[摘要]本文在分析資本市場(chǎng)深化與國(guó)際金融中心形成規(guī)律的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，指出在國(guó)內(nèi)國(guó)外流動(dòng)性過剩的背景下順勢(shì)大力推動(dòng)資本市場(chǎng)深化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和上海國(guó)際金融中心建設(shè)具有重要的戰(zhàn)略意義。文章還就上海如何發(fā)展資本市場(chǎng)，推動(dòng)國(guó)際金融中心建設(shè)提出了一些政策建議。

[關(guān)鍵詞]資本市場(chǎng) 國(guó)際金融中心 機(jī)遇與挑戰(zhàn)

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2007）04-0102-04

[作者簡(jiǎn)介]蒲小川（1964—）， 四川自貢人，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士， 現(xiàn)任上海宇禧財(cái)務(wù)顧問有限公司董事長(zhǎng)。研究方向：金融學(xué)。

一、資本市場(chǎng)深化與國(guó)際金融中心的形成

傳統(tǒng)的國(guó)際金融中心形成理論主要關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的空間集聚現(xiàn)象，并從規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)、交易效率等角度解釋金融集聚的微觀機(jī)理（潘英麗，2003）。這種以金融機(jī)構(gòu)為分析對(duì)象的視角雖然抓住了國(guó)際金融中心的表觀特征，但卻忽略了金融市場(chǎng)，尤其是資本市場(chǎng)本身的發(fā)展。大多數(shù)情況下，正是由于本國(guó)或本區(qū)域資本市場(chǎng)的不斷深化吸引著國(guó)內(nèi)外眾多的金融機(jī)構(gòu)形成空間集聚，也就是說金融機(jī)構(gòu)本身的集聚并不能說明國(guó)際金融中心的形成原因，金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的深化（不管這種深化是自然演進(jìn)的還是外部沖擊形成的）才是金融中心發(fā)展、升級(jí)的必要條件。因此，我們可以得出金融中心建設(shè)中的一個(gè)重要政策含義：抓住有利時(shí)機(jī)，推動(dòng)資本市場(chǎng)深化，與簡(jiǎn)單地引進(jìn)金融機(jī)構(gòu)相比，具有事半功倍的效果。下面我們從對(duì)國(guó)際金融中心的不同分類中具體來看資本市場(chǎng)深化與國(guó)際金融中心形成的關(guān)系。

首先，根據(jù)運(yùn)作模式，國(guó)際金融中心大致可分為實(shí)力功能型、代收集資型、簿記服務(wù)型三種。實(shí)力功能型金融中心是指資金來源往往是世界性的，但流向卻主要是服務(wù)于國(guó)內(nèi)的居民與非居民。這類金融中心的開放程度往往不如代收集資型，但卻以國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為后盾，具有代表性的如紐約、東京。代收集資型金融中心盡管資金來源廣泛，但資金流向卻是外向的，這類金融中心往往國(guó)際化程度比較高，外國(guó)股票交易、跨國(guó)銀行借貸和外國(guó)債券的發(fā)行比例高，具有代表性的如倫敦、新加坡、香港。簿記服務(wù)型金融中心則純粹是為國(guó)際金融活動(dòng)提供記賬服務(wù)，一般不發(fā)生實(shí)際的金融活動(dòng)（黃運(yùn)成，楊再斌，2003）。前兩種國(guó)際金融中心實(shí)際上都必須以強(qiáng)大的資本市場(chǎng)為依托，沒有成熟的資本市場(chǎng)，這類金融中心的靈魂也就不存在了，金融機(jī)構(gòu)的集聚瞬間就可轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的離散。

