摘要：流動(dòng)性過剩已經(jīng)成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中亟待解決的問題。2007年6月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議首次明確提出，要綜合運(yùn)用金融、財(cái)稅政策等手段引導(dǎo)資金流動(dòng)，緩解流動(dòng)性過剩，可見財(cái)稅政策在抑制流動(dòng)性過剩中的重要作用。本文以財(cái)稅政策作為基點(diǎn)，從貿(mào)易順差、資本流入、外匯占款、進(jìn)入房市和股市的沉淀資金等方面，分析當(dāng)前流動(dòng)性過剩的成因并探討緩解流動(dòng)性過剩的財(cái)稅政策。

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性過剩；財(cái)稅政策；研究

中圖分類號：F812.0

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ

文章編號：1003-9031(2008)01-0030-05

“流動(dòng)性過?！币呀?jīng)成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的基本特點(diǎn)。通過以下幾組最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也不難看出我國流動(dòng)性過剩的種種跡象。從數(shù)量上分析，一是貨幣供給量呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢。2007年6月份廣義貨幣供給量和狹義貨幣供給量同比增長幅度分別達(dá)到17.06%和20.92%，兩者都有所反彈。二是金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。前6個(gè)月的金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款共增2.54萬億元，已經(jīng)達(dá)到全年貸款新增額調(diào)控目標(biāo)的88%。三是外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差連創(chuàng)新高。2007年上半年我國外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，儲(chǔ)備總額達(dá)到13326億美元，貿(mào)易順差也累計(jì)達(dá)1125.3億美元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長態(tài)勢。從價(jià)格上分析，在貨幣市場利率低位運(yùn)行，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)增幅連續(xù)4個(gè)月超過“警戒線”的同時(shí)，最明顯的特征是各類資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲。先是房價(jià)屢調(diào)不下，6月份上漲幅度達(dá)7.1%，其中深圳、北京等城市的房屋價(jià)格漲幅一直處在10%以上。再是股票市場迅速擴(kuò)容，股價(jià)猛漲，截止到7月30日，滬綜指和深成指分別報(bào)收于4440.77點(diǎn)和15060.86點(diǎn)，雙雙創(chuàng)出歷史新高，兩市總市值也達(dá)196701億。從種種數(shù)據(jù)不難看出，流動(dòng)性過剩、資產(chǎn)價(jià)格走高已經(jīng)成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本特征。[1]

一、流動(dòng)性過剩的綜述

關(guān)于流動(dòng)性過剩的原因，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家將其歸為我國近年來持續(xù)出現(xiàn)的國際收支雙順差。建設(shè)銀行董事長郭樹清和光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文都認(rèn)為，導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的主要原因是貿(mào)易順差。但中金公司在近期出爐的報(bào)告中指出，貿(mào)易順差并非近期外匯儲(chǔ)備增長的最主要因素，熱錢有可能在其中扮演了重要角色。匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌也在“第四屆中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢與產(chǎn)業(yè)發(fā)展高層論壇”上表示，2002年以后，由于人民幣升值預(yù)期逐漸增強(qiáng)，短期非直接投資的增加成為外匯儲(chǔ)備激增和流動(dòng)性過剩的主要原因。在此基礎(chǔ)上，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對雙順差進(jìn)行了更深層次的探討，認(rèn)為國際收支雙順差的根源在于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡，高儲(chǔ)蓄和長期以來鼓勵(lì)外資進(jìn)入的優(yōu)惠政策都是雙順差形成的原因。需要國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和國際間的協(xié)調(diào)。同時(shí)，在流動(dòng)性過剩的內(nèi)部原因分析上，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長張禮卿將其歸為公共財(cái)政收入和企業(yè)收入的較快增長：而中國銀行研究員王元龍則認(rèn)為是國內(nèi)資金配置效率低下以及不合理外資外貿(mào)政策的結(jié)果。

