假如信貸危機(jī)進(jìn)一步惡化……

華爾街的最新室內(nèi)游戲應(yīng)該是一杯美味雞尾酒在手，心中冥思當(dāng)前這場愈演愈烈的銀行業(yè)危機(jī)是否會發(fā)展到不可收拾的境地。

那種末日景象頗具科幻色彩：債券市場的拋售風(fēng)潮和貨幣市場的瘋狂屠戮終于引發(fā)了一場巨大的資本危機(jī)。

雖然人們都說這種局面不太可能出現(xiàn)，但這種可能性仍提醒我們，迅速演變著的世界金融體系無論有多少創(chuàng)新，其基礎(chǔ)依然是人們對這一體系的信心?！锻稒C(jī)經(jīng)濟(jì)》(The Speculation Economy)這本金融史專著的作者勞倫斯E米切爾(Lawrence E. Mitchell)說，信任是個可笑的概念，因?yàn)槲覀兊男湃握找娼⒃诳障氲幕A(chǔ)上。

以下是華爾街銀行家、交易員和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)常提到的兩種末日景象：

——債券評級大崩潰。

當(dāng)初開辦債券保險業(yè)務(wù)時，人們本沒預(yù)想到它會在金融市場占據(jù)顯要位置，但這一業(yè)務(wù)的巨大規(guī)?，F(xiàn)在已是不爭的事實(shí)。一批債券保險公司承保的債券還本付息義務(wù)高達(dá)2萬億美元。由于雄心勃勃地為一些高風(fēng)險的住房抵押貸款擔(dān)保證券提供了保險，這些保險公司已經(jīng)泥足深陷，急需大量資金來履行其保險賠付義務(wù)，但這些資金卻有可能無處可尋。

人們現(xiàn)在擔(dān)心的是，MBIA、Ambac Financial Group或百仕通集團(tuán)(Blackstone Group)牽頭組建的Financial Guaranty Insurance等債券保險公司的評級遭下調(diào)， 有可能引發(fā)一大批債券被下調(diào)評級。如果無法獲得額外保險，原本信用評級達(dá)AAA的債券有可能被降級為AA級或A級債券。這種局面對各類機(jī)構(gòu)投資者都將產(chǎn)生嚴(yán)重后果，因?yàn)楦鶕?jù)與客戶簽訂的理財合同它們本來只被允許投資AAA級債券。

我們不妨設(shè)想一種可怕的末日景象：一家債券保險公司的信用評級被下調(diào)或干脆破產(chǎn)引發(fā)了債券市場的恐慌性拋售。這種局面所產(chǎn)生的嚴(yán)重后果很可能超乎人們的想象。

想想看，債券評級遭下調(diào)對銀行和保險公司的資本儲備率會產(chǎn)生何種影響。每承銷或承保一張債券，這些金融機(jī)構(gòu)就需在其資產(chǎn)負(fù)債表上相應(yīng)保留一筆儲備資金。顯然，評級較低的A級債券所對應(yīng)的儲備金要高于AAA級債券所需要的儲備金。所以如果大量債券的評級被下調(diào)，銀行的資金更加緊缺。

當(dāng)然，發(fā)債機(jī)構(gòu)可以去另尋新的承銷商。但承銷機(jī)構(gòu)也面臨資金缺乏，而且發(fā)債機(jī)構(gòu)也更難從之獲得信任。在這種情況下，銀行可能會迫使監(jiān)管部門降低對金融機(jī)構(gòu)在資本儲備率方面的要求。依據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，銀行的一級資本充足率不得低于4％。

迄今為止債券保險公司還未發(fā)生信用評級遭下調(diào)的情況。MBIA最近便從華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司(Warburg Pincus)獲得了一筆10億美元的現(xiàn)金承擔(dān)。但債券保險公司FGIC Corp.周一晚些時候卻告知信用評級公司惠譽(yù)(Fitch)，它需要獲得10億美元注資，否則將自我降低信用評級。

——貨幣市場基金投資虧本引發(fā)連鎖反應(yīng)。

信心是貨幣市場共同基金安身立命的根本，在美國人的觀念中，投資這類基金絕對不會虧本。

這可并非虛言。其實(shí)至少有七只貨幣市場基金因?yàn)槠鋭?chuàng)辦機(jī)構(gòu)出手救援而渡過了危機(jī)，這些機(jī)構(gòu)不想使自己的聲譽(yù)受損。

這些基金中的一些并非傳統(tǒng)意義上的貨幣市場基金，它們是所謂的“改良型基金”，這類基金尋求更高的投資收益，為此有的將投資范圍擴(kuò)大到資產(chǎn)擔(dān)保債券和次級債券。

如果陷入危機(jī)的是一只小型貨幣市場基金，那么出手救援不是什么難事。人們擔(dān)心的是如果當(dāng)前的信貸市場危機(jī)進(jìn)一步蔓延，受到波及的投資品種將會大大增加。嘉信理財(Charles Schwab)和Legg Mason創(chuàng)辦的貨幣市場基金首當(dāng)其沖，這兩家公司旗下的許多基金都或多或少地投資于不那么令人放心的結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)。

如果SIV的價值進(jìn)一步縮水，眾多貨幣市場基金將蒙受損失。如果要一位基金管理人在確保投資者的本金安然無恙和賠補(bǔ)高達(dá)20億美元的投資損失之間作選擇，想想看會發(fā)生什么情況？

在一些華爾街人士看來，這與其說是一種涉及資金短缺的危險，倒不如說會引發(fā)一場對貨幣市場基金的信心危機(jī)，從而導(dǎo)致眾多這類基金被迫清盤，為此它們將不得不拋售資產(chǎn)，蒙受更大的損失。

穆迪投資服務(wù)公司(Moody抯 Investors Service)已經(jīng)下調(diào)了Legg Mason所發(fā)行優(yōu)先債券的評級，稱該公司有可能會因旗下基金的投資虧損而蒙受不超過3億美元的損失。穆迪同時認(rèn)為，Legg Mason這種損失達(dá)到10億美元的可能性“非常小”。

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