摘 要：人民幣匯率短期內(nèi)快速升值，易導(dǎo)致壓低出口企業(yè)利潤，加大就業(yè)壓力，顯然不利于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；同時(shí)，大量熱錢的涌進(jìn)，抬高證券及房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加大國內(nèi)通貨膨脹壓力，易對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。但我們不能忽視外部經(jīng)濟(jì)和政治力量對(duì)人民幣匯率升值施加的壓力，應(yīng)采取相應(yīng)的對(duì)策予以解決。

關(guān)鍵詞：匯率；升值；均衡

中圖分類號(hào)：F833 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-1605(2008)01-0045-04

從2005年7月21日開始，中國匯率制度的發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新階段，人民幣匯率開始逐步升值，按照2005年匯改時(shí)8.11的匯率計(jì)算，兩年來，累計(jì)升值幅度已超過7.8％。2007年，人民幣匯率數(shù)次呈現(xiàn)“小步快跑”的加速升值趨勢。2007年7月10日，人民幣單日升值高達(dá)240個(gè)基點(diǎn)，11日也達(dá)到133個(gè)基點(diǎn)。銀行間外匯市場美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)為：1美元對(duì)人民幣7.5712元，1歐元對(duì)人民幣10.4062元，100日元對(duì)人民幣6.2179元，1港元對(duì)人民幣0.96854元，1英鎊對(duì)人民幣15.3456元。在人民幣匯率快速升值的同時(shí)，中國的國際收支順差依然在大幅增長。到2007年6月底，我國外匯儲(chǔ)備累計(jì)13000億美元；同時(shí)，2007年1—6月，經(jīng)常項(xiàng)目順差為1629億美元，同比增長78％，其中，外貿(mào)順差為1125億美元，同比增長83.1％。這說明人民幣匯率和貿(mào)易順差的關(guān)系并不像人們以為的那樣簡單。

中國在2005年以前實(shí)施的僵硬的盯住美元的匯率制度確實(shí)需要調(diào)整，但需要調(diào)整與即刻調(diào)整，快速調(diào)整與緩慢調(diào)整，對(duì)中國的整體宏觀經(jīng)濟(jì)格局將產(chǎn)生不同影響。

持續(xù)的貿(mào)易順差及巨額的外匯儲(chǔ)備，是支持人民幣升值的直接理由。但是，其中有兩層涵義值得關(guān)注，一是中國的巨額外匯儲(chǔ)備來自經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙重順差，一旦中國及世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境改變。資本權(quán)益發(fā)生轉(zhuǎn)移，資本流向改變，這一數(shù)字存在巨大變化的可能。二是持續(xù)貿(mào)易順差的出現(xiàn)，既有匯率因素的影響，同時(shí)也是國家多年來鼓勵(lì)出口的經(jīng)濟(jì)政策、較低生產(chǎn)成本等因素共同作用的結(jié)果。因此，保持人民幣升值，不一定會(huì)減少中國的貿(mào)易順差。

而放任人民幣快速升值，卻易導(dǎo)致壓低出口企業(yè)利潤，加大就業(yè)壓力，顯然不利于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；同時(shí)，大量熱錢的涌進(jìn)，抬高證券及房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加大國內(nèi)通貨膨脹壓力，易對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。

在人民幣升值兩周年之際，我們回顧過去，不僅要問，到底有哪些外部力量在影響人民幣匯率的升值?是經(jīng)濟(jì)動(dòng)力?還是政治壓力?抑或二者兼而有之?弄清這一問題，對(duì)我們保持清醒和冷靜，準(zhǔn)確把握人民幣匯率發(fā)展態(tài)勢，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡、穩(wěn)定發(fā)展，具有十分重要的意義。

一、經(jīng)濟(jì)動(dòng)力——首先來自日本

2003年，第一股要求人民幣升值的呼聲來自日本。日本高級(jí)官員屢次指責(zé)中國出口通貨緊縮和“挖空”日本勞動(dòng)力市場，日本財(cái)務(wù)相鹽川正十郎在2003年2月的7國財(cái)長會(huì)議上提出類似于1985年針對(duì)日元的“廣場協(xié)議”的文件，要求人民幣升值。

中日兩國經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性強(qiáng)，合作潛力大，前景廣闊，存在著日益增長的共同利益，2006年雙邊貿(mào)易額由1972年中日邦交正常化時(shí)的11億美元增加到2073億美元。美國摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·羅奇指出，成本低、質(zhì)量高的中國舶來品大大增強(qiáng)了困難重重的日本消費(fèi)者的購買力——正如二十世紀(jì)七八十年代日本出口機(jī)器帶給全世界的好處。

