基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)

分析信用卡組合的基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)是很有必要的，因?yàn)槲覀兡軓闹懈闱宄灰资侨绾芜M(jìn)行的。其主要特點(diǎn)如下：

賬戶余額（各種余額及其加權(quán)平均分布)。

加權(quán)平均信用限額及其效用。

賬戶期限（各種余額及其加權(quán)平均分布）。

賬戶的區(qū)域分布。

持卡者各種余額的分布與加權(quán)的平均賬戶余額的分布，是信用風(fēng)險(xiǎn)在組合中有效多元化的兩個(gè)決定因素。但是必須注意，雖然對所有持卡者而言較低的加權(quán)平均賬戶余額的組合優(yōu)于較高的組合，而對單個(gè)的持卡者來說，較低的賬戶余額卻給客戶留下信用記錄不好的印象。所以信用卡應(yīng)收款組合的加權(quán)平均賬戶余額應(yīng)與信用卡發(fā)行者的發(fā)行戰(zhàn)略聯(lián)系起來考慮。

此外，加權(quán)的平均賬戶余額應(yīng)與對給定信用限額加權(quán)平均使用的頻率聯(lián)系起來進(jìn)行分析，其他方面也是如此。一個(gè)對給定信用限額使用頻率較低的組合是更優(yōu)的。平均來講，一個(gè)低頻率使用信用限額的持卡者與一個(gè)頻繁使用給定信用限額的持卡者相比，更不容易在經(jīng)濟(jì)滑坡的時(shí)期違約。

依據(jù)賬戶年限(即賬齡)劃分的信用卡組合的結(jié)構(gòu)表明資產(chǎn)的賬齡在各種組合中有巨大差異，表1給出了按年限劃分的兩種信用卡組合的初始賬齡結(jié)構(gòu)。

阿倫2000-A組合的賬齡較短。在交易完成時(shí)，少于55％的持卡者在證券信托中持有蘇格蘭皇家銀行的信用卡達(dá)兩年多的時(shí)間。這與恩典教堂的信用卡的賬齡是很不同的，在恩典教堂信用卡期限組合中，當(dāng)交易完成時(shí)，大約88％的持卡者已經(jīng)持有一種卡達(dá)兩年以上的時(shí)間。

對信托而言，較長的賬齡是有益的，因?yàn)榕c賬齡較長的組合相比，前者的資產(chǎn)業(yè)績更穩(wěn)定。這是因?yàn)樾碌膽?yīng)收款組合在開始的18個(gè)月的損失往往增加，此后損失往往下降，再后來業(yè)績穩(wěn)定。隨著時(shí)間的推移，質(zhì)量較低、風(fēng)險(xiǎn)較高的賬戶被核銷并從組合中被移除，剩下的質(zhì)量較高、風(fēng)險(xiǎn)較低的賬戶就表現(xiàn)出更穩(wěn)定的業(yè)績。

最后，分析賬戶的區(qū)域分布也是很重要的。多元化的區(qū)域分布對貸款組合是有益的，因?yàn)楫?dāng)某一個(gè)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)，多元化的組合有助于降低損失的程度。

資產(chǎn)業(yè)績

信用組合分析所涉的關(guān)鍵的業(yè)績因素包括組合收益，月度支付率(MPR)，債務(wù)拖欠，損失和額外收入。對大多數(shù)歐元信用卡ABS而言，這些業(yè)績因素公布于布魯博格的月度報(bào)告中。在關(guān)于哪些業(yè)績因素需要公布及如何計(jì)算這些業(yè)績的問題上應(yīng)遵循的標(biāo)準(zhǔn)均已達(dá)到較高的程度，這導(dǎo)致信用卡ABS市場具有很高的透明度。這也使我們能夠建構(gòu)有意義的數(shù)據(jù)，以有效追蹤全部或重要部分的信用卡市場的業(yè)績。

巴克來資產(chǎn)管理公司已經(jīng)為歐元CCABS市場建立了被稱為巴克來歐元信用卡指標(biāo)（BECCI）的數(shù)據(jù)。BECCI包括對公開評級的信用卡市場交易中所發(fā)生的大約120億歐元的應(yīng)收款組合的業(yè)績指標(biāo)，這個(gè)數(shù)字大約是全歐洲信用卡ABS市場的85％。如果交易的業(yè)績不能或尚未通過公開的方式獲取，則該交易不包括在BECCI中。各種業(yè)績指標(biāo)通過對公開評級的未付票據(jù)加權(quán)計(jì)算而得。

我們將討論組合收益，月償付率（MPR），拖欠債務(wù)，損失，額外收入及額外收入率(ESE)和損失抵補(bǔ)率(COC)。在開始的五次業(yè)績指標(biāo)中，后兩個(gè)指標(biāo)是聯(lián)系在一起的。各種業(yè)績指標(biāo)所顯示的是歐洲和美國的信用卡資產(chǎn)。對歐洲的信用卡資產(chǎn)我們使用BECCI，而對美國的信用卡資產(chǎn)我們使用標(biāo)準(zhǔn)普爾信用卡質(zhì)量指標(biāo)體系。

