摘 要：按照國(guó)際上有關(guān)外匯儲(chǔ)備的理論，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要。高外匯儲(chǔ)備已經(jīng)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)了不可忽視的影響。本文研究了我國(guó)的高外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響以及應(yīng)對(duì)的策略。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；風(fēng)險(xiǎn)；消極影響?yīng)オ?/p>

一，關(guān)于外匯儲(chǔ)備的理論綜述

世界銀行認(rèn)為足以抵付三個(gè)月進(jìn)口額的儲(chǔ)備水平有時(shí)被認(rèn)為是發(fā)展中國(guó)家的理想定額（worldbank，1985），而“格林斯潘法則”則要求外匯儲(chǔ)備應(yīng)完全彌補(bǔ)短期外債（gueeenspan，1999）。Feldetein(1999)認(rèn)為，增加外匯儲(chǔ)備，不僅僅降低了金融危機(jī)帶來(lái)的事后損失，而且還可以在事前降低發(fā)生危機(jī)的可能性。Rodrik(2006)研究了過(guò)度持有外匯儲(chǔ)備的損失，他發(fā)現(xiàn)，從20世紀(jì)90年代初開(kāi)始，發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備急劇增加，乃至接近于其GDP的30%和8個(gè)月的進(jìn)口額，但由于外匯儲(chǔ)備投資和來(lái)源的收益率的倒掛，外匯儲(chǔ)備的凈損失接近于GDP的1%。JeanneandRancieve(2006)通過(guò)對(duì)34個(gè)中等收入國(guó)家1980－2003的實(shí)證研究，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備應(yīng)占一國(guó)GDP的10%。Garton(2004)研究了過(guò)度持有外匯儲(chǔ)備的成本，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備過(guò)多會(huì)導(dǎo)致財(cái)政成本、機(jī)會(huì)成本和貨幣政策自主性喪失成本的增加。黃澤民（2005）則研究了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的不穩(wěn)定性所隱含的金融風(fēng)險(xiǎn)和貨幣政策的低效性。

二，外匯儲(chǔ)備的作用及其影響?yīng)?/p>

外匯儲(chǔ)備的有利影響不需多說(shuō)，看看我國(guó)外匯缺乏時(shí)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)，就知道外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)的重要性。它增強(qiáng)了我國(guó)的國(guó)際清償能力，維護(hù)了國(guó)家和企業(yè)的對(duì)外信譽(yù)，增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率的干預(yù)能力，有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)的快速發(fā)展作出了很大的貢獻(xiàn)。近年來(lái)，由于我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)雙順差，外匯儲(chǔ)備也持續(xù)快速增長(zhǎng)，截止到2007年11月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)1.4萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我國(guó)應(yīng)持有的適度的外匯儲(chǔ)備量（表1是按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)中國(guó)2006年的進(jìn)出口額、短期外債和GDP所得中國(guó)外匯儲(chǔ)備合理數(shù)量）。由于過(guò)多的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的消極的不利的影響也開(kāi)始凸顯，其主要有：

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第一，使央行政策的主動(dòng)性降低，選擇面減小，對(duì)沖成本增加，有效性降低。我國(guó)目前實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯，外匯統(tǒng)一由央行購(gòu)買，而外匯儲(chǔ)備增加導(dǎo)致央行的外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模亦相應(yīng)擴(kuò)大。由于基礎(chǔ)貨幣投放會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的多倍擴(kuò)張，因而央行為了有效控制貨幣供應(yīng)量，緩解基礎(chǔ)貨幣大量投放形成的通貨膨脹壓力，要采取經(jīng)常性的對(duì)沖操作措施，從商業(yè)銀行回籠資金以減少商業(yè)銀行的流動(dòng)性。近年來(lái)，由于外匯儲(chǔ)備迅速增加，基于外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投放已經(jīng)成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。2003年以前，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重基本上在60%以下，而2003年1月－2007年5月，該比重從60.42%剛性上升到129.83%。這種 “對(duì)沖”操作是被動(dòng)的，使央行貨幣政策的可選擇性變少，也影響到貨幣政策的效果。而且由于基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多，央行的對(duì)沖往往不能完全抵消基礎(chǔ)貨幣所帶來(lái)的流動(dòng)性增加。與此同時(shí)，大量對(duì)沖可能導(dǎo)致市場(chǎng)利率升高，從而加劇“熱錢”的涌入，進(jìn)一步弱化了對(duì)沖的效果。

