［摘 要］ 本文在構(gòu)建理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，運(yùn)用模塊思路對(duì)研究選題建模，并將內(nèi)部關(guān)鍵因素——盈利能力納入模型進(jìn)行實(shí)證分析，得出上市公司盈利能力與自愿性信息披露體系及各模塊關(guān)系，并進(jìn)行博弈分析。

［關(guān)鍵詞］ 自愿性信息披露；模塊思路；實(shí)證研究；博弈分析

［中圖分類號(hào)］F275［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673-0194（2007）12-0080-03

一、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

契約理論認(rèn)為，高盈利公司的經(jīng)理層更有積極性對(duì)外披露信息，從而為維持他們的地位、聲譽(yù)和薪酬安排提供理由。信號(hào)理論也有相同的暗示，認(rèn)為績(jī)效較好的公司將自愿披露更多信息，以使市場(chǎng)正確評(píng)價(jià)其盈利水平，從而吸引更多的資本或避免股票的價(jià)值被市場(chǎng)低估。與上述理論預(yù)期相一致，Lang 和 Lundlholm（1993）研究影響企業(yè)自愿性信息披露的因素時(shí)發(fā)現(xiàn):績(jī)效越好的公司其披露的評(píng)分等級(jí)越高。Forker（1992）采用實(shí)證研究得出結(jié)論：業(yè)績(jī)因素會(huì)促進(jìn)上市公司自愿披露更多的信息。Miller（2002）研究發(fā)現(xiàn)，隨著公司盈利水平的提高，公司的信息披露水平也會(huì)相應(yīng)提高。國(guó)內(nèi)學(xué)者喬旭東（2003）；諸葛棟、封思賢（2005）通過(guò)實(shí)證研究得出結(jié)論：中國(guó)上市公司自愿性披露程度與公司盈余業(yè)績(jī)正相關(guān)。而崔學(xué)剛、朱文明（2003）；喬旭東（2003）采用回歸分析方法研究發(fā)現(xiàn)，公司的自愿性信息披露水平與公司的盈利水平負(fù)相關(guān)。由此可見，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果有差異，但國(guó)內(nèi)有影響力的研究成果尚不多。

二、研究框架與實(shí)證構(gòu)建

（一） 研究假設(shè)與樣本選取

盈利能力強(qiáng)的上市公司傾向于進(jìn)行更多信息的自愿性披露。因此，本文假設(shè)上市公司的盈利能力與自愿性信息披露質(zhì)量正相關(guān)。本研究隨機(jī)抽取了2003年前上市的滬、深A(yù)股200家能取得完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的上市公司作為樣本，剔除了沒有可比性的ST上市公司和金融類上市公司及2003年更名或新上市的公司。研究期間為2003年。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于巨靈信息網(wǎng)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。選用的分析軟件為SPSS11.5。

（二）變量的選擇與確定

1. 因變量披露項(xiàng)目的確定

2． 自變量定義

由于文獻(xiàn)（L . L . Eng，Mak，2003；Chen，Jaggi，2000）中用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量公司當(dāng)年盈利水平的變量時(shí)，均顯較佳的解釋力。因此，選取綜合性最強(qiáng)、最具有代表性的衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)衡量公司的盈利水平，其計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)/權(quán)益總額。

（三）實(shí)證分析方法

首先，用“0-1指標(biāo)評(píng)分法”計(jì)算出各公司的披露指數(shù)VDE，再建立線性回歸方程：VDEi=A+βROE+e。式中VDE是代表自愿性披露程度的信息披露指數(shù)，ROE是凈資產(chǎn)收益率，A是回歸截距，β是ROE變量的系數(shù)，e為隨機(jī)項(xiàng)。實(shí)證分析時(shí)先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，再用最小二乘法進(jìn)行回歸分析，并使用T檢驗(yàn)和F檢驗(yàn)來(lái)加以驗(yàn)證。

三、實(shí)證分析與結(jié)果探討

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本研究將搜集的自愿性信息披露項(xiàng)目歸納到戰(zhàn)略信息、非財(cái)務(wù)信息、財(cái)務(wù)信息3個(gè)模塊，用分析軟件SPSS分析得到自愿性信息披露各模塊的描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。描述性統(tǒng)計(jì)分析表明：整體上從表1中可以看到，我國(guó)上市公司對(duì)于戰(zhàn)略性信息的自愿披露水平在3個(gè)項(xiàng)目中最高，達(dá)到55％；其次是非財(cái)務(wù)信息，披露比率為49％，自愿性披露比率最低的是財(cái)務(wù)信息，為33％。而從總體的自愿性披露狀況來(lái)看，我國(guó)上市公司的披露比率為13.19％，最大值為39%。這說(shuō)明我國(guó)上市公司的自愿性披露的水平還是很低的。凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為7.022 0，最小值為-43.43，最大值為30.90。

