2007年的基金業(yè)，“作別公募”成為一個趨勢。

時下，公募基金市場如火如荼，其規(guī)模不斷膨脹，2006年年底基金資產(chǎn)總凈值突破了8550億元，并迅速朝一萬億關(guān)口邁進(jìn)；同時，私募基金漸入佳境，其運(yùn)作者不僅僅獲取與公募基金一樣的聲譽(yù)，而且得到了收入上的滿足。雖然兩者同樣輝煌，但在收入、體制和壓力因素制約下，不少明星公募基金經(jīng)理紛紛離開公募，轉(zhuǎn)身加入日漸張揚(yáng)的私募基金業(yè)。

根據(jù)晨星（中國）統(tǒng)計(jì)顯示，在剛剛過去的4月，324只基金中有多達(dá)26只基金發(fā)生了原基金經(jīng)理離任，離職變動率高達(dá)8.02%。這一比重不僅比3月份5.02%的離任比重大幅增加，且達(dá)到今年以來的基金經(jīng)理變動最高峰。而進(jìn)入5月份后，基金經(jīng)理跳槽則更為頻繁。

而另一組統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則顯示，在我國，基金經(jīng)理很難“從一而終”地掌管一只基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月25日，基金業(yè)280只開放式基金共有361位在職基金經(jīng)理，其中，有約200只基金的成立時間超過35個月，但其中只有24位基金經(jīng)理任期超過35個月，占比僅為12%。即使將封閉式基金考慮在內(nèi)，總共416位基金經(jīng)理中也只有31位任期超過35個月，占比也只有15.5%。

對于基金經(jīng)理頻繁跳槽，不少業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，基金業(yè)的快速擴(kuò)張使基金經(jīng)理成為“稀缺資源”，基金業(yè)內(nèi)本身挖角不斷，還有一個更重要原因，則在于私募基金的分流。

作別公募

肖華，原博時基金公司金牌基金經(jīng)理，成名于2003年的熊市之中，以重倉買入上海汽車、長安汽車而名聲大振，在當(dāng)年國內(nèi)所有基金的業(yè)績排名中，其管理的博時價值增長基金以34.35％的收益率排名第一。

就在公募基金瘋狂熱賣，公募基金資產(chǎn)總凈值突破8550億元，市場氣氛一片亢奮之際，肖華卻于去年底悄然離開博時基金公司，轉(zhuǎn)而組建自己的私募基金。肖華的辭職立時在基金業(yè)內(nèi)引發(fā)一場地震，被視為公募基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募的標(biāo)志性事件。隨后，大批明星基金經(jīng)理相繼選擇離開公募基金。

其中，建信基金公司研究總監(jiān)蔣彤、長盛基金的基金經(jīng)理閔玉與原中金公司的李剛組成鐵三角，加盟某知名私募基金，嘉實(shí)基金的基金經(jīng)理劉欣也選擇了離開。

今年2月1日，易方達(dá)基金公司宣布，梁文濤因個人原因辭職，梁文濤曾于2006年獲得新財(cái)經(jīng)十大明星基金經(jīng)理的稱號，此前易方達(dá)的核心投資團(tuán)隊(duì)一直較為穩(wěn)定。

與前段時間基金投資者盲目和瘋狂的申購潮相比，以冷靜和理智著稱的基金經(jīng)理的辭職潮更耐人尋味。

公募的軟肋

天下熙熙攘攘，皆為利往

究竟是什么樣的原因誘使基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募呢？2006年牛市帶動的基金業(yè)績，給基金經(jīng)理帶來跳槽的資本。明星基金經(jīng)理紛紛轉(zhuǎn)投私募，最主要的原因就是私募基金擁有較好的激勵機(jī)制。

私募基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及對基金經(jīng)理的激勵要比公募基金靈活很多。公募基金公司的股東僅局限于機(jī)構(gòu)，而私募基金往往采取合伙人制度，基金經(jīng)理也可以成為私募基金的合伙人并分享投資收益。