第二，加大了人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致“熱錢”大量涌入，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，同時(shí)也成為貿(mào)易摩檫增加的重要因素。外匯儲(chǔ)備激增加大了人民幣升值的壓力。海外投機(jī)資本為了從人民幣升值過(guò)程中獲取利益，紛紛投資于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和流動(dòng)性強(qiáng)的股票市場(chǎng)。投機(jī)資本流入規(guī)模2004年達(dá)到1097.33億美元的頂峰（占當(dāng)年GDP的6.65%），2005年開(kāi)始下降，2006年降至300.04億美元（占當(dāng)年GDP的1.14%）?；谝话阗Q(mào)易的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的方法估算，中國(guó)2006年的投機(jī)資本流入規(guī)模為948.64億美元，而2007年上半年即高達(dá)1838.65億美元，幾乎是2006年全年的兩倍，說(shuō)明投機(jī)資本有加速流入的趨勢(shì)?！盁徨X”大量進(jìn)入增加了央行進(jìn)行調(diào)控的難度，也推動(dòng)了我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格走高。外匯儲(chǔ)備激增還被海外視為人民幣被低估的具體表現(xiàn)，從而給一些西方國(guó)家施壓人民幣升值和對(duì)我國(guó)實(shí)行貿(mào)易制裁提供了借口，惡化了我國(guó)的外部國(guó)際環(huán)境。

第三，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變。 

我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的形成，并非經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平所使然，而是政府鼓勵(lì)出口、鼓勵(lì)招商引資等政策因素和人民幣升值預(yù)期因素在起主要作用。必須指出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增，是在國(guó)內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯不足的經(jīng)濟(jì)背景下實(shí)現(xiàn)的，也是我國(guó)通過(guò)大量出口資源類初級(jí)產(chǎn)品，付出了高昂的資源和環(huán)境代價(jià)換取的。繼續(xù)依靠這種低層次的出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和粗放型的“以量取勝”的貿(mào)易增長(zhǎng)方式來(lái)保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，繼續(xù)維持這種主要依靠出口和投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)，不僅有礙于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀、建立資源節(jié)約型和環(huán)境良好型社會(huì)的目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力和后勁，不利于經(jīng)濟(jì)的健康和可持續(xù)發(fā)展。 

第四，要承擔(dān)外匯儲(chǔ)備損失的風(fēng)險(xiǎn)。從經(jīng)濟(jì)角度看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備大多是美元，由于美元的持續(xù)走軟，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)大幅縮水。 

從政治角度看，我國(guó)將龐大的外匯儲(chǔ)備中相當(dāng)部分用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，可能要承擔(dān)某種程度的政治風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，美國(guó)國(guó)內(nèi)少數(shù)人叫噪“中國(guó)威脅論”的一條重要依據(jù)，就是認(rèn)為中國(guó)已擁有對(duì)美國(guó)債市施加重要影響的金融力量，中國(guó)如在短期內(nèi)大量拋售國(guó)債，會(huì)給美國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重混亂。 

