[摘要]本文以20世紀90年代末以來執(zhí)行的積極財政政策、經(jīng)常性進行的以抑制經(jīng)濟過熱為目標的貨幣政策，以及爭論中的以減少貿(mào)易順差為目的的外匯政策為例，討論了長期形成的經(jīng)濟增長方式對宏觀經(jīng)濟政策選擇的意義。本文嘗試為中國宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定提供一個長期視角，指出中國的宏觀周期問題，主要在于長期的勞動力無限供給特征和高儲蓄率，以及一系列體制因素導(dǎo)致資本價格偏低，進而形成不善投資。這種傾向在比較優(yōu)勢出現(xiàn)變化端倪的情況下，更容易表現(xiàn)出來。因此，宏觀調(diào)控政策應(yīng)該以有利于解決不善投資造成的結(jié)構(gòu)問題為目標。

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟穩(wěn)定 長期視角 宏觀調(diào)控

[中圖分類號]F045 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2007）05-0020-06

[作者簡介]蔡 日方（1956—）北京人，經(jīng)濟學(xué)博士，中國社會科學(xué)院人口與勞動經(jīng)濟研究所所長、研究員。研究方向：發(fā)展經(jīng)濟學(xué)。

一、引言

長期以來，宏觀經(jīng)濟學(xué)的一個方法論缺陷是缺乏長期視角。雖然通過許多經(jīng)濟學(xué)家的努力，宏觀經(jīng)濟學(xué)已經(jīng)把（短期視角的）周期分析和（長期視角的）增長分析都作為主流教科書的核心內(nèi)容（如Mankiw， 2003），但是，宏觀經(jīng)濟學(xué)研究中仍然流行著把兩者相分離的傳統(tǒng)。誠然，周期現(xiàn)象與增長現(xiàn)象通常是由不盡相同的變量相對獨立地決定的，將兩類問題分別進行研究在方法論上并不有悖邏輯。然而，從經(jīng)驗的角度，經(jīng)濟增長總是在周期波動中實現(xiàn)的，而經(jīng)濟周期也蘊含于增長過程中。也就是說，經(jīng)濟史中從來沒有過沒有周期性波動的經(jīng)濟增長，也沒有過脫離增長的經(jīng)濟周期。因此，在宏觀經(jīng)濟分析中，缺乏長期增長這個基礎(chǔ)，對周期問題的認識既難以達到充分和透徹，也往往是討論爭執(zhí)不下，無法取得一致性認識基礎(chǔ)的原因，繼而政策目標不確定、不清晰，甚至在政策方向上還會產(chǎn)生南轅北轍的效果。

在許多經(jīng)濟學(xué)家觀察到上述宏觀經(jīng)濟學(xué)短期視角與長期視角的相互分離現(xiàn)象，以及這種現(xiàn)象可能導(dǎo)致的對宏觀經(jīng)濟問題的認識力降低的情況下，宏觀經(jīng)濟學(xué)開始產(chǎn)生一系列把研究周期問題與增長問題相結(jié)合的文獻（如Blackburn and Pelloni， 2005）。但是，迄今為止這方面的文獻偏于分析經(jīng)濟穩(wěn)定性如何影響經(jīng)濟增長績效，而研究反向的因果關(guān)系，即經(jīng)濟增長怎樣影響經(jīng)濟穩(wěn)定性的文獻卻仍然鮮見。例如，在目前的經(jīng)驗分析中，大多數(shù)文獻采用的典型模型形式，是把經(jīng)濟增長的標準差或其他關(guān)于波動性和不確定性的變量，作為自變量來回歸平均增長率（Kroft and Lloyd-Ellis， 2002）。造成這種單方向分析的原因在于，西方主流增長理論的傳統(tǒng)是新古典的，即做出了許多脆弱的假設(shè)，忽略了諸多導(dǎo)致增長扭曲的制度性和結(jié)構(gòu)性因素①。熊彼特（Schumpeter， 1927）可能是用經(jīng)濟增長解釋周期現(xiàn)象的少數(shù)例外。他從毀滅性創(chuàng)造理論出發(fā)，認為經(jīng)濟發(fā)展不是均勻地、獨立地由創(chuàng)新活動造成的，而是成批成群地進行的，從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定。無論是分析長期增長對波動的影響，還是研究周期性對長期增長績效的效應(yīng)，許多文獻揭示，投資起著連接長期和短期現(xiàn)象的管道作用（Kroft and Lloyd-Ellis， 2002）。奧地利學(xué)派正確地指出了，經(jīng)濟增長是這樣一個動態(tài)過程，過去的事件對未來事件有著深刻的影響，長期并非只是一系列短期的相加（White， 2006）。并且，該學(xué)派通過定義過度投資（overinvestment）和不善投資（malinvestment）兩個概念，把增長過程中相對要素價格變化，與資源誤配（misallocation）以及危機聯(lián)系起來（Mises， 1966， pp. 493-499）。