關(guān)于化解流動(dòng)性過剩的措施，學(xué)者們認(rèn)為應(yīng)該多管齊下，內(nèi)外兼治，通盤考慮金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)安全等多種目標(biāo)。郭樹清指出，解決流動(dòng)性問題需要標(biāo)本兼治。治標(biāo)就是積極進(jìn)行對沖操作，治本就是從根本上解決國際收支不平衡的問題。并努力從外匯儲(chǔ)備的分流管理、提高間接融資比例、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等更深層次的領(lǐng)域著手。社科院金融研究所所長李揚(yáng)將抑制流動(dòng)性過剩的基本戰(zhàn)略歸為調(diào)節(jié)國民收入分配和改革現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備管理體制。經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱則從財(cái)稅政策方面，提出國企分紅、征收資源稅以及降低個(gè)人所得稅的“分紅、收租、減稅”政策。對于從內(nèi)部和外部化解流動(dòng)性過剩的優(yōu)先性，張禮卿傾向于從外部失衡入手。認(rèn)為多一些資本流入管制，削減過快增長的國際收支順差，是緩解當(dāng)前流動(dòng)性增長過快的重要渠道。外匯管理局綜合司副司長管濤則不太贊同先從減少國際收支順差角度來解決流動(dòng)性過剩問題，他認(rèn)為對外經(jīng)濟(jì)失衡是對內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的反映，必須從恢復(fù)內(nèi)部平衡入手來解決外部失衡問題。

二、流動(dòng)性過剩的原因分析

1.貿(mào)易順差。近年來，我國的貿(mào)易順差呈現(xiàn)出連年遞增的趨勢，成為經(jīng)常賬戶順差的主要推動(dòng)因素。從2006年的國際收支平衡表來看，貿(mào)易順差總額為1774.6億美元，增長74.0%，約占我國當(dāng)年貿(mào)易進(jìn)出口總額的10.1%，已經(jīng)超越國際公認(rèn)的10%“警戒線”。2007年1-6月，我國貿(mào)易順差累計(jì)已達(dá)1125.3億美元，同比增長83.1%，接近2006年全年貿(mào)易順差1775億美元的2/3。預(yù)計(jì)到2007年，貿(mào)易順差將達(dá)到2500億美元（見圖1）。[2]

從特點(diǎn)上分析，在巨大的貿(mào)易順差中，貨物貿(mào)易順差占據(jù)絕對力量。2006年貨物貿(mào)易順差達(dá)2177億美元，增長62%，再創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，在貨物貿(mào)易順差中，加工貿(mào)易是主要的貢獻(xiàn)力量。在2006年的貿(mào)易順差中，一般貿(mào)易進(jìn)出口順差僅為831億美元，而來、進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)出口順差則高達(dá)1889億美元。加工貿(mào)易增長較快，成為我國當(dāng)前對外貿(mào)易順差中的最主要因素。

2.資本流入。國外資本流入的不斷增加，一方面是由于我國以往形成的“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯管理格局。伴隨著外貿(mào)順差的高增長，我國的外商直接投資（FDI）也保持高增長。2007年上半年，外商直接投資實(shí)際使用金額318.89億美元，同比增長12.17%，這是與我國各級政府給予外商投資企業(yè)較多的優(yōu)惠政策和鼓勵(lì)措施分不開的。長期以來，在華外商投資企業(yè)普遍享有“超國民待遇”，其所得稅實(shí)際稅率僅為內(nèi)資企業(yè)稅率的一半，且全部的工資都在企業(yè)所得稅的稅基之外。同時(shí)，有的地方把引進(jìn)外資的數(shù)量當(dāng)作評價(jià)政府業(yè)績的重要指標(biāo)，致使許多地方政府為了招商引資，出臺了各種稅收優(yōu)惠和費(fèi)用減免政策。不加選擇的吸引大量外資，造成重復(fù)投資、資源浪費(fèi)。但是，與資本流入相比，由于實(shí)力和政策法規(guī)的限制，我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對外投資相對滯后，資本流出的步伐明顯滯后于不斷增長的資本流入，造成外匯儲(chǔ)備激增，宏觀經(jīng)濟(jì)層面流動(dòng)性過剩。

