[摘要]本文從博弈論的角度出發(fā)，選擇制定金融政策的政府部門(mén)和接受調(diào)控的投資者作為博弈雙方來(lái)討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中兩者的博弈。在完美信息條件下，政府和投資者最終達(dá)成的均衡是政府無(wú)法使用向市場(chǎng)“投錢(qián)”的辦法來(lái)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)只能按照一個(gè)不快但穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)；投資者在此市場(chǎng)上無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。而當(dāng)不完美信息條件占主導(dǎo)地位時(shí)，本文通過(guò)對(duì)政府金融政策和投資者應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行分析后計(jì)算出兩者的反應(yīng)函數(shù)，并求出雙方的均衡點(diǎn)，得出了影響均衡點(diǎn)的兩大因素：物價(jià)水平目標(biāo)Ω和下一期貨幣供應(yīng)量的預(yù)期水平Mt+1。最后，本文運(yùn)用全文分析的結(jié)論，嘗試為當(dāng)前政府采用何種金融政策提供建議。

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 博弈 反應(yīng)函數(shù) 均衡點(diǎn) 金融政策

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2007）05-0043-04

[作者簡(jiǎn)介]趙曉（1967—），江西奉新人，北京科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)；李澤正，北京科技大學(xué)本科生，研究方向：金融。

進(jìn)入2006年以來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生兩大突出的變化，其一是越來(lái)越與國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起，而聯(lián)系的渠道和以往不同，不僅在于貿(mào)易渠道和傳統(tǒng)的外商直接投資（FDI）渠道，還在于人民幣升值所引發(fā)的金融套利；其二是由于A股市值的迅速膨脹，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的關(guān)系日益密切，股市作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用開(kāi)始顯現(xiàn)。然而，對(duì)于上述的變化，無(wú)論是學(xué)術(shù)界還是決策者都還不能完全適應(yīng)，能將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)通盤(pán)考慮的人較少，比如政府有關(guān)部門(mén)的決策在諸如“5·30”股市暴跌的事件上顯示出非常不成熟的一面。因此，有必要重新思考經(jīng)濟(jì)的演變與政策的演變，對(duì)政府的金融政策進(jìn)行反思。

本文從博弈論的角度出發(fā)，選擇制定金融政策的政府部門(mén)和接受調(diào)控的投資者作為博弈雙方來(lái)討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中兩者的博弈。一個(gè)重要的結(jié)論是，在完美信息條件下，政府和投資者最終達(dá)成的均衡是政府無(wú)法使用向市場(chǎng)“投錢(qián)”的辦法來(lái)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)只能按照一個(gè)不快但穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)，投資者在此市場(chǎng)上無(wú)法獲得超額利潤(rùn)；而當(dāng)不完美信息條件占主導(dǎo)地位時(shí)，物價(jià)水平目標(biāo)Ω和下一期貨幣供應(yīng)量的預(yù)期水平Mt+1成為影響政府和投資者均衡點(diǎn)的兩大因素，而均衡資產(chǎn)價(jià)格與Ω密切相關(guān)。本文由此得出一個(gè)重要的政策結(jié)論，即政府為了防止資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)度，其最有效的政策可能不是類(lèi)似于“股市打壓”、“房地產(chǎn)打壓”之類(lèi)的行政政策，而是要將Ω設(shè)法控制在一定范圍內(nèi)，重點(diǎn)調(diào)節(jié)投資者對(duì)貨幣供應(yīng)量有穩(wěn)定、良好的預(yù)期，如此既有助于投資者的投資選擇，也有助于實(shí)現(xiàn)政府金融政策的調(diào)節(jié)效果，當(dāng)政府和投資者博弈時(shí)盡量趨近均衡點(diǎn)，就可以使雙方的損失降到最低，成為博弈雙方的最佳選擇。