歷史上，日本曾經(jīng)迫于美國壓力，在1985年“廣場協(xié)議”后，日元幣值10年間升值兩倍，1995年，日元曾經(jīng)升值到1美元兌換80日元。人們普遍認(rèn)為，此舉最終導(dǎo)致了日本的泡沫經(jīng)濟(jì)。隨后，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期調(diào)整，增長停滯，企業(yè)難有作為。日本人把二十世紀(jì)九十年代叫做“失去的十年(LOSTDECADE)”。遺憾的是，日本不是致力于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，而是希望通過人為打壓本幣來削弱他國產(chǎn)品的國際競爭力，換取自己的貿(mào)易空間。2001年來，日本政府通過東京銀行進(jìn)行外匯市場干預(yù)，或明或暗地實(shí)施日元貶值政策，就是為了擴(kuò)大企業(yè)產(chǎn)品的出口，以外需增長來彌補(bǔ)因長期蕭條帶來的內(nèi)需不足，同時(shí)，通過日元匯率貶值，緩和通貨緊縮的效應(yīng)。

在這樣的背景下，2003年初，日本財(cái)相正式提出要求中國貨幣升值。日本在中國經(jīng)濟(jì)正處于高速增長的時(shí)刻提出“中國出口通貨緊縮論”，并逼迫人民幣升值，動(dòng)機(jī)還是比較明顯的，中國貿(mào)易貨物在技術(shù)含量、附加值、利潤等層面與日本產(chǎn)品存在較大距離，雖然中國更為低廉的勞動(dòng)力、迅速增長的技術(shù)能力，對(duì)日本產(chǎn)品產(chǎn)生了一定壓力，但是，中國的出口主要集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，在國際市場上，與日本的技術(shù)密集型產(chǎn)品不存在直接的競爭關(guān)系。因此，即使人民幣升值，日本的出口也不會(huì)大幅增加；但人民幣升值必將使中國的經(jīng)濟(jì)增長放緩，日本對(duì)華出口將因此受到影響，而且，對(duì)從中國進(jìn)口零部件的日本企業(yè)來說，人民幣升值所導(dǎo)致的進(jìn)口價(jià)格上升意味著成本增加，進(jìn)而可能導(dǎo)致生產(chǎn)規(guī)模的縮小，所以，人民幣升值并不一定會(huì)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生積極影響。

當(dāng)然，日本的經(jīng)濟(jì)地位和國際影響力，使得中國雖然面臨指責(zé)但還是保持了理性思維。

二、政治壓力——主要來自美國

2003年年中開始，中國面臨更加巨大、更難抵御的要求人民幣升值的國際壓力，世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國——美國，也加入了要求人民幣升值的行列。而且，值得注意的是，美國政界和學(xué)界對(duì)此抱有截然不同的看法。

1 升值——政界強(qiáng)烈要求

人民幣升值與否在日本還只是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而在美國，從一開始，糟糕的是，它就被演化成美國國內(nèi)的政治問題。

2003年，美國紐約州民主黨籍參議員舒漠和其他三位參議員致信美國財(cái)政部長斯諾，要求財(cái)政部調(diào)查中國人為低估人民幣匯率的做法是否給美國的就業(yè)市場造成了沖擊，他們攻擊中國的理由有兩個(gè)——2002年中國超過美國一躍成為全球最大的吸引外資國；美國近年對(duì)華貿(mào)易赤字都高達(dá)千億美元；中國制造業(yè)的發(fā)展搶了美國人的飯碗。

布什政府迅速捕捉到這一信號(hào)，開始轉(zhuǎn)向要求中國放開人民幣匯率。因?yàn)?004年是美國大選年，美國國內(nèi)處境艱難的制造業(yè)是2004年總統(tǒng)選舉的關(guān)鍵所在，他們手中的選票值得爭取。

2004年7月，美國財(cái)政部長斯諾計(jì)劃在參議院就美中匯率問題作證，表明美國國內(nèi)關(guān)于推動(dòng)人民幣升值的聲音正在逐漸增大。隨后布什政府多次派代表團(tuán)赴華討論人民幣升值問題。

2006年9月19日，美國財(cái)政部長保爾森上任以來首次訪華，當(dāng)天人民幣匯率中間價(jià)首次擊破7.94的關(guān)口，達(dá)到7.9342的水平；次日又首次擊破7.93的關(guān)口；9月22日，保爾森結(jié)束在中國的行程，當(dāng)天人民幣匯率中間價(jià)首次擊破7.92的關(guān)口，達(dá)到7.9188的水平。

