[摘要]2006年我國人民幣匯率的顯著特征為匯率彈性明顯增強(qiáng)、雙向波幅擴(kuò)大、呈小幅升值態(tài)勢，仍屬于基本穩(wěn)定。2007年，人民幣匯率政策取向是在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的非理性預(yù)期，其核心內(nèi)容為：匯率政策將成為貨幣政策中心、采取合適的政策組合、適時調(diào)整匯率水平、大力發(fā)展和完善外匯市場。我們的基本判斷為：人民幣匯率浮動空間將會進(jìn)一步放寬，在雙向波動中小幅升值。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率 現(xiàn)狀 趨勢

[中圖分類號]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1004-6623（2007）01-0018-05

[作者簡介]王元龍（1952－），甘肅蘭州人，中國銀行總行研究員，博士生導(dǎo)師，主要研究方向為宏觀經(jīng)濟(jì)金融與國際金融；王艷（1981－），女，內(nèi)蒙古呼和浩特人，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生。

2006年人民幣匯率走勢的總體特征可以概括為：匯率彈性明顯增強(qiáng)、雙向波幅擴(kuò)大、總體呈小幅升值態(tài)勢。然而，匯改以來人民幣匯率走勢究竟受哪些因素影響，對企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、股票市場又分別有哪些影響，2007年人民幣匯率的政策趨勢和走勢又如何，這是需要認(rèn)真研究的幾個重要問題。

一、 影響人民幣匯率走勢的因素分析

1.正確看待人民幣匯率升值

中國經(jīng)濟(jì)總量地位的提升和持續(xù)增長的預(yù)期是推動人民幣緩慢升值的深層原因。近幾年來中國經(jīng)濟(jì)一直保持快速穩(wěn)定的增長，從長期來看，一國匯率水平與該國經(jīng)濟(jì)實力呈正相關(guān)的關(guān)系。因此，判斷人民幣的長期匯率走勢，來自對中國經(jīng)濟(jì)的長期走勢的分析，這是決定未來人民幣匯率走勢最為關(guān)鍵的因素。從現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)增長走勢來看，未來有望進(jìn)入一個相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長周期，特別是新一輪宏觀調(diào)控已經(jīng)發(fā)揮了作用，如果沒有重大干擾因素，中國經(jīng)濟(jì)將會呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，這也就意味著人民幣匯率的長期發(fā)展趨勢是升值。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性規(guī)律的作用，其匯率會有回歸走勢即螺旋式盤旋上升。

此外，看待人民幣幣值需要從“對美元匯率”轉(zhuǎn)向“對一籃子貨幣匯率”的視角。人民幣匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率已從固定匯率變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛A(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。因而，隨著貿(mào)易多元化和國際貨幣間匯率波動的加劇，看待人民幣幣值需要從“對美元匯率”轉(zhuǎn)向“有效匯率”，也就是對一籃子貨幣匯率的視角。2006年下半年以來，進(jìn)口價格漲幅顯著超過出口價格漲幅，這種情況一般在貨幣貶值的情況下才會發(fā)生。也就是說，從真實有效匯率（REER）來看，人民幣是在貶值。在人民幣對美元的幾次快速升值過程中，人民幣對歐元、英鎊、日元出現(xiàn)了大幅貶值，這就使得人民幣升值的效果大打折扣。在目前人民幣匯率中間價確定方式以及美元走弱的情況下，人民幣要實現(xiàn)有效匯率升值，對美元的升值幅度可能還要大一些。而我們也不要將目光僅僅局限于人民幣對美元的漲跌上，多視角透視人民幣匯率才能正確理解人民幣匯率的波動。

2.美元走勢成為影響人民幣匯率短期變動的直接因素

由于人民幣匯率參照“一籃子貨幣”決定，因此它對美元的匯率，很大程度上要受到美元在國際匯市上總體表現(xiàn)的影響，美元在國際匯市的起伏幾乎成了決定人民幣匯率短期走勢的主要因素。人民幣匯率在2006年8月中旬的短期急速走低的外部因素正是美元當(dāng)時對其他國際貨幣整體走強(qiáng)。10月份以來，每當(dāng)國際匯市上美元跌到一個新的低點，人民幣匯率就跟隨創(chuàng)出新高，而一旦美元反彈，人民幣匯率就會出現(xiàn)回調(diào)。進(jìn)入11月份以來，美元和人民幣之間反向聯(lián)動更為明顯，每次美元指數(shù)創(chuàng)出階段性新低，人民幣匯率幾乎都會報以一個匯改以來的新高。