其次，根據(jù)國(guó)際金融中心產(chǎn)生模式的不同，可以區(qū)分為自然形成模式與國(guó)家建設(shè)模式（王傳輝，2000）。自然形成模式指的是隨著資本主義的大發(fā)展，使得一國(guó)成為世界制造業(yè)的中心，其貨幣成為世界貨幣，并逐漸成為區(qū)域性的金融中心，此后，隨著國(guó)際分工和國(guó)際貿(mào)易的深化，資金在國(guó)際間的流動(dòng)加速，區(qū)域性的金融中心又逐步演變成提供多方位服務(wù)的國(guó)際金融中心，像紐約、倫敦、東京等世界最大的國(guó)際金融市場(chǎng)就是這樣發(fā)展起來的。政府建設(shè)模式主要是將地理優(yōu)勢(shì)與政府政策相結(jié)合，在較短的時(shí)間內(nèi)形成區(qū)域性的國(guó)際金融市場(chǎng) ，如新加坡、香港就屬于這種類型。無論是自然形成還是國(guó)家建設(shè)，著眼點(diǎn)都在于市場(chǎng)深化，而不在于表面的機(jī)構(gòu)集聚，與金融市場(chǎng)，尤其是資本市場(chǎng)的深化相伴隨的機(jī)構(gòu)集聚才是有效的，這一點(diǎn)道理簡(jiǎn)單，但在國(guó)家建設(shè)型的發(fā)展模式中舍本逐末的情況卻時(shí)常發(fā)生。

最后，從國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展歷程來看，大體劃分為三個(gè)階段。第一階段，二戰(zhàn)后，紐約、蘇黎世的崛起與倫敦并列成為世界三大國(guó)際金融市場(chǎng)。由于戰(zhàn)后英國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，美國(guó)成為世界上最大的資金供應(yīng)者，美元成為各國(guó)儲(chǔ)備貨幣和重要的國(guó)際結(jié)算貨幣，國(guó)際資本的信貸和籌措大多集中在紐約，使其成為西方最大的國(guó)際金融市場(chǎng)。蘇黎世的自由外匯交易和黃金交易也非?；钴S，以至成為當(dāng)時(shí)世界三大國(guó)際金融市場(chǎng)之一。第二階段，歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生和擴(kuò)展。20世紀(jì)60年代以后，美國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)了持續(xù)的巨額逆差，美元信用動(dòng)搖，結(jié)果歐洲美元、亞洲美元市場(chǎng)相繼出現(xiàn)，并且迅速發(fā)展起來。其中倫敦成為規(guī)模最大的歐洲美元市場(chǎng)，并實(shí)現(xiàn)了信貸交易的國(guó)際化 ，為金融中心國(guó)際化擴(kuò)散創(chuàng)造了重要條件。此后，國(guó)際金融市場(chǎng)廣泛擴(kuò)散到巴黎、法蘭克福、布魯塞爾、東京、米蘭、盧森堡、新加坡、香港。第三階段 ，發(fā)展中國(guó)家金融中心建立，并且向國(guó)際金融市場(chǎng)方向發(fā)展。拉丁美洲、非洲等發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)逐步興起，擁有豐富資源的發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融市場(chǎng)中具有舉足輕重的地位，這些國(guó)家的金融市場(chǎng)正在逐步發(fā)展成為國(guó)際性金融市場(chǎng)。

總之，一方面，資本市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的核心。在國(guó)際金融中心建設(shè)中，資本市場(chǎng)發(fā)展至關(guān)重要，其發(fā)展規(guī)模直接關(guān)系國(guó)際金融中心在全球中的地位。紐約在二戰(zhàn)后一舉成為世界首位的金融中心，與紐約證券交易所崛起成為全球最大的證券交易市場(chǎng)是分不開的。而20世紀(jì)80年代初，東京國(guó)際金融中心的地位不斷攀升，很大程度上得益于東京證券交易所上市公司市值、市場(chǎng)成交規(guī)模的迅速擴(kuò)大。上世紀(jì)90年代開始，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，東京證券交易所股票價(jià)格持續(xù)下跌、市值急劇縮水，導(dǎo)致了東京國(guó)際金融中心地位的下降。另一方面，資本市場(chǎng)是國(guó)際金融中心間競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。上世紀(jì)90年代以來，國(guó)際金融呈現(xiàn)出投資全球化、籌資證券化、品種衍生化、運(yùn)作信息化的發(fā)展趨勢(shì)。在這種背景下，證券資產(chǎn)在各國(guó)居民金融資產(chǎn)中的比例日益增加，而以證券投資為載體的國(guó)際投資也已成為國(guó)際資本流動(dòng)的主要形式。因此資本市場(chǎng)的興衰直接關(guān)系到一個(gè)國(guó)際金融中心在全球金融體系中的地位。