一、對(duì)效果不佳的金融政策需要重新審視

近些年，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)下，中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)越來(lái)越多，尤其是中國(guó)的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。另一方面，政府采取有管制的浮動(dòng)匯率制度，壓制人民幣匯率升值的速度，由此產(chǎn)生了巨大的套利機(jī)會(huì)，引發(fā)大量的熱錢(qián)流入中國(guó)，造成金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩。

為了降低流動(dòng)性過(guò)剩的金融風(fēng)險(xiǎn)，央行三番五次提高利率和存款準(zhǔn)備金率，試圖收縮銀根，緩解投資過(guò)熱，然而，這些貨幣政策并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的目的，相關(guān)市場(chǎng)依然火爆，上漲連連。央行這兩年11次調(diào)高銀行存款準(zhǔn)備金率，上證指數(shù)在這11次調(diào)整中，有10次以上漲回應(yīng)，效果可見(jiàn)一斑。政府還采用了利率、印花稅和利息稅的手段，這些政策的出臺(tái)要么就像調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率一樣效果不明顯，要么調(diào)節(jié)過(guò)度，造成股市短期內(nèi)急劇下跌。

然而，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的環(huán)境下，無(wú)論是政府還是投資者，都無(wú)法充分享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的成果。就拿房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，人們的工資漲了，反而買(mǎi)不到房子了，原因何在？過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不僅僅是高工資，還有更高的房?jī)r(jià)！因此，怎樣給當(dāng)前經(jīng)濟(jì)降溫，使得政府和投資者能享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的全部成果，是當(dāng)前政府制定金融貨幣政策的主要目標(biāo)。

如果從貨幣供給的角度出發(fā)，應(yīng)用博弈理論分析，那么政府和投資者在非合作博弈中為了最小化自己的損失，都會(huì)進(jìn)行一定的政策和投資行為的選擇，并最終達(dá)到一個(gè)相對(duì)的均衡。分析這個(gè)均衡點(diǎn)，有助于政府在調(diào)控經(jīng)濟(jì)中金融貨幣政策的選擇和把握。

二、完美信息條件下

政府金融政策的博弈論分析

由經(jīng)濟(jì)學(xué)原理可知，政府在制定經(jīng)濟(jì)金融政策時(shí)，對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制是主要手段之一。政府對(duì)貨幣供應(yīng)量的選擇有兩種，低供應(yīng)量和高供應(yīng)量。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)中的其他因素一定時(shí)，如果政府選擇低貨幣供應(yīng)量，物價(jià)（包括資產(chǎn)價(jià)格）會(huì)下降；如果選擇高貨幣供應(yīng)量，物價(jià)會(huì)上漲。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，他們可獲得額外利潤(rùn)；而若資產(chǎn)價(jià)格下跌，則將遭受損失。因此投資者將以自己的預(yù)期價(jià)格選擇投資，若其預(yù)期價(jià)格高揚(yáng)，將選擇高價(jià)投資策略，反之選擇低價(jià)投資策略。

由此我們可得以下投資者和政府的效用矩陣：

當(dāng)政府采取高貨幣供應(yīng)量政策時(shí)，投資者有兩個(gè)選擇：如果選擇高價(jià)投資策略，則能在價(jià)格水平上漲中獲利，得到1個(gè)單位的效用，而由于高貨幣供應(yīng)和投資者高價(jià)預(yù)期，導(dǎo)致物價(jià)大漲，通貨膨脹，社會(huì)福利下降，因此政府的效用為-1個(gè)單位；若投資者選擇低價(jià)投資策略，將有助于物價(jià)的平穩(wěn)，政府將實(shí)現(xiàn)高貨幣供應(yīng)量下的高增長(zhǎng)、低膨脹目標(biāo)，因此政府效用為2個(gè)單位，而投資者在這個(gè)過(guò)程中不但沒(méi)能取得收益，還會(huì)使自己的財(cái)富因時(shí)間流逝而貶值，因此效用為-1個(gè)單位。當(dāng)政府采取低供應(yīng)的貨幣策略時(shí)，投資者也有兩個(gè)選擇：如果選擇高價(jià)投資策略，將因價(jià)格水平?jīng)]有預(yù)期上漲而遭受到投資損失，效用為-2，在此過(guò)程中政府也沒(méi)有取得額外效用；若選擇低價(jià)投資策略，則財(cái)富隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率增長(zhǎng)，效用為0個(gè)單位，但政府卻取得了慢而穩(wěn)定的增長(zhǎng)，因此效用為1個(gè)單位。