受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響，美元對各主要貨幣大幅下挫。2006年以來，美元對歐元匯率跌至兩年來的低點，對英鎊匯率也接近2004年以來的最低水平。11月底美國調(diào)低了2006年經(jīng)濟(jì)增長及通貨膨脹預(yù)期值，而美聯(lián)儲會議紀(jì)要也顯示多數(shù)成員預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長將放緩。這些因素加重了市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒，推動市場對美聯(lián)儲可能降息的預(yù)期，因而導(dǎo)致美元疲軟。

二、人民幣匯率變動的影響

2006年人民幣匯率的波動和升值并沒有超出金融體系和企業(yè)的承受能力范圍。經(jīng)濟(jì)增長不僅沒有減慢，而且保持了強(qiáng)勁的勢頭。

一年來匯率改革的實踐表明，除了局部行業(yè)受到預(yù)料中的影響之外，總體上中國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在相當(dāng)穩(wěn)健的水平上，經(jīng)濟(jì)增長、物價和外貿(mào)形勢都相當(dāng)良好。2006年上半年，GDP增長維持在10%以上，外貿(mào)順差達(dá)到了614億美元。中國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對于匯率浮動表現(xiàn)了良好的適應(yīng)能力，能夠把匯率機(jī)制改革的影響加以消化，這為下一階段繼續(xù)推進(jìn)匯率改革奠定了良好的基礎(chǔ)。

1.人民幣匯率變動對企業(yè)的影響

人民幣兌美元自2005年7月匯改后一直保持著升值趨勢，但同時，2006年以來貿(mào)易順差卻屢次創(chuàng)出歷史新高，也就是說人民幣升值并未降低貿(mào)易順差的增長，這說明中國企業(yè)適應(yīng)人民幣匯率升值的能力在增強(qiáng)。另一個有力的證據(jù)是，自匯改以來，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然居高不下，這些投資中大部分是以出口導(dǎo)向型為主。企業(yè)之所以擴(kuò)大投資，說明企業(yè)還是有利可圖的。這反過來也證明人民幣漸進(jìn)小幅升值對出口的沖擊是有限的，究其原因，主要有以下兩點。一是出口企業(yè)實際盈利能力比預(yù)期高，升值強(qiáng)化并提高了國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率和競爭能力。從匯改一年來的情況看，人民幣升值對出口企業(yè)的影響更多體現(xiàn)為國內(nèi)企業(yè)之間的競爭加劇以及企業(yè)效率的提高。這種競爭的加劇體現(xiàn)為出口產(chǎn)品的價格降幅超過人民幣升值的幅度。當(dāng)然也有一種可能，即部分企業(yè)以前隱藏了利潤。二是企業(yè)在匯改進(jìn)程中增加了抗風(fēng)險的能力，已經(jīng)開始逐漸適應(yīng)匯率改革的方向，并逐漸學(xué)會如何回避匯率風(fēng)險。中國的企業(yè)開始運(yùn)用多種匯率避險工具，包括提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值、提高生產(chǎn)效率、降低中間消耗、提高品牌影響力和運(yùn)用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險等，其中，企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品、改用非美元貨幣結(jié)算和投資外匯理財產(chǎn)品的比例均有所上升。另一方面，匯率形成機(jī)制改革后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯的便利度明顯提高。銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場和掉期市場的逐漸活躍，也從一個側(cè)面說明企業(yè)對新型匯率避險工具的適應(yīng)能力和匯率風(fēng)險管理意識都有所增強(qiáng)①。從國內(nèi)上市公司的案例分析也可以看出，人民幣匯率改革對企業(yè)而言是利大于弊的。以2006年4月底披露年報的上市公司為樣本，可以看出自人民幣匯率體制改革和大半年的適度升值以來，企業(yè)的匯兌損失不僅沒有放大，反而實現(xiàn)了較大的匯兌凈收益?？傮w而言，受益企業(yè)的平均受益金額，是受損企業(yè)平均受損金額的8.3倍。同時，匯率改革對特定區(qū)域的影響，取決于企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險的管理能力，大企業(yè)云集的地區(qū)，例如上海、北京等地，做得比中小企業(yè)遍地開花的地區(qū)要好得多。