另一方面，更大規(guī)模的資本流入來源于國際熱錢的涌入。利潤巨大的房地產(chǎn)市場和股票市場以及人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，吸引了巨額的國外投機(jī)資本。就外商投資于房地產(chǎn)的情況來說。2007年一季度，房地產(chǎn)開發(fā)速度加快，外商直接投資為102.62億元，同比增長192.5%。而在股市一路“高歌猛進(jìn)”中，更大規(guī)模的境外熱錢涌入市場。根據(jù)業(yè)內(nèi)有關(guān)人士估算，地下外資“入市”規(guī)?？赡芨哌_(dá)800億美元左右，而掌控1.2萬億美元的國際對沖基金，也正在悄悄的進(jìn)入我國資本市場。尤其是2001年以來，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的“雙順差”持續(xù)擴(kuò)大，致使市場上外匯供給過剩，由此引發(fā)了對人民幣升值的預(yù)期，使我國經(jīng)濟(jì)陷入了“外匯儲(chǔ)備增多——人民幣升值預(yù)期加大——外匯儲(chǔ)備增多”的循環(huán)，成為引發(fā)流動(dòng)性過剩的誘因，也積累著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。[3]

3.外匯占款。在經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶大量的雙順差下，為維持人民幣匯率穩(wěn)定，避免過度升值造成的負(fù)面影響，中央銀行在外匯市場上大量買進(jìn)外匯，同時(shí)不可避免的通過外匯占款的形式增加了貨幣供應(yīng)量，被動(dòng)的推行了擴(kuò)張性的貨幣政策，造成資金的流動(dòng)性過剩。

從每年公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，隨著雙順差的增加，外匯占款呈現(xiàn)出大幅度的增長趨勢。到2007年上半年，外匯占款余額已經(jīng)激增為114449.63億元。同時(shí)，構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣的外匯占款比例不斷上升。2006年，這一比例超過了100%，達(dá)到108%，而2007年一季度外匯占款與基礎(chǔ)貨幣的比值已經(jīng)達(dá)到140%?？梢娫诋?dāng)前雙順差的格局下，外匯占款已經(jīng)成為推動(dòng)基礎(chǔ)貨幣增長的最主要因素。強(qiáng)力的基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的推動(dòng)下，成倍的增加了貨幣供應(yīng)量，使實(shí)際的貨幣供應(yīng)量超過央行制定的貨幣供應(yīng)量計(jì)劃，造成流動(dòng)性過剩?？梢?，由于雙順差導(dǎo)致的外匯占款增多，使得央行被迫釋放基礎(chǔ)貨幣，已經(jīng)成為我國流動(dòng)性過剩的最主要因素（見表1）。

4.大量沉淀資金進(jìn)入房市和股市。火爆的房市和股市，激活了大量沉淀資金。進(jìn)入2007年以來，房地產(chǎn)市場價(jià)格快速上漲的局面并沒有得到控制，全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲幅度都在5%以上，6、7月份漲幅達(dá)到6%以上，北京等大城市的房價(jià)漲幅甚至超過10%。房價(jià)的增長吸引了包括外資在內(nèi)的大量投機(jī)資本。同時(shí)，繼2006年股市市值增長近兩倍后，2007年股市繼續(xù)延續(xù)走高態(tài)勢。強(qiáng)烈的投機(jī)動(dòng)機(jī)，滋生了違規(guī)“刷卡套現(xiàn)”、以及沒有融資背景的“光票貼現(xiàn)”等套現(xiàn)投機(jī)行為，使大量沉淀資金進(jìn)入市場。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格趨于不斷上漲的自我循環(huán)時(shí)候，這部分?jǐn)U張的流動(dòng)性自然又會(huì)形成一定的超量貨幣供給，造成流動(dòng)性過剩。