與凱恩斯以來的主流宏觀經(jīng)濟學(xué)方法論相比，包括熊彼特、米塞斯和哈耶克在內(nèi)的奧地利學(xué)派關(guān)于增長與周期關(guān)系的理論，對于存在體制摩擦、結(jié)構(gòu)矛盾和生產(chǎn)要素價格扭曲的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的宏觀經(jīng)濟問題更具有借鑒意義。而對于中國這種二元經(jīng)濟發(fā)展過程來說，結(jié)合長期增長討論宏觀經(jīng)濟問題，尤其具有理論和政策意義上的必要性。實際上，脫離經(jīng)濟增長的長期影響而討論中國目前的宏觀經(jīng)濟周期問題，并由此建議或制訂宏觀經(jīng)濟調(diào)整政策，已經(jīng)表現(xiàn)出對問題產(chǎn)生的根源把握不準確、政策措施針對性不強和效果不佳等問題。本文以中國財政政策、貨幣政策和匯率政策三個最突出的宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象為例，通過構(gòu)造一個適用于特定發(fā)展階段和體制環(huán)境的宏觀經(jīng)濟理論框架，綜合宏觀經(jīng)濟短期與長期視角，評價和建議恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟調(diào)整政策。

二、中國宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的內(nèi)在根源

說中國宏觀經(jīng)濟存在著內(nèi)在的不穩(wěn)定性，并不意味著中國經(jīng)濟增長是不可持續(xù)的。一方面，從相對長期的角度來看，中國經(jīng)濟波動的幅度事實上是趨于縮小的（圖1），另一方面，中國經(jīng)濟在改革期間的高速增長率，有其合理且健康的源泉。但是，既然宏觀經(jīng)濟的波動是客觀存在的周期性現(xiàn)象，經(jīng)常性地引起持續(xù)的政策討論，并反映在各種調(diào)控手段的運用中，因此，深入剖析其在特定發(fā)展階段上產(chǎn)生的內(nèi)在根源，對于宏觀經(jīng)濟政策的針對性和有效性，以及構(gòu)建中國特色的宏觀經(jīng)濟理論十分必要。

關(guān)于改革期間中國經(jīng)濟高速增長的推動因素，大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家都觀察到了全要素生產(chǎn)率及其貢獻率的增長（例如德懷特.帕金斯，2005）。然而，對于全要素生產(chǎn)率的分析，相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)了兩個事實。第一，這個殘差項可以進一步分解為資源配置效率改進效應(yīng)和技術(shù)效率改進效應(yīng)兩個組成部分，而前者占絕對優(yōu)勢地位。換句話說，以勞動力從低生產(chǎn)率部門向高生產(chǎn)率部門轉(zhuǎn)移為表現(xiàn)形式的資源重新配置，是改革期間全要素生產(chǎn)率提高的主要來源（蔡日方、王德文，1999；World Bank， 1997）。第二，全要素生產(chǎn)率及其對經(jīng)濟增長的貢獻，在經(jīng)過一段時期提高之后，20世紀90年代中期以來又歸于式微（鄭京海、胡鞍鋼，2004）。那么，我們?nèi)绾伟迅母锲陂g全要素生產(chǎn)率的變化特點，與持續(xù)高速的經(jīng)濟增長表現(xiàn)聯(lián)系起來，并給予理論上的解釋，以及我們能夠從中得出什么樣的政策含義呢？