2006年大牛市，收入最高的一位公募基金經(jīng)理收入大約為400萬元，而同行的平均收入是30萬到200萬元不等。與此同時，去年收入最高的私募基金經(jīng)理至少拿到了5000萬元，而同行的平均收入在200萬到數(shù)千萬元不等。巨大的收入差異直接導(dǎo)致了公募基金經(jīng)理紛紛轉(zhuǎn)投私募。

操作趨同和排名壓力的困擾

高額收益的刺激之外，當(dāng)然還有其他的原因。由于公募基金公司追求的是相對收益，基金經(jīng)理只要跑贏基準(zhǔn)指數(shù)和大多數(shù)同行，就可以稱之為成功，而基金公司又是以收取1％左右的管理費(fèi)為盈利模式，所以拼命做大基金規(guī)模成為基金公司的經(jīng)營目標(biāo)，客戶盈利的最大化就退居其次了。

因此，才有了每周、每月、每年的基金經(jīng)理排名，排名靠前才能為下一次基金發(fā)行吸引更多資金申購，才能收取更多的管理費(fèi)。而一些新基金經(jīng)理只要一個季度或半年業(yè)績排名不好，公司老總就沒耐心了。這種排名機(jī)制迫使基金經(jīng)理不能按照中長期的方式去思考問題和進(jìn)行操作，更難以堅(jiān)守自己的風(fēng)格，而每個基金公司幾乎雷同的股票池，也限制了基金經(jīng)理投資智慧的發(fā)揮。選股雷同、缺乏個性、抱團(tuán)取暖成了公募基金被詬病的原因?；鸾?jīng)理較量的往往不是選股，而是在同樣的股票中誰的買賣點(diǎn)更好、誰的時機(jī)更準(zhǔn)確，這讓明星基金經(jīng)理們的個人施展空間相當(dāng)狹窄。

由于隨時應(yīng)對贖回以及業(yè)績排名等因素，公募的開放式基金事實(shí)上很難真正堅(jiān)持長線投資的原則，而出于維護(hù)基金資產(chǎn)安全性等因素考慮設(shè)計(jì)的各種投資限制和信息披露原則，一定程度上也對基金經(jīng)理發(fā)揮能力構(gòu)成了牽制，這種機(jī)制對一些做得較為出色，希望繼續(xù)挑戰(zhàn)自我的基金經(jīng)理來說是有很大局限性的，而通過私募模式，按照自己的投資理念進(jìn)行集中投資，放手一搏不失為一個好的出路。

相對嚴(yán)格的管理制度，公募基金投資運(yùn)作受到頗多限制，與之相對，私募基金往往投資運(yùn)作靈活，管理制度相對輕松，而且內(nèi)部人員可能更加“情投意合”，從企業(yè)文化角度講，會更吸引公募基金經(jīng)理。

市場信號

一個多年在大機(jī)構(gòu)任職的開放式基金經(jīng)理，放著中國頂級的寫字樓不坐，轉(zhuǎn)做私募，除了個人價值取向不同外，更可視為目前市場有投機(jī)機(jī)會的信號。

在行情低迷時，大部分私募基金集中在東北和華東地區(qū)，而現(xiàn)在全國各地都在涌現(xiàn)私募基金。應(yīng)該說，私募基金是市場里最活躍、嗅覺最靈敏的資金，2007年的再次粉墨登場正說明市場中充滿了投機(jī)機(jī)會。

其實(shí)，基金經(jīng)理的流動趨向背后一定是市場變化的結(jié)果。例如，每次牛市中都會有很多投資公司性質(zhì)的私募基金產(chǎn)生，但之后又會在熊市中很快消亡。大勢的牛熊也影響著基金經(jīng)理的職業(yè)方向。一權(quán)威人士稱，在牛市中，基金經(jīng)理流向了私募基金。但是市場不好的時候，一些基金經(jīng)理又會回到公募基金。