（二）回歸統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)回歸統(tǒng)計(jì)分析模型，選用普通最小二乘法檢驗(yàn)了上市公司自愿性披露質(zhì)量與公司盈利能力的關(guān)系，其回歸結(jié)果如表2所示。由表2可知，上市公司自愿性披露質(zhì)量，總體在0.001水平上具有顯著性，相關(guān)系數(shù)r=0.932，表明上市公司自愿性披露質(zhì)量與公司盈利能力之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，確定系數(shù)r2 = 0.868 6 說(shuō)明自愿性披露質(zhì)量約有86.86%可以用盈利能力來(lái)解釋。F=27.360，檢驗(yàn)值在0.001水平上顯著，支持了上市公司自愿性披露質(zhì)量與公司盈利能力正相關(guān)。t=16.541檢驗(yàn)顯著，表明回歸方程有效，變量之間相關(guān)關(guān)系顯著，即公司的盈利能力越強(qiáng)，其自愿性披露的信息越多。其回歸結(jié)果與假設(shè)相符。

自愿性信息披露體系的三大組成模塊與公司的盈利能力的回歸結(jié)果表明：戰(zhàn)略信息披露回歸方程在0.001水平上，F(xiàn)=36.810 檢驗(yàn)值不具有顯著性，但是在0.01水平上顯著，支持了上市公司自愿性戰(zhàn)略信息披露質(zhì)量與公司盈利能力成正相關(guān)關(guān)系。非財(cái)務(wù)信息相關(guān)系數(shù)在0.001水平上，F(xiàn)=37.976具有顯著性，表明上市公司自愿性披露非財(cái)務(wù)信息質(zhì)量與公司盈利能力之間呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。財(cái)務(wù)信息在0.001水平上，F(xiàn)=35.581檢驗(yàn)值不具有顯著性，即使在0.01水平上也不具有顯著性，表明上市公司自愿性財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量與公司盈利能力沒有呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。

四、博弈分析與深層研究

本文的研究結(jié)論體現(xiàn)出盈利能力對(duì)于上市公司自愿性披露總體及模塊質(zhì)量的影響并不是很穩(wěn)定，財(cái)務(wù)信息模塊沒有通過(guò)檢驗(yàn)、戰(zhàn)略信息部分體現(xiàn)出較弱的相關(guān)關(guān)系。從博弈角度分析，可將投資者與上市公司自愿性信息披露的博弈采用不完全信息動(dòng)態(tài)博弈模型。即假定一個(gè)上市公司和具有相似的偏好和行為的投資者整體構(gòu)成兩個(gè)博弈方，a＇和b＇是上市公司和投資者的最優(yōu)反應(yīng)，使得他們的期望效用或收益最優(yōu)化。上市公司與投資者的純策略分別為a和b。當(dāng)a < a＇時(shí)，上市公司比較誠(chéng)實(shí)守信，股價(jià)未被低估后表現(xiàn)出高披露水平的可能性很小。既然現(xiàn)在是高披露水平，那么上市公司極有可能知道股價(jià)被低估，故投資者在觀測(cè)到高披露水平時(shí)采取高需求策略才是明智的，投資者采取合作的態(tài)度，使得雙方受益； 當(dāng)b< b＇時(shí)，投資者比較成熟，上市公司知道不能指望以高披露水平來(lái)欺騙投資者，促使上市公司表現(xiàn)出理性。因此，我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)胶?，越傾向于自愿披露信息。實(shí)際上述假設(shè)是有前提的，即上市公司的自信由投資者的收益、自信決定，而投資者的自信又取決于上市公司的收益，它們之間的利益是相互依存的。

主要參考文獻(xiàn)

［1］ Improving Business Reporting:Insights into Enhancing Volutary Disclosures［R］. Steering Committee Report：Business Reporting Research Project，2001.

［2］ 諸葛棟，封思賢. 公司業(yè)績(jī)與自愿性信息披露的實(shí)證研究［J］. 技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2005，（7）.

［3］ Forker， J J. Corporate Governance and Disclosure Quality［J］. Accounting and Business Research，1992，22 （86）：111-124.

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文?！?/p>