摘 要：實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，但是，一個(gè)國(guó)家是否實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，主要取決于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況、市場(chǎng)開放程度和宏觀政策及其配套相關(guān)性。我國(guó)經(jīng)濟(jì)多年來保持高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)開放程度日益提高。在此背景下，應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化改革與資本項(xiàng)目相關(guān)領(lǐng)域緊密結(jié)合，將資本項(xiàng)目可兌換的宏觀效應(yīng)與宏觀運(yùn)行緊密結(jié)合，及時(shí)動(dòng)態(tài)地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。

關(guān)鍵詞：人民幣資本項(xiàng)目；可兌換；建議

中圖分類號(hào)：F832

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ

文章編號(hào)：1003-9031(2008)01-0072-03

一、資本項(xiàng)目可兌換的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

四十多年來，國(guó)際上大多數(shù)國(guó)家采取的是逐步根據(jù)各國(guó)不同的狀況，放開資本項(xiàng)目管制，但在取消具體的資本管制內(nèi)容方面又有所區(qū)別的做法。盡管一些國(guó)家（如20世紀(jì)70年代的阿根廷、英國(guó)和烏拉圭）在很短的時(shí)間內(nèi)取消了大部分資本管制措施，但大多數(shù)國(guó)家仍是采取漸進(jìn)式，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。一般步驟為首先放開與貿(mào)易有關(guān)的資本流動(dòng)限制，然后放開對(duì)短期資本流動(dòng)的控制。

20世紀(jì)60年代后期開始至90年代中期，國(guó)際上采用漸進(jìn)式推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的國(guó)家主要有印尼、泰國(guó)、印度等，但由于具體條件不同，這些國(guó)家中有的取得了明顯成效，有的不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，有的則是在特定階段達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。采用激進(jìn)模式的主要國(guó)家以原蘇東國(guó)家俄羅斯、捷克為代表，其中還有委內(nèi)瑞拉、毛里求斯等。捷克的激進(jìn)式的進(jìn)程比較平穩(wěn)，效果十分明顯，然而俄羅斯采用的激進(jìn)式不僅沒有取得預(yù)定效果，而且由此直接導(dǎo)致了金融危機(jī)。

除此之外，一些工業(yè)化國(guó)家主要采用了配套式實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。相對(duì)發(fā)展中國(guó)家來說，主要工業(yè)化國(guó)家實(shí)行資本項(xiàng)目可兌換存在比較強(qiáng)烈的傾向和趨勢(shì)。二次大戰(zhàn)結(jié)束后，除了美國(guó)、加拿大和瑞士對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行較自由的管制體制外，聯(lián)邦德國(guó)是世界上最早推行資本項(xiàng)目可兌換的國(guó)家，1958年就取消了對(duì)資本流出的管制。直至90年代，西方工業(yè)國(guó)家才基本完成了資本項(xiàng)目可兌換過程。西方工業(yè)國(guó)家配套推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的模式，往往強(qiáng)調(diào)將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化改革與資本項(xiàng)目相關(guān)領(lǐng)域的開放相結(jié)合，將資本項(xiàng)目可兌換的宏觀效應(yīng)與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相結(jié)合，及時(shí)動(dòng)態(tài)地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。這種模式在推進(jìn)次序方面類似漸進(jìn)式，但在某些市場(chǎng)化因素較為豐富的領(lǐng)域則快速推進(jìn)，類似激進(jìn)式，時(shí)漸時(shí)激，收到了明顯的效果。

二、實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然選擇

實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，是包括中國(guó)在內(nèi)的各個(gè)國(guó)家在建立和發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程中必然面臨的重要問題。從當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展趨勢(shì)看，資本流動(dòng)自由化是大勢(shì)所趨。在這個(gè)過程中，現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展，金融市場(chǎng)的整合和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新既為資本的自由流動(dòng)創(chuàng)造了條件，同時(shí)也提出了資本自由流動(dòng)的要求。資本項(xiàng)目可兌換既是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。

1.資本項(xiàng)目可兌換能夠?yàn)槠髽I(yè)實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的多元化提供良好的市場(chǎng)環(huán)境和市場(chǎng)條件。例如，資本項(xiàng)目可兌換推動(dòng)的資本流動(dòng)有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)利用新技術(shù)、新管理技能，尤其是運(yùn)用新金融工具來管理投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資本項(xiàng)目可兌換還有助于企業(yè)等市場(chǎng)主體進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)，降低財(cái)務(wù)成本。