2.人民幣匯率波動對金融機(jī)構(gòu)的影響

金融機(jī)構(gòu)對于匯率浮動的承受能力也逐漸增強(qiáng)。自2005年7月人民幣匯率一次性上調(diào)2%，到一年之后人民幣升值3%以上，其間市場交易日間和日內(nèi)波動幅度加大，金融體系運(yùn)行正常。這與匯改之后的一系列配套政策有很大關(guān)系。中國人民銀行頒布了一系列政策法規(guī)，逐步放寬銀行現(xiàn)匯、現(xiàn)鈔買賣價差限制，引導(dǎo)掛牌匯率由對稱性向非對稱性發(fā)展，外匯定價從“一視同仁”到差別定價發(fā)展?！耙蝗斩鄡r”的實施進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行匯率風(fēng)險意識，并促使商業(yè)銀行從人民幣匯率產(chǎn)品的定價機(jī)制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險管理、IT系統(tǒng)以及市場營銷等多個方面全面加強(qiáng)匯率風(fēng)險管理體系的建設(shè)。而各類金融衍生業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出，對商業(yè)銀行在提高金融衍生品的定價能力和風(fēng)險管理水平方面提出了更高的要求。另外，商業(yè)銀行也意識到其中存在的巨大商機(jī)，通過加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新爭取在新的競爭格局中搶占先發(fā)優(yōu)勢，并鞏固自身的生存適應(yīng)能力。在積極引導(dǎo)客戶增強(qiáng)對人民幣匯率機(jī)制認(rèn)識的基礎(chǔ)上，針對不同的客戶需求，為客戶提供相應(yīng)的避險、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，適時推出新的外匯理財產(chǎn)品，有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險；與此同時，積極開發(fā)風(fēng)險管理、風(fēng)險對沖及投資產(chǎn)品，綜合運(yùn)用利率、匯率等價值互動的機(jī)理，分別對進(jìn)出口企業(yè)采取不同的定價政策。

3.人民幣匯率波動對股票市場的影響

對股市而言，本幣升值預(yù)期主要會帶來四方面的益處：吸引國際資本流入，獲得以本幣計值資產(chǎn)升值的收益；在實行外匯管制情況下，本幣升值會出現(xiàn)將外幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為本幣資產(chǎn)的趨勢，改善股市資金供求關(guān)系；為了抑制更多投機(jī)資金進(jìn)入國內(nèi)，央行將有意維持一定幅度的本外幣利差，傾向于保持低利率，為股市發(fā)展提供較為寬松的金融壞境；國際流動資本具有較強(qiáng)投機(jī)性，將主要投資于容易變現(xiàn)、流動性高的證券市場。歷史經(jīng)驗表明，一國本幣升值往往導(dǎo)致以本幣計價的資產(chǎn)升值，特別是以股市為代表的虛擬資產(chǎn)，其升值幅度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本幣升值的幅度。人民幣升值預(yù)期是支持中國股市長期向好的重要因素，并將成為今后幾年市場反復(fù)經(jīng)營的投資主題之一。

三、2007年人民幣匯率趨勢預(yù)測

匯率走勢與匯率形成機(jī)制相輔相成，完善匯率機(jī)制才能形成合理均衡的匯率水平。而匯率形成機(jī)制的完善又取決于未來的匯率政策取向，因此，有必要結(jié)合人民幣未來匯率政策趨勢分析預(yù)測2007年人民幣匯率的走勢。