三、化解流動(dòng)性過剩的財(cái)稅政策制度安排

貿(mào)易順差不斷增長、國際熱錢大量涌入、股市和樓市激活的沉淀資金成為當(dāng)前流動(dòng)性過剩的主要原因。而在金融市場充分發(fā)展以前，過多的流動(dòng)性可能會(huì)導(dǎo)致資源錯(cuò)配，刺激國內(nèi)投資、信貸，引發(fā)通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等問題，給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。要緩解流動(dòng)性過剩需要各方做出不懈的努力，也需要貨幣政策和財(cái)政政策的有效配合。2007年6月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議就首次明確提出，要綜合運(yùn)用金融、財(cái)稅政策等手段引導(dǎo)資金流動(dòng)，緩解流動(dòng)性過剩。可見，在強(qiáng)調(diào)貨幣政策的同時(shí)，作為一個(gè)有效的補(bǔ)充手段，財(cái)政政策也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮應(yīng)有的作用。

1.利用稅收杠桿調(diào)節(jié)貿(mào)易順差。貿(mào)易順差已經(jīng)成為當(dāng)前我國資本流動(dòng)性過剩的主要因素。從財(cái)稅政策角度看，調(diào)整貿(mào)易順差主要以占絕對比重的貨物順差為出發(fā)點(diǎn)，從進(jìn)口和出口兩個(gè)方面，將出口退稅和進(jìn)出口關(guān)稅作為調(diào)整渠道，通過“稅收杠桿”改變各種產(chǎn)品的進(jìn)出口成本，影響產(chǎn)品在國內(nèi)國外的供給量，實(shí)現(xiàn)對貿(mào)易順差以及貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從源頭上抑制流動(dòng)性過剩。

（1）從進(jìn)口的角度看。以往征收進(jìn)口關(guān)稅的目的是為了限制進(jìn)口，保護(hù)國內(nèi)企業(yè)，但是在當(dāng)前外匯儲(chǔ)備激增、外匯占款沖消壓力不斷增大的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，一些國內(nèi)急需產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅應(yīng)當(dāng)做出適當(dāng)?shù)南抡{(diào)甚至完全取消。面對流動(dòng)性過剩，中央在確定2007年經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)時(shí)第一次明確提出積極擴(kuò)大進(jìn)口的政策傾向。2006年11月，財(cái)政部對58個(gè)稅目做出調(diào)整，下調(diào)了許多資源類產(chǎn)品的進(jìn)口稅率。2007年6月1日，財(cái)政部繼續(xù)對209項(xiàng)涉及生活用品、零部件以及資源類進(jìn)口商品實(shí)施較低的進(jìn)口暫定稅率。在倡導(dǎo)貿(mào)易自由化的后WTO時(shí)代，尤其是當(dāng)前流動(dòng)性過剩的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，進(jìn)口關(guān)稅還有下調(diào)的空間和要求。同時(shí)，對進(jìn)口關(guān)稅的調(diào)整也應(yīng)當(dāng)根據(jù)商品的特點(diǎn)，采用靈活和易操作的進(jìn)口暫定稅率。對于那些經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可缺少的能源和資源，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，對資源需求非常旺盛的情況下，應(yīng)當(dāng)實(shí)行鼓勵(lì)性的低關(guān)稅政策，甚至實(shí)行零關(guān)稅，以保證對工業(yè)發(fā)展的充分供給。對于那些有助于提高國計(jì)民生的輕工業(yè)產(chǎn)品，其進(jìn)口關(guān)稅的降低，不但能夠減少貿(mào)易順差，還可以使這些產(chǎn)品價(jià)格有較大的下降空間，以促進(jìn)人民生活水平的提高。[4]