2006年12月14日至15日，保爾森第二次訪問中國，率團(tuán)開展中美戰(zhàn)略對(duì)話。12月14日，人民幣匯率中間價(jià)首次突破7.82的關(guān)口，達(dá)到7.8197的水平。

2007年3月5日，保爾森第三次訪華，銀行間外匯市場人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)為7.7403比1，逼近7.74的關(guān)口，創(chuàng)出匯改以來的新高。

回顧人民幣匯率走勢的歷史數(shù)據(jù)，印證了“保爾森效應(yīng)”的準(zhǔn)確，也說明美國的影響力在人民幣升值中還是扮演了某種角色。

2007年3月，就在人民幣匯率已經(jīng)做出反應(yīng)的同時(shí)，美國兩名國會(huì)議員再度發(fā)起針對(duì)中國的“2007年公平匯率法案”。根據(jù)這一法案，中國可能被裁定通過操縱匯率從而間接實(shí)施貿(mào)易補(bǔ)貼，美方將以立法的方式允許美國企業(yè)申請對(duì)中國進(jìn)口商品征稅，以抵消人民幣低估給中國產(chǎn)品帶來的貿(mào)易優(yōu)勢。很顯然，貿(mào)易保護(hù)主義正在美國吸引越來越多的追隨者。

其實(shí)，就中美貿(mào)易而言，中國的出口商品，以紡織品、玩具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主，中國所擁有的低廉勞動(dòng)力成本優(yōu)勢得到充分發(fā)揮；同時(shí)，美國有大量消費(fèi)需求，本國又很少生產(chǎn)，即使人民幣有所升值，美國批發(fā)商也不會(huì)停止從中國進(jìn)口。即使是人民幣已經(jīng)快速升值，中美雙方的貿(mào)易互補(bǔ)關(guān)系決定，中國對(duì)美貿(mào)易順差將在今后相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持?？梢哉f，2003年至今，美國要求中國人民幣升值的要求，更主要的是美國國內(nèi)政治利益集團(tuán)競爭的結(jié)果。

2 頂住壓力——學(xué)界建議中國

而美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界，對(duì)此卻有著截然不同的觀點(diǎn)。

美國斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅納德，麥金農(nóng)認(rèn)為，如果中國頂不住壓力真的讓人民幣大幅升值，那么就會(huì)像日本在上世紀(jì)80和90年代那樣，陷入通貨緊縮的境地，而它的貿(mào)易順差卻不會(huì)因此而縮小，另外，美國也會(huì)重蹈上世紀(jì)70年代高通脹的覆轍。

有“歐元之父”之稱的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主蒙戴爾也指出，中國應(yīng)該頂住要求人民幣升值的壓力，中國的金融系統(tǒng)現(xiàn)階段還根本無法承受人民幣匯率自由浮動(dòng)所帶來的沖擊。

美國摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·羅奇指出，打破人民幣與美元的掛鉤將使全球化新型生產(chǎn)模式所必需的供應(yīng)鏈遭到破壞。它將給帶頭前往中國采購的日本、美國和歐洲造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，工業(yè)世界施加壓力要求中國改變貨幣政策其實(shí)會(huì)適得其反，只會(huì)將它自己的努力成果化為烏有。史蒂芬·羅奇實(shí)在猜不出對(duì)自己不利但還堅(jiān)持推動(dòng)人民幣升值做法的原因，他只得做出了這樣一個(gè)假設(shè)：某些國家不愿意承擔(dān)他們自己的責(zé)任，富裕的工業(yè)化國家，為他們經(jīng)濟(jì)的緩慢恢復(fù)找了中國這個(gè)替罪羊。

美國喬治，梅森大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授泰勒?？莆闹赋?，美國對(duì)華貿(mào)易赤字?jǐn)U大，完全是產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的結(jié)果，美國不應(yīng)在這個(gè)問題上對(duì)中國施加壓力。從歷史上看，1985年，中國大陸、日本、香港、臺(tái)灣、韓國5個(gè)經(jīng)濟(jì)體占美國外貿(mào)赤字總額的52.3％，但到2005年，這5個(gè)經(jīng)濟(jì)體所占赤字已降至40.9％。只不過現(xiàn)在很多產(chǎn)品最終從中國大陸出口，因此，承擔(dān)了最后的壓力。