2.資本項(xiàng)目可兌換可以解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金稀缺問題。自20世紀(jì)70年代后期起，拉美和東南亞的許多發(fā)展中國(guó)家開始了以金融和貿(mào)易自由化為主要內(nèi)容的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革。這就要求這些國(guó)家的政府尋找新的資金來源替代原先因管制而匱乏的發(fā)展資金。在許多國(guó)家，外國(guó)私人資本充當(dāng)了這一角色，而對(duì)于私人資本來說，資本的可兌換性是一個(gè)首要因素。

3.資本項(xiàng)目可兌換可以加快經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化的進(jìn)程。一些國(guó)家的政府決定放松資本項(xiàng)目管制，其直接目的常常是為了消除加入國(guó)際組織的障礙，以獲得開放的收益。例如20世紀(jì)90年代初期，許多東歐國(guó)家在尚未完全從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式中走出的情況下，便作出了迅速實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的抉擇，其主要目的就是盡快地成為歐盟和經(jīng)合組織等國(guó)際組織的成員，以便從那里得到更多的資金和技術(shù)，從而進(jìn)一步推動(dòng)其市場(chǎng)化改革。

4.資本項(xiàng)目可兌換可以緩解貨幣升值或貶值壓力。一些國(guó)家的政府期望利用資本項(xiàng)目可兌換的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，緩解貨幣升值或貶值的壓力，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。比如，1993年，由于連續(xù)幾年外國(guó)資本的大量流入，泰國(guó)的資本項(xiàng)目積累了巨額的順差，這些順差引起了通貨膨脹和實(shí)際匯率的不斷升值，并進(jìn)而導(dǎo)致其經(jīng)常項(xiàng)目的逆差。正是面對(duì)這一壓力，泰國(guó)政府大幅度取消了對(duì)資本流出的限制措施。1994年，智利也是在差不多同樣的情況下減少了對(duì)資本流出的限制。[1]

5.資本項(xiàng)目可兌換可以為一國(guó)的金融部門帶來動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)利益。因?yàn)閬碜試?guó)外同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力將迫使國(guó)內(nèi)的金融服務(wù)不斷改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量、降低成本，從而變得更加講究效率。特別是這種競(jìng)爭(zhēng)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新活動(dòng)，從而大大提高金融業(yè)的生產(chǎn)率。

三、人民幣資本項(xiàng)目可兌換的路徑選擇

從1996年我國(guó)宣布人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換算起，至今已有11個(gè)年頭。從引進(jìn)外資，放行對(duì)外直接投資，引入境外合格機(jī)構(gòu)投資者，金融業(yè)對(duì)外資開放到最近開通的“港股直通車”，通過基金投資全球證券市場(chǎng)等，我國(guó)資本項(xiàng)目可兌換正在不斷推進(jìn)中，開放資本項(xiàng)目自由兌換，時(shí)機(jī)日趨成熟。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)際貨幣基金組織確定的44個(gè)交易項(xiàng)目中，我國(guó)完全可兌換或者基本可兌換的已經(jīng)有12項(xiàng)，有限制兌換的17項(xiàng)，完全禁止的15項(xiàng)。[3]可見，我國(guó)人民幣資本項(xiàng)目正在朝著可自由兌換邁進(jìn)。

在走向資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程中，路徑的選擇對(duì)成功與否起著至關(guān)重要的作用。筆者認(rèn)為，從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度看，當(dāng)前我國(guó)推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，不應(yīng)簡(jiǎn)單地拘泥于所謂漸進(jìn)式還是激進(jìn)式，也不應(yīng)照搬照抄發(fā)達(dá)國(guó)家或發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，而是應(yīng)當(dāng)根據(jù)資本項(xiàng)目不同領(lǐng)域的開放程度配套推進(jìn)國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革，在充分估計(jì)資本項(xiàng)目可兌換可能導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的同時(shí)，積極采取適當(dāng)?shù)暮暧^政策措施，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具備資本項(xiàng)目可兌換的基本條件。也就是說，在推進(jìn)特定領(lǐng)域資本項(xiàng)目可兌換時(shí)，如果國(guó)內(nèi)的基本市場(chǎng)條件和經(jīng)濟(jì)條件相配套，就要果斷地采用激進(jìn)方式，反之，應(yīng)夯實(shí)配套政策的基礎(chǔ)，采用漸進(jìn)式。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，資本項(xiàng)目可采取以下路徑實(shí)現(xiàn)可兌換。[4]