（一）人民幣匯率政策趨勢預(yù)測

2007年，人民幣匯率政策的主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的預(yù)期。

1.匯率政策成為貨幣政策中心

針對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，央行提出將協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動性控制，合理控制貨幣信貸增長，維護(hù)總量平衡。將發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)與擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略有效協(xié)調(diào)，其關(guān)鍵是促進(jìn)國際收支趨向平衡，這是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和政策選擇的著力點，也是改善當(dāng)前宏觀調(diào)控的有效途徑。央行在2006年8月第二次加息之后，利率政策操作已經(jīng)告一段落，貨幣政策調(diào)控的重心開始向匯率政策轉(zhuǎn)移?？梢灶A(yù)計，人民幣匯率政策將成為現(xiàn)階段中國貨幣政策的重心。但需要指出的是，匯率政策成為貨幣政策重心，其內(nèi)涵是多方面的，如擴(kuò)大人民幣匯率波動幅度、增強(qiáng)人民幣彈性、完善外匯市場運(yùn)行體制、加快外匯市場產(chǎn)品創(chuàng)新、調(diào)整外匯管理政策等等，而不可將目光僅僅盯在匯率本身上，簡單地理解為人民幣要加快升值。

2.采取合適的政策組合

中國“雙順差”的失衡經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、國際收支的不平衡是由深層次制度因素和結(jié)構(gòu)因素造成的。促進(jìn)中國國際收支趨向平衡和實現(xiàn)匯率均衡，要求合適的政策組合。這種政策組合至少包括三個層次：一是實際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合，二是匯率政策和外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策調(diào)整相結(jié)合，三是結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度變革相結(jié)合。毫無疑問，單項政策的調(diào)整或單純依靠匯率升值難以從根本上解決中國國際收支不平衡問題，而應(yīng)從圍繞以消費(fèi)需求為主擴(kuò)大內(nèi)需、降低儲蓄率、調(diào)整外資優(yōu)惠政策、擴(kuò)大進(jìn)口和市場開放等結(jié)構(gòu)性政策以及匯率浮動入手，多管齊下進(jìn)行調(diào)整。

3.適時調(diào)整匯率水平

匯率政策的核心是匯率水平的調(diào)整或匯率變動，匯率作為一攬子政策的組成部分之所以能夠在調(diào)節(jié)中國國際收支不平衡中發(fā)揮一定的作用，關(guān)鍵在于適時調(diào)整匯率水平，發(fā)揮匯率政策在實現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。央行匯率政策的操作將采取實際匯率調(diào)整和名義匯率調(diào)整相結(jié)合的方式。

第一，調(diào)整名義匯率。主要措施是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波動區(qū)間，例如從當(dāng)前日均波幅的0.3%，逐漸放寬到日均1%的范圍。人民幣匯率波幅范圍擴(kuò)大，這將會增加投機(jī)資金的風(fēng)險，使投機(jī)的動力減少，從而減少人民幣升值的壓力。需要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣名義匯率水平的調(diào)整應(yīng)該是小幅的、漸進(jìn)的。從匯率制度改革一年來的情況看，人民幣名義匯率升值了3.3%，而中美之間的利率差額為3.1%，這種狀況使得投機(jī)人民幣升值的熱錢流入并沒有獲得預(yù)期的收益。正如美國斯坦福大學(xué)羅納德·麥金農(nóng)教授(Ronald I. McKinnon)所指出的，中國央行將嚴(yán)格控制人民幣兌美元匯率，將這一匯率的日變動幅度限制在非常微小的水平，而人民幣兌美元就以這一幅度持續(xù)波動著。而人民幣匯率的具體變動時間可以無章可循，以免給投機(jī)者享受免費(fèi)午餐的機(jī)會。他認(rèn)為，重要的是要維持人民幣的溫和升值并使升值幅度與美中兩國的通貨膨脹率差值相一致。要避免重蹈日本的覆轍，中國央行至少要密切關(guān)注美國的通貨膨脹水平和利率水平，并據(jù)此制定其以匯率為基礎(chǔ)的貨幣政策。人民幣兌美元匯率應(yīng)在嚴(yán)格控制的前提下逐步升值。維持貨幣穩(wěn)定是央行貨幣政策的首要任務(wù)，并以此維持經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性，在此前提下，人民幣匯率調(diào)整將會是一個漸進(jìn)的過程，決不會是一蹴而就的事情。