三、經(jīng)濟(jì)動(dòng)力、政治壓力兼而有之——弱勢美元政策時(shí)代

盡管在可預(yù)見的未來，還沒有任何一種貨幣可以取代美元作為國際最主要儲(chǔ)備貨幣的地位，但近年來美元對(duì)歐元的持續(xù)下跌，令人頭疼，并擴(kuò)大了全球性要求人民幣繼續(xù)快速升值的預(yù)期。

歐盟財(cái)政部長們認(rèn)為，歐元區(qū)不公平地背負(fù)了美元走弱所產(chǎn)生的負(fù)擔(dān)，他們對(duì)中國匯率政策抱怨的聲音也越來越響。而由于美元走低，東亞一些國家擔(dān)心中國出口商品的競爭沖擊，也不同程度地加入了要求人民幣升值的行列。

因此，雖然匯率改革兩年來，人民幣對(duì)美元升值幅度已經(jīng)超過7.8％，但美歐國家并沒有滿足，要求人民幣繼續(xù)快速升值的呼聲反而日益高漲。

2007年10月，西方七國(G7)財(cái)政部長和央行行長們又一次表達(dá)了對(duì)中國匯率改革速度的不滿，敦促中國政府允許人民幣加速升值。在G7公報(bào)中，中國是唯一一個(gè)被提及匯率政策的國家，美元、歐元及日圓均未有涉及。G7強(qiáng)調(diào)，鑒于中國經(jīng)常項(xiàng)目盈余不斷擴(kuò)大且國內(nèi)通貨膨脹水平持續(xù)升高，應(yīng)該允許實(shí)質(zhì)有效匯率加速升值?？梢哉f，在美元弱勢政策的壓力下，匯率改革兩年后，人民幣升值的外部壓力不但沒有減少，反而有所加強(qiáng)。既包含經(jīng)濟(jì)動(dòng)力，又?jǐn)v雜著政治壓力，2007年10月以來，人民幣對(duì)美元升值速度又開始加快，10月23日一舉突破盤旋了一個(gè)月之久的7.5關(guān)口；10月31日在美聯(lián)儲(chǔ)降息刺激下又突破7.46，中間價(jià)報(bào)7.4552。

四、目前人民幣匯率不宜繼續(xù)快速、大幅升值

如果在美國等的壓力下放任人民幣繼續(xù)大幅升值，國內(nèi)以低級(jí)“國際代工”為主的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不能迅速實(shí)現(xiàn)升級(jí)，必然給金融市場中長期穩(wěn)定埋下隱患，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長步入長期的衰退。

1 人民幣繼續(xù)升值將縮小我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的回旋余地

目前中國仍是外需拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長方式，2007年前三季度經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)的依存度達(dá)到70.9％，在內(nèi)需尚未形成及新農(nóng)村建設(shè)效果還未體現(xiàn)的背景下，我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)體系的建立還需要一個(gè)過程，由此決定了匯率在我國經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型的非常時(shí)期將扮演重要角色，換而言之’在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，對(duì)匯率的正確運(yùn)用與否將是決定我國經(jīng)濟(jì)能否成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

與日本當(dāng)年貿(mào)易順差來源于其所擁有核心技術(shù)的機(jī)電產(chǎn)業(yè)不同，我國貿(mào)易順差目前主要來源于初級(jí)產(chǎn)品出口及簡單加工貿(mào)易，在資源日漸衰竭、石油等原料價(jià)格大幅上漲及反傾銷制裁加劇背景下，這種貿(mào)易順差是非常不穩(wěn)定的，換而言之，我國人民幣升值缺乏穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

勞動(dòng)力優(yōu)勢依然是現(xiàn)今中國的主要競爭力，加工貿(mào)易依然重要，因?yàn)榫蜆I(yè)壓力很大。近十年來，特別是近幾年來，我國對(duì)外出口不僅保持了較快增長，而且相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重基本穩(wěn)定在20％左右，成為拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)快速增長的重要因素。今后繼續(xù)保持出口的較快增長，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和快速發(fā)展意義十分重大，如果人民幣升值，出口商的生產(chǎn)成本和勞動(dòng)力成本均會(huì)相應(yīng)提高由于作為中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)密集型企業(yè)的產(chǎn)品檔次不高，附加值含量低，人民幣升值將對(duì)我國大量勞動(dòng)密集型出口產(chǎn)品的國際市場價(jià)格競爭力造成傷害，與此同時(shí)，國際貿(mào)易領(lǐng)域新的保護(hù)主義又不斷抬頭，一些發(fā)達(dá)國家設(shè)置各種非關(guān)稅壁壘如環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)和衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)等對(duì)進(jìn)口實(shí)行限制，并濫用反傾銷手段保護(hù)其國內(nèi)市場，我國勞動(dòng)密集型出口產(chǎn)品很容易受到反傾銷措施的限制，出口形勢并不樂觀。