二、資本市場(chǎng)深化與

上海國(guó)際金融中心的建設(shè)

（一）資本市場(chǎng)在上海國(guó)際金融中心建設(shè)中的作用

1. 吸引國(guó)內(nèi)外資本流入，更好的發(fā)揮資源配置的功能。做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)，在條件成熟的時(shí)候，不但可以吸引國(guó)內(nèi)企業(yè)到上交所上市，還可以筑巢引鳳，吸引國(guó)外企業(yè)到國(guó)內(nèi)來上市，從而吸引更多的海內(nèi)外資金。2003年底紐約證券交易所股票市值為123255.32億美元，是當(dāng)年GDP的1.12倍；同期香港主板市場(chǎng)上股票市值為6977.75億美元，為GDP的3.98倍。而同期上海交易所股票的總市值為30097億元，僅是當(dāng)年GDP的25.79%，可見與其他國(guó)際金融中心相比還有很大的差距。

2.助推其他金融市場(chǎng)的發(fā)展。盡管目前上海已經(jīng)建成了包括資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)在內(nèi)的比較齊備的金融市場(chǎng)體系，但是除了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)外，很多金融市場(chǎng)的規(guī)模比較小，有些甚至剛剛建成。資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，需要并且會(huì)推動(dòng)資金在各個(gè)市場(chǎng)以及國(guó)際間流動(dòng)，對(duì)于外匯市場(chǎng)和人民幣離岸中心的建設(shè)，以及保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展提供了機(jī)遇。

3.增強(qiáng)上海的吸引力，吸引各類金融機(jī)構(gòu)聚集。金融市場(chǎng)體系和金融機(jī)構(gòu)體系是國(guó)際金融中心的兩大構(gòu)成要素。資本市場(chǎng)是企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和各類投資者共同參與的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)的發(fā)展和壯大有利于吸引和培育投資銀行、基金管理公司、信托公司、資產(chǎn)評(píng)估公司、投資咨詢公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化上海作為國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)主要集聚地的功能和地位。

（二）上海資本市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題

1.股權(quán)分置改革雖已基本完成，但上市公司治理結(jié)構(gòu)與治理水平的提高還是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。

2.盡管目前我國(guó)正在有步驟有計(jì)劃地實(shí)行利率市場(chǎng)化，但是距離完全市場(chǎng)化還需不少時(shí)日，利率的非市場(chǎng)化容易扭曲資金的供求關(guān)系，造成資金的流動(dòng)性降低，不利于貨幣和資本市場(chǎng)的做大做強(qiáng)，也不利于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，嚴(yán)重阻礙了國(guó)際金融中心建設(shè)的腳步。

3.人民幣在資本項(xiàng)目下還不能夠自由兌換。按照國(guó)際貨幣基金組織對(duì)資本項(xiàng)目交易的劃分標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)有兩成的資本項(xiàng)目交易受嚴(yán)格管制，有三成多交易項(xiàng)目受較多限制，基本不受限制或有較少限制的交易項(xiàng)目不到一半。資本項(xiàng)目下的管制限制了資金在國(guó)際間的流動(dòng)，這樣根本就談不上建立國(guó)際金融中心。

4.我國(guó)目前仍實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分類監(jiān)管，盡管新的商業(yè)銀行法為混業(yè)經(jīng)營(yíng)留下了空間，但是，由于我們目前商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為薄弱，加上歷史上遺留了大量的呆賬和壞賬，從分業(yè)經(jīng)營(yíng)走向在真正的混業(yè)經(jīng)營(yíng)需要經(jīng)歷很長(zhǎng)的時(shí)間。而在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的大前提下，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)種類受限 ，產(chǎn)品創(chuàng)新的能力將大打折扣。