在新古典增長理論中，之所以把全要素生產(chǎn)率表現(xiàn)視為經(jīng)濟增長可持續(xù)性的近乎惟一的判別標準①，是因為該理論把資本報酬遞減作為其前提假設(shè)。假設(shè)勞動力的長期供給是有限的，單純的資本投入增加將引起報酬遞減，從而增長受到阻礙。因此，打破報酬遞減規(guī)律的作用，技術(shù)進步等生產(chǎn)率在增長中的貢獻份額必須大幅度提高（Solow， 1956），而這種變化就是增長方式轉(zhuǎn)變的要旨（蔡日方，2006a）。然而，在勞動力無限供給的經(jīng)濟發(fā)展中，在剩余勞動力被全部吸納之前，資本報酬遞減現(xiàn)象可以不發(fā)生。也就是說，在其他體制環(huán)境得到保障的條件下，主要依靠資本和勞動投入的增長這種增長方式，在二元經(jīng)濟式的經(jīng)濟發(fā)展過程中具有可持續(xù)性。這種異于新古典增長理論圭臬的增長類型的有效性，在東亞的高速經(jīng)濟發(fā)展中得到印證（Williamson， 1997；Bhagwati， 1996）。只是到了剩余勞動力被吸收殆盡，經(jīng)濟發(fā)展跨越了劉易斯轉(zhuǎn)折點（Lewis， 1954），增長方式向主要依靠生產(chǎn)率提高的轉(zhuǎn)變才是必須的。

中國改革開放的高速經(jīng)濟增長過程，恰好與其勞動力供給充足的黃金時期相重合。開始于20世紀50年代死亡率的下降，經(jīng)歷了20世紀70年代末開始實施的計劃生育政策，以及經(jīng)濟社會發(fā)展導(dǎo)致的生育率下降，中國經(jīng)歷了自身的人口轉(zhuǎn)變過程①，其完成的速度快于大多數(shù)先行國家和地區(qū)的相應(yīng)階段。作為人口轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟后果之一，就是（16～64歲）勞動年齡人口的持續(xù)增長，為經(jīng)濟增長提供了充足的勞動力，并實現(xiàn)和維持了高儲蓄率，延緩了資本報酬遞減現(xiàn)象發(fā)生的時間。作為人口自然增長率下降的結(jié)果，20世紀60年代中期至今，勞動年齡人口年增長率保持在1.5%以上，其中80年代和90年代高達2%以上。這相應(yīng)地表現(xiàn)為少兒撫養(yǎng)比的大幅度下降。在老年撫養(yǎng)比上升不快的情況下，人口總撫養(yǎng)比下降（圖2）。這種潛在的人口紅利，通過體制改革和參與經(jīng)濟全球化，被轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增長的額外源泉。對1982～2000年期間人均GDP增長進行分解表明，總撫養(yǎng)比的下降對人均GDP增長的貢獻為27%（Cai and Wang， 2005）。

由于充足的勞動力供給和高儲蓄率，中國經(jīng)濟可以在這個發(fā)展階段結(jié)束之前，不會遭遇資本報酬遞減的沖擊，從而主要依靠這種生產(chǎn)要素的投入保持經(jīng)濟增長的可持續(xù)性。這就解釋了何以中國經(jīng)濟在獲得了改革早期技術(shù)效率改進和資源配置效率改進的效應(yīng)之后，全要素生產(chǎn)率增長減緩卻能夠繼續(xù)維持高速增長的原因。不過，雖然這種主要依靠生產(chǎn)要素投入驅(qū)動，而較少依靠生產(chǎn)率提高驅(qū)動的增長方式，在特定二元經(jīng)濟發(fā)展時期有其可持續(xù)性，宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的因素也潛伏于這種增長方式之中，并且在一定的條件下可能產(chǎn)生較為嚴重的周期性波動。

按照許多研究者的觀點，聯(lián)結(jié)長期經(jīng)濟增長與短期經(jīng)濟波動的通道是投資，即與資本使用相關(guān)的過程。在這個過程中，資本的相對價格變動或者被扭曲，是造成波動的重要原因。眾所周知的是，政府對經(jīng)濟發(fā)展特別是投資的干預(yù)，往往造成資本要素價格的扭曲。這種現(xiàn)象不僅發(fā)生在計劃經(jīng)濟條件下，也發(fā)生在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期間，還廣泛見于實施趕超發(fā)展戰(zhàn)略的制度環(huán)境下（林毅夫等，1999）。實際上，即便沒有刻意的干預(yù)，資本要素的相對價格也可能被扭曲。通常，這發(fā)生在儲蓄和投資行為本身產(chǎn)生持續(xù)的慣性，以至企業(yè)家把短期的宏觀經(jīng)濟信號當(dāng)作長期的資源稟賦信號，從而實質(zhì)上扭曲了資本的相對價格。在資本相對價格被人為壓低的情況下，投資通常會被引向資本密集型的產(chǎn)業(yè)②。在下面的情況下，這種投資導(dǎo)向會造成所謂不善投資（malinvestment）。第一，作為創(chuàng)新結(jié)果的經(jīng)濟增長不是連續(xù)和均勻的，創(chuàng)新活動通常是以成群的方式（in groups or swarms）出現(xiàn)，與此同時作為創(chuàng)新者的企業(yè)家蜂涌而至（約瑟夫.熊彼特，1990）。第二，由于后發(fā)優(yōu)勢的存在，發(fā)展中國家的企業(yè)在預(yù)測產(chǎn)業(yè)前景時，往往產(chǎn)生類似的判斷，從而在投資上形成潮涌現(xiàn)象（wave phenomenon）（林毅夫，2007）。在投資活動被大規(guī)模、持續(xù)地引向遠離消費品生產(chǎn)的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈條被拉長，形成經(jīng)濟波動的隱患（阿蘭.艾伯斯坦，2003）。