2 人民幣繼續(xù)升值將加大企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的困難

就本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)危害性而言，在缺乏核心技術(shù)及領(lǐng)跑世界前沿產(chǎn)品背景下，人民幣大幅升值對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的損害程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)初的日本。

20世紀(jì)70年代上半期，日本產(chǎn)業(yè)已經(jīng)達(dá)到國際先進(jìn)水平，這是日本有條件允許日元升值的強(qiáng)大的物質(zhì)基礎(chǔ)。日本戰(zhàn)后崛起一方面得益于美國巨大財(cái)力援助，另一方面更重要的是日本于20世紀(jì)60年代以后掌握了機(jī)電產(chǎn)品前沿技術(shù)，日本出現(xiàn)了一批諸如松下、索尼、東芝、豐田等掌握當(dāng)時(shí)最前沿技術(shù)的本土公司，由于這些公司掌握了核心技術(shù)，這使其有足夠技術(shù)空間來消化日元升值帶來的負(fù)面影響，80年代后期日本機(jī)電產(chǎn)品的出口并未遭受毀滅性打擊，這些完全具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和高科技含量的產(chǎn)品出口，主導(dǎo)產(chǎn)品迅速地出口到其它國家，需要指出的是，日本產(chǎn)業(yè)競爭力的提高，出口的增加，主要靠的是日本本國企業(yè)的發(fā)展，而不是通過引進(jìn)外資，由外資企業(yè)主導(dǎo)本國產(chǎn)品出口來實(shí)現(xiàn)的。而且，日本企業(yè)的許多核心技術(shù)，都是自己開發(fā)的，這就為日本企業(yè)日后承受日元升值帶來的壓力，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

就我國具體情況而言，在初級(jí)產(chǎn)品出口及簡單加工貿(mào)易條件下，我國產(chǎn)品出口缺乏足夠的技術(shù)空間來消化人民幣升值壓力。在產(chǎn)業(yè)升級(jí)滯后及國內(nèi)消費(fèi)需求仍未啟動(dòng)的背景下，人民幣升值對(duì)簡單加工貿(mào)易的打擊將是致命的，由此形成的巨大失業(yè)人口將對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響，我國外貿(mào)企業(yè)目前利潤率大約在1.5％至2％之間，雖然匯率改革有助于加快外貿(mào)增長方式轉(zhuǎn)變以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，但近期內(nèi)，人民幣升值將使我國在輕工、機(jī)電等領(lǐng)域，出口的強(qiáng)勁勢頭受挫，2007年一季度，江蘇十大外貿(mào)集團(tuán)的業(yè)務(wù)普遍嚴(yán)重下滑，尤其是利潤已經(jīng)十分微薄的紡織品行業(yè)，嚴(yán)重受挫。

3 人民幣繼續(xù)升值使我國貨幣政策的獨(dú)立性和有效性受到挑戰(zhàn)

全球化使得美元的霸主地位得到鞏固，其它國家和地區(qū)深受影響，貨幣政策的獨(dú)立性嚴(yán)重削弱。經(jīng)常帳戶和財(cái)政雙赤字，房地產(chǎn)市場降溫和次級(jí)債危機(jī)對(duì)美國消費(fèi)需求、乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響，導(dǎo)致美元波動(dòng)幅度加大。從2007年9月至今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將聯(lián)邦基金利率下降了0.75個(gè)百分點(diǎn)，至4.5％，10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)的再一次降息，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，歐元兌美元挫至紀(jì)錄新低，并一度擊穿1.45美元的重要心理關(guān)口；英鎊兌美元更是創(chuàng)下26年的新高，而美元指數(shù)也重挫至76.465的歷史新低。美聯(lián)儲(chǔ)的再次降息，使亞洲國家的資產(chǎn)尤其是中國再次受到國際資本的青睞，加大人民幣升值預(yù)期。