在分析了政府與投資者的博弈后，我們將其畫(huà)成“博弈樹(shù)”，并用反向歸納策略求出其均衡。

如上圖所示，在博弈樹(shù)中，一共有四個(gè)最終結(jié)果，分別是（-1，1），（2，-1），（0，-2），（1，0）。政府和投資者各有兩個(gè)選擇。由于是完美信息博弈，因此投資者在進(jìn)行決策時(shí)，已經(jīng)知道政府是采取高貨幣供應(yīng)量還是低貨幣供應(yīng)量，而政府也知道投資者已經(jīng)了解他們的選擇。在這種情況下，如果政府選擇高供應(yīng)量，那么，投資者在其剩下的兩個(gè)選擇中要么選擇高價(jià)投資策略，獲取1個(gè)單位的效用，要么選擇低價(jià)投資策略，獲取-1個(gè)單位的效用。根據(jù)投資者效用最大化原理，他們顯然會(huì)選擇高價(jià)投資策略。此時(shí)博弈以（-1，1）的結(jié)果告終，政府獲得了-1個(gè)單位的效用。同理如果政府選擇低供應(yīng)量策略，投資者在經(jīng)過(guò)比較后必然選擇低價(jià)投資策略，此時(shí)博弈以（1，0）的結(jié)果告終，政府獲取1個(gè)單位的效用。由此可見(jiàn)，政府要么獲取-1個(gè)單位的效用，要么獲取1個(gè)單位的效用，理性的政府當(dāng)然會(huì)選擇低供應(yīng)量的決策，來(lái)獲取1個(gè)單位的效用。因此，這個(gè)博弈的均衡結(jié)果必定是（1，0）。

換個(gè)說(shuō)法就是，在完美的市場(chǎng)均衡條件下，政府不會(huì)采取提高貨幣供應(yīng)量的策略來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)槟菢诱粫?huì)得到效用最大化。相反，政府僅僅會(huì)發(fā)行適當(dāng)?shù)呢泿艁?lái)滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而又持續(xù)的增長(zhǎng)。在這種條件下，投資者也無(wú)法獲得超額利潤(rùn)，而只能獲得市場(chǎng)平均利潤(rùn)。這個(gè)結(jié)果是符合現(xiàn)實(shí)的。

三、非完美信息條件下

政府金融政策的博弈論分析

我們都知道，完美的狀態(tài)是很難存在的，現(xiàn)實(shí)當(dāng)中往往是不完美的，信息也不會(huì)完整、可靠地傳遞給投資者。此外，政府對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制也很難具體量化。

本文嘗試設(shè)立模型以分析非完美信息條件下政府與投資者的博弈。該模型以政府宏觀調(diào)控中控制貨幣供應(yīng)量的選擇為出發(fā)點(diǎn)，從最小化政府和投資者損失的角度考慮兩者在信息不完美的非合作博弈中達(dá)到的均衡。

對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、就業(yè)增加和國(guó)際收支平衡是其最主要的調(diào)控目標(biāo)。由于本文研究的是短期內(nèi)的政府和投資者的博弈，而經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要跟長(zhǎng)期的資本存量、勞動(dòng)力以及技術(shù)進(jìn)步有關(guān)，對(duì)一兩個(gè)時(shí)期內(nèi)的貨幣供應(yīng)量的反應(yīng)不大，就業(yè)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性很大，也不是短期內(nèi)能夠決定的，故本文模型中的政府損失函數(shù)僅分析物價(jià)和對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力兩個(gè)因素，政府的損失函數(shù)定義如下：