明星出走后的公募

公募新人接手 更像速成班

公募基金的明星經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募的潮流如此強(qiáng)勁，以至于明星基金經(jīng)理出走后的公募不得不面臨著嚴(yán)重的人才緊缺?，F(xiàn)在基金經(jīng)理的生產(chǎn)周期的確是越來越短，基金經(jīng)理“三年現(xiàn)象”隨處可見：碩士或者博士畢業(yè)后進(jìn)入基金公司擔(dān)任一年研究員，第二年當(dāng)基金經(jīng)理助理，第三年便擔(dān)任基金經(jīng)理。

在這一批基金經(jīng)理中，有一部分人缺乏市場實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，只懂得所謂的傳統(tǒng)估值理論，沒有經(jīng)歷過完整的股市牛熊循環(huán)，一旦熊市來臨，可能因?yàn)榕袛嗍д`給投資者帶來較大的損失。

在不少業(yè)內(nèi)人士眼里，能力強(qiáng)的基金經(jīng)理，為基金的業(yè)績帶來的推動是顯而易見的。在一只基金的運(yùn)作程序中：首先是研究機(jī)構(gòu)提供宏觀及個股研究報告，然后基金經(jīng)理及其助理決定投資的個股和投資額?；鸸芾砉镜臎Q策委員會一般只對資產(chǎn)配比、增倉或減倉作原則性的指導(dǎo)，不會具體干涉基金經(jīng)理對個股的選擇。因此，一只基金的業(yè)績很大程度上同基金經(jīng)理的個人能力有著非常大的關(guān)系。所以，無人能夠替代明星的魅力，明星基金經(jīng)理的出走還是給公募基金帶來了一定的影響。

在公募基金里，如果明星經(jīng)理管理基金，基金募集就比較順利，不少基金公司已經(jīng)出現(xiàn)一個明星經(jīng)理管理幾只基金的情況。明星經(jīng)理還會影響股票走勢。隨著明星基金經(jīng)理離開，公募基金公司極力淡化明星基金經(jīng)理對業(yè)內(nèi)的影響，強(qiáng)調(diào)投資一體化。

基金長期收益將受影響

對于眾多看重基金經(jīng)理“明星效應(yīng)”的投資者而言，基金經(jīng)理人頻繁變更的影響毋庸諱言。銀河證券研究表明，基金經(jīng)理人的變更對于基金持有人的利益確實(shí)存在著一定的影響，在對過去一年、過去兩年、過去四年基金經(jīng)理變動與組合業(yè)績的統(tǒng)計(jì)分析表明，在各個時間段中，基金經(jīng)理變動次數(shù)較少的基金往往有高于平均水平的業(yè)績。

可見，基金經(jīng)理的“出走”，不僅令規(guī)?？焖贁U(kuò)大的基金公司頭疼，基金持有人會受到一定損失。盡管各基金公司稱，基金投資主要依靠團(tuán)體決策，而不是依靠基金經(jīng)理的個人魅力，但不可否認(rèn)，在基金收益明顯分化的今天，基金經(jīng)理的水平對基金業(yè)績影響相對直接，如何穩(wěn)定基金管理人隊(duì)伍，是基金業(yè)在擴(kuò)張過程中必須直面的問題。

出走私募并非坦途

客觀分析，公募基金和私募基金各有優(yōu)勢，并不能認(rèn)為對個人職業(yè)來說私募基金就一定優(yōu)于公募基金。

公募的平臺和規(guī)模以及投研實(shí)力是私募無法企及的，公募基金為從業(yè)人員提供的學(xué)習(xí)和實(shí)踐的舞臺也是私募基金無法媲美的，而私募基金收入上的優(yōu)勢也是基金經(jīng)理主動承擔(dān)更大的風(fēng)險所換來的，公募基金經(jīng)理自身承擔(dān)的風(fēng)險很小。對于在我國從事私募的基金經(jīng)理來說，立法空白是他們要承受的最大風(fēng)險。

