS承擔中央對手方(CCP)的角色，介入到交易雙方中，擔當買方的賣方，賣方的買方，并采取凈額清算的方式，擔保結算的最終完成。但與證券交易的資金結算不同，外匯交易的資金結算涉及兩種貨幣的劃付。由于兩種貨幣的發(fā)行國不同，兩種貨幣的劃撥必須通過相應發(fā)行國的實時總額支付系統(簡稱RTGS)分別劃付。于是，交易雙方在交易前必須在交易貨幣發(fā)行國的RTGS系統內指定結算代理行，并通過該代理行在系統內開立結算賬戶，用于支付和接收結算資金。結算日，交易雙方各自獨立地通過其結算代理行向系統內的對手方代理行支付賣出的貨幣，完成貨幣的結算，如圖一所示。

目前我國外匯市場的結算采取的就是這種模式。對于人民幣結售匯的結算，人民幣資金通過我國的RTGS系統，即國家現代化支付體系(CNAPS)的大額資金支付系統(HVPS)完成，CFETS在人民銀行開立結算帳戶，通過該帳戶完成與交易對手方的人民幣結算。人民幣結售匯中的外幣的結算，須通過各個幣種相應的RTGS系統處理。目前在CFETS交易的外匯涉及到7種外幣，當前的做法是CFETS分別在5個RTGS系統中指定了9家結算代理行開立了8個結算賬戶，用于相應的外幣結算。同樣，參與這些外匯交易的對手方也必須在相應的RTGS系統中指定結算代理行并開立結算賬戶。外幣的收付就在CFETS或交易雙方開立在各個RTGS系統的外幣結算帳戶完成。

2、我國外匯市場結算方式存在的問題

由于結算代理行模式存在天然的缺陷，我國目前的外匯結算體系面臨諸多問題，主要有以下幾點：

(1)信用風險

由于我國的做法是在外幣的發(fā)行國指定代理行代理外匯結算，時區(qū)的差異和不同RTGS系統的獨立性使這種方式無法消除赫斯塔特風險。外匯交易的不同貨幣在不同國家分別獨立支，由于支付雙方在不同的時區(qū)，支付的時間是不同時的，所以當一家銀行不可撤回地支付了所賣出的貨幣后，要等待另一個時區(qū)的對手方支付相應的貨幣。如果對手方無法按時或在之后的任何時間履行交付相應貨幣的義務，這時就產生了信用風險。最極端的情況就是因對手方銀行倒閉而無力支付，例如赫斯塔特銀行事件。

(2)流動性風險

外匯結算另一個風險是流動性風險。當交易的一方無法在預定的日期對全部款項進行結算而推遲至此后某不確定的時間，對手方就必須彌補這短缺的數額，籌集相應的資金，這時就存在流動性風險。凈頭寸暴露的流動性風險會隨著交易的規(guī)模不斷增加，結算量越大，流動性風險就越大。當市場的流動性不足時，流動性風險就會擴大。我國外匯詢價市場(OTC市場)的全額結算方式使交易雙方面臨很大的流動性風險。

(3)外匯結算成本高、效率低

代理行結算模式下，由于沒有統一的清算系統和共同的開戶行，交易雙方要在不同的RTGS系統開立眾多的結算賬戶，不僅直接增加了雙方的賬戶維護成本，而且造成資金的分流，降低了資金的利用效率。而且代理方式清算環(huán)節(jié)多、成本高、清算周期長、速度慢、差錯率高，容易出現法律糾紛。

(4)外匯信息安全受到威脅，不利央行對外匯市場的調控

代理行模式下的外幣結算都是通過境外代理行系統完成的。一方面，由于代理行的分散，不利于央行全面掌握我國的外匯交易信息，不利于央行對外匯市場的調控；另一方面，我國外匯市場的交易信息在一定程度上暴露給境外組織，威脅到國家的金融安全。

