摘 要：本文運(yùn)用橫截面修正的Jones模型，對(duì)我國(guó)1997-2002年A股上市公司配股盈余管理行為作了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，配股前3個(gè)年度和配股當(dāng)年存在系統(tǒng)的盈余管理行為，影響了上市公司資本配置效率，并導(dǎo)致配股后上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降。會(huì)計(jì)師對(duì)于盈余管理進(jìn)行了必要的關(guān)注，說明融資后的審計(jì)意見報(bào)告具有一定的質(zhì)量。

關(guān)鍵詞：上市公司；配股；盈余管理；可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；建議

中圖分類號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2008)08-0041-06

一、引言

代理關(guān)系的存在，導(dǎo)致企業(yè)不同利益主體之間利益沖突和信息不對(duì)稱，這為盈余管理行為的發(fā)生提供了必然性和可能性。[1]最早關(guān)于盈余管理實(shí)證研究的代表作是Healy(1985)完成的。Healy發(fā)現(xiàn)，在有獎(jiǎng)酬金等激勵(lì)計(jì)劃的公司，管理者們致力于投機(jī)性地操縱會(huì)計(jì)盈余以使自己的獎(jiǎng)金最大化。管理者可以通過減少攤銷費(fèi)用、增加應(yīng)收賬款、增加庫存和降低應(yīng)付科目和負(fù)債等方法來增加會(huì)計(jì)盈余從而實(shí)現(xiàn)這一目的。[2]Jones(1991)，F(xiàn)riedlan(1994)等發(fā)現(xiàn)具有政治動(dòng)機(jī)、債務(wù)契約動(dòng)機(jī)、稅務(wù)動(dòng)機(jī)、管理層變動(dòng)、股票上市發(fā)行等原因的盈余管理現(xiàn)象。[3][4]Scott(2000)認(rèn)為，盈余管理是管理當(dāng)局利用會(huì)計(jì)選擇權(quán)(包括會(huì)計(jì)政策選擇權(quán)和會(huì)計(jì)估計(jì)權(quán))擴(kuò)大自己的效用或公司價(jià)值的行為。[5]

由于現(xiàn)有融資渠道比較窄，股權(quán)再融資是我國(guó)上市公司籌集資金的主要選擇。一些上市公司為取得融資權(quán)，獲得較高的融資價(jià)格，就實(shí)施盈余管理以達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核標(biāo)準(zhǔn)。已有研究發(fā)現(xiàn)，為達(dá)到證監(jiān)會(huì)規(guī)定的配股標(biāo)準(zhǔn)，上市公司管理當(dāng)局有明顯的盈余管理行為，形成證券市場(chǎng)獨(dú)特的“10%現(xiàn)象”或“6%現(xiàn)象”。蔣義宏、魏剛 (1998)發(fā)現(xiàn)，ROE的分布與配股政策具有高度相關(guān)性，上市公司存在通過盈余操縱獲取配股資格的現(xiàn)象。陳小悅等(2000)證明，上市公司為了迎合證監(jiān)會(huì)的配股權(quán)規(guī)定，存在盈余管理行為。[6]黃新建、張宗益(2004)發(fā)現(xiàn)，上市公司為取得股權(quán)再融資的資格，配股前存在強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)。[7]

本文以配股為例，分析我國(guó)上市公司股權(quán)再融資的盈余管理行為與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)系，以及反映審計(jì)質(zhì)量的會(huì)計(jì)師審計(jì)報(bào)告對(duì)盈余管理的揭示程度。

二、研究方法和假設(shè)

(一)研究方法

本文樣本選擇1997-2002年A股實(shí)施配股的上市公司，時(shí)間上涵蓋了最近3次配股政策的重要變化。如表1所示，所選樣本為配股后3年內(nèi)沒有再次實(shí)施股權(quán)再融資的公司，并剔除了金融類上市公司。本文數(shù)據(jù)來源WIND資訊，研究和處理數(shù)據(jù)所運(yùn)用的軟件是SPSS和EXCEL。

