摘要：本文簡(jiǎn)要回顧了現(xiàn)代均衡匯率諸種學(xué)說(shuō)的發(fā)展歷史，重點(diǎn)介紹了現(xiàn)代均衡匯率學(xué)說(shuō)中的基本要素，即均衡匯率FEER、行為均衡匯率BEER、自然均衡匯率學(xué)說(shuō)NATREX以及均衡實(shí)際匯率ERER的計(jì)算方法，分析了這四種學(xué)說(shuō)各自的優(yōu)缺點(diǎn)及其對(duì)人民幣均衡匯率研究的適用性。最后，介紹了國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用現(xiàn)代均衡匯率學(xué)說(shuō)研究人民幣均衡匯率研究的現(xiàn)狀和不足之處，提出了改進(jìn)的方法。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代均衡匯率學(xué)說(shuō)；人民幣均衡匯率；運(yùn)用

中圖分類號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ

文章編號(hào)：1003-9031(2008)01-0016-05

一、緒論

現(xiàn)代均衡匯率學(xué)說(shuō)興起于20世紀(jì)80年代中期，自威廉姆森（Williamson）[1]提出基本因素均衡匯率研究以來(lái)，各種均衡匯率學(xué)說(shuō)不斷涌現(xiàn)，各種先進(jìn)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法不斷被運(yùn)用于均衡匯率的研究，均衡匯率的研究已經(jīng)成為國(guó)際金融研究的一個(gè)重要分支。[2][3]將均衡匯率學(xué)說(shuō)運(yùn)用于人民幣匯率的研究，有利于促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)研究計(jì)量方法的普及，有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)的國(guó)際金融研究與國(guó)際接軌，有利于加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)交流，加快國(guó)際金融學(xué)科的發(fā)展。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始將現(xiàn)代均衡匯率理論運(yùn)用于人民幣匯率研究，21世紀(jì)初，人民幣均衡匯率的研究已經(jīng)積累了大量的研究成果，但是這些研究成果還存在著一些缺陷。[4]對(duì)于這些研究進(jìn)行總結(jié)提煉，發(fā)現(xiàn)其中傾向性的問(wèn)題，有利于在新的基礎(chǔ)上深化人民幣均衡匯率研究。

二、現(xiàn)代均衡匯率學(xué)說(shuō)概述

經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)均衡匯率的關(guān)注由來(lái)已久。早在1934年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格列高里（T·E·Gregory）就曾提出均衡匯率的概念。1935年，凱恩斯在《國(guó)外匯兌的前途》一文中對(duì)均衡匯率做出明確定義。1945年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家納克斯（Ragner Nurkse）將均衡匯率定義為，在三年左右的時(shí)間內(nèi)，維持一國(guó)國(guó)際收支處于均衡狀態(tài)而不出現(xiàn)大規(guī)模的失業(yè)和求助于貿(mào)易管制時(shí)的匯率。但由于凱恩斯和納克斯的定義只是定性刻畫均衡匯率概念及其意義，缺乏操作性，因此，在此后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，均衡匯率學(xué)說(shuō)并沒(méi)有受到人們的重視。直到20世紀(jì)80年代，隨著時(shí)間序列和協(xié)整分析等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)技術(shù)的發(fā)展，以及FEER、BEER、NATREX以及ERER等均衡匯率理論模型的確立，才促使均衡匯率實(shí)證研究蓬勃發(fā)展，并成為國(guó)際金融研究的一個(gè)重要領(lǐng)域。[5]

（一）基本因素均衡匯率

FEER（Fundamental Equilibrium Exchange Rate）即基本因素均衡匯率，它是由威廉姆森于1983年創(chuàng)立的一種測(cè)算均衡匯率的方法。威廉姆森認(rèn)為基本因素均衡匯率是一種內(nèi)外均衡時(shí)的匯率水平。內(nèi)部均衡是指充分就業(yè)和低通貨膨脹率。外部均衡是指實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部均衡的各經(jīng)濟(jì)體之間維持一種意愿的、可持續(xù)的資本流動(dòng)。FEER是通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡恒等式——經(jīng)常項(xiàng)目的余額（CA）與資本和金融項(xiàng)目余額（KA）之和等于零求得。其中，經(jīng)常項(xiàng)目余額取決于國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出（Y_d）、國(guó)外總產(chǎn)出（Y_f）和實(shí)際有效匯率（q）；資本和金融項(xiàng)目的余額則主要依賴于經(jīng)驗(yàn)判斷。這樣可以反解出維持一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的實(shí)際有效匯率，即FEER。