二、新外匯結算方式分析——境內外幣支付系統

外匯結算系統的缺陷不僅影響外匯市場的發(fā)展，還會影響我國商品與勞務的國際交易、商業(yè)銀行的頭寸調撥、企業(yè)和個人的國際投資等方面，對經濟發(fā)展影響巨大。于是，在各方的要求下，人民銀行經過反復調查研究和充分論證。于2007年2月做出建設境內外幣支付系統(CFXPS)的決策，以滿足國際貿易和金融市場外匯結算的需求。

1、系統結構

CFXPS由外匯清算中心(簡稱FXCC)和選定的結算銀行(簡稱FXSI)組成，以FXCC為核心，由直接參與機構等單一法人集中接入，由結算銀行進行銀行間外幣資金結算。如圖二所示：

外幣支付系統實行實時全額清算、分幣種分場次凈額結算的業(yè)務處理方式。FXCC負責外幣支付指令的接收、存儲、清分、轉發(fā)，并將參與者支付指令逐筆實時清算后，分幣種分場次將凈額結算指令提交結算銀行結算。直接參與機構分為直接參與者和特許參與者，直接參與者是直接接入FXCC的銀行業(yè)金融機構法人(以下稱作商業(yè)銀行)，特許參與者是直接接人FXCC的支付清算組織等法人機構；委托直接參與者辦理外幣支付業(yè)務的機構為間接參與者。結算銀行是人民銀行指定或授權的商業(yè)銀行，為直接參與者開立外幣結算賬戶，負責參與者之間的外幣資金結算。

2、業(yè)務流程

(1)信息匹配

交易雙方按約定向FXCC發(fā)出成交信息，FXCC對雙方的交易信息進行匹配，包括日期、行號、幣種、金額等項，匹配成功的，交易信息生效，進入清算程序。匹配不成功的，拒絕受理。

(2)清算

FXCC采用逐筆清算的方式，對于匹配成功的交易信息，FXCC分別在雙方賣出幣種的可用額度內鎖定交易金額(人民幣外匯交易中只鎖定賣出外幣方的金額)，鎖定成功的，作清算處理，并把已清算信息通知交易雙方。交易一方或雙方鎖定不成功的，FXCC將業(yè)務狀態(tài)實時發(fā)送交易雙方，并根據交易任何一方的業(yè)務撤銷申請作退回處理，或排隊，等待雙方鎖定都成功后進行清算處理。

(3)結算

FXCC以直接參與者為單位分幣種分場次將清算信息進行凈額軋差，提交給結算銀行作賬務處理，在收到結算銀行結算確認信息后，轉發(fā)給交易雙方，一筆外匯結算最終完成。

3、風險控制機制

(1)信用風險管理

1)同時支付(PVP)。對外匯市場而言，CFXPS最重要的優(yōu)點是實現了境內外幣支付的PVP。在CFETS進行外匯交易的參與人，都必須以直聯或間聯的方式接入CFXPS系統，并在指定的結算銀行開立結算賬戶。每個結算銀行負責一種或多種貨幣，并在相應幣種的RTGS系統種開立該幣種的總賬戶。結算銀行根據FXCC提交的凈額結算信息對直接參與人的結算賬戶作相應的賬務處理，不管結算參與人之間的結算賬戶如何劃撥，處理后的每個幣種的總賬戶(相應結算銀行的總賬戶)余額是不變的，即總賬戶下的子賬戶之間的劃撥互相抵消。這樣，境內銀行間外匯市場的結算只需通過境內結算銀行的賬戶系統劃轉即可在境內實現，不需通過國外代理行的賬戶劃撥，避免了資金的境外劃轉，從根本上消除了時差風險，實現了外匯結算的PVP。

2)借記限額。系統實行借記限額控制下的清算模式。系統日初，結算銀行按照與直接參與者約定，從直接參與者結算賬戶中圈存部分資金，與其給予直接參與者的授信額度，共同組成借記限額，參與者日間支付的外幣不能超出該借記限額。

