[摘要]社會(huì)責(zé)任投資是將傳統(tǒng)的衡量風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資模式，加上社會(huì)道德、倫理等視角的一種新型投資方式，是希望在追求利潤的同時(shí)，促進(jìn)建立一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的和諧社會(huì)環(huán)境。實(shí)踐證明，社會(huì)責(zé)任投資之報(bào)酬率在長期看來并不比傳統(tǒng)投資方式差，甚至還有所超越。我國轉(zhuǎn)型時(shí)期，需要堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展，若能大力發(fā)展并引入國外倫理基金投資模式，必能對我國資本市場和經(jīng)濟(jì)和諧發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

[關(guān)鍵詞]社會(huì)責(zé)任投資 倫理基金

[中圖分類號]F06；F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1004-6623（2007）01-0107-03

[作者簡介]許弘林（1970-），臺灣桃園人， 復(fù)旦大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)博士生，喬治·華盛頓大學(xué)MBA。

一、 會(huì)責(zé)任投資的起源及其投資策略

社會(huì)責(zé)任投資SRI( Socially Responsible Investments)緣起甚早，在圣經(jīng)時(shí)代，猶太人就有設(shè)定以道德價(jià)值來投資的投資標(biāo)準(zhǔn)。在16世紀(jì)， 喬治?？怂?George Fox)在美國創(chuàng)建了貴格會(huì)(Quakers)教派， 該教派教徒信仰人權(quán)平等及反對暴力戰(zhàn)爭， 同時(shí)也把這些社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)用來規(guī)范投資行為， 這些被認(rèn)為是第一批的道德投資者。而近代的社會(huì)責(zé)任投資起源于20世紀(jì)60年代， 當(dāng)時(shí)環(huán)保、反戰(zhàn)及追求和平等議題充斥歐美。在美國，開始有人試圖以投資的方式， 來反對越戰(zhàn)。最早一支倫理基金是瑞典在1965年發(fā)行的，1971年， 在美國出現(xiàn)了本土第一支倫理基金(Ethical Fund)，而英國第一支倫理基金是在1984年發(fā)行的Friends Provident's Stewardship Trust。目前，最大的社會(huì)責(zé)任投資市場是在美國， 其次是英國、荷蘭及瑞典。其中美國及英國的社會(huì)責(zé)任投資總資產(chǎn)規(guī)模已超過3兆美元， 每年以超過30%的速度成長，成為全世界基金管理界不可忽視的一支投資力量。 現(xiàn)今全世界已有21個(gè)國家有與社會(huì)責(zé)任投資相關(guān)的金融產(chǎn)品。以亞洲市場來看， 澳洲是第一大市場， 日本排行第二， 我國大陸及臺灣地區(qū)皆還沒有此種商品。

社會(huì)投資論壇 (Social Investment Forum)將社會(huì)責(zé)任投資定義為 “在精確的財(cái)務(wù)分析的背景下， 將正面及負(fù)面因投資所造成的社會(huì)或環(huán)境結(jié)果， 加以列入考慮的投資過程。\"它是整合了社會(huì)及環(huán)保因素的一種投資方式， 而非只考慮風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬的傳統(tǒng)方式。社會(huì)責(zé)任投資者包括個(gè)人、 企業(yè)、 學(xué)校、 醫(yī)院、 基金會(huì)、 養(yǎng)老退休基金、 宗教團(tuán)體及非營利組織機(jī)構(gòu)等， 希望在獲取財(cái)務(wù)目標(biāo)的同時(shí)， 又可以創(chuàng)造一個(gè)更美好、公平及可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)社會(huì)。在這些目標(biāo)的指引下，社會(huì)責(zé)任投資可分為三類投資策略:篩選(Screening)、股東主張( Shareholder Advocacy)和社區(qū)投資( Community Investing)。

