[摘要]金融創(chuàng)新作為國際金融市場的發(fā)展趨勢，在我國也日益推進。這一方面促進了我國金融業(yè)的發(fā)展，但與此同時也帶來了新的金融風險。這些風險又有別于傳統(tǒng)的金融風險，所以應該用新的理念與方法進行管理。

[關鍵詞]金融創(chuàng)新金融結(jié)構(gòu)風險管理

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2007）02-0072-03

[作者簡介]張暉（1969—），上海人，上海金融學院教師，蘇州大學商學院博士研究生。研究方向：金融理論。

在改革不斷深入的過程中，我國金融市場已逐漸成為關鍵的要素市場，金融創(chuàng)新不斷深入，同時金融風險也凸顯出來。

一、創(chuàng)新條件下我國金融結(jié)構(gòu)的特征

金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體的各個組成部分的分布、存在、相對規(guī)模、相互關系與配合的狀態(tài)。一個國家的金融政策和戰(zhàn)略設計，都是以金融結(jié)構(gòu)問題的處理為依托的。創(chuàng)新條件下的金融結(jié)構(gòu)對于一國的經(jīng)濟發(fā)展、金融安全都至關重要。20世紀50年代，西方一些經(jīng)濟學家把金融與經(jīng)濟作為一個研究整體，形成了一些較有影響力的金融發(fā)展理論：如：R．W．Goldsmith的金融結(jié)構(gòu)理論(1969)；E1S1Shaw的金融深化論(1973)；R．I．McKinnon的金融抑制論(1973)等。這些理論，對于研究不同金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟增長中的作用和選擇最適合經(jīng)濟增長的金融結(jié)構(gòu)提供了理論依據(jù)。同樣，不同的金融結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生著不同的金融風險。

我國的金融結(jié)構(gòu)總體表現(xiàn)出一種失衡狀態(tài)。這種失衡具體反映在金融資源配置結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不對稱。自20世紀90年代以來，我國金融資產(chǎn)規(guī)模以較快的速度發(fā)展。到2004年末時，金融資產(chǎn)規(guī)模已占GDP的381.7%。但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以銀行資產(chǎn)為主，各項存款占GDP的175.6%，各項貸款占GDP比重為129.5%。相應的其他金融資產(chǎn)規(guī)模就極其有限。就連已有10多年發(fā)展歷史的股票市場，其規(guī)模也僅占GDP的27%，企業(yè)債券規(guī)模占1.1%。

其次，我國金融結(jié)構(gòu)還呈現(xiàn)出金融組織的單一性與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)多元化的反差，特別是在銀行的結(jié)構(gòu)中，國有銀行仍占據(jù)著絕對主導地位。

第三，貨幣市場、資本市場、保險市場相互分割，資金不暢通，價格不統(tǒng)一。資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)及流動性與盈利性的結(jié)合因市場分割而無法實現(xiàn)。

金融結(jié)構(gòu)的這些失衡現(xiàn)象，最終都將以金融風險的形式表現(xiàn)出來。資源配置結(jié)構(gòu)的不均衡性使資本市場功能被嚴重扭曲，股票市場成為一個“圈錢”的市場，優(yōu)勝劣汰的功能沒有顯現(xiàn)，資源配置最優(yōu)化沒有實現(xiàn)。

金融組織發(fā)展的不均衡，導致銀行、證券、保險等機構(gòu)無法站在平等的基礎上進行競爭，彼此分割，行業(yè)內(nèi)有效競爭無法展開，金融市場的效率受到損害。

這些不僅阻礙了金融市場自身的發(fā)展，當外部環(huán)境成熟的情況下，更增加了誘發(fā)金融危機的可能性。

二、金融創(chuàng)新條件下的風險表現(xiàn)

金融創(chuàng)新一方面推動了金融市場的發(fā)展，另一方面也加劇了市場的風險。在我國，金融創(chuàng)新的風險主要表現(xiàn)在兩個金融中介組織，即貨幣市場上的商業(yè)銀行與資本市場上的證券公司。