第五， 高額外匯儲(chǔ)備并不經(jīng)濟(jì)，降低了資金資源的利用效率。中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)與日本、香港、臺(tái)灣相比可能有很大差別，后者是自有儲(chǔ)備為主，而中國(guó)則借入儲(chǔ)備的比例比較大，過(guò)高的借入儲(chǔ)備也就表明容易造成資金資源的浪費(fèi)。因?yàn)?，外匯儲(chǔ)備是一種實(shí)際資源的象征，它的持有是有機(jī)會(huì)成本的。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要是以活期存款和國(guó)庫(kù)券等方式放在海外生息保值、套利套匯，這種行為實(shí)質(zhì)就是國(guó)際貨幣流通國(guó)無(wú)償或低息長(zhǎng)期使用外匯儲(chǔ)備國(guó)資源，并可獲得大量的鑄幣稅，使我國(guó)變相地成為資本輸出國(guó)。另外，中國(guó)的大量外匯儲(chǔ)備投資于美國(guó)債券，而美國(guó)債券的收益僅為3 5%左右，美國(guó)人將這一收益率戲稱為“傻瓜收益率”。相反，外資投資于我國(guó)的收益率一般在10%以上，7%的收益率差額給我國(guó)造成了很大的損失。因此，過(guò)高的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上一種資金的閑置即放棄了國(guó)內(nèi)眾多的較高投資收益，形成外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，無(wú)法實(shí)現(xiàn)貨幣這種資源的最優(yōu)配置。

第六， 影響對(duì)國(guó)際優(yōu)惠貸款的運(yùn)用。按照IMF的規(guī)定，外匯儲(chǔ)備充足的國(guó)家不但不能享受該組織的優(yōu)惠低息貸款，還必須在必要時(shí)對(duì)國(guó)際收支發(fā)生困難的其他成員國(guó)提供幫助。現(xiàn)階段我國(guó)不屬于資本充足的國(guó)家，我們需要大量的國(guó)際優(yōu)惠貸款來(lái)發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì)。

三，應(yīng)對(duì)我國(guó)高外匯儲(chǔ)備的策略

第一，實(shí)施積極的外匯儲(chǔ)備管理政策。國(guó)際上，國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策；另一種是充分利用的儲(chǔ)備政策。兩種政策的目標(biāo)不同，政策的效果也不同。前者使一個(gè)國(guó)家在資金力量上有備無(wú)患，產(chǎn)生較高的信譽(yù)；后者可避免資金積壓的損失，充分利用資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。當(dāng)前中國(guó)執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策，雖然這種政策使中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)力雄厚，綜合國(guó)力增強(qiáng)，但缺點(diǎn)是造成外匯資源極大的浪費(fèi)和損失。因此，當(dāng)前中國(guó)決策部門應(yīng)改變觀念，摒棄外匯儲(chǔ)備越多越好的想法，實(shí)現(xiàn)由原來(lái)的穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的儲(chǔ)備政策調(diào)整。這一戰(zhàn)略性的調(diào)整將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)和高效率的發(fā)展具有重要意義。當(dāng)然，在調(diào)整的過(guò)程中，國(guó)家在外匯儲(chǔ)備資金的使用上仍然要堅(jiān)持：以安全性、流動(dòng)性、效益性和盈利性的四性原則為出發(fā)點(diǎn)，在保留一定比例的外匯儲(chǔ)備作為支持貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場(chǎng)變化等支付需要的安全前提下，要更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)及信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。

第二， 鼓勵(lì)在國(guó)際市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)實(shí)行“走出去”的戰(zhàn)略。由于我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成的一個(gè)重要原因是外國(guó)對(duì)華投資與我國(guó)對(duì)外投資的不對(duì)稱。因而要積極貫徹落實(shí)“走出去”的戰(zhàn)略， 利用國(guó)家外匯儲(chǔ)備充裕的時(shí)機(jī)， 適當(dāng)放寬企業(yè)“走出去”的用匯限制，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。加快企業(yè)“走出去”的步伐。國(guó)家也可以用外匯儲(chǔ)備成立一個(gè)“戰(zhàn)略發(fā)展投資基金”， 既選擇對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)有重要影響的行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性海外投資， 又對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施、自然資源、教育、科學(xué)研究等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。前者是以走出去的形式對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)作戰(zhàn)略投資， 后者是針對(duì)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展而采取的政府直接投資。這方面，中非合作論壇邁出了實(shí)踐性的一步，鼓勵(lì)和支持中國(guó)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)非農(nóng)業(yè)投資，進(jìn)一步參與非洲農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)機(jī)生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)，致力于加強(qiáng)雙方中小企業(yè)合作，推動(dòng)非洲工業(yè)發(fā)展，增強(qiáng)生產(chǎn)和出口能力，推動(dòng)擴(kuò)大對(duì)非投資，決定支持中國(guó)有關(guān)銀行設(shè)立中非發(fā)展基金，逐步達(dá)到總額50億美元，鼓勵(lì)和支持有實(shí)力、有信譽(yù)的中國(guó)企業(yè)到非洲投資。興辦有利于提高非洲國(guó)家技術(shù)水平、增加就業(yè)和促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的項(xiàng)目注意到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在非洲發(fā)展中具有舉足輕重的作用。中國(guó)繼續(xù)將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，特別是交通、通訊、水利、電力等設(shè)施建設(shè)作為雙方合作的重點(diǎn)領(lǐng)域。