流動(dòng)性過剩、通脹壓力、資產(chǎn)泡沫、再加匯率升值，已經(jīng)使我國宏觀管理部門焦頭爛額，加大了貨幣政策操作難度。一方面，不斷走高的CPI指數(shù)、證券和房地產(chǎn)市場的價(jià)格泡沫、偏熱的經(jīng)濟(jì)形勢，使中央銀行有不斷加息的強(qiáng)大動(dòng)力和預(yù)期。中國央行2007年以來五次加息，1年期存款基準(zhǔn)利率從2.52％上調(diào)至3.8％，上升1.35個(gè)百分點(diǎn)。比起2006年初的300個(gè)基點(diǎn)左右的水平，中美利差已經(jīng)縮減一半以上。利差的縮小增加其進(jìn)入的動(dòng)力。以目前人民幣對(duì)美元年升值5％左右的速度來計(jì)算，除去中美利差，“熱錢”可以在中國坐享至少3.7％的年收益。何況目前市場對(duì)于人民幣年升值速度的預(yù)期已經(jīng)超過5％。在目前國際資本放松管制的情況下，全球的資本都將紛至沓來，將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能和資產(chǎn)泡沫繼續(xù)推至極端，從這個(gè)角度看，中國如果繼續(xù)加息將不利于遏制“熱錢”的涌入，也會(huì)刺激升值預(yù)期繼續(xù)攀高，給匯改增加難度。另一方面，如果考慮到中國出口未來受到國際環(huán)境影響而衰退的可能性較大，則目前仍繼續(xù)加息將不利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，保持貨幣政策的有效性和獨(dú)立性，將對(duì)中央銀行貨幣政策水平提出嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

4 人民幣快速升值會(huì)危及我國國際收支的平衡和金融市場的穩(wěn)定

由于人民幣面臨升值壓力，為保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，央行必須在外匯市場上大量購進(jìn)外匯，從而使以外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加。而增發(fā)的貨幣會(huì)主要流入持有外匯的機(jī)構(gòu)和個(gè)人手中，他們的投資意愿和方向與經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金運(yùn)用的需求有可能存在偏差，可能導(dǎo)致無投資意向或無生產(chǎn)性投資意愿的群體獲得大量的資金，而有項(xiàng)目和投資愿望的一些民間投資者卻缺乏資金支持。由此將出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量雖在持續(xù)增長，但供應(yīng)結(jié)構(gòu)的差異造成資金使用效率低下的現(xiàn)象，影響了貨幣政策的作用力度。

巨額貿(mào)易順差造成大量資金流入國內(nèi)，令政府頭疼不已。目前大陸股市在資金推動(dòng)下走勢強(qiáng)勁，上證綜合指數(shù)上漲83％，遠(yuǎn)高于香港恒指的8.2％漲幅。

人民幣升值有可能成為影響股票市場的不穩(wěn)定因素，匯率與股市存在這樣的關(guān)系：本幣升值——熱錢流入——股市上漲——吸引更多熱錢流入——加大升值壓力，這也就意味著人民幣升值將是一個(gè)不斷持續(xù)的過程。我國資本市場正處于一個(gè)謹(jǐn)慎的逐步開放過程中，隨著開放步伐的加快，與國際金融市場的互動(dòng)關(guān)系將更為明顯。人民幣升值對(duì)國際資本，尤其是投機(jī)資本產(chǎn)生巨大的吸引力，減少外商對(duì)中國的直接投資，吸引更多非直接投資的短期資本的流入，制造更大的外部的不平衡，增加對(duì)房地產(chǎn)、股市等的投資和投機(jī)，推高中國房地產(chǎn)與證券市場的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，削弱中央宏觀調(diào)控力度，誤導(dǎo)經(jīng)濟(jì)向非理性方向發(fā)展。但基于投機(jī)資本“快進(jìn)快出”特點(diǎn)，一旦人民幣升值的預(yù)期減弱，會(huì)造成資金的抽離，增加市場劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也將使監(jiān)管當(dāng)局面臨巨大壓力。

綜合考慮，貨幣的升值要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐相適應(yīng)，特別是不應(yīng)該讓一國貨幣在短時(shí)期內(nèi)急劇升值(或貶值)，這對(duì)該國企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營非常不利，良性的匯率變動(dòng)(升值或貶值)應(yīng)該是個(gè)長期的、循序漸進(jìn)的過程，要綜合考慮到各方面的影響之后再作出決定，切不可從經(jīng)濟(jì)以外的因素出發(fā)讓本國貨幣升值。在人民幣兌美元迭創(chuàng)新高之際，應(yīng)該對(duì)人民幣快速升值給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響加以防范，尤其是絕對(duì)不能過快放松資本管制的進(jìn)程。

責(zé)任編輯：浩 宇