券商開放僅限合資投行，銀行入股比例未獲突破，第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話在金融領(lǐng)域平淡收場

不出預(yù)料，12月13日結(jié)束的中美第三次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話，在金融領(lǐng)域并沒有突破性進(jìn)展。

“中國兌現(xiàn)了承諾，而美國想要更多?！敝袊晃唤鹑诠賳T如是總結(jié)。根據(jù)雙方在對話之后發(fā)布的談判成果，雙方在金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域加強(qiáng)合作達(dá)成了一系列協(xié)議，中美在證券、銀行領(lǐng)域互有開放。“這次對話，中方承諾最多的是評估工作和研究工作，實(shí)質(zhì)性進(jìn)展不大。”（參見本期“中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話金融共識”）

證券：意料之中

發(fā)動于2005年下半年的牛市，使中國A股市場成為國際上最具吸引力的投資樂園；再加上中國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長背景，外國投資銀行進(jìn)入中國的渴望日益高漲。

“美方在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話中對證券業(yè)開放提的要求很多，在經(jīng)營范圍、入股比例方面，都有很高的期望?！鼻笆鼋鹑诠賳T透露，“當(dāng)然，我們要根據(jù)中國國情決定?！?/p>

在戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話之前，中國證監(jiān)會已經(jīng)表示將恢復(fù)合資證券公司的審批，而且這次的“恢復(fù)”并沒有“突破”目前關(guān)于外資參股證券公司的規(guī)定，只能參照2002年7月起實(shí)施的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》。按照這一規(guī)則，合資券商只能經(jīng)營中國國內(nèi)企業(yè)IPO和外資股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但不能從事國內(nèi)A股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和衍生品業(yè)務(wù)，入股比例也限制在三分之一以下。事實(shí)上，這也正是此次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話達(dá)成的最終成果。

美方公布的談判成果，同樣表示中國將會恢復(fù)合資證券公司的牌照發(fā)放，但補(bǔ)充稱，中國已宣布將會允許外資證券公司在中國擴(kuò)展業(yè)務(wù)，這包括經(jīng)紀(jì)、自營和基金管理業(yè)務(wù)。這一點(diǎn)在第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話時業(yè)已提及，但并無時間表。

據(jù)了解，中國證監(jiān)會正在起草《合資證券公司管理辦法》，對于其中備受矚目的外資持股比例及合資券商業(yè)務(wù)范圍放寬問題，將是有條件和分步驟的。新的管理辦法將體現(xiàn)“循序漸進(jìn)，安全可控，競爭合作，互利共贏”的基本原則。

“目前肯定不會有突破，三年后看發(fā)展情況會考慮發(fā)放全牌照?！敝袊C監(jiān)會一位人士說，在審批新的合資證券公司前，要對已有的合資公司運(yùn)行情況做綜合評價，并在相關(guān)規(guī)則中有所體現(xiàn)，以期能達(dá)到合作的真正成功——不僅是短期成功，長期也要成功。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，中國證監(jiān)會目前還在起草關(guān)于外資戰(zhàn)略投資已上市證券公司的相關(guān)辦法，目的就是為了讓外資對上市券商的戰(zhàn)略投資入股有法可依。根據(jù)這一辦法，未來外資將可能對上市券商采用各種方式策略入股，包括定向增發(fā)、以股換股等。

“這種入股方式要求外資不只做簡單的財(cái)務(wù)投資人，未來需要有戰(zhàn)略合作，類似于中信證券和貝爾斯登?！敝袊C監(jiān)會前述人士說，“當(dāng)然，比例并沒有增加，還是三分之一?！?/p>

就在中美第三次戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話開幕之際，市場上也傳出了幾家外資投行與中國券商合資的最新動態(tài)。

近日，上海市在部署浦東金融發(fā)展戰(zhàn)略中提到，將加大對外資金融機(jī)構(gòu)尤其是外資法人機(jī)構(gòu)和功能性金融機(jī)構(gòu)的引進(jìn)力度，近期重點(diǎn)是做好合資投資銀行的引進(jìn)工作。摩根士丹利一位高管日前告訴《財(cái)經(jīng)》記者，摩根士丹利已經(jīng)與上海儀電集團(tuán)控股的華鑫證券簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。摩根士丹利希望在監(jiān)管者許可的情形下，持有與華鑫證券合資成立的專門從事投資銀行業(yè)務(wù)的合資公司中33％的股份。