FEER理論擺脫了短期的周期性的和臨時(shí)性的因素的影響，將主要注意力集中在中期持續(xù)影響匯率的基本面因素，有助于揭示FEER的本質(zhì)。但是FEER也存在著不可避免的缺陷：（1）Y_d、Y_f、KA的均衡值依賴于主觀價(jià)值判斷，缺乏客觀依據(jù)；（2）如何從Y_d、Y_f的時(shí)間序列中過(guò)濾掉短期的周期性和臨時(shí)性的因素，得出中期的穩(wěn)定的基本因素的值，這個(gè)問(wèn)題在研究中沒(méi)有得到很好的解決；（3）FEER模型中的Y_d、Y_f決定經(jīng)常項(xiàng)目余額，但是，經(jīng)常項(xiàng)目余額卻對(duì)Y_d、Y_f沒(méi)有反饋?zhàn)饔?，這與現(xiàn)實(shí)不符；（4）FEER只考慮流量，沒(méi)有考慮存量，即使在中期，存量因素也應(yīng)考慮在內(nèi)。

（二）行為均衡匯率

為了解決FEER理論“理想化”所帶來(lái)的以及數(shù)據(jù)處理上的麻煩，Clark和MacDonald提出了行為均衡匯率法（Behavioral Equilibrium Exchange Rate， 簡(jiǎn)稱BEER），來(lái)代替FEER估計(jì)均衡匯率。[6]行為均衡模型（BEER）方法是直接通過(guò)對(duì)影響實(shí)際匯率行為的重要因素進(jìn)行考察，建立實(shí)際匯率及其影響因素之間的單方程計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，估計(jì)并評(píng)價(jià)樣本期內(nèi)實(shí)際匯率的行為決定因素。其處理方法往往是從一個(gè)實(shí)際匯率的一般均衡模型或FEER模型出發(fā)，構(gòu)造一個(gè)實(shí)際匯率與其影響因素之間的單方程計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，然后利用協(xié)整技術(shù)對(duì)影響實(shí)際匯率的中長(zhǎng)期因素進(jìn)行處理，以獲得均衡匯率決定模型，從而可以估計(jì)出均衡實(shí)際匯率，以判斷當(dāng)前匯率是否處于失調(diào)狀態(tài)以及失調(diào)的程度。目前這種方法已為理論界和實(shí)務(wù)界廣泛使用，理論界對(duì)人民幣均衡匯率的估計(jì)基本使用上這種方法。

BEER方法不僅可以用來(lái)計(jì)算一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的均衡匯率水平，也可以解釋匯率的周期性波動(dòng)，具有很強(qiáng)的操作性，因此在近年來(lái)的均衡匯率尤其是發(fā)展中國(guó)家均衡匯率實(shí)證研究中得到了廣泛的應(yīng)用。BEER方法也存在著一定的缺陷：（1）在劃分影響匯率的短期、中期和長(zhǎng)期的影響因素時(shí)也存在著主觀性，尤其是劃分中期和長(zhǎng)期因素更是如此；（2）BEER方法依賴于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的協(xié)整分析方法，均衡匯率對(duì)模型的設(shè)定有很強(qiáng)的敏感性，而且容易出現(xiàn)多重解，BEER對(duì)之無(wú)法給出很好的解釋；（3）BEER沒(méi)有直接考慮內(nèi)外均衡問(wèn)題，雖然從理論上來(lái)說(shuō)可以將均衡匯率的值調(diào)整到內(nèi)部均衡的水平，即充分就業(yè)和低通貨膨脹率，但是對(duì)于外部均衡卻沒(méi)有相應(yīng)的辦法。

