理性投資系列之十三

明智的投資者應(yīng)該購買適合自己投資戰(zhàn)略的金融產(chǎn)品，而不要僅僅認(rèn)為某一項產(chǎn)品風(fēng)險低就去購買它

共同基金為個人投資者提供了一個專業(yè)人士代其理財?shù)臋C(jī)會。它幫助個人投資者多元化其所持有的資產(chǎn)，并雇傭?qū)＜襾韽氖履切?fù)雜的投資活動。理論上，投資者應(yīng)當(dāng)將資產(chǎn)投到許多不同的市場中以分散風(fēng)險。但事實上，對于個人投資者而言，分散投資的成本過高，只有大的資產(chǎn)管理公司才能提供必要的基礎(chǔ)設(shè)施和專業(yè)知識從事上述活動。

在金融市場多年的工作經(jīng)驗使我認(rèn)識到，一個市場對于投資者而言，最重要的只有三件事：第一，任何市場或金融產(chǎn)品都必須保護(hù)投資者的產(chǎn)權(quán)并為其創(chuàng)造價值；第二，交易成本要低，要方便客戶；第三，信息高度透明，讓投資者理解他們購買的是什么東西。

第一條原則顯而易見。人們在金融市場投資或買賣金融產(chǎn)品的目的就是為了賺錢，因此，最基本的要求便是金融市場或者產(chǎn)品要保護(hù)投資者的價值。這并不是說投資者無須承擔(dān)市場風(fēng)險，畢竟所有的金融產(chǎn)品價格都會有漲有跌。

關(guān)于第二條原則，投資共同基金存在以下三種成本。第一是申購成本。當(dāng)你購買共同基金時，一般會被收取占總投資額2％－3.5％的費用。第二是每年的管理費，一般為總資產(chǎn)額的0.5％－1.5％不等。管理費用包括托管費和各種行政開支，例如關(guān)于基金收益情況定期報告的費用。第三是買賣差價，即買入和賣出共同基金時的價格差異。根據(jù)基金所持有股票的市場價格，基金經(jīng)理會提供每份基金的凈值，并以此來確定你的買入價和賣出價。

關(guān)于第三條原則，許多人天真地認(rèn)為，只要購買了基金，自己的風(fēng)險便會自動降低，因為基金都是由專業(yè)人士管理的。但生活不會如此簡單。第一，沒有人能保證專業(yè)的基金經(jīng)理一定比業(yè)余的散戶表現(xiàn)更為出色。第二，即便基金經(jīng)理會有更好的表現(xiàn)，但扣除所有成本之后，他們不一定會帶給你更高的利潤。第三，基金經(jīng)理不一定能跑贏大市。第四，即使一只基金過去表現(xiàn)優(yōu)異，也不能保證其未來基業(yè)長青。因此，共同基金的價格如同個股，一樣會有漲有跌。

我不是否定共同基金。共同基金對于不同類型的投資者來說是很好的投資產(chǎn)品，但它可能不適合特定的投資者。對于沒有時間密切關(guān)注市場的散戶來說，如果他想投資于某一個特定的行業(yè)（而非某一只特定的股票）時，共同基金便是一個相當(dāng)方便的投資渠道。如果你認(rèn)真閱讀共同基金的報告，你就可以更好地理解你的共同基金為什么表現(xiàn)出色或者遜色。這對于將來你自己投資會大有裨益。你應(yīng)該將投資的共同基金表現(xiàn)和市場的基準(zhǔn)指數(shù)進(jìn)行比較。如果你的基金表現(xiàn)沒有勝過基準(zhǔn)指數(shù)，那么顯然你的基金經(jīng)理沒有跑贏大市。

共同基金的另一個投資要點是最好中期或者長期持有它們，而不是為了短期投機(jī)的目的，因為買賣基金的成本較高。可以簡單估算一下，在投資共同基金的第一年，你需要支付大約4％的費用（申購費用2.5％加上年費1.5％），這意味著共同基金必須保證至少4％的回報來使你收支平衡，而這還是在沒有考慮買賣價差的情況下。

同樣，知道你的基金經(jīng)理是誰也很重要——他或她過去的操盤業(yè)績?nèi)绾危客顿Y方式是什么？有些基金經(jīng)理的確非常出色，富有經(jīng)驗和戰(zhàn)略眼光。另外一些則不然，喜歡不斷變換頭寸。然而，他們交易次數(shù)越多，交易成本也就越高。別忘了，他們是在用你的錢進(jìn)行交易，成本最終要由你來負(fù)擔(dān)。

過去，各個國家的法規(guī)都不允許基金經(jīng)理從事杠桿交易，這使得基金經(jīng)理無法對沖風(fēng)險。如今，這些規(guī)定被逐漸放松，共同基金經(jīng)理的行為同對沖基金經(jīng)理的行為也日益類似。但共同基金經(jīng)理使用杠桿的限度仍然為法律監(jiān)管。監(jiān)管的原因是，雖然杠桿率越高，資產(chǎn)收益率越高，但相應(yīng)的風(fēng)險也會越大。共同基金和對沖基金的差別就是對沖基金可以極高的杠桿率來追求超額的高回報率，但風(fēng)險也加大了。

有些基金被稱為免傭基金（No-load fund），因為他們的申購費用被大幅度降低。近幾年，交易所買賣基金（簡稱ETF，Exchange Traded Fund）也日趨流行，因為它們跟蹤市場指數(shù)，并且在證券交易所掛牌買賣。這樣一來，購買交易所買賣基金的成本同購買普通股票的成本幾乎沒有區(qū)別。但是由于管理費用的緣故，這些基金的分紅率可能較低。ETF的優(yōu)勢在于它的交易費用較低，且比傳統(tǒng)共同基金有更好的透明度。然而，國內(nèi)現(xiàn)在還沒有很多ETF。在亞洲，最成功的ETF之一就是跟蹤香港恒生指數(shù)的盈富基金。

簡而言之，不要認(rèn)為共同基金風(fēng)險一定就比單只股票風(fēng)險低。明智的投資者應(yīng)該購買適合自己投資戰(zhàn)略的金融產(chǎn)品，而不要僅僅認(rèn)為某一項產(chǎn)品風(fēng)險低就去購買它。

作者為《財經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家，香港證監(jiān)會前主席