在改革開放時期的高速增長過程中，中國經(jīng)濟雖然處在勞動力無限供給而資本相對稀缺的發(fā)展階段，卻具有諸多導(dǎo)致資本相對價格即利率被壓低的因素和條件。第一，作為生產(chǎn)要素市場發(fā)育、金融體制改革相對滯后的表現(xiàn)之一，利率形成機制尚未市場化。第二，有利的人口年齡結(jié)構(gòu)使得高儲蓄率長期維持，而社會保障和社會服務(wù)體系改革的預(yù)期進一步加大了居民的儲蓄意愿，成為信用擴張的基礎(chǔ)。第三，偏向大項目、大企業(yè)的投融資體制，傾向于降低重點大型投資活動的資金成本。在實施擴張性貨幣政策和財政政策的條件下尤其如此。其結(jié)果是國民收入中用于積累的份額越來越大，2005年社會總投資占GDP的比率已經(jīng)接近50%（圖2）。在資本相對價格被扭曲即真實利率被人為壓低的情況下，中國經(jīng)濟中存在的兩種現(xiàn)象提供了不善投資的現(xiàn)實機制。第一種現(xiàn)象是改革期間長期存在，并愈演愈烈的地方政府的GDP動機。追求GDP增長的高速度，不單純是地方政府表現(xiàn)政績的方式，也是出于增加就業(yè)和居民收入，以及由GDP增長中獲得更高財政收入從而可以用于社會發(fā)展事業(yè)的良好愿望。第二種現(xiàn)象是政府和企業(yè)對動態(tài)比較優(yōu)勢變化的判斷，導(dǎo)致對資本更加密集型產(chǎn)業(yè)的投資活動的嘗試。這種主動調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動機，在當(dāng)前比較優(yōu)勢出現(xiàn)變化端倪的時期尤其強烈。

按照比較優(yōu)勢原則，如果根據(jù)生產(chǎn)要素相對稀缺性來配置資源的話，一個國家在特定的發(fā)展階段通常會形成相對豐富的生產(chǎn)要素密集型占主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。而隨著收入水平的提高，生產(chǎn)要素的相對稀缺性會發(fā)生變化，相對價格信號引導(dǎo)企業(yè)向動態(tài)比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)投資，從而順應(yīng)發(fā)展階段的變化而完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。作為具有創(chuàng)新天性的企業(yè)和熱衷于參與經(jīng)濟活動的政府，一個永恒的誘惑就是探索潛在的動態(tài)比較優(yōu)勢。這種前沿性的探索就隱含著判斷錯誤從而投資決策失誤的風(fēng)險。一般來說，當(dāng)前比較優(yōu)勢距離未來比較優(yōu)勢越遠，判斷不當(dāng)從而決策失誤的概率就大，當(dāng)前比較優(yōu)勢距離未來比較優(yōu)勢越近，判斷正確從而決策成功的概率就大。這個規(guī)律也導(dǎo)致另一個問題，越是在當(dāng)前比較優(yōu)勢有了變化端倪的情況下，企業(yè)和政府進行判斷和調(diào)整的動機就越強烈（圖3）。在沒有政府干預(yù)造成的生產(chǎn)要素相對價格扭曲，以及沒有潮涌現(xiàn)象的情況下，個別企業(yè)家承擔(dān)風(fēng)險的創(chuàng)新活動，不會造成宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定。相反，如果創(chuàng)新活動是政府主導(dǎo)的，并且通過扭曲生產(chǎn)要素價格來推動，加之潮涌現(xiàn)象的推波助瀾，就會形成不善投資，最終導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟的波動甚至周期性衰退。