（2）從出口的角度看。作為財(cái)稅政策的重要環(huán)節(jié)，出口退稅和出口稅對減緩貿(mào)易順差、抑制流動(dòng)性過剩的作用不容小視。財(cái)政部也在這兩方面做出了積極的政策調(diào)整，繼2006年9月和2007年4月相繼調(diào)低鋼材等部分產(chǎn)品的出口退稅后，2007年7月，財(cái)政部進(jìn)一步取消了553項(xiàng)“高耗能、高污染、資源性”產(chǎn)品的出口退稅，降低了2268項(xiàng)容易引起貿(mào)易摩擦的商品的出口退稅率，財(cái)政部調(diào)整出口退稅的同時(shí)，也采取了限制出口的更有力的措施：征收出口暫定稅率。2006年11月，對部分資源類產(chǎn)品加征出口暫定稅；2007年6月1日，又繼續(xù)提高“兩高一資”類產(chǎn)品的出口關(guān)稅，對142項(xiàng)資源消耗類商品調(diào)高或開征出口關(guān)稅，充分顯示了其調(diào)整出口、解決內(nèi)外不平衡問題的政策導(dǎo)向。

利用財(cái)稅政策從出口方面調(diào)整貿(mào)易順差需要從兩方面做出努力。首先，應(yīng)當(dāng)有針對性的選擇施行出口退稅優(yōu)惠的產(chǎn)品，使享受退稅優(yōu)惠的產(chǎn)品覆蓋面進(jìn)一步減少，同時(shí)，部分“高污染、高能耗、資源性”產(chǎn)品的稅率也有進(jìn)一步降低的空間。稅率降低的過程中應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)，不僅積極調(diào)整高耗能產(chǎn)品的出口退稅，對于那些容易引起貿(mào)易摩擦的產(chǎn)品，也應(yīng)當(dāng)有步驟的減少其退稅，以減緩貿(mào)易順差。其次，對于“兩高一資”產(chǎn)品以及低附加值和低科技含量的產(chǎn)品，不但沒有退稅，還應(yīng)該征收出口稅。如果因?yàn)槎唐诶娑罅砍隹趦?yōu)勢資源，不僅導(dǎo)致礦產(chǎn)資源的后備嚴(yán)重不足，還通過貿(mào)易順差的擴(kuò)大積累流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過擴(kuò)大出口資源稅的范圍，對于國內(nèi)急需但仍大量出口的資源類產(chǎn)品如稀土、焦炭、成品油等，采取逐漸加收出口稅的方式，不僅能夠節(jié)約資源，提高資源的利用率，還能夠引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整投資方向，抑制企業(yè)盲目投資造成的流動(dòng)性過剩。

（3）從加工貿(mào)易的角度看。不斷增長的加工貿(mào)易是促成大量貿(mào)易順差的最主要因素，也是造成流動(dòng)性過剩的不可忽視的因素。所謂加工貿(mào)易，是中國企業(yè)進(jìn)口半制成品和原材料，然后再把生產(chǎn)的制成品出口到國外，從而形成了順差。不可否認(rèn)的是，加工貿(mào)易推動(dòng)我國進(jìn)一步融入國際生產(chǎn)體系，體現(xiàn)了我國的比較優(yōu)勢。但是，很多參與加工貿(mào)易的企業(yè)主要是利用我國的廉價(jià)勞動(dòng)力完成簡單的裝配，收取少量的加工費(fèi)，產(chǎn)品附加值低，不能通過品牌效應(yīng)和高科技獲得高利潤，而且消耗了大量的能源、資源。而加工貿(mào)易的盲目增長，有很大的原因是我國對加工貿(mào)易相對較高的出口退稅。我國不僅對加工貿(mào)易進(jìn)口料件實(shí)行免稅政策，在出口時(shí)，其退稅也一直優(yōu)于一般貿(mào)易。對于加工貿(mào)易的財(cái)稅政策調(diào)控，主要是降低加工貿(mào)易的出口退稅，逐步縮減加工貿(mào)易相對于一般貿(mào)易在出口退稅上的不合理優(yōu)惠，對于那些附加值低、嚴(yán)重浪費(fèi)資源、能源的產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)征收出口關(guān)稅，以限制加工貿(mào)易出口，達(dá)到資源合理利用，從根本上緩解流動(dòng)性過剩。