（三）自然均衡匯率

自然均衡匯率（Natural Real Exchange Rate，簡(jiǎn)稱NATREX）是由Stein于1994年提出的，它是指在不考慮周期性因素、投機(jī)性資本流動(dòng)和國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)的情況下，由實(shí)際經(jīng)濟(jì)基本因素決定的、使國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)均衡的中期和周期間的實(shí)際匯率。NATREX被定義為：

q_t=[q_t-q（k_t，F(xiàn)_t，Z_t）]+[q（k_t，F(xiàn)_t，Z_t）-q*（Z_t）]+q*（Z_t） （1）

q_t為實(shí)際匯率，q（k_t，F(xiàn)_t，Z_t）為中期NATREX，k_t為資本密集程度，即單位有效勞動(dòng)力所擁有的資本，F(xiàn)_t為外債密度，即單位有效勞動(dòng)力的負(fù)的外債，Z_t為經(jīng)濟(jì)的基本面因素，如勞動(dòng)效率、節(jié)儉程度。q（k_t，F(xiàn)_t，Z_t）是由中期均衡條件所決定的，即國(guó)際收支平衡和本外幣資產(chǎn)組合平衡。q*（Z_t）是長(zhǎng)期NATREX，它由長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)基本面因素決定。在中期，只要資本存量和外債發(fā)生變化，就可以通過(guò)投資函數(shù)和經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)實(shí)際利率和實(shí)際匯率產(chǎn)生影響，進(jìn)而推動(dòng)中期均衡匯率向著長(zhǎng)期均衡變化。這樣，通過(guò)資本存量和外債的變化，建立了從中期NATREX向長(zhǎng)期均衡狀態(tài)變化的通道，長(zhǎng)期均衡匯率的變動(dòng)不僅取決于經(jīng)濟(jì)基本面的因素，還取決于資本存量和外債等存量因素的變化，比較符合實(shí)際情況?，F(xiàn)實(shí)的實(shí)際匯率由于受到投機(jī)和經(jīng)濟(jì)周期性變化的影響，它常常會(huì)偏離NATREX，但隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)力量會(huì)使實(shí)際匯率向NATREX逼近，即（1）式中的第一項(xiàng)為0。合并后兩項(xiàng)，得:

q_t=q（k_t，F(xiàn)_t，Z_t）（2）

（2）式說(shuō)明長(zhǎng)期中，實(shí)際匯率由k_t，F(xiàn)_t，Z_t決定。

NATREX法是一種一般均衡方法，它通過(guò)建立產(chǎn)品市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、消費(fèi)函數(shù)、投資函數(shù)、貿(mào)易函數(shù)以及國(guó)際債務(wù)跨期預(yù)算約束方程等一系列的聯(lián)立方程組，求出NATREX，這比只考慮局部均衡的FEER和BEER方法改進(jìn)許多。但是應(yīng)該指出，這一系列的聯(lián)立方程組的變量的設(shè)定也是依賴于主觀判斷，缺乏可操作性。此外，正如前述，NATREX是剔除了投機(jī)和短期周期性因素的匯率，它是一種針對(duì)中長(zhǎng)期的匯率測(cè)算理論，缺乏對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意義。

（四）均衡實(shí)際匯率

均衡實(shí)際匯率（Equilibrium Real Exchange Rate，簡(jiǎn)稱ERER）理論由Edwards于1989年提出，主要用于對(duì)發(fā)展中國(guó)家的均衡匯率的研究，Elbadawi(1994)、Bafes et al（1997）等人對(duì)該理論進(jìn)行了修正和擴(kuò)展，使之逐步得到完善。