另據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，瑞士信貸集團(tuán)已經(jīng)與方正證券簽署了正式協(xié)議，瑞士信貸將與方正證券合資設(shè)立一家公司，其中，瑞信持股33.3％，專門從事投資銀行業(yè)務(wù)，方正證券不再從事投行業(yè)務(wù)。據(jù)了解，方正證券正在運(yùn)作公開上市事宜，這一合資計(jì)劃顯然對提升方正證券的價值不無裨益。

“花旗、美林、JP摩根、德意志銀行都想與中國的券商合資，但現(xiàn)在很難再獲得類似高盛、瑞銀那樣的特批，就得看誰做得快了?！币晃煌赓Y投行人士說，“合資公司中外資所持股份不可能擴(kuò)大，但有可能拿到管理權(quán)。”

允許外資公司發(fā)行以人民幣計(jì)價的股票和公司債券的承諾，也是證券業(yè)內(nèi)多次提及的“外資公司發(fā)行A股”的落實(shí)。不過，中國證監(jiān)會對于這一政策尚未制定任何相關(guān)的法律法規(guī)，雖然上海證券交易所正在進(jìn)行相關(guān)的研究，但距離落實(shí)還有相當(dāng)?shù)木嚯x?！巴赓Y公司發(fā)A股會在紅籌回歸之后才開始操作?！敝袊C監(jiān)會的上述人士說。

券商：中外資新分野

“2004年以來的券商綜合治理工作，已使證券行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險大大釋放，市場整體轉(zhuǎn)好也使券商的業(yè)績有了保障，但券商的整體競爭力并沒有得到本質(zhì)的提升。”一位業(yè)內(nèi)人士稱，“目前的主要問題是券商創(chuàng)新能力不足，而相關(guān)的政策環(huán)境也限制了券商的創(chuàng)新?！?/p>

相對于外資券商，本土券商的優(yōu)勢在于星羅棋布的營業(yè)部和數(shù)目巨大的客戶群。在剛剛結(jié)束的券商綜合治理過程中，大型中資券商頻頻出手，托管或者收購了風(fēng)險券商的營業(yè)部，擴(kuò)張了自己在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上的版圖，并由此帶來巨額手續(xù)費(fèi)收入回報。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前十個月中，滬深兩市股票、基金、權(quán)證成交金額達(dá)到了47.99萬億元。按照0.1％的傭金率計(jì)算，券商至少在前十個月已取得超過959.8億元的傭金收入。

據(jù)已公布的上市券商三季度季報，有幾家券商的手續(xù)費(fèi)收入也都占到營業(yè)收入的50％以上。其中，宏源證券為50％，中信證券為53％，海通證券為64％，東北證券為67％。

與本土券商在經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域的不斷擴(kuò)張及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的巨幅收入相映成趣，即便是擁有全牌照的合資券商亦不戰(zhàn)而退，自動放棄了這一領(lǐng)域。

目前國內(nèi)擁有A股經(jīng)紀(jì)牌照的合資券商包括三家，即中金公司、高華/高盛高華以及瑞銀證券，這三家公司不約而同地將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶定位于高端市場。

在券商綜合治理期間，管理層曾有意讓中金公司接手一些在綜合治理過程中部分風(fēng)險券商的證券類資產(chǎn)，即證券營業(yè)部及所屬人員。這在傳統(tǒng)本土券商眼中看來是非常劃算的交易，既沒有債務(wù)包袱，同時還能獲得大量的客戶資源，一般還無需支付任何成本。但中金公司最終并未涉入其中，而是維持了其高端客戶市場的定位。目前中金公司僅有三家證券營業(yè)部，分別位于北京、上海和深圳。

瑞銀證券在重組北京證券時，原本有27家證券營業(yè)部，但瑞銀證券根據(jù)其全球經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)，在合資獲批之初，即將其中21家營業(yè)部出售給招商證券，僅保留了六家證券營業(yè)部。至于高華證券，目前也僅有北京和上海兩家證券營業(yè)部，市場定位同樣為高端客戶群。

“現(xiàn)在各家公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上賺的錢都屬于快錢（easy money），但能保證年年都有這樣的機(jī)會嗎？國際大投行早已把目光轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理以及直接投資等領(lǐng)域，他們的產(chǎn)品創(chuàng)新能力是我們國內(nèi)機(jī)構(gòu)完全沒有的。”一位合資券商高層表示，依靠營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有著很大的周期性。

此外，外資券商在與內(nèi)資券商競爭過程中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，則是其全球研究資源以及全球銷售平臺?！拔覀儗ζ髽I(yè)的估值不是簡單地看中國市場，而是從全球視野對中國企業(yè)進(jìn)行估值。”瑞銀證券投資銀行部董事總經(jīng)理蔡洪平對《財(cái)經(jīng)》記者說。