第二，調(diào)整實際匯率。主要措施是通過外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整而引起實際匯率的變動，如調(diào)整外資優(yōu)惠政策、轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式、調(diào)整出口退稅等稅收政策、調(diào)整收入分配政策等都可達(dá)到調(diào)整實際匯率的效果，實現(xiàn)匯率均衡。具體而言，一是將中國外資政策的重點從提供稅收優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)向完善投資軟環(huán)境，為外資提供正常經(jīng)營所需要的條件，以遏制投資主體的短期投機(jī)行為與假外資等套稅行為，同時減弱優(yōu)惠政策的競爭。加快統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)稅收制度，實現(xiàn)外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)的公平競爭。二是逐步取消出口退稅政策，并開征資源型和資源密集型產(chǎn)品的出口稅收。三是提高法定的最低工資標(biāo)準(zhǔn)，以利于提高低收入階層的收入，刺激國內(nèi)消費(fèi)，促使企業(yè)從低價競爭策略轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的差異化競爭戰(zhàn)略；通過實際匯率升值的方式實現(xiàn)匯率的均衡。

4.大力發(fā)展外匯市場、匯率衍生品市場

大力發(fā)展國內(nèi)外匯市場，逐步放開外匯交易。由于中國采用了更為靈活的管理浮動匯率制，匯率波動幅度將漸漸增大，匯率風(fēng)險問題會顯得更為突出，迫切需要開辦銀行間、銀行與其它交易主體間的遠(yuǎn)期交易、掉期交易、貨幣互換、外幣期貨、期權(quán)等金融風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，增加外匯交易工具，以滿足企業(yè)對沖外匯風(fēng)險的要求。要將以銀行為主的銀行間外匯交易市場擴(kuò)展到銀行、企業(yè)和個人均大量參與的完善的外匯交易市場，并適當(dāng)放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)資本項目可兌換。目前，各類企業(yè)按實需原則均可開立外匯結(jié)算賬戶，并且企業(yè)可保留的外匯額度相當(dāng)大，這為企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險提供了一條途徑，但同時也增加了企業(yè)持有外匯頭寸的風(fēng)險。因此要進(jìn)一步建立和完善外匯經(jīng)紀(jì)商制度，讓更多的企業(yè)能夠通過外匯經(jīng)紀(jì)商來規(guī)避匯率風(fēng)險，并進(jìn)一步使手中的外匯保值增值。同時，要繼續(xù)深化外匯管理改革，改進(jìn)經(jīng)常項目外匯賬戶管理，進(jìn)一步滿足企業(yè)和個人的外匯需求。著力促進(jìn)外匯市場發(fā)展，完善外匯市場風(fēng)險計量和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，促進(jìn)市場結(jié)構(gòu)和交易方式復(fù)合化發(fā)展，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)自主定價能力和風(fēng)險控制能力，鼓勵金融機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險的前提下積極進(jìn)行金融創(chuàng)新，為企業(yè)、居民提供更加豐富的避險產(chǎn)品，拓寬市場投資渠道。

匯率制度改革與匯率衍生品市場的發(fā)展是相互聯(lián)系相輔相成的。匯率制度改革對發(fā)展匯率衍生品市場提出了現(xiàn)實的需求，匯制改革是中國金融體制改革的一項重要內(nèi)容。由于長期實行固定匯率制度，中國的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)風(fēng)險管理意識嚴(yán)重不足，要解決這一些問題，除了對金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險防范意識的教育和宣傳，也要求向這些機(jī)構(gòu)提供管理風(fēng)險的手段和工具，使其提高對匯率風(fēng)險的承受能力。另一方面，匯率衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展對于推動匯制改革也具有非常重要的作用，廣大金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)風(fēng)險管理的工具和手段豐富了，管理風(fēng)險的本領(lǐng)增強(qiáng)，才可能考慮進(jìn)一步深化匯制改革，加快改革的步伐，這是十分重要的。

隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，包括匯率衍生品在內(nèi)的中國金融衍生品市場將醞釀重大突破，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險管理工具，并大力推動交易托管集散等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，為衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展搭建一個良好的平臺。