Edwards（1989）在9個(gè)假設(shè)條件下，構(gòu)造了包括資產(chǎn)決定、需求部門、供給部門、政府部門和外部部門等五個(gè)部分的16個(gè)方程。[7]當(dāng)非貿(mào)易品市場(chǎng)出清、外部部門實(shí)現(xiàn)均衡(即國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)、經(jīng)常賬戶余額、貨幣存量變動(dòng)均等于、財(cái)政政策可持續(xù)(即政府支出等于無(wú)扭曲的稅收收入)以及資產(chǎn)組合實(shí)現(xiàn)均衡這四個(gè)條件同時(shí)成立時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定狀態(tài)。此時(shí)，實(shí)際匯率達(dá)到了長(zhǎng)期可持續(xù)均衡狀態(tài)，并最終得出長(zhǎng)期均衡實(shí)際匯率由貿(mào)易條件、政府部門消費(fèi)非貿(mào)易品占GDP的比率、貿(mào)易限制和交易管制、技術(shù)進(jìn)步、資本流動(dòng)以及其他基本經(jīng)濟(jì)變量(如投資占GDP的比率)共同決定(分別用tot、ngc、tari、tech、capf和other表示)。

Edwards還分析了以上變量對(duì)于均衡匯率的影響。此外他還運(yùn)用了誤差校正模型對(duì)12個(gè)發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際匯率運(yùn)動(dòng)進(jìn)行深入研究，具有十分重要的意義。Edwards的理論比較符合發(fā)展中國(guó)家的情況，他考慮了發(fā)展中國(guó)家制度變遷和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特點(diǎn)，考慮了平行匯率、貿(mào)易限制、交易管制以及資本流動(dòng)等因素對(duì)匯率的影響，具有十分重要的意義。但是，ERER理論也存在著一些缺陷：如Edwards將實(shí)際匯率定義為貿(mào)易品和非貿(mào)易品的比價(jià)，這種對(duì)于貿(mào)易品和非貿(mào)易品的劃分向來(lái)爭(zhēng)議很大；又如，他假設(shè)的經(jīng)濟(jì)體是小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，將這個(gè)理論引入中國(guó)要進(jìn)行必要的修正。

三、人民幣均衡匯率研究

人民幣均衡匯率是指能使宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的人民幣匯率水平，研究它的目的是為了確定人民幣匯率水平是否合理，是否存在匯率失調(diào)（mis alignment）。20世紀(jì)90年代中期以前，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要在購(gòu)買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)上進(jìn)行測(cè)算，金中夏于2005年引入現(xiàn)代均衡匯率理論研究人民幣匯率，此后，現(xiàn)代均衡匯率學(xué)說(shuō)在人民幣均衡匯率研究中占有越來(lái)越重要的地位。

金中夏運(yùn)用Edwards理論模型，選擇了貿(mào)易條件、資本管制程度、外匯管制程度、關(guān)稅壁壘高低、工業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率、投資率、國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率、名義匯率變動(dòng)、均衡有效匯率滯后項(xiàng)等變量，研究了1970-1993年間人民幣均衡有效實(shí)際匯率。估計(jì)結(jié)果是資本流動(dòng)、黑市匯率貼水、名義匯率貶值滯后項(xiàng)、均衡有效實(shí)際匯率滯后項(xiàng)能顯著解釋均衡有效實(shí)際匯率。[8]

張曉樸運(yùn)用Engle-Granger兩步法、Johansen極大似然估計(jì)法以及誤差修正模型分別估計(jì)了1978-1999年的人民幣的ERER和BEER值。他認(rèn)為ERER和BEER兩個(gè)模型得出的人民幣高估、低估的起止時(shí)間、次數(shù)和匯率失調(diào)程度極為接近。人民幣匯率在1997年以前共有兩次高估，第一次是在1984—1986年，第二次是在1989—1990年；共有兩次低估，第一次是在1986—1988年，第二次是在1991—1995年。[9]

Zhang Zhichao建立了人民幣BEER模型，用總的固定資本形成、政府消費(fèi)、出口增長(zhǎng)率、開(kāi)放度估計(jì)等5個(gè)變量估計(jì)1954至1997人民幣均衡實(shí)際匯率，他發(fā)現(xiàn)1977年以前大部分年份人民幣都是高估的。1978年以后，實(shí)際匯率的波動(dòng)圍繞行為均衡實(shí)際匯率，1982、1983、1985和1996年發(fā)生輕度高估；從1978到1997年的20年間，有12年人民幣是低估的，而在余下的8年中有4年實(shí)際匯率極其接近均衡匯率。[10]

