美國信用擔保體系大體可分為兩部分：政策性擔保機構和商業(yè)性擔保機構。政策性擔保機構是指由政府出資設立的，主要服務對象為中小企業(yè)。目前美國的政策性擔保機構是美國小企業(yè)管理局。商業(yè)性擔保機構是指沒有政府背景、也無特定服務對象，以營利為首要目標的擔保機構。本文主要目的在于對美國商業(yè)性擔保機構的運作情況進行分析，從而對中國擔保業(yè)的發(fā)展提供借鑒。

美國商業(yè)性擔保機構運作概況

在美國，商業(yè)性擔保機構主要提供債務類證券的擔保。目前有四家主要的Aaa級的商業(yè)性擔保機構：美國市政債券擔保公司、金融證券擔保公司、市政債券投資者擔保公司和金融擔保保險公司。這四大擔保公司占據了商業(yè)性擔保市場的主要份額（大約85%），大體能夠反映整個商業(yè)性擔保市場的情況。另外，這四家公司都將自己的業(yè)務劃分為三類：公共金融業(yè)務、結構金融業(yè)務和國際業(yè)務。表1和表2分別給出了2000年至2006年9月四大擔保公司按業(yè)務分類的擔保額和調整后的保費收入情況。

從表1看出，按擔保額計算，公共金融業(yè)務呈現增長的趨勢，由2000年的963.84億美元增加至2005年的2236.75億美元，增長2倍多；結構金融業(yè)務的波動較大，最高擔保額為2004年的1668.61億美元，最低為2003年的1044.64億美元；國際業(yè)務擔保額則一直維持在6000億美元上下。

表2則是以擔保收入計算的三大類業(yè)務發(fā)展情況。公共金融業(yè)務表現出先增長后回落再增長的勢態(tài)，2003年是最高點，擔保收入為196.6億美元；結構金融業(yè)務在2002年之前呈增長勢態(tài)，之后則表現平穩(wěn)，這與按擔保額計算的結構金融業(yè)務變化情況不同，其主要原因是擔保費率發(fā)生了較大變動；國際業(yè)務按擔保收入計算呈現增長后回落的勢態(tài)，這與按擔保額計算的平穩(wěn)勢態(tài)不同，說明擔保費率在2004年之前一直增長后又回落。

擔保收入與擔保額兩者的不同變化情形由擔保費率造成，圖1給出了各年擔保費率的變化情況?？倱ＹM率的變化還受到各類業(yè)務所占比重的影響，圖1顯示，總擔保費率的變化趨勢非常接近公共金融業(yè)務和結構金融業(yè)務的變化趨勢，說明國際業(yè)務量所占比重很小，對總擔保費率不構成太大影響。

總結以上圖表信息，美國商業(yè)性擔保機構在國內市場上的公共金融擔保業(yè)務和結構金融擔保業(yè)務大體平分秋色（以擔保額計算），而公共金融業(yè)務的擔保收入絕對額大于結構金融業(yè)務；在國際市場上，美國商業(yè)性擔保機構出色的結構金融業(yè)務使得其擔保費率高于國內市場，但由于國際業(yè)務在總業(yè)務所占比重不大，對總擔保費率不構成實質影響。

美國商業(yè)性擔保機構運作特點

由于四大擔保公司都將自己的業(yè)務劃分為三大類，另外從各公司的年報來看，它們有許多共同的特點，只是業(yè)務方面各有側重而已，因此，下面就以其中一家公司——美國市政債券擔保公司為例說明美國商業(yè)性擔保機構運作特點。

擔保產品種類多，大多具有結構產品特點。

以美國市政債券擔保公司為例，它擔保的產品品種在20種以上。按三大業(yè)務分類，公共金融業(yè)務涉及的產品有一般債券、租賃和稅收支持債券、醫(yī)療、公共設施、交通、高等教育、收費路橋融資、體育館融資、部隊住宅以及學生公寓融資等；結構金融業(yè)務涉及的產品有抵押貸款證券化、住宅權益貸款證券化、汽車貸款證券化、學生貸款證券化、信用卡信貸證券化、租賃現金流證券化、運營資產證券化，運營資產的種類很多，如飛機、出租汽車、集裝箱、電影放映權、特許權費、制藥特許權以及知識產權等；國際業(yè)務涉及也主要是結構產品。圖2—圖4給出了三大類業(yè)務按擔保額計算各種產品所占比例。