（一）商業(yè)銀行所面臨的主要風險

1.不良資產(chǎn)比例高。我國商業(yè)銀行的不良貸款比例雖然以每年3～5個百分點的速度在下降，但是，截至2005年底，商業(yè)銀行不良貸款余額仍有13133.6億元，不良貸款率達8.6%，實行五級分類銀行業(yè)金融機構(gòu)的平均不良貸款率在15%以上。這些不良資產(chǎn)在傳統(tǒng)競爭市場中，由于商業(yè)銀行的國有性質(zhì)，其流動性風險不會突出。但在創(chuàng)新條件下，資金的流動性要求突出，不良資產(chǎn)比例將直接影響銀行的整體運行。

2.盈利水平低。商業(yè)銀行經(jīng)營的原則之一就是盈利性。盈利水平的高低是其能否繼續(xù)生存和發(fā)展的關鍵，也是銀行能否在激烈的競爭中處于不敗之地的決定性因素。我國銀行業(yè)的盈利水平與國際大銀行相比明顯偏低。2003年，國際前100家銀行平均總資產(chǎn)凈回報率為1%，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)平均資產(chǎn)凈回報率僅為0.3%左右，最高的招商銀行為0.68%，而最低的建設銀行僅為0.01%。事實上，我國的商業(yè)銀行壟斷特征明顯，理應有很高的回報率。而創(chuàng)新型產(chǎn)品所追求的就是遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)品的收益率。如果以低收益率去面對創(chuàng)新產(chǎn)品，根本無法彌補創(chuàng)新產(chǎn)品的潛在風險。

3.資本充足率低，抵御風險能力差。根據(jù)巴塞爾委員會新資本協(xié)議要求，商業(yè)銀行資本充足率的最低監(jiān)管要求是8%。我國主要銀行業(yè)金融機構(gòu)資本金嚴重不足。雖然近年來通過發(fā)行次級債，增資，引進新投資人或依靠利潤增加資本，但與銀行資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展的速度相比，資本充足率始終過低。

另一方面，資本充足率低，與我國銀行的快速發(fā)展有著一定的關系。在不斷增資的同時，資產(chǎn)規(guī)模也超常發(fā)展，從而使商業(yè)銀行資本金潛在風險不但沒有縮小，而且越來越大。

（二）證券公司所面臨的風險

1.資本金不足，資產(chǎn)規(guī)模小。作為金融機構(gòu)，證券公司具有金融機構(gòu)經(jīng)營的一般要求，即具備相當?shù)馁Y本金規(guī)模。這一規(guī)模既反映了公司的基本實力，也與抵抗風險能力成正比。特別是證券公司所實施的是保證金交易制度，交易中杠桿效應明顯。雖然過去為了控制風險，把保證金比例設定為100%，但隨著市場的完善，融資融券的逐步實施，保證金比例必然逐步下降，此時的資本金作用將十分重要。我國的證券公司實力普遍偏低。與國際大投資銀行相比，差距巨大。截至2004年年末，國內(nèi)券商中排名第一的海通證券的注冊資本為87.34億元人民幣，分支機構(gòu)最多的銀河證券注冊資本45億元人民幣，前十大券商總計資本金373154億人民幣。而世界主要投資銀行中排位第一的“美林”1994年注冊資本是54億美元，所羅門兄弟公司注冊資本也達到50億美元，前十大投資銀行合計注冊資本金為299168 億美元。

2.風險管理制度不健全，業(yè)務風險突出。證券公司的經(jīng)紀業(yè)務和委托理財業(yè)務是業(yè)務的中心，是創(chuàng)新的突破口，也是產(chǎn)生風險的主要環(huán)節(jié)。例如，一些券商為爭取客戶和傭金收入，以口頭形式向客戶做出融資融券等信用承諾，導致券商承擔了投資風險。在委托理財業(yè)務中，券商往往都承諾了較高的保底收益，當市場行情持續(xù)低迷的情況下，證券經(jīng)營機構(gòu)就難以實現(xiàn)較高的收益率。2001年股市下跌以來，行業(yè)連續(xù)3年出現(xiàn)整體性虧損，而且虧損額逐年擴大。2003年平均每家券商虧損為80萬元，而2004年平均每家券商虧損擴大為1200萬元。許多券商的委托理財業(yè)務虧損極大，甚至危及到券商生存。