1.先放開資本流出，后放開資本流入。雖然我國(guó)在開放改革初期，就邁上了資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程，開放了外商直接投資，但是并不等于說我國(guó)就應(yīng)該先放開資本流入，后開放資本流出。一是外商直接投資只是資本流入的一個(gè)構(gòu)成部分。多年來，由于我國(guó)采取了鼓勵(lì)外商直接投資的政策和限制間接資本流入的政策，外商直接投資在外資流入中占有絕大多數(shù)的比例。如果采取激進(jìn)式實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，那么可以預(yù)計(jì)，間接投資將取代直接投資而占主要地位。二是間接投資流入由于缺乏實(shí)物交易背景，因而比直接投資難于引導(dǎo)和控制。尤其是如果大量的間接投資涌向證券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，則容易引起泡沫經(jīng)濟(jì)。

2.先放開長(zhǎng)期資本交易，后放開短期資本交易。一是長(zhǎng)期資本中具有實(shí)物交易背景的比例較高，而短期資本流入中，只有貿(mào)易投資一項(xiàng)有實(shí)物交易背景。因此，由于有實(shí)物交易比例較高的背景，長(zhǎng)期資本交易相對(duì)于短期資本有較高的穩(wěn)定性。一般說來，長(zhǎng)期資本流動(dòng)在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生很大變化，即使在國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡出現(xiàn)不利情況時(shí)，長(zhǎng)期資本流動(dòng)也不會(huì)帶來很大的沖擊。二是短期資本流動(dòng)投機(jī)成分大。在國(guó)際市場(chǎng)上，巨大的游資在各國(guó)間移動(dòng)成為增加各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定性的一個(gè)十分重要的因素。在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支出現(xiàn)困難時(shí)，投機(jī)資本的過度流出將引起該國(guó)的流動(dòng)性危機(jī)和清償能力的危機(jī)。泰國(guó)、韓國(guó)、印尼以及智利在20世紀(jì)90年代所經(jīng)歷的金融危機(jī)就是例證。

3.先放開居民國(guó)外交易，后開放非居民國(guó)內(nèi)交易。一是由于居民完全受國(guó)內(nèi)法規(guī)法令的約束，國(guó)家可通過宏觀調(diào)控有效地調(diào)節(jié)居民的國(guó)外投資交易行為。二是居民即使產(chǎn)生投機(jī)動(dòng)機(jī)的行為，也是在國(guó)外市場(chǎng)上，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響較小。三是非居民在我國(guó)的投資行為雖然受國(guó)內(nèi)法律約束，但其資金來源等不受國(guó)內(nèi)的制約，國(guó)家宏觀調(diào)控受到一定的限制；而且非居民如果針對(duì)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的不利形勢(shì)進(jìn)行大規(guī)模投機(jī)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，則會(huì)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來很大風(fēng)險(xiǎn)。

4.先放開有真實(shí)交易背景的交易，后放開無真實(shí)交易背景的交易。有真實(shí)交易背景的資本交易，指直接投資、貿(mào)易融資等。外商作為設(shè)備物品進(jìn)行的投資在海關(guān)統(tǒng)計(jì)中體現(xiàn)為貿(mào)易進(jìn)口，作為資金流入的投資也將用于進(jìn)口或在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上形成購買力，貿(mào)易融資為貿(mào)易進(jìn)出口提供便利，因此這些交易行為事實(shí)上與經(jīng)常項(xiàng)目密切相關(guān)，有著直接的實(shí)物交易背景，具有較高的穩(wěn)定性，不會(huì)形成自我膨脹、大量投機(jī)的機(jī)制。無真實(shí)交易背景的資本交易包括發(fā)行證券、有價(jià)證券投資、金融信貸等。由于缺乏直接的實(shí)物交易背景，這種資本投機(jī)性的大量流入存在誘發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)的因素，種下經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的禍根，而其投機(jī)性資本的大量流出又會(huì)使匯市、股市等一片蕭條，直接使危機(jī)變成現(xiàn)實(shí)。

四、我國(guó)推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的對(duì)策建議

不論是工業(yè)化國(guó)家，還是發(fā)展中國(guó)家，不論是選擇任何時(shí)間，任何模式實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，從理論上說，總是存在一些可能風(fēng)險(xiǎn)，如可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融體系的不穩(wěn)定、出現(xiàn)國(guó)際收支失衡、部分喪失貨幣政策獨(dú)立性、加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)的高利率等。可以采取以下措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，積極推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