林伯強(qiáng)用貿(mào)易條件、投資占GDP比例、開(kāi)放度、政府支出占GDP比重、勞動(dòng)生產(chǎn)率、廣義貨幣量等六個(gè)解釋變量估計(jì)1955至2000年間人民幣均衡實(shí)際匯率，他采用Hsiao程序選擇技術(shù)，認(rèn)定三個(gè)變量對(duì)人民幣均衡實(shí)際匯率具有顯著解釋作用：開(kāi)放度和貨幣供應(yīng)量上升導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值，貿(mào)易條件改善導(dǎo)致升值。他發(fā)現(xiàn)1967年以前人民幣實(shí)際匯率高估，后來(lái)十年接近均衡匯率，改革開(kāi)放初期高估18%；由于相關(guān)政策調(diào)整，“改革開(kāi)放后至亞洲金融危機(jī)前，實(shí)際匯率基本處于低估狀態(tài)”；由于在亞洲金融危機(jī)時(shí)期實(shí)行不貶值政策，1997和1998年分別高估18.3%和18.5%，1999年高估程度下降為15.2%，2000年進(jìn)一步下降為8.8%。[11]

張斌利用1992至2001年的季度數(shù)據(jù)，建立了一個(gè)簡(jiǎn)約式的單一方程，選擇巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)、國(guó)內(nèi)投資占總吸收的比例、外商直接投資、國(guó)際市場(chǎng)的出口品價(jià)格、貿(mào)易條件和開(kāi)放度等解釋變量，運(yùn)用（HP）濾波法得到的經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)的長(zhǎng)期均衡值，根據(jù)回歸方程各項(xiàng)指標(biāo)的回歸系數(shù)，計(jì)算人民幣均衡實(shí)際匯率。他估計(jì)結(jié)果是：1994至1995年，人民幣低估，從1995至1998年中期，人民幣被高估，1999年以后，人民幣再次低估。[12]

儲(chǔ)幼陽(yáng)利用1977至2002年貿(mào)易條件、開(kāi)放度、財(cái)政支出占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重、國(guó)外凈資產(chǎn)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重等四個(gè)變量的季度數(shù)據(jù)估計(jì)人民幣均衡實(shí)際匯率。結(jié)果發(fā)現(xiàn)貿(mào)易條件改善、資本流動(dòng)速度加快、財(cái)政支出水平增加會(huì)使均衡匯率升值；而開(kāi)放度提高會(huì)使均衡匯率貶值。從1995年以來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率一直表現(xiàn)為輕度高估，特別是1997-1998年高估程度有所加劇。[13]

施建淮、余海豐利用1991年到2004第三季度數(shù)據(jù)估計(jì)人民幣均衡實(shí)際匯率，解釋變量包括貿(mào)易條件、非貿(mào)易品與貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格、凈對(duì)外資產(chǎn)、用開(kāi)放度表示的貿(mào)易政策等變量。估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國(guó)外凈資產(chǎn)、非貿(mào)易品—貿(mào)易品相對(duì)價(jià)格上升導(dǎo)致人民幣均衡實(shí)際匯率升值，貿(mào)易條件改善和貿(mào)易依存度擴(kuò)大導(dǎo)致貶值。人民幣實(shí)際匯率失調(diào)情況大體是：1990年代初低估，到1990年代中期轉(zhuǎn)為高估，1999年以后低估，2004年低估程度加大。[14]

孫茂輝根據(jù)自然均衡匯率NATREX理論和中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，提出估計(jì)人民幣自然均衡實(shí)際匯率的結(jié)構(gòu)方程，采用1978-2004年的年度數(shù)據(jù)，利用全息極大似然法進(jìn)行系統(tǒng)估計(jì)，得出人民幣中、長(zhǎng)期自然均衡實(shí)際匯率，測(cè)算出人民幣實(shí)際匯率失調(diào)程度。他的研究表明，近幾年人民幣存在一定程度低估，但匯率失調(diào)程度趨向收斂。[15]

四、結(jié)論

以上這些實(shí)證研究表明，隨著研究的深入，國(guó)內(nèi)人民幣均衡匯率研究的水平在不斷提高：理論方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者從直接照搬西方均衡理論的理論模型到建立自己的理論模型演進(jìn)；方法方面，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的提高，也從比較單一的計(jì)量模型發(fā)展為比較復(fù)雜的計(jì)量模型。但是人民幣均衡匯率研究存在著不足之處，需要從以下角度加以改進(jìn)。