(2)流動性風險管理

1)日間信貸。日間信貸分為日間透支和日間質押融資兩種方式。這兩種方式允許參與人在日間交易中獲得信貸以維持市場的流動性。

2)隔夜信貸。隔夜信貸分為隔夜透支和隔夜質押融資兩種方式。這兩種信貸方式為參與人提供隔夜信貸以保證結算功能的實現。

3)貨幣互換。結算銀行可根據直接參與機構的需要，為其提供貨幣互換便利。啟用貨幣互換機制的前提是直接參與機構在結算銀行至少應開立兩種幣種的結算賬戶。

4、境內外幣支付系統的不足

CFXPS系統提供了完備的風險控制機制，徹底消除了境內外匯結算的赫斯塔特風險，有效的控制了流動性風險，將有力的促進我國金融市場特別是外匯市場的發(fā)展，并且將大大便利我國國際貿易的發(fā)展。

然而，CFXPS系統也有其不足之處，對于外匯市場而言，主要體現在其結算范圍的局限性上。CFXPS只提供境內銀行間外匯市場詢價交易機制的境內結算，一方面，采取競價交易的結算仍由CFETS通過現行的代理行方式處理；令一方面，對于跨境的外匯交易的結算也仍然是通過傳統的代理行方式處理。在這種情況下，代理行模式下的信用風險就難以避免。

對于競價交易的外匯結算，由于CFETS作為中央對手方(cCP)的重要作用不可替代，有必要保留現行的結算方式。當然，隨著條件的成熟，可以考慮CFETS作為直接參與者直聯人CFXPS系統，在結算銀行開立結算賬戶，履行其CCP職能。對于跨境外匯交易的結算，為了消除赫斯塔特風險，建議考慮借助香港的多貨幣清算平臺處理。

三、跨境外幣支付安排的設想

若要消除外幣支付的時差風險，最好的辦法是實現不同貨幣在同一個時區(qū)支付，理想的狀態(tài)是所需幣種都能夠在國內清算支付。但是這種做法與當前外匯市場的制度向抵觸。不管是CNAPS(國家現代化支付體系)還是CFXPS，其參與會員都要求是國內注冊的銀行，如果外匯交易的對手方是國外銀行，并且沒有在國內設立獨立的分支機構，將不能參與兩大貨幣支付系統，即不能夠在國內清算外匯。

不同的是，香港作為自由港，外匯市場管制較少，外國機構可以自由的進出該市場，更可貴的是，香港與大陸處于同一時區(qū)，如果大陸機構外匯交易的境外支付部分能夠在香港清算，將可以徹底消除外匯支付的時差風險。

目前香港已經建立起一個多幣種清算平臺，可以處理美元、歐元、港幣、人民幣的本地清算，其原理與我國正在建設的CFXPS系統基本一致，即是為每個幣種指定一個結算銀行負責該幣種的結算，外匯交易雙方在結算銀行開立結算賬戶，通過結算銀行的行內系統在結算賬戶之間劃撥資金即可實現外匯支付。

具體可以如下設置：把人民幣的RTC，S系統大額資金支付系統(HVPS)和香港的多幣種清算平臺互聯，對于CFETS成員之間通過CFETS系統達成的外匯交易的結算由境內外幣支付系統負責處理，對于CFETS成員或非成員通過國際其他的交易系統達成的交易，人民幣的結算仍然要通過HVPS系統處理，美元、港幣、歐元的結算可以通過香港的多幣種支付平臺實現同時支付(PVP)。由于支付是在同一個時區(qū)完成，PVP自然實現，時差引起的信用風險可以徹底消除。唯一的要求是結算雙方須在香港的結算銀行開立結算賬戶。

香港金管局意識到了自己地理位置上的優(yōu)越性，努力推動多幣種清算平臺在亞洲各國的推廣，試圖成為亞洲外匯中轉的中心，目前已有所收獲。2006年11月，香港美元支付系統和馬來西亞的馬幣支付系統實現聯網，對于今后馬幣對美元交易的結算，可以實現在馬來西亞支付馬幣，在香港支付美元。由于馬來西亞和香港處于同一時區(qū)，不存在時差引起的信用風險問題。