（二）2007年人民幣匯率走勢的預(yù)測

1.人民幣匯率將繼續(xù)維持雙向波動、小幅升值趨勢

可以預(yù)計，2007年人民幣匯率不會一次性大幅升值，盡管升值速度有加快的趨勢，但這只是受到市場因素影響的短期狀況。在中國金融體系還不是很健全、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不夠合理的情況下，過早實現(xiàn)匯率比較大的靈活性，將可能對社會經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生巨大的損害。因此，對于人民幣匯率要靈活到什么程度，應(yīng)該有一個“充分探討并統(tǒng)一認(rèn)識”的過程。中國企業(yè)長期以來處于利率、匯率都相對穩(wěn)定的環(huán)境，必須要有一個適應(yīng)利率、匯率變化的時間。

2007年，在人民幣升值預(yù)期壓力明顯大于實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在升值需求的情況下，特別是在金融改革進(jìn)入了關(guān)鍵時期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融的不確定因素較多，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對浮動匯率尚需有個適應(yīng)過程，而且在匯率調(diào)整對改善國際經(jīng)濟(jì)不平衡影響有限的情況下，大幅度輕率調(diào)整人民幣匯率，風(fēng)險過大，不利于中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。因此，中國仍會繼續(xù)保持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”的原則，人民幣未來走勢將會在雙向波動中實現(xiàn)人民幣的小幅升值。

2.人民幣匯率浮動區(qū)間在適時間放寬

人民幣匯率彈性還有較大空間，波幅有望放寬。在較小的浮動空間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下，匯率走勢可能會形成單邊上升的局勢；而在一個較大的浮動空間內(nèi)，匯率存在雙向走勢，在較短時間里，可能是人民幣升值幅度加大；但在更長時間里，則是人民幣匯率漲跌空間進(jìn)一步擴(kuò)大。這將給投機(jī)資金帶來一定壓力和風(fēng)險，使其投機(jī)進(jìn)出的風(fēng)險成本增大，從而可望抑制其強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)操作。隨著人民幣匯率變動不確定增加，押寶人民幣升值的境外熱錢，就有可能減少，從而使外匯儲備增長勢頭有所減緩。

2006年下半年以來人民幣匯率彈性逐步增強(qiáng)，波動幅度明顯放寬，單日波幅多次逼近3%這一限制區(qū)間，放寬匯率波幅的時機(jī)已經(jīng)成熟。選擇此時擴(kuò)大人民幣對美元匯率的波幅，有助于打破人民幣單邊升值預(yù)期，釋放人民幣的升值壓力。通過行政性升值措施不僅會打破各種市場的均衡，不利于匯率、利率的市場化進(jìn)程，也會破壞市場的均衡。央行8月18日宣布上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，8月21日開市后，無論是貨幣市場還是債券市場，基本上沒有受到加息帶來的沖擊。市場發(fā)展日趨成熟為擴(kuò)大人民幣升值波動幅度提供了基礎(chǔ)。合適的匯率浮動區(qū)間是有管理的浮動匯率制度的基礎(chǔ)。因此，人民幣匯率的浮動區(qū)間應(yīng)根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和企業(yè)的實際情況，有步驟分階段地加以擴(kuò)大，最終將人民幣匯率從現(xiàn)行僵化的狀態(tài)中解脫出來，增加人民幣匯率的彈性。

關(guān)于時機(jī)的選擇。在進(jìn)一步推進(jìn)金融體系改革和外匯市場改革的基礎(chǔ)上，在基本吸納和消化已經(jīng)采取和準(zhǔn)備采取的一系列市場化改革因素后，當(dāng)產(chǎn)生新的市場供求因素的刺激與推動，才會出現(xiàn)適當(dāng)?shù)臅r機(jī)。推出的仍是有管理目標(biāo)的適度的浮動區(qū)間。但也不排除在匯率改革措施不能釋放和消化市場等因素帶來的升值壓力時，提前適度擴(kuò)大人民幣匯率的浮動區(qū)間。貨幣政策制定者將根據(jù)市場發(fā)育狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)金融形勢，結(jié)合國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間?？梢灶A(yù)測，人民幣大幅升值的可能性不存在，但逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動幅度應(yīng)該是發(fā)展趨勢。

基于以上分析，結(jié)合對匯率政策趨勢的預(yù)測，我們可以得出判斷：2007年人民幣匯率浮動空間將會進(jìn)一步放寬，人民幣匯率在雙向波動中小幅升值。

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