5.中國(guó)國(guó)內(nèi)從事證券業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)(如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu))為數(shù)不少，但由于其或多或少的“官辦”性質(zhì)而不具有獨(dú)立性。相當(dāng)多的中介機(jī)構(gòu)不能公正地履行其審查和證實(shí)的職責(zé)，往往傾向于“照顧”上市公司的利益，形成與事實(shí)不符或嚴(yán)重不符的公司報(bào)告或結(jié)論。

三、我國(guó)資本市場(chǎng)深化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

（一）持續(xù)的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中國(guó)30多年來持續(xù)的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為世界矚目，高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背后是居民和企業(yè)儲(chǔ)蓄的不斷積累。對(duì)居民而言，醫(yī)療、教育制度改革和社會(huì)保障制度的不完善，大大增強(qiáng)了個(gè)人和家庭的儲(chǔ)蓄傾向，而過多地儲(chǔ)蓄沉淀下來，無法通過資本市場(chǎng)得以增值。這種矛盾越發(fā)激烈，資本市場(chǎng)深化的需要就越迫切。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)是資本市場(chǎng)深化的必要條件之一。同時(shí)，與高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相伴隨的是更高速度增長(zhǎng)的貨幣供給量。貨幣供給長(zhǎng)期超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而通貨膨脹率卻維持在較為溫和的水平，這本身就預(yù)示著沉淀下來的流動(dòng)性有朝一日最終會(huì)被“喚醒”。被“喚醒”的流動(dòng)性對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的深化既是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇。

（二）持續(xù)的國(guó)際收支雙順差

以20世紀(jì)90年代初為界把改革開放分為兩個(gè)階段，中國(guó)國(guó)際收支平衡態(tài)勢(shì)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變動(dòng)。前期國(guó)際收支結(jié)構(gòu)較多表現(xiàn)為經(jīng)常和資本賬戶逆順差不同方向平衡方式組合，1982-1993年12年間有9年逆順差配合，其中5年經(jīng)常賬戶逆差和4年資本賬戶逆差。后期國(guó)際收支結(jié)構(gòu)通常形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)殡p順差。1994-2005年經(jīng)常項(xiàng)目始終保持順差并呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。累計(jì)順差4133億美元，年均順差為344億美元。主要由于直接投資大規(guī)模進(jìn)入，資本賬戶除了1998年受東南亞金融危機(jī)影響出現(xiàn)小額逆差外，其他年份一直保持順差，累計(jì)順差4309億美元，年均順差359.1億美元。伴隨國(guó)際收支雙順差發(fā)展，上世紀(jì)90年代初以來中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。尤其近年來外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)表現(xiàn)出加速趨勢(shì)，2002、2003和2004年分別增加742億、1168億和2066億美元，2005年增加2089億美元達(dá)到8189億美元，2006年前6個(gè)月增加1222億美元達(dá)到9411億美元，平均每月增長(zhǎng)200多億美元（盧鋒，2006）。在我國(guó)現(xiàn)有的匯率制度下，不斷積累的外匯儲(chǔ)備倒逼中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款已經(jīng)成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道之一。當(dāng)流動(dòng)性過剩的時(shí)候，中央銀行又不得不通過發(fā)行銀行票據(jù)來對(duì)沖過多的流動(dòng)性，但這種“堵”的辦法作用是有限的，央行的可操作空間也越來越小。顯然，深化資本市場(chǎng)，讓國(guó)內(nèi)外更多的優(yōu)資企業(yè)通過資本市場(chǎng)來融資，這種疏導(dǎo)流動(dòng)性的辦法更可取。