組合收入

組合收入等于融資費(fèi)用收入，表示為未付應(yīng)收款組合余額的一個(gè)百分比。融資費(fèi)用收入包括應(yīng)收款利息，年費(fèi)，遲延支付費(fèi)，超限額刷卡費(fèi)和刷卡費(fèi)。組合收入由客戶使用其信用卡的方式?jīng)Q定。循環(huán)賬戶通常產(chǎn)生比一月期賬戶(每個(gè)月末客戶常常付清他們的余額)更高的融資費(fèi)用收入。收入也取決于組合中賬戶的期限結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，如果期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較低，大量客戶可能受益于優(yōu)惠利率。這一比例隨著賬戶期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的提高而下降，收人也隨之提升。圖1給出了歐洲和美國的信用卡的一些重要收入。

正如圖1所示，由于每月可得收入的天數(shù)不同，無論在歐洲還是在美國，月間收入均呈現(xiàn)出波動(dòng)性。例如在英國因于2002年6月慶祝立后50周年，英國銀行額外增加了假期。由于超過90％的歐洲的信用卡信托的基礎(chǔ)資產(chǎn)是英鎊，6月份收入天數(shù)的減少對歐洲業(yè)績指標(biāo)具有巨大的影響。該月主信托的現(xiàn)金收入下降了1/5以上，進(jìn)而使組合收入減少近20％。

月償付率

月償付率(MPR)包括每月的本金、組合收入和其他費(fèi)用的回收額。這是一個(gè)重要的變量，因?yàn)樗馕吨诩俣ㄓ幸粋€(gè)穩(wěn)定的組合的條件下，應(yīng)收款基數(shù)是如何被快速收回的。因此如果MPRs較高，投資者在提前分期償付期可更快地被償付。MPR取決于短期客戶所占的比例，因而也受發(fā)行者客戶戰(zhàn)略的影響。較高的短期客戶比例在降低收益的同時(shí)，也使月償付率大幅增加。

通常，MPR與持卡者的信用質(zhì)量有相關(guān)關(guān)系。雖然短期客戶的比例不會(huì)過度增加，但是將月償付率保持在最低水平的持卡人如果出現(xiàn)收入流的中斷，其預(yù)算彈性就會(huì)更低。圖2表明在2000年1月和2002年9月間，當(dāng)組合收益出現(xiàn)月間波動(dòng)的同時(shí)，月償付率卻呈現(xiàn)相對穩(wěn)定。

債務(wù)拖欠

債務(wù)拖欠期指客戶到期不能償付的天數(shù)，該指標(biāo)已經(jīng)成為測度組合中可預(yù)測的損失趨勢的可靠指標(biāo)。

正如圖3所示，在2001年4月與2002年9月間，歐洲和美國的信用卡證券的債務(wù)拖欠一前一后地波動(dòng)，只是歐洲的這一數(shù)字持續(xù)低于美國。在2002年9月，歐洲一年期債務(wù)的平均拖欠率是4.53%，這一數(shù)字比美國的5.29%低76個(gè)基本點(diǎn)（0.76％）。

在分析特定信用卡組合的債務(wù)拖欠時(shí)，需要同時(shí)重視另一方面的因素即發(fā)行者對債務(wù)拖欠和損失的對策。圖4給出了關(guān)于三個(gè)英國信用卡主信托（出自RBS的阿倫信托和MBNA EBL的兩個(gè)主信托）的超過30天的債務(wù)拖欠。

初看起來，阿倫的組合不如其他兩種組合，因?yàn)槠鋫鶆?wù)拖欠持續(xù)增加直到2001年10月。在2002年9月底，阿倫的組合的債務(wù)拖欠比例達(dá)6％，遠(yuǎn)高于MBNA EBL的兩種組合的債務(wù)拖欠比例（低于4％），但是如果將兩種組合對于損失的對策考慮進(jìn)來，我們就可明白其中的原因。MBNA EBL遵循其母公司（美國 MBNA EBL）的損失處理政策即如果逾期超過180天，就將賬戶銷掉。在美國有這樣的政策即如果債務(wù)拖欠逾期達(dá)180天，公司須核銷拖欠債務(wù)的賬戶。而在英國則沒有這樣的政策即經(jīng)過一個(gè)特定時(shí)期后可核銷該債務(wù)。替代的規(guī)定是，如果應(yīng)收款被確信形成損失則被核銷。RBS在債務(wù)拖欠逾期超過365天后才核銷損失賬戶，這比MBNA EBL的核銷日期延后了6個(gè)月。這就可以解釋為什么阿倫組合的債務(wù)拖欠比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于MBNA EBL。

債務(wù)拖欠常常按諸組拖欠期間報(bào)告，一般是30～59天，60～89天，90天及更多的天數(shù)。我們創(chuàng)建了一個(gè)模型，該模型可使我們不用考慮發(fā)行者所采用的損失對策也同樣評估出不同組合之穩(wěn)態(tài)的債務(wù)拖欠水平。該模型能使我們報(bào)告一個(gè)在365天后才能核銷損失賬戶的公司之超過30天的拖欠債務(wù)，并在假定180天后就能核銷損失賬戶的條件下重新描述這些數(shù)字。圖5顯示了帶有兩條虛水平線的阿倫組合的實(shí)際的拖欠債務(wù)曲線，兩條虛線代表模型化了的穩(wěn)態(tài)的債務(wù)拖欠。