改革期間，在中國經(jīng)濟充分利用了勞動力豐富、撫養(yǎng)比低的人口優(yōu)勢的同時，快速的人口轉(zhuǎn)變已經(jīng)把人口結(jié)構(gòu)推向另一個方向，即勞動年齡人口增長速度逐漸減慢，并將在2013年之后變?yōu)樨撛鲩L。雖然城鎮(zhèn)勞動力市場上仍然存在就業(yè)壓力，但越來越屬于結(jié)構(gòu)性和摩擦性的問題，而不再是表現(xiàn)為總量矛盾。隨著農(nóng)村勞動力大規(guī)模向城市轉(zhuǎn)移，農(nóng)村剩余勞動力的總量大幅度減少，年齡結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，甚至發(fā)生勞動力短缺（蔡日方，2007a）。與勞動力供求關(guān)系的這種邊際意義上的變化相呼應(yīng)，工資水平的上漲也十分迅速（蔡日方，2007b）。在勞動力成本上升的同時，資本價格卻呈現(xiàn)持續(xù)降低的趨勢。例如，在1997～2005年期間，實際職工工資增長了161.7%，而一年期貸款利率卻下降了35.4%。這種生產(chǎn)要素相對價格的變化，推動了重工業(yè)領(lǐng)先增長的趨勢。按照可比價格計算，1978～1997年期間，重工業(yè)和輕工業(yè)的增長比較平衡，增長率分別為1196%和1349%，前者為后者的倍數(shù)（重工業(yè)領(lǐng)先系數(shù)）為0.89。然而，20世紀90年代后期以來，重工業(yè)領(lǐng)先增長的趨勢再度出現(xiàn)，在1999～2003年期間，重工業(yè)增長了98.13%，輕工業(yè)增長了61.11%，重工業(yè)領(lǐng)先系數(shù)為1.61。

如果不存在生產(chǎn)要素特別是資本相對價格的扭曲，不存在政府對投資項目的選擇性干預(yù)，也不存在投資環(huán)境對非公有經(jīng)濟企業(yè)和小企業(yè)的歧視，生產(chǎn)要素相對價格的變化誘導(dǎo)企業(yè)進行創(chuàng)新式的投資，譬如出現(xiàn)重工業(yè)化的趨勢，應(yīng)該屬于經(jīng)濟發(fā)展階段的必然現(xiàn)象，并不必然產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟內(nèi)在的不穩(wěn)定問題。即使存在潮涌現(xiàn)象，由于風(fēng)險是由單個企業(yè)承擔(dān)的，只要宏觀調(diào)控手段得當(dāng)，也不會產(chǎn)生大的宏觀經(jīng)濟周期波動。但是，在利率被扭曲并且投資活動受到政府干預(yù)的情況下，投資向違背當(dāng)前比較優(yōu)勢的資本密集型產(chǎn)業(yè)集中，一方面由于瓶頸的出現(xiàn)產(chǎn)生通貨膨脹壓力甚至通貨膨脹現(xiàn)實，另一方面由于這種投資造成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，形成嚴重的生產(chǎn)能力過剩。此時，產(chǎn)業(yè)鏈條被拉得越長，不善投資問題就越嚴重，生產(chǎn)能力過剩問題越是積重難返。

三、從長期視角重新考慮宏觀經(jīng)濟政策

通過前面的分析，現(xiàn)在我們就獲得了關(guān)于長期增長過程中和相應(yīng)形成的增長方式下，宏觀經(jīng)濟內(nèi)在不穩(wěn)定的根源和周期性發(fā)生機理的認識。以此為基礎(chǔ)，我們可以把中國宏觀經(jīng)濟中面臨的爭論問題，以及為解決這些問題已經(jīng)實施的和可能實施的政策，置于長期與短期相結(jié)合的角度進行重新審視。