第一，在引進(jìn)國(guó)外模型時(shí)，對(duì)于模型假設(shè)的前提條件說(shuō)明欠缺，如有些研究者在引用Edwards的模型時(shí)，便沒(méi)有說(shuō)明模型的小國(guó)假設(shè)，這可能直接影響人民幣均衡匯率研究的準(zhǔn)確性，因?yàn)橹袊?guó)是大國(guó)，并不是國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的接受者。在引進(jìn)國(guó)外模型時(shí)，最好選擇適合中國(guó)國(guó)情的模型，比如NATREX模型中，可以供選擇的有大國(guó)、中等國(guó)家、小國(guó)假設(shè)。事實(shí)上，NATREX模型已被成功地用于解釋美元、澳大利亞元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、意大利里拉、比利時(shí)法郎、歐元等不同經(jīng)濟(jì)規(guī)模的國(guó)家和地區(qū)貨幣匯率的動(dòng)態(tài)變化。如果借鑒此模型，在研究人民幣均衡匯率時(shí)選擇余地較大。此外，國(guó)內(nèi)同行也可以依據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際對(duì)某些理論框架進(jìn)行修正。

第二，國(guó)內(nèi)學(xué)者常常忽略樣本期間內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制特別是匯率體制重大轉(zhuǎn)變對(duì)人民幣匯率水平的影響。事實(shí)上，由于體制、政策方面的變化，使得所選擇樣本的數(shù)據(jù)生成過(guò)程可能存在結(jié)構(gòu)突變問(wèn)題。從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，如果忽視這種結(jié)構(gòu)變化，進(jìn)行協(xié)整分析時(shí)會(huì)將由此引起的實(shí)際匯率變化混同于基本經(jīng)濟(jì)要素變動(dòng)引起的實(shí)際匯率變化，從而使統(tǒng)計(jì)結(jié)果出現(xiàn)偏差。

第三，國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究缺乏對(duì)均衡匯率估計(jì)的準(zhǔn)確性檢驗(yàn)。過(guò)去的研究是根據(jù)計(jì)量模型得出均衡匯率水平，即認(rèn)定所得結(jié)果是正確的，現(xiàn)實(shí)匯率與計(jì)算的均衡匯率之差即被認(rèn)為是匯率失調(diào)原因造成的。因此，必須有一種較為合理的輔助方法或模型，檢驗(yàn)所測(cè)度均衡匯率水平的準(zhǔn)確性。

第四，各個(gè)模型的變量選擇還存在很大的分歧，各項(xiàng)研究之間相互交鋒的少，各說(shuō)各話的多，這妨礙了人民幣均衡匯率研究水平的進(jìn)一步提高。因此，在選擇變量時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明選擇的理由，對(duì)于其他研究者選用的變量認(rèn)為不宜采用也應(yīng)當(dāng)做出相應(yīng)說(shuō)明。

第五，研究分歧之一可能是數(shù)據(jù)來(lái)源不一致，但有些研究沒(méi)有注明數(shù)據(jù)出處。建議國(guó)內(nèi)同行選擇標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，一般來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)為好，國(guó)際數(shù)據(jù)則建議采用IMF出版的international finance statistics。這樣，我國(guó)學(xué)者的研究成果就可以與國(guó)外同行進(jìn)行比較，以提高學(xué)術(shù)水平。

第六，對(duì)于個(gè)別變量的精度的提高還需要經(jīng)濟(jì)核算部門的數(shù)據(jù)質(zhì)量的提高，如盧鋒[10]年提到對(duì)于巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)度量時(shí)，如果采用GDP增長(zhǎng)代替生產(chǎn)率的提高并不恰當(dāng)，因?yàn)橹袊?guó)處在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，有些階段GDP增長(zhǎng)與生產(chǎn)率的提高有較大的偏離。