盈余管理的計(jì)量方法有3種：應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法、具體項(xiàng)目法和盈余分布檢測(cè)法。應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離模型很多，Dechow等(1995)在比較了眾多模型后，發(fā)現(xiàn)修正的 Jones (1991)模型分離出來的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)最能反應(yīng)公司的盈余操縱行為。[8]最近的研究也有不少運(yùn)用修正的 Jones 模型，支曉強(qiáng)和童盼(2005)考察了獨(dú)立董事變更與公司盈余管理程度、公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移之間的關(guān)系；[9]張?jiān)斀ê托鞎x(2005)研究了配股公司的盈余管理行為。[10]本文采用修正的 Jones 模型。

本文用操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)(discretionary accruals，DA)作為描述盈余管理程度的變量。理論上，盈余管理可以通過操縱經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)利潤(rùn)兩條途徑來實(shí)現(xiàn)，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的可操控性不強(qiáng)，而應(yīng)計(jì)利潤(rùn)項(xiàng)目相對(duì)彈性較大，因此盈余管理主要通過調(diào)整應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來實(shí)現(xiàn)，由于操縱各種應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理最為靈活和常見，數(shù)據(jù)也較容易取得，因而在實(shí)證中多以應(yīng)計(jì)項(xiàng)目作為研究盈余管理的對(duì)象。根據(jù)修正的Jones模型，總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)即：

TAi，t=NIi，t-CFOi，t (1)

其中，TAi，t是i公司第t年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。NIi，t是i公司第t年的凈利潤(rùn)，CFOi，t是i公司第t年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。所有變量經(jīng)過t-1年末總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化處理，以消除規(guī)模差異的影響。

1998年以前，上市公司提供的是財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，不能從中直接獲得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流用間接法調(diào)整，計(jì)算公式為：

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+固定資產(chǎn)折舊額+無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷額+固定資產(chǎn)凈盤虧額+清理固定資產(chǎn)凈損失+遞延稅款貸項(xiàng)+財(cái)務(wù)費(fèi)用-投資收益-(流動(dòng)資產(chǎn)增加額-貨幣資金增加額-短期投資增加額一年內(nèi)到期助長(zhǎng)期債券投資增加額)+(流動(dòng)負(fù)債增加額-短期借款增加額-未付股利增加額一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債增加額)

上市公司非可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為：

本文使用1997-2002年與配股樣本公司對(duì)應(yīng)年度的上市公司的截面數(shù)據(jù)對(duì)(3)式進(jìn)行OLS估計(jì)，估計(jì)過程對(duì)每個(gè)實(shí)施配股年度對(duì)應(yīng)的公司融資前后各年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行一次。

(二)理論分析和假設(shè)

1.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與盈余管理。根據(jù)會(huì)計(jì)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，上市公司可能通過調(diào)整可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)從將來轉(zhuǎn)移一部分利潤(rùn)到股票發(fā)行前，融資前提高的可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，須通過融資后可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)回來平衡。因此，提出假設(shè)：

Hl：上市公司配股融資前的盈余管理程度，與配股后的業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。

2.審計(jì)意見與盈余管理。有效的外部審計(jì)，能夠通過出示不同的審計(jì)意見，對(duì)盈余管理起到一定監(jiān)督作用。根據(jù)我國(guó)《獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則第7號(hào)——審計(jì)報(bào)告》，審計(jì)意見一般分為無保留意見、保留意見、否定意見和無法表示意見四種類型。本文所指非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，即帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、否定意見和無法表示意見審計(jì)報(bào)告。Hirst(1994)證明了審計(jì)師對(duì)于盈余管理是敏感的，不論是通過調(diào)高收益的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)還是調(diào)低收益的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，而且他們能夠發(fā)現(xiàn)盈余操縱的管理動(dòng)機(jī)。[11]Francis等(1999)發(fā)現(xiàn)，在其它條件相同的情況下，審計(jì)師更可能向應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值高的公司出具非標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見報(bào)告。[12]