從今年A股市場投行的業(yè)績排名來看，中金公司、中信證券繼續(xù)維持排名前兩位，而合資券商瑞銀證券和高盛高華證券也在迅速占領(lǐng)市場。據(jù)Thomason Financial截至12月13日的統(tǒng)計(jì)，A股承銷業(yè)務(wù)的三甲分別為中金、中信、銀河，瑞銀證券和高盛高華分列第四和第七。在去年的排名中，瑞銀證券和高盛高華證券都沒有項(xiàng)目，排名前五位的是中金、中信、國泰君安、銀河證券和中銀國際。

“合資券商今年確實(shí)搶到了不少大項(xiàng)目，很多也是和我們一起做的，但他們的人力成本和銷售成本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我們，未來的競爭中我們不會落敗。”中信證券的一位人士說。目前，合資券商的薪酬體系比內(nèi)資券商高出很多，此前曾有瑞銀證券開出數(shù)百萬年薪挖角保薦人的故事，而中信證券總經(jīng)理年薪不過98萬元。

投資銀行最大的競爭力在于定價能力和銷售網(wǎng)絡(luò)，而A股市場目前的定價方式尚不夠市場化，市場詢價的結(jié)果并不能代表市場，管理層也會對IPO定價輔以意見；而低定價原則使得投行在承銷方面沒有任何風(fēng)險，沒有賣不出去股票的時候。因此在A股市場做投行業(yè)務(wù)的關(guān)鍵就是拉項(xiàng)目，只要拉來項(xiàng)目，如何定價、如何銷售都不是問題。

“我們并沒有感覺到外資券商在操作模式上有不可企及的地方。證券行業(yè)銷售渠道的優(yōu)勢還是很明顯的，而外資的高成本制約了它在這一領(lǐng)域的擴(kuò)張，因此，開放沒有那么可怕?！币晃粌?nèi)資券商的高層人士表示，“我們歡迎開放?！?/p>

銀行開放步伐趨緩

中國商業(yè)銀行業(yè)的開放進(jìn)程，曾在危如累卵的窘境下獲得大幅推進(jìn)。目前銀行業(yè)的開放程度在保險、銀行、證券三行業(yè)內(nèi)居中，至今有33家外資入股了25家中資銀行。

經(jīng)過近年改革，銀行業(yè)似乎已擺脫以往困境，甚至成為資本市場的寵兒。此時，每當(dāng)銀行股在中外資本市場的價格發(fā)生變化，都會引發(fā)所謂“賤賣論”的口誅筆伐，這使得銀行業(yè)的開放開始步入一個謹(jǐn)小慎微的微妙時期。

在此次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話中，外資最為關(guān)心的中國銀行業(yè)的入股比例限制（單家外資不超過20％，合計(jì)不超過25％）能否提高的問題，依然沒有答案。從銀監(jiān)會近期的表態(tài)看，明年底突破原有紅線的可能性也比較低。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，近期銀監(jiān)會正在就外資入股銀行的現(xiàn)狀、效果和問題做調(diào)查，預(yù)期明年初出具初步報告；然后經(jīng)進(jìn)一步分析、討論和修改后，提供給國務(wù)院做決策參考，以決定金融開放的下一步驟。

銀監(jiān)會有關(guān)官員表示，雖然開放的潮流和大方向不會變，但現(xiàn)在很難說明年得出的結(jié)論，就是要進(jìn)一步提高外資入股比例。

中國銀監(jiān)會主席劉明康在12月10日出席《財(cái)經(jīng)》年會時也對此作了解釋：銀監(jiān)會的研究部門正向已經(jīng)入股中資銀行的中外雙方發(fā)放調(diào)查問卷，向高層了解其對于雙方的合作有哪些地方滿意及不滿意，充分評估合資合作的效果，希望據(jù)此了解合資中到底存在哪些問題，是否和外資股權(quán)的多寡有關(guān)。

劉明康稱，如果結(jié)論是和股權(quán)無關(guān)，而是更多受法律、環(huán)境等其他因素影響，那就不用提高股權(quán)比例限制。

另外，此次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話的談判成果顯示，將允許中國的銀行系QDII投資美國市場；嗣后亦傳來中國與英國監(jiān)管當(dāng)局達(dá)成協(xié)議，放行銀行系QDII投資英國股市的消息。