第七，各項(xiàng)主要的對(duì)人民幣均衡匯率的研究中，存在著研究者主觀偏好。比如，在文獻(xiàn)綜述時(shí)，對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行選擇性的敘述，而忽略了同一時(shí)期國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者運(yùn)用其他方法，對(duì)人民幣均衡匯率研究做出的比較重要影響的研究成果。比如，陳彪如先生對(duì)人民幣均衡匯率研究量化方面做出重要貢獻(xiàn)的著作《人民幣匯率研究》，國(guó)內(nèi)學(xué)者并沒(méi)有相應(yīng)的重視。

第八，研究者在運(yùn)用現(xiàn)代均衡匯率學(xué)說(shuō)對(duì)人民幣均衡匯率進(jìn)行研究時(shí)，一般對(duì)于同一種研究范式的研究成果介紹較多，而對(duì)其他的范式的介紹比較少，也沒(méi)有對(duì)各種研究范式進(jìn)行比較，在選擇研究范式、方法時(shí)存在著主觀性。因此，建議研究者在選擇研究方法、理論模型時(shí)，應(yīng)當(dāng)說(shuō)明他所選擇的研究范式優(yōu)于其他研究范式之處，不選擇其他研究范式的理由和原因。

第九，個(gè)別研究?jī)H僅停留在運(yùn)用理論模型進(jìn)行數(shù)據(jù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析層次上，沒(méi)有及時(shí)關(guān)注國(guó)內(nèi)學(xué)者在其他領(lǐng)域取得的研究成果。因此，要及時(shí)借鑒與人民幣匯率有關(guān)的研究成果。比如，在研究人民幣匯率時(shí)不可以忽視的是，自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的生產(chǎn)率有了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，在考慮理論模型時(shí)，最好納入生產(chǎn)率這一變量。但是人民幣均衡匯率研究方面要么忽略生產(chǎn)率的進(jìn)步，要么沒(méi)有很好地處理生產(chǎn)率這一變量。而國(guó)內(nèi)有許多學(xué)者對(duì)巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)進(jìn)行了深入的研究，他們?cè)谔幚砩a(chǎn)率這一變量方面積累了豐富的研究成果，在研究時(shí)不妨借鑒他們的研究成果。

參考文獻(xiàn)：

[1] Williamson，J.， 1994， Estimating Equilibrium Real Exchange Rate， [M].Washington， DC: Institute for International Economics.

[2] 竇祥勝.西方均衡匯率理論述評(píng)[J].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2006，（5）.

[3][5] 姜波克，李懷定.均衡匯率理論文獻(xiàn)評(píng)述[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2006，（2）.

[4] 盧鋒.人民幣實(shí)際匯率之謎（1979-2005）—基于事實(shí)比較和文獻(xiàn)述評(píng)的觀察[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)，2006，（3）.

[6] MacDonald，R.，and Jerome L. Stein. 1999， Equilibrium exchange rates， [M].Boston: Kluwer Academic.

[7] Edwards，S.，1989，Real exchange rates，devaluation，and adjustment exchange rate policy in developing countries， [M].Cambridge， Mass: MIT Press.

[8] 金中夏.論中國(guó)實(shí)際匯率管理改革[J].經(jīng)濟(jì)研究，1995，（3）.

[9] 張曉樸.人民幣均衡匯率研究[M].北京：中國(guó)金融出版社，2001.

[10] Zhang，Z.，2001，China’s Exchange Rate Reform and Exports， [J].Economics of Planning， Vol.34， 89–112.

[11] 林伯強(qiáng).人民幣均衡實(shí)際匯率的估計(jì)與實(shí)際匯率錯(cuò)位的測(cè)算[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（12）.

[12] 張斌.人民幣均衡匯率：簡(jiǎn)約一般均衡下單方程模型研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2003，（11）.

[13] 儲(chǔ)幼陽(yáng).人民幣均衡匯率：基于誤差修正模型的分析[J].南方金融，2004，（4）.

[14] 施建淮，余海豐.人民幣均衡匯率與匯率失調(diào):1991—2004[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（4）.

[15] 孫茂輝.人民幣自然均衡實(shí)際匯率：1978—2004[J].經(jīng)濟(jì)研究，2006，（11）.