第三，選擇性地加大放松私人資本流出管制的步伐。從恢復(fù)國(guó)際收支總體平衡和提高外匯資源使用效率的角度出發(fā)，適當(dāng)放松某些資本流出項(xiàng)目的管制將具有比較明顯的意義。為了防止因制度不健全而產(chǎn)生的國(guó)有資產(chǎn)海外流失，現(xiàn)階段資本流出的自由化可能主要應(yīng)當(dāng)以放松民營(yíng)企業(yè)的對(duì)外投資為主。中國(guó)已經(jīng)是一個(gè)資本輸出國(guó)，但其基本特征是以外匯儲(chǔ)備積累的方式輸出官方資本。適當(dāng)鼓勵(lì)私人資本的輸出，一個(gè)潛在的意義是實(shí)現(xiàn)官方資本輸出與私人資本輸出的適當(dāng)轉(zhuǎn)化，這不僅有利于恢復(fù)國(guó)際收支均衡，也有利于減低官方資本輸出的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，監(jiān)控和打擊投機(jī)資本的流入。投機(jī)資本的流入是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的很重要的原因。對(duì)投機(jī)資本的打擊可從很大程度上緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的局面。對(duì)此可采取一些措施，如嚴(yán)格監(jiān)控外國(guó)人在中國(guó)境內(nèi)買房；加強(qiáng)對(duì)熱錢的監(jiān)控，防止其進(jìn)入A股市場(chǎng)，推高資產(chǎn)價(jià)格；加強(qiáng)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)的市場(chǎng)主體資格審查，防止外資進(jìn)入中國(guó)股市進(jìn)行炒作等。

第五，可用外匯儲(chǔ)備來(lái)充實(shí)養(yǎng)老金和社會(huì)保障金。社會(huì)保障體系的不健全是中國(guó)居民消費(fèi)遲遲不見(jiàn)起色的重要原因，而且隨著老齡化社會(huì)的到來(lái)，養(yǎng)老和社會(huì)保險(xiǎn)已成為事關(guān)中國(guó)未來(lái)社會(huì)安定的重大戰(zhàn)略性問(wèn)題。中國(guó)的養(yǎng)老金賬戶長(zhǎng)期處于“空賬運(yùn)行”狀態(tài)。據(jù)IMF估計(jì)，早在2003年，中國(guó)養(yǎng)老金賬戶的“空帳”就占GDP的7%。根據(jù)勞動(dòng)和社會(huì)保障部數(shù)據(jù)，2007年3月底，養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)18963萬(wàn)人，但僅占城鎮(zhèn)人口的30%左右，不及勞動(dòng)人口的15%，覆蓋率不到世界平均水平的一半。據(jù)世界銀行的一份研究報(bào)告，2001年到2075年間，中國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支缺口高達(dá)9.15萬(wàn)億元，相當(dāng)于11000多億美元，若按照個(gè)人與國(guó)家各負(fù)擔(dān)一半的模式來(lái)解決，那么，國(guó)家需要注入5500億美元，這既能消化部分外匯儲(chǔ)備，又能解決中國(guó)的社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題。

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（作者通訊地址：浙江工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)際貿(mào)易06級(jí)研究生 310018 ）