目前，銀行系QDII的50％可投資境外股票市場（限于投資香港），這在相關(guān)管理辦法中早有明文規(guī)定，此次開放只是投資地域的拓展。

此前，中國銀監(jiān)會主席助理王華慶在接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時表示，自2006年4月《商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》頒布以來，各中、外資商業(yè)銀行積極申請開辦QDII業(yè)務(wù)。截至2007年10月末，共有23家中、外資銀行取得了銀行QDII業(yè)務(wù)的開辦資格。其中，21家中、外資銀行取得161億美元境外投資購匯額度；16家中、外資銀行推出154款銀行QDII產(chǎn)品，人民幣銷售額達(dá)到352億元（約合47億美元），外幣銷售額達(dá)到10億美元。

王華慶稱，今年6月以來，銀監(jiān)會陸續(xù)與英國、美國、德國和新加坡等國家證券業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，就商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管合作事宜進(jìn)行了溝通，計(jì)劃逐步將境外股票投資市場由香港擴(kuò)展至倫敦、紐約、法蘭克福和新加坡等成熟市場。由此看來，這次中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話的有關(guān)內(nèi)容，是對這個進(jìn)程的再次確認(rèn)和推動。

本刊實(shí)習(xí)記者溫婉對此文亦有貢獻(xiàn)

中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話金融共識

2007年12月第三次對話成果

中國證監(jiān)會將就外資參股中國證券公司及其對中國證券市場的影響進(jìn)行認(rèn)真評估，并基于評估結(jié)果就調(diào)整外資參股中國證券公司的股權(quán)比例問題提出政策建議。

在政策評估結(jié)論的基礎(chǔ)上，中國銀監(jiān)會屆時將就外資持股比問題提出政策建議。依據(jù)相關(guān)審慎性規(guī)定，中方允許符合條件的外商投資公司包括銀行發(fā)行人民幣計(jì)價的股票，允許符合條件的上市公司發(fā)行人民幣計(jì)價的公司債券，允許符合條件的外資法人銀行發(fā)行人民幣計(jì)價的金融債券。

中國和美國歡迎最近批準(zhǔn)的中國招商銀行在美設(shè)立分行的申請。美方表示，美國政府將繼續(xù)承諾對在美開展業(yè)務(wù)的中資銀行實(shí)施國民待遇，并確認(rèn)按照國民待遇原則對中資銀行的申請進(jìn)行評估。美國對所有外國銀行在美建立分行或子行、或者購買美國現(xiàn)有銀行機(jī)構(gòu)的股份的申請應(yīng)用同樣的審慎標(biāo)準(zhǔn)。

美國注意到中國提出的請美國相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)相關(guān)法規(guī)和程序快速審批中資銀行申請的要求。美國政府同時繼續(xù)承諾對中國的證券公司和投資咨詢機(jī)構(gòu)在美登記和開展業(yè)務(wù)實(shí)施國民待遇。

此外，中國銀監(jiān)會與美國證監(jiān)會已原則同意于近期簽署交換信函（EOL），該信函將就涉及中國銀監(jiān)會或美國證監(jiān)會核發(fā)許可的金融機(jī)構(gòu)所從事的跨境活動的相關(guān)信息交換作出安排。

2007年6月第二次對話成果

在金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，中國將在2007年下半年恢復(fù)審批證券公司的設(shè)立；在第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話之前，將宣布逐步擴(kuò)大符合條件的合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，允許其從事證券經(jīng)紀(jì)、自營和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

在有利于促進(jìn)國際收支基本平衡的前提下，將把合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的投資總額度提高至300億美元；允許具有經(jīng)營人民幣零售業(yè)務(wù)資格的外資法人銀行發(fā)行符合中國銀行卡業(yè)務(wù)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的人民幣銀行卡，享受與中資銀行同等待遇。

允許外資產(chǎn)險分公司申請改建為子公司，對于目前尚未批準(zhǔn)的申請，中國保監(jiān)會將于2007年8月1日前完成審核。中國擴(kuò)大境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者（QDII）的投資范圍。

美國強(qiáng)烈支持中國在2007年6月召開的FATF（金融行動特別工作組）全會上成為FATF成員，雙方理解中國將采取適當(dāng)步驟以達(dá)到FATF核心成員資格標(biāo)準(zhǔn)；美方確認(rèn)中資銀行在美開設(shè)分行的任何申請都將根據(jù)國民待遇原則進(jìn)行審批；并承諾與中國開展金融監(jiān)管人員的交流。

2006年12月第一次對話成果

中美雙方同意在中國設(shè)立紐約證券交易所和納斯達(dá)克代表處，美國支持中國加入泛美開發(fā)銀行；雙方締結(jié)了促進(jìn)美國對華出口的融資便利協(xié)定。