1.建立開放、完善的金融市場(chǎng)體系。為宏觀調(diào)控提供市場(chǎng)條件，為應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的沖擊提供分流渠道。一要大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)；二要進(jìn)一步發(fā)展和完善外匯市場(chǎng)體系；三要推進(jìn)證券市場(chǎng)的國(guó)際化和規(guī)范化；四要建立外幣同業(yè)拆借市場(chǎng)（緩和市場(chǎng)匯率水平的波動(dòng)）。[5]

2.客觀把握我國(guó)宏觀政策中介目標(biāo)的演變趨勢(shì)。目前，我國(guó)以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策的中介目標(biāo)，主要是我國(guó)金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)、金融創(chuàng)新受到限制、國(guó)際流動(dòng)資本受到外匯管制等。因而，貨幣總量指標(biāo)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平之間保持了較高的相關(guān)度。隨著金融市場(chǎng)和對(duì)外開放程度的提高，在重視M0、強(qiáng)調(diào)M1、監(jiān)控M2等貨幣指標(biāo)的同時(shí)，還要重視利率等價(jià)格性指標(biāo)的作用，提高利率在貨幣政策中的作用，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，并注重利率和匯率之間的協(xié)調(diào)。

3.根據(jù)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程中的客觀要求，協(xié)調(diào)對(duì)內(nèi)、對(duì)外的政策工具和政策目標(biāo)。首先，應(yīng)注重財(cái)政政策和貨幣政策的相互協(xié)調(diào)，針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期與國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的差異，適時(shí)進(jìn)行財(cái)政政策和貨幣政策孰主孰輔或者兩相并重的政策調(diào)控；其次，貨幣政策應(yīng)兼顧內(nèi)外均衡目標(biāo)；第三，施行匯率政策應(yīng)立足于國(guó)際收支平衡。

4.改進(jìn)現(xiàn)行資本項(xiàng)目管理手段。可以研究將外匯管理部門現(xiàn)在所做的一些合規(guī)性審核，如外債登記、外債還本付息核準(zhǔn)、外商投資企業(yè)外匯登記等，下放給外匯指定銀行辦理，以簡(jiǎn)化手續(xù)，提高效益；進(jìn)一步淡化在資本項(xiàng)目管理中的行政審批，引進(jìn)價(jià)格調(diào)節(jié)等間接調(diào)節(jié)手段如無息外幣存款準(zhǔn)備金、托賓稅等；取消對(duì)境外投資的外匯資金來源審核、購匯審核、利潤(rùn)匯回等方面的限制，以提高資本項(xiàng)目管理的效率。

5.分步驟地放松現(xiàn)有的一些資本管制。通過給居民個(gè)人設(shè)定投資限額的方法，全面放開對(duì)個(gè)人進(jìn)行境外投資的限制。此外，可以研究借鑒國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)，加大力度對(duì)外開放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，并不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下推動(dòng)證券市場(chǎng)的有序開放。

6.加強(qiáng)和完善資本項(xiàng)目外匯管理。一是甄別經(jīng)常交易和資本交易，盡可能減少資本交易混入經(jīng)常項(xiàng)目的數(shù)量，增強(qiáng)對(duì)資本交易的可控性。二是按國(guó)際通行規(guī)則，明確區(qū)別資本賬戶下的居民交易和非居民交易，從范圍、概念上為資本賬戶開放創(chuàng)造條件。三是加強(qiáng)外債規(guī)模的調(diào)控，使其既能有效地為我國(guó)提供資金，又能保證我國(guó)有充足的償還能力。四是針對(duì)跨國(guó)公司的母公司與其在我國(guó)的子公司的資金往來，研究、制定有效的管理辦法，既不影響其在我國(guó)正常投資，又能限制其進(jìn)行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成危害的資金調(diào)撥。五是加強(qiáng)對(duì)資本流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。

7.通過積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融合作，緩解國(guó)內(nèi)宏觀政策與國(guó)際市場(chǎng)政策走向的沖突。一方面要研究世界各國(guó)的宏觀政策對(duì)我國(guó)宏觀政策及其搭配的影響；另一方面，也要研究我國(guó)的宏觀政策對(duì)于其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，爭(zhēng)取一個(gè)有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)際環(huán)境。同時(shí)，充分關(guān)注匯率、外債、外匯儲(chǔ)備等外向性經(jīng)濟(jì)變量，注重不同國(guó)家宏觀政策的差異及其可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。

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