在我國的私募基金一直游離于法律監(jiān)管之外，沒有取得法人地位，面臨巨大的法律風(fēng)險。它們一般以理財(cái)工作室、資產(chǎn)管理公司、投資咨詢公司等名義存在，在法律上還沒有取得“準(zhǔn)生證”。在組成形式上與受托理財(cái)、集資投資相似，基本上通過訂立 私下契約而形成。這種非法的委托代理關(guān)系是很脆弱的，無法控制受托者的“道德風(fēng)險”，一旦發(fā)生糾紛，投資者權(quán)益難以得到法律保障。

另外，私募基金的操作手段是利用金融衍生工具進(jìn)行對沖，在控制風(fēng)險的同時，也加大了風(fēng)險。在目前期權(quán)、期貨等金融衍生工具不完善甚至不存在、基金管理人素質(zhì)不高的條件下，私募基金主要依靠在證券市場上“坐莊”或跟莊獲取收益，既影響了證券市場的穩(wěn)定性，也使其面臨的風(fēng)險擴(kuò)大。

證券法規(guī)定，上市公司只能用自有資金投資股票。一些上市公司將募股資金通過私募基金投資股市，這種做法本身是不合法的。即存在法律風(fēng)險，同時，隨著股票發(fā)行機(jī)制的改變，一級市場收益率將大幅下降，這種投資活動的風(fēng)險也將越來越大。由于目前國家對私募基金的立法管理沒有正式出臺，投資者還面臨政策調(diào)整的風(fēng)險。

轉(zhuǎn)投私募背后的制度缺陷

在境外，最好的基金經(jīng)理往往也不在公募基金，而是在私募。隨著基金行業(yè)日趨成熟，基金經(jīng)理的職業(yè)發(fā)展路線基本成形。由證券公司研究員跳槽到基金公司做研究員然后晉升為基金經(jīng)理?；鸾?jīng)理積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和客戶關(guān)系后，會去私募另起爐灶。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：我國公募基金缺失激勵機(jī)制是造成基金經(jīng)理轉(zhuǎn)投私募的主要原因。目前為止，公募基金公司的股權(quán)激勵依然缺位。

2006年6月25日，證監(jiān)會發(fā)布了《證券投資基金管理公司治理準(zhǔn)則(試行)》，其第八章激勵約束機(jī)制中的第一條規(guī)定，“公司應(yīng)當(dāng)建立公正、透明的經(jīng)理層人員、督察長和其他員工績效評價的標(biāo)準(zhǔn)和程序，并可以根據(jù)基金行業(yè)的特點(diǎn)建立股權(quán)激勵等長效激勵約束機(jī)制。公司對員工的績效評價結(jié)果應(yīng)當(dāng)成為確定其薪酬以及其他激勵方式的依據(jù)?！钡悄壳盎饦I(yè)內(nèi)正在討論的股權(quán)激勵僅局限于管理層，主要是總經(jīng)理和副總經(jīng)理。而基金經(jīng)理依然缺席股權(quán)激勵。

自2006年下半年以來，隨著基金業(yè)投資價值的高漲，基金公司股權(quán)變動愈演愈烈。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近期已經(jīng)發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓或即將發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的基金公司有十多家。一旦股東發(fā)生變化，一般都會從上到下大換血。這樣不利于基金公司形成穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，也影響了基金業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

基金經(jīng)理的穩(wěn)定不僅對于基金業(yè)發(fā)展同樣重要，而且對于廣大基民來說更為關(guān)鍵。因此，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)盡快出臺基金公司股權(quán)激勵辦法，引導(dǎo)、鼓勵管理層對包括基金經(jīng)理在內(nèi)的優(yōu)秀員工進(jìn)行股權(quán)激勵，將基金經(jīng)理的管理才能和表現(xiàn)與公司的長遠(yuǎn)發(fā)展相聯(lián)系，充分發(fā)揮其聰明才智，至關(guān)重要。