H2：盈余管理程度越高的上市公司，與融資后被出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見正相關(guān)。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理。我國(guó)上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，代理問題主要表現(xiàn)為控股股東與中小股東的利益沖突。La Porta等(1998)認(rèn)為，控股股東可能以犧牲小股東利益為代價(jià)來追求自身利益。[13]李志文、宋衍蘅(2003)發(fā)現(xiàn)，在缺乏相應(yīng)約束機(jī)制時(shí)，具有絕對(duì)控制權(quán)的大股東更有可能通過盈余操縱達(dá)到配股要求。[14]雷光勇、劉慧龍(2006)研究發(fā)現(xiàn)，控股股東的持股比例越高，對(duì)上市公司的控制能力越強(qiáng)，上市公司正向操縱盈余的程度越大。[15]我國(guó)上市公司管理者多由大股東委派，行政力量往往高于市場(chǎng)力量，容易使管理者的決策以大股東利益為導(dǎo)向?？毓晒蓶|持股比例越高，對(duì)公司控制的能力就越強(qiáng)，受到的制約就越少，從配股中獲取利益的能力就越強(qiáng)，獲取的收益也會(huì)越多，就更有動(dòng)力促使上市公司獲取SEO資格、提高股價(jià)，以籌集更多資金。故提出假設(shè)：

H3：股權(quán)集中度比例越高，上市公司配股融資前3年盈余管理的程度越高。

三、股權(quán)再融資盈余管理實(shí)證研究

(一)上市公司配股前后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

通過1997-2002年1次配股公司融資前3年、融資當(dāng)年及融資后3年共7年的盈利能力對(duì)比(見表1)，ROE、ROA、EPS均存在程度不同的下滑趨勢(shì)。融資當(dāng)年T年可看作一個(gè)分界線，此前各項(xiàng)指標(biāo)均表現(xiàn)良好，而之后3年則大幅下降。融資后指標(biāo)值根本無法和配股前相比，說明配股并未使上市公司業(yè)績(jī)有實(shí)質(zhì)改觀，股權(quán)再融資的效率并不高。

(二)配股公司可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分布特征

表4描述了上市公司配股前后7個(gè)年度TA、NDA與DA時(shí)間序列分布特征，對(duì)各變量均值和中位數(shù)的顯著性分別進(jìn)行了檢驗(yàn)和符號(hào)秩檢驗(yàn)。不難發(fā)現(xiàn)，從T-3到T年配股公司TA一直保持在較高的水平，均為正值，T-3、T-2年相應(yīng)的t檢驗(yàn)和Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)在統(tǒng)計(jì)上顯著。而融資后的3個(gè)年度，配股公司的TA為負(fù)值，且T+2、T+3年相應(yīng)的t檢驗(yàn)和Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)在統(tǒng)計(jì)上顯著。代表盈余管理程度的DA與總TA分布特征基本相同，從T-3到T年可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的均值(中位數(shù))一直保持在較高的水平，均為正值，融資前3年在統(tǒng)計(jì)上顯著地異于0，而融資后的DA則迅速下降，到第3年均值(中位數(shù))下降到-0.0305(0.0262)。TA與DA的時(shí)間序列分布具有一致性，而NDA并沒有表現(xiàn)出類似分布特征。

本文還按照某一年度配股的某上市公司，在行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平方面的特征，選擇與其在該年度具有相似特征的匹配公司。同時(shí)，匹配公司是在選擇當(dāng)年及隨后3年內(nèi)未實(shí)施配股、增發(fā)或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司。表5列示了匹配公司應(yīng)計(jì)利潤(rùn)時(shí)間序列分布，可見，只有T-3和T-1年的DA為正值，其他年度則為負(fù)值，盈余管理時(shí)間分布與配股公司不同。

(三)上市公司配股前后的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見

由表6可見，上市公司配股前后的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的比例有很大反差。融資前1年的比例僅為5.53%，而融資后第3年則高達(dá)13%?？梢姡喙芾韺?dǎo)致融資后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降，會(huì)計(jì)師會(huì)對(duì)此進(jìn)行了必要的關(guān)注。

(四)配股盈余管理相關(guān)性分析

盈余管理對(duì)提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的作用通常是暫時(shí)性的，配股前的可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在配股后將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，通過考察配股前后應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與配股后業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間的關(guān)系，可以檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)上市公司配股后業(yè)績(jī)下降的解釋能力。通過研究配股當(dāng)年和配股前3個(gè)年度的DA與配股后業(yè)績(jī)的相關(guān)性，可以揭示配股公司盈余管理行為對(duì)配股后業(yè)績(jī)變化造成的影響。同時(shí)，還可據(jù)非標(biāo)審計(jì)意見類型，以判斷會(huì)計(jì)師對(duì)盈余管理的關(guān)注程度。表7中DA31、DA0和DA13，分別表示T-3至T-1年合計(jì)、T年、T+1至T+3年合計(jì)的DA。從動(dòng)態(tài)視角看，配股后第1年ROA、ROE、EBIT與DA31顯著負(fù)相關(guān)；配股后第2年EPS、銷售凈利率、ROA、ROE、EBIT與DA31顯著負(fù)相關(guān)；配股后第3年EPS、ROA、ROE、EBIT與DA31顯著負(fù)相關(guān)。與DA31的情況截然相反的是，配股后3年EPS、ROA、ROE、EBIT、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、銷售凈利率和銷售毛利率均與DA13顯著正相關(guān)。同時(shí)，P值與DA31和DA13的關(guān)系分別表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)、正相關(guān)。因此，配股融資前盈余管理相對(duì)突出。配股后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，可通過可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)解釋。