由均衡點(diǎn)的方程可以看出，在一定時(shí)期內(nèi)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定時(shí)，即模型中各個(gè)權(quán)重?cái)?shù)值一定時(shí)，影響政府和投資者的均衡點(diǎn)中的均衡貨幣供應(yīng)量 的因素主要有兩項(xiàng)，一個(gè)是政府制定的目標(biāo)價(jià)格水平Ω；另一個(gè)是下一期的貨幣供應(yīng)量的預(yù)期Mt+1。當(dāng)政府制定的目標(biāo)價(jià)格水平較高時(shí)，博弈雙方達(dá)到均衡時(shí)的貨幣供應(yīng)量就大；而當(dāng)預(yù)期的下一階段貨幣供應(yīng)量較高時(shí)，本期的均衡貨幣供應(yīng)量也就越小。影響均衡資產(chǎn)價(jià)格 的因素主要是政府的計(jì)劃價(jià)格水平，因?yàn)榇藭r(shí)已經(jīng)到達(dá)均衡水平，所以無(wú)論是Mt還是Mt+1都無(wú)法對(duì) 產(chǎn)生影響。

四、博弈論下的政府金融政策建議

在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，回籠資金以促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)更加健康的發(fā)展已成共識(shí)。然而，在人民幣匯率持續(xù)升值的預(yù)期下，境外資金不斷流入國(guó)內(nèi)，為降低資金流動(dòng)性帶來(lái)了很大的困難。從上面的分析來(lái)看，如果市場(chǎng)上的資金過(guò)多時(shí)，Mt遠(yuǎn)大于均衡值 ，從而使得政府和投資者的損失遠(yuǎn)大于理論上的最小值。

降低流動(dòng)性是一個(gè)漫長(zhǎng)而又艱辛的過(guò)程，為此有時(shí)候政府甚至不惜采取諸如“5·30”這樣的明顯打壓的政策，使得市場(chǎng)大起大落，甚至引發(fā)社會(huì)矛盾。而我們前面的分析認(rèn)為，在降低流動(dòng)性的過(guò)程中，由于實(shí)際的貨幣供應(yīng)量Mt會(huì)遠(yuǎn)大于博弈均衡點(diǎn)上的均衡貨幣供應(yīng)量

，因此無(wú)論是政府還是投資者，遭受的損失都會(huì)大于理論上的最小損失?；诖?，我們認(rèn)為，最優(yōu)的政策應(yīng)該是在政府金融政策調(diào)節(jié)的過(guò)程中，從博弈論角度出發(fā)，盡量考慮在努力控制貨幣供應(yīng)量、降低流動(dòng)性的同時(shí)，通過(guò)對(duì)Ω與Mt+1的控制，增加政府與投資者博弈中的均衡貨幣供應(yīng)量，縮小它們與實(shí)際值的差距，這樣，便能盡量降低政府和投資者的損失，減少調(diào)控過(guò)程中的“痛苦”。而在均衡點(diǎn)方程中，我們也已經(jīng)看到，均衡資產(chǎn)價(jià)格與Ω密切相關(guān)，因此，為了防止資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)度，政府要盡量將Ω控制在一定范圍內(nèi)，重點(diǎn)調(diào)節(jié)投資者對(duì)貨幣供應(yīng)量的預(yù)期Mt+1，穩(wěn)定的、良好的政策預(yù)期，既有助于投資者的投資選擇，也有助于實(shí)現(xiàn)政府金融政策的調(diào)節(jié)效果，當(dāng)政府和投資者博弈時(shí)盡量趨近均衡點(diǎn)，就可以使雙方的損失降到最低，這才是博弈雙方的最佳選擇。

[參考文獻(xiàn)]

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[2]平新喬.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)十八講[M].北京大學(xué)出版社，2001.

（收稿日期: 2007-09-25 責(zé)任編輯: 垠 喜）

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