（一）關(guān)于1998年以來的積極財政政策

始于20世紀90年代末，由于國內(nèi)總需求不足、東南亞金融危機的影響和國有企業(yè)旨在“減員增效”的就業(yè)制度改革，城市職工大批下崗，城市失業(yè)率上升。作為積極的就業(yè)促進政策的一個重要內(nèi)容，政府確定實施積極（擴張性）的財政政策，即通過發(fā)行國債用于基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)改造、農(nóng)林水利設(shè)施建設(shè)、環(huán)境保護以及教育、社會保障等領(lǐng)域。而貨幣政策的主要內(nèi)容之一，就是與積極財政政策相配合，在財政投資尤其是國債主要投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時，予以貸款配套，加大對這些領(lǐng)域的信貸投入。根據(jù)有關(guān)資料（中央電視臺網(wǎng)，2002），國債項目大約以1:2的比例，直接帶動地方、部門、企業(yè)投入配套資金和銀行安排貸款。雖然國債項目取得了一定的帶動社會總投資的效果①，但是，在這種政策下，政府主導(dǎo)和引導(dǎo)的投資行業(yè)取向非常明顯，沒有完全取得預(yù)期的促進就業(yè)的效果，反而帶來一些消極的影響。

國債項目的主要投資領(lǐng)域不僅不是能夠有效吸納就業(yè)的行業(yè)，從而這種擴張性政府投資具有逆就業(yè)傾向（蔡日方等，2004；劉學(xué)軍、蔡日方，2004），而且其推動投資的作用也主要是通過上大型項目、支持大型和重點企業(yè)的方式達到的，進一步拉長了投資分布的產(chǎn)業(yè)鏈條，加重了不善投資的力度。在圖4中，我們用城鎮(zhèn)實際固定資產(chǎn)投資建設(shè)規(guī)模的分解，間接證明了這種不善投資的傾向。根據(jù)定義，在建總規(guī)模是指在報告期末所有在建項目的計劃總投資，是在建凈規(guī)模（指報告期末所有在建項目建成投產(chǎn)尚需的投資總量）與累計完成投資之和。因此，在建凈規(guī)模超過累計完成投資的幅度逐年加大，反映了固定資產(chǎn)投資建設(shè)周期被拉長的趨勢。同一趨勢也表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重化工業(yè)化。事實上，在經(jīng)過改革前期按照比較優(yōu)勢原則，對重工業(yè)比重過高的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行矯正之后，再次形成重工業(yè)領(lǐng)先發(fā)展的局面，就是從這一輪政府主導(dǎo)的投資開始的。

（二）關(guān)于通貨膨脹壓力下貨幣政策的運用

每當(dāng)投資增長過快從而擔(dān)心產(chǎn)生通貨膨脹的情況下，判斷經(jīng)濟是否過熱就成為宏觀經(jīng)濟討論的焦點。如果貨幣發(fā)行量和零售物價指數(shù)等指標比較明顯地揭示通貨膨脹壓力，則宏觀經(jīng)濟調(diào)控部門便出臺緊縮性政策，包括提高實際利率水平的貨幣政策、控制信貸總規(guī)模的措施，以及抑制投資的行政手段。通常的情形是不加區(qū)別地壓縮固定資產(chǎn)投資，而無論對象是否造成不善投資從而通貨膨脹壓力的原因。雖然宏觀調(diào)控原則常常講區(qū)別對待、有保有壓，但是，“?！钡膶ο罂偸堑玫綄徟驼J可的大型、重點項目和企業(yè)，而不會惠及非公有經(jīng)濟和小企業(yè)。事實上，由于非公有經(jīng)濟和小企業(yè)在融資方面的天然弱勢，在緊縮的條件下受到的沖擊更大。由于那些可能得到保護的重點大型項目和企業(yè)，恰好是資本密集程度高、處于產(chǎn)業(yè)鏈條比較靠近上游的，而不會得到保護的非公有經(jīng)濟小企業(yè)的投資，卻更加符合當(dāng)前比較優(yōu)勢，靠近產(chǎn)業(yè)鏈條的末端，具有較強的就業(yè)吸收能力，因此，這種宏觀調(diào)控即便可以冷卻投資過快的經(jīng)濟，在消除不善投資的根源方面反而是南轅北轍。