配股后第1-3年上市公司被出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，與DA31顯著正相關(guān)，而與DA13顯著負(fù)相關(guān)。說明審計(jì)意見能夠揭示盈余管理。

配股后違規(guī)被查處，與DA31顯著正相關(guān)，而與DA13顯著負(fù)相關(guān)。這說明融資前實(shí)施盈余管理是有一定違規(guī)成本的。

其中，β0為截距，β1-β40 為系數(shù)，ε為殘差。因變量DA有5個(gè)，包括融資當(dāng)年和前3年各年的DA，以及前3年DA合計(jì)。為控制行業(yè)因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，將樣本根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置了21個(gè)行業(yè)控制變量。為了控制年度因素，將樣本公司設(shè)置1997-2002年年度控制變量。

解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度、國(guó)有股比例、募集資金規(guī)模、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)P和托賓Q值，控制變量公司資產(chǎn)規(guī)模，均采用虛擬變量，對(duì)于高于中位數(shù)的指標(biāo)取值為1，否則取0。模型都通過了自相關(guān)、序列相關(guān)等檢驗(yàn)。各模型的F值都在0.01 以下水平顯著，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臄M合效果較好，各模型自變量VIF值都小于2。各模型的多重共線性的診斷表顯示，條件數(shù)均在15以下，并且它們的特征值也不都接近0。同時(shí)，結(jié)合殘差統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析可知，模型均滿足多元線性回歸的假設(shè)條件。

從表8可見，各模型的回歸情況并不理想，Adj-R2均比較小。融資前3年合計(jì)DA，與托賓Q值、T+3年非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見、資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)，與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、HY6(交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè))、HY17(石油、化學(xué)、塑膠、塑料)負(fù)相關(guān)。由此驗(yàn)證了假設(shè)H1，即上市公司融資后業(yè)績(jī)下降，原因在于融資前的盈余管理。而HY6、HY17均為壟斷行業(yè)，且自身盈利能力有保障，說明此類公司沒有明顯盈余管理沖動(dòng)。

融資前T-3年DA，與T+2年非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見正相關(guān)，與HY6、HY9(社會(huì)服務(wù)業(yè))負(fù)相關(guān)；融資前T-2年DA，與2000年和2001年實(shí)施融資、HY17負(fù)相關(guān)。說明2000年和2001年配股公司在T-2年盈余管理的程度不高；融資前T-1年DA，與T+3年非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見、募集資金規(guī)模、HY7正相關(guān)；與2000年和2001年實(shí)施融資負(fù)相關(guān)。一方面說明當(dāng)年盈余管理程度越高，T+3年被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的可能越大，并且獲取的募集資金規(guī)模也越大，這也是盈余管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的一種表現(xiàn)。另一方面2000年和2001年配股公司在T-1年盈余管理的程度并不高，結(jié)合T-2年的情況，說明這兩年實(shí)施配股的公司相對(duì)其他年度盈余管理的動(dòng)機(jī)明顯要弱，

從回歸結(jié)果看，有3個(gè)模型都表明融資后非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見與盈余管理程度正相關(guān)，這也驗(yàn)證了注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)質(zhì)量假設(shè)，即非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見是揭示盈余管理的一種事后監(jiān)督手段。