（三）人民幣升值預(yù)期

匯率升值壓力有兩種，一種是短期壓力，一種是長(zhǎng)期壓力。前者是內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)果，表現(xiàn)為國(guó)際收支大量持續(xù)順差;后者是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期走強(qiáng)的結(jié)果，表現(xiàn)為勞動(dòng)生產(chǎn)率的不斷提高和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)（張曙光，2005）。升值壓力的存在就形成了人民幣升值預(yù)期，從而誘使國(guó)外套匯資本流入國(guó)內(nèi)，這些外部資本不僅包括以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際資本，而且包括人民幣國(guó)際化過程中流出的本幣資本。在資本項(xiàng)目不可完全兌換的情況下，大量套匯資本通過貿(mào)易賬戶以隱性方式流入國(guó)內(nèi)，虛增了貿(mào)易順差的同時(shí)還推動(dòng)了國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品價(jià)格的大幅上漲，尤其是房地產(chǎn)和國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的價(jià)格上漲。

（四）發(fā)展資本市場(chǎng)，化解流動(dòng)性

政府需要在以往采取的貨幣政策措施以外尋求新的出路。利用流動(dòng)性十分充裕的條件，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，構(gòu)建多層次金融市場(chǎng)，提高直接融資比例，降低銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新，是當(dāng)前形勢(shì)下化解流動(dòng)性的較好途徑。我們正面臨一個(gè)前所未有的國(guó)際國(guó)內(nèi)流動(dòng)性都十分充足的時(shí)期。短時(shí)期內(nèi)這種情況還將延續(xù)。但大量貨幣流動(dòng)性的存在，在為發(fā)展提供充足資金基礎(chǔ)的同時(shí)，也成為風(fēng)險(xiǎn)積累的因素。要通過提高直接融資比例，以及多元化的市場(chǎng)建設(shè)，將資金引入與其需求相適應(yīng)的投融資渠道，改變當(dāng)前我國(guó)高度依賴銀行體系的融資結(jié)構(gòu)，降低銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，將原來大部分由銀行承擔(dān)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為由投資人分散承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管2006 年我國(guó)證券市場(chǎng)直接融資規(guī)模有了很大增長(zhǎng)，IPO加上市公司定向增發(fā)約2700 億元，但如果和銀行全年新增貸款3.18 萬億元相比，不到后者的10%，銀行系統(tǒng)仍然集中了金融體系內(nèi)絕大部分的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前資金供給充裕，在股權(quán)分置改革基本完成、海外上市公司“回歸”、金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推出等因素的推動(dòng)下，資本市場(chǎng)正展現(xiàn)其融資功能，所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄分流產(chǎn)生影響明顯，是發(fā)展直接融資的大好時(shí)機(jī)。而在央行收縮流動(dòng)性的各項(xiàng)政策對(duì)居民儲(chǔ)蓄的分流無能為力的狀況下，順勢(shì)利導(dǎo)，發(fā)展資本市場(chǎng)是必然的趨勢(shì)。

四、發(fā)展壯大資本市場(chǎng)，

推動(dòng)上海成為國(guó)際金融中心

（一）溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的渠道，允許并放寬合規(guī)資金入場(chǎng)的比率

資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展是金融業(yè)有效運(yùn)行的基礎(chǔ)，也是現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。為了進(jìn)一步溝通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系，使中央銀行各種貨幣政策工具協(xié)調(diào)運(yùn)作，從而提高貨幣政策有效性，要求在加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理、提高金融監(jiān)管水平的基礎(chǔ)上，建立規(guī)范的證券融資渠道，“開明流、堵暗渠”，既鼓勵(lì)和引導(dǎo)銀行信貸資金通過合法途徑注入資本市場(chǎng)，又讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場(chǎng)籌集資金，形成真實(shí)的利率價(jià)格信號(hào)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展，提升金融體系合理配置資源的功能。目前我國(guó)實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管制度，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間聯(lián)系的加強(qiáng)以及金融創(chuàng)新有可能導(dǎo)致金融監(jiān)督真空的出現(xiàn)，因此在疏導(dǎo)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)聯(lián)系的同時(shí)，我國(guó)三大金融監(jiān)管部門必須加強(qiáng)合作，增強(qiáng)監(jiān)管合力，提高監(jiān)管效率。