如果損失核銷期限是365天，則模型化了的拖欠債務(wù)比例是8.91％。如果是180天，則比例下降到4.05％。該模型沒有考慮回收額，因而模型化的債務(wù)拖欠比例8.91％和實(shí)際債務(wù)拖欠比例6.06％（在2002年9月末平均超過6個(gè)月）之間的差別表明清收過程將債務(wù)拖欠水平有效降低了約32％（模型所預(yù)測的總的拖欠比例是8.91％，而實(shí)際報(bào)告的拖欠比例是6.06％。2.85％的差別可能是由于回收額的影響，因而2.85%/8.91%=32%）。

圖5顯示，在同樣條件下阿倫組合的債務(wù)拖欠比例與MBNA EBL是相同的。另外，模型沒有考慮回收額，且此種評估是審慎的。

損失

損失即組合所受的信用損失。信用卡賬戶的最高損失一般在18～24個(gè)約間被觀察到。圖6給出了由BECCI和標(biāo)準(zhǔn)普爾統(tǒng)計(jì)得出的損失曲線同債務(wù)拖欠曲線一樣，歐洲和美國的損失曲線也表現(xiàn)出了類似的關(guān)系。但是在歐洲和美國之間所表現(xiàn)出來的巨大差異表明，歐洲信用卡證券比美國信用卡證券更具吸引力，反應(yīng)美國市場上更激烈的競爭和更大的破產(chǎn)傾向。

額外收入

額外收入是測度信用卡組合質(zhì)量的重要指標(biāo)，負(fù)額外收入常常引發(fā)提前分期償付。額外收入是組合收入減去管理費(fèi)、票息、損失和其他成本。圖7給出了歐洲和美國信用卡證券的三月期的平均額外收入。

傳統(tǒng)上，歐洲信用卡證券的額外收入高于美國。原因在于在歐洲有更高的組合收益和低的多的損失。

額外收入率和損失抵補(bǔ)率

額外收入因其可抵補(bǔ)持票者的損失，因而是票據(jù)持有者的第一道防線，額外收入在組合中發(fā)揮著重要作用。但當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，具有近似額外收入的不同的組合卻具有不同的表現(xiàn)。表2顯示了額外收入對兩種不同的信用卡組合所產(chǎn)生的作用。

雖然兩種組合具有非常近似的額外收入，但所有其他的業(yè)績指標(biāo)卻很不同。根據(jù)組合收益、月償付率和損失判斷，第一個(gè)組合似由優(yōu)質(zhì)借款者構(gòu)成，第二個(gè)組合似由次優(yōu)借款者組成。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化時(shí)，一個(gè)組合是由優(yōu)質(zhì)借款者還是次優(yōu)借款者組成直接影響其業(yè)績。次優(yōu)借款者往往有非常剛性的預(yù)算，在開支增加和收入減少方面幾乎沒什么彈性（正如在月償付率部分所闡述的）因而經(jīng)濟(jì)的滑坡可能導(dǎo)致第二個(gè)組合形成更高的拖欠債務(wù)和損失。而優(yōu)質(zhì)借款者因其具有更高水平的儲備，因而更容易應(yīng)付惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。因此資產(chǎn)業(yè)績變化的嚴(yán)重程度對優(yōu)質(zhì)組合的約束更小。

但是，本文將引入兩種比率以幫助我們預(yù)測經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化條件下資產(chǎn)業(yè)績變化的程度。一種是額外收入率（ESE），另一種是損失抵補(bǔ)率(COC)。

ESE等于額外收入除以組合收益，它測度管理者將收益轉(zhuǎn)變?yōu)轭~外收入的能力。比率越高可預(yù)測的經(jīng)濟(jì)衰退對資產(chǎn)業(yè)績的影響越小。正如表２所示，優(yōu)質(zhì)發(fā)行者（發(fā)行者1）比次優(yōu)發(fā)行者具有較高的額外收入率。2002年9月，歐洲和美國信用卡組合的額外收入率分別是44％和39％。

COC是測量投資者安全性的更重要的指標(biāo)，因?yàn)樗扔陬~外收入與損失之比。比率越高信托應(yīng)對經(jīng)濟(jì)滑坡的能力越強(qiáng)。優(yōu)質(zhì)組合（發(fā)行者1）比次優(yōu)組合（發(fā)行者2）具有更高的COC。因?yàn)閷?yōu)質(zhì)組合，該比率是1.66，這意味著額外收入可抵補(bǔ)損失額超過損失額本身的比例達(dá)66%。對于次優(yōu)組合，COC可抵補(bǔ)損失額僅相當(dāng)于損失額的53%。2002年9月，歐洲信用卡和美國信用卡組合的COC分別是2.15%和1.06%。