盡管從單一年度的回歸結(jié)果看，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒有進(jìn)入模型，但總體上，融資前3年的DA，與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是負(fù)相關(guān)。配股公司的DA能夠在很大程度上解釋配股后的業(yè)績(jī)下降，這與配股公司故意提升報(bào)告盈余的機(jī)會(huì)主義行為是一致的。上市公司配股前通過調(diào)整應(yīng)計(jì)利潤(rùn)提升了報(bào)告盈余，配股后的凈利潤(rùn)將受到新的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)影響，因此DA的逆轉(zhuǎn)是導(dǎo)致配股后凈利潤(rùn)下降的重要原因。上市公司配股后的業(yè)績(jī)滑坡也表明公司本身缺乏核心能力和運(yùn)營(yíng)效率，上市公司不惜采用盈余管理手段努力獲得配股資格，而沒有致力于提高公司資本配置效率和企業(yè)價(jià)值。但反映公司市場(chǎng)價(jià)值的托賓Q值，與融資前3年DA正相關(guān)，

反映股權(quán)結(jié)構(gòu)的變量股權(quán)集中度和國(guó)有股比例，均未進(jìn)入各回歸模型，說明它們與DA關(guān)系并不顯著。

四、結(jié)論與政策建議

本文研究結(jié)果表明：(1)配股前3個(gè)年度和配股當(dāng)年存在系統(tǒng)的盈余管理行為，影響了上市公司資本配置效率，并導(dǎo)致配股后上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降。我國(guó)上市公司的盈余管理行為表現(xiàn)在時(shí)間坐標(biāo)軸上帶有顯著離散性，具有明顯的時(shí)間特征，多集中于SEO前時(shí)點(diǎn)上。我國(guó)上市公司SEO具有明顯的不規(guī)范性，在本文研究中體現(xiàn)為盈余管理行為的普遍性，市場(chǎng)法規(guī)的負(fù)面作用和不穩(wěn)定性。盈余管理行為與市場(chǎng)法規(guī)緊密相連且呈互動(dòng)關(guān)系，股權(quán)再融資政策的“門檻”客觀上增強(qiáng)了盈余管理的動(dòng)機(jī)。(2)盈余管理導(dǎo)致融資后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下降，會(huì)計(jì)師對(duì)此進(jìn)行了必要的關(guān)注，說明融資后的審計(jì)意見報(bào)告是有一定質(zhì)量的。但相對(duì)而言，對(duì)于融資前發(fā)生的盈余管理行為，會(huì)計(jì)師的事前關(guān)注程度并不夠。

本文據(jù)此提出以下對(duì)策建議：

第一，改革現(xiàn)有再融資政策。首先，目前再融資政策及相關(guān)法律簡(jiǎn)單死板，給上市公司的融資提供的創(chuàng)新空間很小，市場(chǎng)呼喚再融資制度的根本性改變。而強(qiáng)調(diào)再融資創(chuàng)新，也非一味地為融資而融資，關(guān)鍵要形成一種良性機(jī)制，使真正需要資金并能有效使用的公司拿到錢。其次，根據(jù)證券市場(chǎng)發(fā)育程度和市場(chǎng)信息不對(duì)稱情況，將發(fā)行審核制度、定價(jià)制度、信息披露制度有機(jī)結(jié)合起來，促進(jìn)證券發(fā)行市場(chǎng)資源配置效率的提高。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司可行性論證報(bào)告的客觀性和準(zhǔn)確性進(jìn)行審查和評(píng)估。建立綜合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)來確認(rèn)再融資資格，除ROE外，考慮引入每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)或EVA等指標(biāo)。

第二，加大對(duì)上市公司利用盈余管理實(shí)施股權(quán)再融資行為的監(jiān)管力度，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量的檢查，進(jìn)一步鼓勵(lì)和發(fā)揮會(huì)計(jì)師等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的作用，同時(shí)建立和完善相關(guān)的懲罰措施，以遏制和杜絕盈余管理行為對(duì)證券市場(chǎng)正常秩序的破壞。

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Event Study of Listed Company Seasoned Equity Offerings Earnings Management

LIU Yu

(Post-doctoral Station of application economy Fudan university，Shanghai 200433)

Abstract：Using a cross-section corrected Jones model，an empirical study shows that there was system earning management of China’s domestic listed companies conducted right-issue before rights issue during 1997 to2002.It influenced capital allocation efficency of listed companies，and made operating performance disappoint. This paper found that the decrease of operating profit of companies conducted right-issue was positively correlated with discretionary accruals ，and unstandarded auditing of listed companies was positively correlated with discretionary accruals.

Key Words：Listed Companies；Rights Issue；Earning Management；Discretionary Accruals

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