（二）擴(kuò)大直接融資規(guī)模，推動(dòng)上市公司購并重組和規(guī)范運(yùn)作

直接融資比重偏低是中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期面臨的問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去10 年中國(guó)企業(yè)直接融資比重，包括股票、企業(yè)債券、公司債券，一直在10%左右，而同期日本、德國(guó)、美國(guó)企業(yè)的直接融資比重分別達(dá)到50%、57%和70%。在直接融資中，國(guó)外債券融資比例一般遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資，2005 年美國(guó)債券發(fā)行的規(guī)模大約是股票發(fā)行規(guī)模的6.5 倍；而去年中國(guó)發(fā)行的企業(yè)債和公司債僅相當(dāng)于同期股票籌資額的44%。

目前有不少業(yè)績(jī)較好的上市公司選擇海外上市，尤其是一些績(jī)優(yōu)藍(lán)籌公司，此類公司又恰恰是目前資本市場(chǎng)所稀缺的，這直接影響了上交所吸引資金的能力，因此應(yīng)該發(fā)展更多的機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵(lì)更多資質(zhì)優(yōu)良的公司到上海證券交易所上市，擴(kuò)大直接融資的規(guī)模。同時(shí)，還要利用好資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)實(shí)施企業(yè)的資產(chǎn)重組，降低企業(yè)的重組費(fèi)用，優(yōu)化公司的法人治理結(jié)構(gòu)，從而反過來影響資本市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。

（三）加強(qiáng)金融創(chuàng)新的力度

在市場(chǎng)方面，引入做空機(jī)制、股指期貨來完善價(jià)格形成機(jī)制；盡快推動(dòng)中小企業(yè)板向創(chuàng)業(yè)板過渡，解決風(fēng)險(xiǎn)投資的推出問題；形成全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的店頭市場(chǎng)，為居民與企業(yè)的投資與融資提供了新的渠道。在機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)方面，鼓勵(lì)券商集團(tuán)化發(fā)展，允許更多的券商發(fā)行債券和股票；適時(shí)組建金融控股公司，探索混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新模式。

在金融工具方面，運(yùn)用含權(quán)債券解決我國(guó)企業(yè)股份制發(fā)展中的激勵(lì)機(jī)制問題，可以開發(fā)企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券的派生功能，賦予投資者在存續(xù)期按約定價(jià)格轉(zhuǎn)成股票的權(quán)利，使企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券具有股票期權(quán)的性質(zhì)；設(shè)計(jì)非標(biāo)準(zhǔn)化合約，促進(jìn)企業(yè)兼并與重組；運(yùn)用資產(chǎn)證券化解決銀行不良債權(quán)，把商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)剝離到資本市場(chǎng)，通過投資銀行加以解決；運(yùn)用國(guó)際股票收益互換，促進(jìn)資本市場(chǎng)國(guó)際化等。

（四）改善上海金融服務(wù)的環(huán)境

上海應(yīng)采取一系列有力的措施，建立并完善個(gè)人誠(chéng)信體系，大力吸引中外著名的資信評(píng)級(jí)公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、審計(jì)事務(wù)所、經(jīng)紀(jì)公司等機(jī)構(gòu)，在上海提供一個(gè)高效、便捷、公正的金融中介服務(wù)平臺(tái)，形成以金融為軸心的商務(wù)鏈。引進(jìn)及培養(yǎng)優(yōu)秀的金融人才，增加RD的投入，加強(qiáng)與現(xiàn)有國(guó)際金融中心關(guān)于資本市場(chǎng)建設(shè)方面的交流與合作，推進(jìn)上海金融中心的建設(shè)。上海還要處理好與長(zhǎng)三角地區(qū)其他城市間的關(guān)系，與長(zhǎng)三角地區(qū)形成梯度分工，錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的良性局面，為上海的金融業(yè)提供良好的經(jīng)濟(jì)背景。

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(收稿日期: 2007-07-13 責(zé)任編輯: 張書啟)