通過財(cái)稅杠桿對進(jìn)出口產(chǎn)品稅率的調(diào)整，增加我國工業(yè)發(fā)展急需的能源、資源類產(chǎn)品、關(guān)鍵零部件和所需生活用品的進(jìn)口，同時(shí)著眼于控制“兩高一資”產(chǎn)品的出口，用“一疏一堵”緩解緊張的貿(mào)易環(huán)境。進(jìn)退有序、疏堵并行，有助于改善進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更重要的是可以通過減少貿(mào)易順差來加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，促進(jìn)貿(mào)易平衡，遏制當(dāng)前的流動(dòng)性過剩。

2.通過兩稅合一抑制外資流入。大量資本流入也是外匯占款增多、流動(dòng)性過剩的重要原因，而中資外資企業(yè)所得稅的差異是造成資本流入的重要原因之一。在這些資本中，不乏中資企業(yè)資本外逃后，又重新回到中國投資的“假外資”。據(jù)了解，這些假外資甚至占到我國目前吸引的外資總量的20%。不公平的稅率加大了人民幣升值壓力，加劇了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡，也帶來了流動(dòng)性過剩的壓力。兩稅合并已經(jīng)提上日程，這既是歷史的必然，也是當(dāng)前緩解資本順差，治理流動(dòng)性過剩的有力的財(cái)稅政策。兩稅合并后，外資企業(yè)所得稅稅率提高，會(huì)給那些以獲得稅收優(yōu)惠為目的假外資以強(qiáng)烈打擊，影響其進(jìn)入中國的速度。因?yàn)榧偻赓Y對稅率有極大的敏感性，一旦稅率上升，這些資本的一部分會(huì)撤離。再有，以往“普惠制”的外資稅收優(yōu)惠，“吸引”了一批高污染、高能耗的外資項(xiàng)目，兩稅合并的同時(shí)，要變“普惠制”為“特惠制”，根據(jù)不同的地區(qū)和行業(yè)，采取不同的優(yōu)惠政策，將外資導(dǎo)向急需資金的地區(qū)和需要外資技術(shù)支持的行業(yè)，變“招商引資”為“招商選資”。

3.發(fā)行財(cái)政部特別國債對沖外匯占款。在由雙順差造成的外匯占款不斷增多的情況下，必須通過對沖操作回收貨幣。但是，央行的對沖空間正變的狹小。若采取調(diào)高銀行法定存款準(zhǔn)備金率的方法，會(huì)影響商業(yè)銀行的利潤，政策對經(jīng)濟(jì)沖擊太大，不是長久之計(jì)。而在公開市場操作渠道下，持續(xù)的正回購使央行持有的債券數(shù)量不斷減少。作為最主要的沖消渠道，央行票據(jù)也隨著其數(shù)量的不斷擴(kuò)大產(chǎn)生大量的發(fā)行成本，從2003年我國推出央行票據(jù)以來，我國已累計(jì)支付利息460億元。可以看出，在目前外匯占款激增的情況下，僅憑央行的力量不足以完全化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要財(cái)政政策及時(shí)跟上并對貨幣政策加以配合。而此時(shí)，財(cái)政部特別國債的意義就凸顯出來。財(cái)政發(fā)行特別國債購買外匯，一方面可以有效的減少外匯儲(chǔ)備，拓展外匯經(jīng)營渠道，提高外匯收益水平；另一方面可以從貨幣市場回籠貨幣，減少央行對沖流動(dòng)性的壓力，從而對當(dāng)前貨幣市場流動(dòng)性過剩格局產(chǎn)生影響。同時(shí)，特別國債通過央行的買入賣出，能夠起到靈活調(diào)整流動(dòng)性的作用。且與央行票據(jù)相比，對于凍結(jié)流動(dòng)性更有剛性。當(dāng)流動(dòng)性偏多時(shí)，央行可賣出國債回籠貨幣，當(dāng)流動(dòng)性不足時(shí)，央行則可以買入國債投放貨幣。近日，擬由財(cái)政部發(fā)行1.55萬億元的特別國債，將目標(biāo)瞄準(zhǔn)于購買2000億美元外匯，并打算以此作為即將成立的國家外匯投資公司的資本金，相信只是特別國債的一個(gè)有益的嘗試和開端，由于外匯儲(chǔ)備在今后幾年可能會(huì)繼續(xù)增長，央行壓力猶存。特別國債的發(fā)行將給國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來積極影響，使得經(jīng)濟(jì)更加健康平穩(wěn)發(fā)展，外匯市場收益率提高，不失為一個(gè)有益的選擇。[5]