我們利用1995～2005年期間，國有經(jīng)濟、集體經(jīng)濟和個體私營經(jīng)濟固定資產(chǎn)投資增長率與貨幣發(fā)行增長率之間的相關(guān)關(guān)系，來觀察貨幣松緊程度如何影響不同所有制經(jīng)濟的投資行為及結(jié)果。從圖5我們可以觀察到，貨幣發(fā)行增長率上升時，國有經(jīng)濟固定資產(chǎn)投資隨之增長，而貨幣發(fā)行增長率下降時，國有經(jīng)濟固定資產(chǎn)投資增長率卻并不跟隨下降?？傮w而言，兩者之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。這說明，國有經(jīng)濟在寬松的貨幣政策條件下自然得其惠，而在貨幣政策偏緊的條件下，卻總能規(guī)避不利的作用。而相對來說，個體私營經(jīng)濟固定資產(chǎn)投資增長率與貨幣發(fā)行增長率之間的關(guān)系更加緊密。也就是說，貨幣政策充其量只能影響民營經(jīng)濟的投資行為。

（三）關(guān)于用人民幣匯率調(diào)整解決“雙順差”問題

在具有豐富而廉價的勞動力資源稟賦，以及有利的國內(nèi)外發(fā)展環(huán)境下，一方面大量出口勞動密集型產(chǎn)品，形成經(jīng)常項目順差，另一方面借助國際投資者的資源配置能力，引進外商直接投資，并用外匯儲備購買發(fā)達國家（主要是美國）具有安全收益的資產(chǎn)，是兌現(xiàn)中國人口紅利的正常且可持續(xù)的通道（蔡日方，2006c；蔡日方，2006b；Dooley et al.， 2004）。這一開放性的經(jīng)濟增長格局的可持續(xù)性在于，其一，中國作為世界勞動密集型制造業(yè)工廠的地位，沒有因資源稟賦結(jié)構(gòu)從而比較優(yōu)勢的變化而改變；其二，美國作為世界金融中介的地位，沒有因美國經(jīng)濟的基本面以及全球經(jīng)濟格局，從而美元資產(chǎn)盈利能力的變化而改變。對中國來說，只要勞動力總量豐富的特征仍然保持，勞動密集型產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢仍在，現(xiàn)行全球經(jīng)濟格局就是最有利于保持高速增長可持續(xù)性的。同時，與世界經(jīng)濟分工密切相關(guān)的這個中國經(jīng)濟部分，恰恰與國內(nèi)的不善投資從而宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定因素?zé)o關(guān)，反而是國內(nèi)經(jīng)濟可持續(xù)增長的健康成分。

如果從長期增長的角度觀察中國經(jīng)濟，并且懂得中國經(jīng)濟基本特征的話，其在全球經(jīng)濟中形成的雙順差格局并不在于固定匯率制度，而根本原因在于豐富而廉價的勞動力要素。認識到這一點，可以幫助我們在考慮到比較優(yōu)勢變化趨勢的前提下，重新形成宏觀經(jīng)濟調(diào)整的思路。首先，既然勞動成本的低廉是資源稟賦結(jié)構(gòu)的正常反映，而不是扭曲形成的，因此，試圖通過人為的匯率調(diào)整改變中國的比較優(yōu)勢的做法和想法，都不符合經(jīng)濟學(xué)的規(guī)范。事實上，正如許多西方經(jīng)濟學(xué)家也觀察到的，引起關(guān)于人民幣匯率爭端的中美貿(mào)易摩擦，實際上是一個國際政治經(jīng)濟學(xué)問題（Roach， 2006）。其次，隨著人口轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的人口年齡結(jié)構(gòu)的變化，以及高速經(jīng)濟增長對勞動力的吸納和進一步需求，中國已經(jīng)出現(xiàn)勞動力短缺和工資成本上升的趨勢，經(jīng)濟發(fā)展的“劉易斯轉(zhuǎn)折點”正在到來（蔡日方，2007b）。這意味著，如果說人民幣匯率調(diào)整和勞動力成本變化，是改變雙順差格局的兩個杠桿的話，勞動力成本提高這個杠桿的作用，是經(jīng)濟發(fā)展階段變化的自然結(jié)果。一方面，我們不應(yīng)該無視經(jīng)濟發(fā)展本身的規(guī)律，而采用非自然的手段進行調(diào)整，去達到一個我們尚未確定是否真正有利于保持增長可持續(xù)性的結(jié)果。另一方面，在一個因素已經(jīng)發(fā)生作用的情況下，舍近求遠地再去改變另一個因素，這種雙管齊下的政策調(diào)整結(jié)果無異于火上加油，很可能使中國經(jīng)濟為保持增長可持續(xù)性的調(diào)整時間大大縮短。

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(收稿日期: 2007-09-12 責(zé)任編輯: 垠 喜)