盡管上文列舉的擔保產品種類眾多，但有一共同的特點，即大多數產品都含有結構金融技術。結構金融部門的產品自不用說。公共金融部門的產品大體可以分為兩類：一類是完全由政府發(fā)行的市政債券，另一類是有私人部門參與的市政債券。盡管美國市政債券擔保公司對所有的公共金融債券擔保，但美國市政債券擔保公司更專注于第二類產品的擔保。這些產品在過去由當地政府或聯邦政府稅收支持，而現在則有私人的關系加入。這就使得債務支付的收入流不再僅僅只包括稅收或政府基金，還包括其他各種不同的收入流，從而使得美國市政債券擔保公司在進行擔保時需要更多的結構技術。

單個案例的擔保規(guī)模大，投資銀行參與普遍。

表3給出了Ambac公司2006年擔保業(yè)務按規(guī)模劃分的分布情況。從表中可以看出，擔保額在0.5億美元以上的案例數為2777件，占總案例數的17%，以擔保絕對額計算，其在總擔保額中的比重達到77%。即使公司認為的小單業(yè)務，其劃分標準也達到0.1億美元。

單個案例的擔保規(guī)模大，與其擔保的對象有關。公共金融部門的擔保對象是市政債券，市政債券融資的規(guī)模大，故擔保額大。結構金融部門的擔保對象以資產支持證券為主，只有基礎資產池規(guī)模足夠大時，發(fā)行人才能取得預期的收益。由于擔保額巨大，擔保行為大多有投資銀行的參與。在公共金融部門，擔保有競標和協議兩種方式。如果是以競標的方式進行，發(fā)行者首先發(fā)出要約函，潛在的競標者（投資銀行）會形成債券承銷辛迪加。這些辛迪加和金融擔保公司合作決定是否需要擔保以及擔保費用和期限，然后共同投標。如果采用協議方式發(fā)行，發(fā)行者選擇投資銀行并咨詢擔保費率和期限。在結構金融部門，擔保通常采用協議形式，這主要是由于結構產品的復雜性造成的。金融擔保公司一旦獲得業(yè)務以后，將直接與投資銀行或者客戶一起工作，創(chuàng)造出可接受的結構。

風險管理機制健全，擔保程序嚴格。

美國商業(yè)性擔保機構具有的上述兩個特點與其強大的結構金融技術能力有關。從這個意義上說，它們并不僅僅是表面意義上的擔保者，而是風險的設計和整合者。擔保公司作為風險設計和風險管理提供商，風險管理的能力是其核心競爭力。美國市政債券擔保公司擁有良好的風險管理機制。目前其主要的風險管理機構有三個：風險管理委員會、業(yè)務標準委員會以及管理層。美國市政債券擔保公司的投資組合風險管理委員會負責建立各種程序并監(jiān)測和管理信用風險，它關注于信貸風險限制和測量以及風險的經濟方面的關聯因素。業(yè)務標準委員會主要負責評估業(yè)務的適宜性，并從法律、會計和聲譽風險的角度對擔保產品進行評估。管理層則負責擔保指南、政策和程序制訂。

管理層制定的擔保程序是風險控制的中心環(huán)節(jié)。它主要評估擔保的結構風險、法律風險、政治風險以及信用風險，這些都需要達到美國市政債券擔保公司的擔保標準。擔保程序的開始，是由一個指定的主要分析員對發(fā)行者進行信用分析。然后，這個主要分析員所在的擔保組要對信用進行再評估。只有得到兩位主要分析員和信用分析官的一致認可，擔保申請建議才能生效。如果擔保的額度較大或者信用的復雜程度較高或者擔保對象包括新的資產類型，則擔保組推薦的擔保還需要提交給信用委員會進行再評估。

另外，美國市政債券擔保公司還對為其提供服務的服務商的執(zhí)行風險進行監(jiān)督。在開始階段，美國市政債券擔保公司評估服務商的經驗以及對潛在資產的金融管理能力。然后，美國市政債券擔保公司通過以下幾個方面監(jiān)測服務商的執(zhí)行能力，包括：定點服務商評估、每年來自服務商管理層的一致性證書、獨立評級機構的信息、服務商的金融信息評估等。