篩選策略分為正面篩選(Positive Screening) 和負(fù)面篩選( Negative Screening)兩種。正面篩選是指社會(huì)責(zé)任投資者在選擇基金產(chǎn)品時(shí)， 希望該基金是只投資于對社會(huì)有正面貢獻(xiàn)的公司， 例如該基金只購買重視勞工關(guān)系、 環(huán)境保護(hù)、 產(chǎn)品安全品質(zhì)及人權(quán)的公司股票。 負(fù)面篩選則是該基金避免投資于對社會(huì)造成傷害的公司， 如煙草公司、從事賭博事業(yè)的公司、生產(chǎn)大規(guī)模殺傷性武器的公司等。以美國為例， 最常被基金篩選掉的公司前五類包括煙草公司、 生產(chǎn)酒類的公司、 不重視勞工關(guān)系的公司、不重視環(huán)保的公司及從事賭博行業(yè)的公司等。 而重視人權(quán)、平等雇用機(jī)會(huì)、重視環(huán)保的公司， 往往受到青睞。近年來由于公司丑聞層出不窮， 公司治理、董事會(huì)組成及信息的揭露度也逐漸成為新的篩選標(biāo)準(zhǔn)。這些從事社會(huì)責(zé)任投資的基金， 又稱為倫理基金(Ethical Funds)，可分為兩種， 一種是私募性質(zhì)的， 是由私人或投資機(jī)構(gòu)， 按照自身設(shè)定的社會(huì)環(huán)境篩選標(biāo)準(zhǔn)所成立的基金， 其投資人包括宗教團(tuán)體、政府機(jī)構(gòu)、工會(huì)、基金會(huì)等。另一種是公募基金， 投資對象為一般大眾及機(jī)構(gòu)投資人。在美國， 超過九成以上的倫理基金是私募性質(zhì)， 目前其倫理基金總資產(chǎn)超過2.14兆美元，公募倫理基金數(shù)已超過200多家。

股東主張是指參予社會(huì)責(zé)任投資的投資者充分發(fā)揮其股東的權(quán)利，與公司交涉談判，必要時(shí)采取行動(dòng)， 影響并糾正公司的行為， 以達(dá)成公司治理、社會(huì)責(zé)任更完善的成果。公司治理方面是著重在公司的信任投票、董事會(huì)組成、董監(jiān)事酬勞、遣散費(fèi)用、股票選擇權(quán)激勵(lì)機(jī)制、公司重組等。而公司社會(huì)責(zé)任包括公司重要信息揭露， 公司對環(huán)保、勞工、種族、健康與安全等政策對社會(huì)的責(zé)任。投資者可以采取與其所投資公司的管理層對話、信件溝通、提起股東決議案， 乃至于用搜購委托書表決的方式， 來改變公司的決策。近年來， 股東主張有同時(shí)重視公司治理及公司社會(huì)責(zé)任的雙目標(biāo)趨勢，\"可持續(xù)發(fā)展的公司治理\"越來越成為新的股東主張的焦點(diǎn)。另外， 基金、基金會(huì)及銀行等社會(huì)投資機(jī)構(gòu)投資人， 在股東主張方面扮演越來越活躍的角色。

社區(qū)投資是指來自社會(huì)責(zé)任投資的資金主要投資于傳統(tǒng)金融服務(wù)難以覆蓋的社區(qū)。例如提供金融服務(wù)給低收入戶， 提供資金給中小企業(yè)、給重要的社區(qū)服務(wù)如孩童照料、平價(jià)住房及醫(yī)療照顧等。資金基本上投資以下四種社區(qū)發(fā)展機(jī)構(gòu): 社區(qū)發(fā)展銀行、社區(qū)發(fā)展貸款基金、社區(qū)發(fā)展信用合作社及社區(qū)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金。投資者可以購買特別專注投資此四類社區(qū)發(fā)展機(jī)構(gòu)的社會(huì)投資基金， 來達(dá)成其社會(huì)責(zé)任的目的。