4.取消利息稅。8年前征收利息稅的目的是為刺激消費(fèi)和投資。而從當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來看，通貨膨脹、流動(dòng)性過剩已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)的主題，而且我國也處在一個(gè)低利率時(shí)代，即使經(jīng)過7月21日的第三次加息，一年期居民存款利率也不過3.33%，如果考慮通貨膨脹因素，我國實(shí)際利率其實(shí)是負(fù)值。低利率的政策還沒有改變，造成了一輪又一輪的投資過熱，股市、房市價(jià)格虛高，各類資源被過度開采，很多資源得不到有效的配置?？梢娎⒍愒诋?dāng)前加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的不平衡。因此，從財(cái)稅政策來看，取消利息稅是化解流動(dòng)性過剩的有力措施之一，利息稅將由20%下調(diào)為5%，降低利息稅的政策效應(yīng)我們拭目以待，如果流動(dòng)性過剩仍然得不到抑制，財(cái)政部則應(yīng)該考慮將利息稅完全取消。從股市和房市看，它通過增加存款利息的方式提高投資者的機(jī)會(huì)成本，有利于積壓市場泡沫，抑制非理性繁榮。更重要的是對于改變市場預(yù)期的效果，當(dāng)消費(fèi)者和投資者預(yù)料到可能的政策風(fēng)險(xiǎn)，投資的謹(jǐn)慎性就會(huì)增加，從而有助于調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，減緩流動(dòng)性過剩?？紤]到開放經(jīng)濟(jì)，如果說取消利息稅可能會(huì)間接的使人民幣與美元的利差縮小，從而使資本與金融賬戶中投機(jī)資金增加而促進(jìn)人民幣的升值，相對于資產(chǎn)價(jià)格泡沫帶來的巨大利益驅(qū)動(dòng)，采取低利率抑制熱錢的效果遠(yuǎn)不如取消利息稅從而間接提高存款利率以抑制資產(chǎn)泡沫，減少投機(jī)資金流入。從取消利息稅的必要性來看，降低利息稅直至其完全取消，有助于化解當(dāng)前的流動(dòng)性過剩。

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Research on Fiscal and Tax Policies for Solving Liquidity Surplus

ZHANG Chuan-liang

（ＹingdaInternationalTrust Invest Mentco.，ＬＴＤ．，Jinan 250001，China）

Abstract：Liquidity surplus has become the problem requiring solving urgently of micro-economy. On June 13， the standing meeting of the State of Council put forward that it is necessary to solve the liquidity surplus by using financial policies as well as fiscal and tax policies. It is thus clear that fiscal and tax policy plays an important part in controlling the liquidity surplus. This paper analyses the main reasons for liquidity surplus including trade surplus， flow of foreign capital， funds outstanding for foreign exchange and funds getting into stock market and real estate market. Then， this paper inquires into the policies of solving the liquidity surplus. The policies include: to decrease trade surplus by tax leverage， to control foreign capital by unification of the two taxes， to issue special national debt and to cancel interest tax.

Key Words：Liquidity Surplus； Fiscal and Tax Policies