對我國擔保業(yè)發(fā)展的啟示

從美國商業(yè)性擔保機構的運作情況看，我國擔保業(yè)的發(fā)展存在著巨大的空間。

第一從公共金融市場領域看我國擔保業(yè)發(fā)展存在著巨大的空間。隨著我國城市化進程的加快，每年市政建設所需資金達上千億元。另外，2008年的北京奧運會以及2010年的上海世博會都需要進行大量的基礎設施投資。這就為我國擔保業(yè)的發(fā)展提供了契機。盡管我國不存在市政債券，但一些地方政府下屬的公司發(fā)行的企業(yè)債券性質類似于市政債券。這是因為這些公司由政府出資設立，發(fā)債所募集的資金也用于市政建設。由于我國中央和地方兩級財政并不獨立，事權和財權的劃分并不清晰，對于那些完全由地方政府參與的項目，可能并不需要擔保機構的介入，因為存在著中央財政的隱性擔保。但由于市政建設的資金缺口巨大，往往需要私人部門的參與。對于這一類有私人部門參與的項目，擔保機構可以利用結構金融技術將收入流進行分解，對其中的私人部門收入流進行擔保。

第二從結構金融領域看我國擔保業(yè)的發(fā)展也存在著巨大的空間。隨著建設銀行的住房抵押貸款證券化和開發(fā)銀行的資產證券化工作的開展，我國信貸資產證券化已進入起步階段。另外，2005年8月26日中金公司設立的“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃”成為國內首例企業(yè)資產證券化試點項目，這標志著除銀行信貸資產以外的其他形式的資產證券化試點工作也全面啟動。目前，住房抵押貸款的高度需求會形成住房抵押貸款證券化（RMBS）的需求；中小企業(yè)在融資方面的高度需要會形成對中小企業(yè)貸款證券化的需要；另外，隨著商業(yè)銀行資本充足監(jiān)管的日趨嚴格、銀行資產結構調整的客觀要求以及不良資產處置的要求，商業(yè)銀行對轉移資產信用風險的需要形成對CDO的需求。這些潛在需求無疑會使得資產證券化進入快速發(fā)展的軌道。信用增級是資產證券化過程中的重要環(huán)節(jié)，資產證券化業(yè)務的快速發(fā)展使得擔保機構能夠以第三方身份提供信用增級服務，這就為擔保業(yè)提供了新的業(yè)務增長空間。

以上從需求的角度說明了我國擔保業(yè)的發(fā)展存在著巨大潛力，但反觀我國擔保業(yè)的現狀，恐怕很難滿足這種增長的需求。因此，擔保業(yè)要想取得長足發(fā)展，還需加強自身的建設。具體可以從以下兩個方面入手：

一是充足資本金，增強擔保能力。目前我國擔保機構的單筆業(yè)務擔保額低，擔保品種少，這與擔保機構資本金低、缺乏擔保能力有關。以中金公司設立的“中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃1期”為例，其募集金額為16億元，對于擁有上億元資本金的擔保公司也很難完成這個項目，更何況很多小的擔保公司只有幾十萬的資本金。因此，擔保機構應努力充實資本金，除通過自身資本金的運用來增加收入、積累資金外，還應努力開拓外部融資渠道。如通過吸收合并方式，還可以引進外資參股，我國加入WTO后，外資對具有民營概念的商業(yè)性擔保機構比較感興趣，中科智擔保集團股份有限公司就是個樣板性的例子。另外，還可以通過海外上市，發(fā)行有抵押的擔保債券或出售擔保債權等方式擴充資本金。

二是加強擔保項目的評估、監(jiān)控、風險管理和處置機制建設。目前我國的擔保機構從事業(yè)務大多憑借以往的經驗，缺少足夠的定量分析，而隨著金融創(chuàng)新的深化，可擔保對象的風險要素和結構越來越復雜，這就需要建立更加可靠的項目評估、監(jiān)控、風險管理和處置機制。對于前期的評估工作，擔保機構要綜合考慮信用質量、流動性、多樣化、單一風險、期限集中度等多方面因素，合理設計擔保組合并確定相應的擔保費率。當擔保業(yè)務發(fā)生后，需要定時、定點評估被擔保人的財務狀況，對于復雜的產品，還需要對其他服務商進行跟蹤，從而控制服務商的執(zhí)行風險。對于風險處置，需要建立風險準備金制度，還要提高代償資產的處置效率，最大程度減少損失。

(作者單位：中國社會科學院金融所)