二、 國際社會(huì)責(zé)任投資實(shí)踐及其績效

這些倫理投資基金， 為了達(dá)到其本身的倫理投資條款， 刪除了許多賺有暴利但不符合社會(huì)責(zé)任的公司，如煙草公司、 武器生產(chǎn)公司等。這種投資策略是否會(huì)影響到它的報(bào)酬率呢? 迪爾茲(1995)、古瑞德及蘇爾(1997)的報(bào)告顯示，倫理基金與非倫理基金之間的報(bào)酬率沒有顯著的差異。布那，科第耶克及歐汀(2002)的研究顯示， 新成立的倫理基金普遍比同期成立的非倫理基金來得差， 但隨著時(shí)間的延長， 倫理基金的績效表現(xiàn)不僅回升， 并且擊敗大盤及非倫理基金?？似?，斯坦伯夫及列文(2003)的研究也顯示類似的結(jié)果。其原因乃是倫理基金的投資者， 并非只追求利潤， 因此投資的資金期限往往比追求短線報(bào)酬的資金為長， 適合基金管理人做長線投資布局。倫理基金投資的標(biāo)的物， 往往是重視公司治理及負(fù)起良好社會(huì)責(zé)任、追求可持續(xù)發(fā)展的公司， 其長期的報(bào)酬必定是穩(wěn)定持續(xù)增長。長期績優(yōu)具有穩(wěn)定投資價(jià)值的公司，自然受到更多投資者的喜愛。另外， 大環(huán)境也朝有利于倫理基金的方向發(fā)展， 加上政府的支持，其更具有爆發(fā)力，最后， 倫理基金因受社會(huì)責(zé)任、倫理?xiàng)l款限制， 往往能減少投資風(fēng)險(xiǎn)，其費(fèi)用成本也較一般非倫理基金為低。因此， 從事社會(huì)責(zé)任投資， 長期來看并不會(huì)造成為達(dá)成目標(biāo)而大幅犧牲投資報(bào)酬的情況。

在社會(huì)責(zé)任投資的實(shí)踐方面， 美國跟歐洲(特別是英國)的篩選標(biāo)準(zhǔn)， 有許多相同的部分，像對環(huán)保， 排拒煙草及大規(guī)模殺傷性武器公司方面看法是相同的。然而也存在一些差異， 如在用動(dòng)物做藥物實(shí)驗(yàn)方面， 英國是禁止的，而美國展現(xiàn)出比英國更大的容忍度，不認(rèn)為是不道德的；在對待色情刊物方面，英國是列為刪除標(biāo)準(zhǔn)的，但美國卻因強(qiáng)調(diào)言論自由而容許；在公司治理方面， 英國只重視董監(jiān)事的報(bào)酬部分，而美國還擴(kuò)展到公司與社區(qū)的關(guān)系、勞工關(guān)系及與股東的互動(dòng)等；在對待人權(quán)或?qū)瘷?quán)政府的態(tài)度方面， 英國展現(xiàn)了比美國更強(qiáng)硬的立場。因此， 社會(huì)責(zé)任投資的標(biāo)準(zhǔn)往往因各地的歷史、風(fēng)俗、文化及經(jīng)濟(jì)情況的差異而有所不同。未來， 隨著社會(huì)的進(jìn)步， 社會(huì)責(zé)任投資將成為主流投資的一部分， 同時(shí)評價(jià)社會(huì)責(zé)任投資的方法會(huì)越來越成熟，此領(lǐng)域的競爭也會(huì)越來越激烈。

三、 社會(huì)責(zé)任投資在中國地區(qū)的

發(fā)展及其啟示

社會(huì)責(zé)任投資在我國目前還處于初期階段。過去20多年全力發(fā)展經(jīng)濟(jì)， 出現(xiàn)了越來越嚴(yán)重的環(huán)境及社會(huì)問題，人們越來越感到企業(yè)社會(huì)責(zé)任的重要性，因此政府也不斷出臺一些提高公司治理、保護(hù)環(huán)境、防治污染及提升社會(huì)道德的法規(guī)?！笆晃濉币?guī)劃就特別強(qiáng)調(diào)打造一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的社會(huì)。

亞洲持續(xù)負(fù)責(zé)任投資聯(lián)合會(huì)（ASRIA）2004年針對大中國地區(qū)SRI所作的調(diào)查， 具體情況如下表所示:

由上表可知， SRI要發(fā)展得好， 有以下幾個(gè)要件:(1) 要有足夠開放允許外國投資的資本市場；(2) 政府部門要設(shè)定較高的公司治理規(guī)范；(3) 較高的公司透明度；(4) 采取ISO14001作為公司的標(biāo)準(zhǔn)；(5) 足夠的慈善機(jī)構(gòu)團(tuán)體及非營利組織團(tuán)體；(6) 社會(huì)、投資人及投資專業(yè)人員有強(qiáng)烈的環(huán)保及社會(huì)責(zé)任認(rèn)知。

目前我國在社會(huì)責(zé)任投資方面，從基金篩選來看，還沒有一支倫理基金， 同時(shí)因?yàn)槿嗣駧派胁荒茏杂蓛稉Q，國內(nèi)投資人也無法購買國外的倫理基金。此外， 國內(nèi)的基金市場還不成熟，資本市場上創(chuàng)新工具也不多， 少有具有長期投資價(jià)值的標(biāo)的物， 投資人對社會(huì)責(zé)任認(rèn)知還不夠，更不用談到篩選的問題了。在股東主張方面，主要是著重公司治理及公司社會(huì)責(zé)任， 但目前國內(nèi)的公司治理還在普遍改進(jìn)之中，在政府的大力整頓及投資者的要求下， 已逐漸改善及提高， 政府公布了上市公司治理準(zhǔn)則， 及有關(guān)獨(dú)立董事及外部監(jiān)管，上海證券交易所也在策劃出臺上市公司治理指數(shù)等;有關(guān)公司審計(jì)報(bào)告及透明度的部分，也在不斷改進(jìn)中。在公司社會(huì)責(zé)任方面，有越來越多公司認(rèn)識到環(huán)保問題對公司形象的重要性， 開始加以注意， 特別是出口導(dǎo)向的公司， 因?yàn)橐贤鈬I家的要求標(biāo)準(zhǔn)， 乃率先采取ISO 14001及SA 8000等環(huán)保認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)， 有些公司甚至在其年報(bào)中加入環(huán)保政策的部分， 但總的來說， 數(shù)量還是不多。在社區(qū)投資方面，我國主要還是以政府主導(dǎo)為主， 著重于對下崗勞工、 農(nóng)村貧困人口及貧窮大學(xué)生的財(cái)務(wù)補(bǔ)助; 但民間的參予實(shí)在太少， 同時(shí)對需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)貸款的中小企業(yè)，仍然扶持不夠。

另外， 國內(nèi)還沒有對社會(huì)道德投資的本土機(jī)構(gòu)，只有一些國外駐國內(nèi)的分支機(jī)構(gòu)像全球環(huán)境基金(Global Environment Fund)，世界自然基金(World Wide Fund for Nature)，世界銀行(World Bank)等，更沒有有關(guān)中國社會(huì)道德投資的深入報(bào)告。國內(nèi)因法規(guī)限制， 非政府組織(Non Governmental Organizations)大多只著重在環(huán)保議題上， 對其他社會(huì)道德議題的深入研究， 往往受限及不足。相信隨著經(jīng)濟(jì)生活環(huán)境的提高，人們對社會(huì)道德投資的重視也與日俱增。

若能進(jìn)一步倡導(dǎo)社會(huì)責(zé)任投資， 以基金(特別是退休養(yǎng)老基金)的力量，來導(dǎo)正社會(huì)不良風(fēng)氣， 改變社會(huì)貧富懸殊的現(xiàn)象， 同時(shí)用資本的力量迫使上市公司提高公司治理，加大透明度， 擴(kuò)大其社會(huì)責(zé)任， 重視誠信、環(huán)保，必能使資本市場及經(jīng)濟(jì)社會(huì)煥然一新。目前政府即將降低對QFII的門檻， 鼓勵(lì)外資發(fā)揮價(jià)值型投資的理念。今后應(yīng)放寬對倫理基金的限制，鼓勵(lì)國外的倫理基金來國內(nèi)投資。同時(shí)，政府也應(yīng)鼓勵(lì)社會(huì)慈善團(tuán)體參予社會(huì)道德活動(dòng)， 并以法規(guī)及獎(jiǎng)勵(lì)等方式，提高企業(yè)的認(rèn)知，喚起人民的重視， 使社會(huì)道德投資的理念能深入人心，開花結(jié)果。