3.市場基礎條件比較差。資本市場在我國的發(fā)展時間比較短，制度性缺陷比較嚴重，市場基礎條件比較薄弱。這集中反映在投資對象——上市公司的整體狀況比較差。上市公司多是國有老企業(yè)改制而成，不少上市公司市場經(jīng)營體制沒有形成，競爭力較弱。在證券公司以散戶投資者為主時，市場上“羊群效應”表現(xiàn)突出。這也容易導致證券公司的經(jīng)營水平處于較低水準。而這種市場基礎條件薄弱的狀況在金融創(chuàng)新中極易以證券公司的經(jīng)營風險表現(xiàn)出來。

三、金融創(chuàng)新條件下金融風險的特征

1.金融風險的系統(tǒng)性。金融創(chuàng)新形成了以資金鏈為基礎的競爭關系，各金融機構(gòu)之間表現(xiàn)出更強的相關性。所以，當一個機構(gòu)出現(xiàn)問題時，會迅速波及其它機構(gòu)，產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應，進而影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。20世紀末的亞洲金融風暴就是一個很好的實證。另外，金融交易手段的創(chuàng)新，在提高金融活動效率的同時，也伴生出新型的交易風險。如：股票指數(shù)交易、期權、期貨交易等。這些新型的工具具有顯著的杠桿效應，在產(chǎn)生風險時，這種杠桿效應依舊存在。

2.金融風險的傳播性。金融是以信用為基礎的；市場經(jīng)濟的基本要求就是開放經(jīng)濟。因此銀行或證券公司作為社會金融中介機構(gòu)，實質(zhì)上是由一個多邊信用共同建立起來的信用網(wǎng)絡。信用關系通過這一中介網(wǎng)絡后，不再具有一一對應關系，而是相互交織，相互聯(lián)動，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)的風險損失都有可能通過這個網(wǎng)絡對其他環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響。任何一個鏈條斷裂，都可能釀成較大的行業(yè)風險，甚至引發(fā)行業(yè)危機，對經(jīng)濟社會造成重大危害。

同時，在開放經(jīng)濟環(huán)境下，這種風險將很快在國家內(nèi)傳播。即所謂金融開放過程中的“拉美化”風險，本國金融活動越來越依賴于國際資本，本國金融市場逐步為外資所主導，本國的資產(chǎn)定價權、證券服務業(yè)、投資收益等等大多為國際投資者和外國金融服務機構(gòu)所控制或支配的一種現(xiàn)象。在我國未掌握資產(chǎn)定價權的前提下，“拉美化”可能是金融創(chuàng)新與對外開放中的最大風險。

3.金融風險的潛伏性。金融政策在經(jīng)濟發(fā)展的周期規(guī)律作用下，呈現(xiàn)出周期性的波動。從寬松期到緊縮期，又從緊縮期到寬松期，周而復始。而金融風險也在經(jīng)濟的周期性運動中醞釀、產(chǎn)生、發(fā)展到爆發(fā)。但在金融創(chuàng)新條件下，風險的產(chǎn)生更加隱蔽，具有相當?shù)臐摲?，而爆發(fā)更加突然。

通常來說，在寬松期，經(jīng)濟增長較快，市場資金充沛，交易活躍，影響金融安全性的因素逐漸減弱，金融風險較少。而在緊縮期，金融機構(gòu)之間以及金融、經(jīng)濟間的矛盾加劇，市場資金短缺，交易遲緩，流動性受到影響，金融安全所面臨的風險加大。

而金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，可以大大延長經(jīng)濟增長的周期。在緊縮環(huán)境下，通過金融衍生工具又化解了部分流動性問題，使得金融安全問題變得隱蔽、模糊。然而，所有的創(chuàng)新手段都無法根本上解決風險，所以一旦條件成熟，它將突然爆發(fā)。

四、防范金融風險的對策

1.運用金融工程加強風險管理。金融工程是現(xiàn)代金融學、信息科學和工程方法的有機結(jié)合，融現(xiàn)代金融理論、信息技術、工程技術于一體，是金融科學的產(chǎn)品化和工程化。為此，金融工程既極大地推動了金融創(chuàng)新活動，也產(chǎn)生了更多金融風險。同樣，金融工程對于創(chuàng)新條件下的風險管理也能起到積極作用。目前，金融工程在風險管理上的運用主要表現(xiàn)在：（1）運用投資組合理論，控制或分散投資風險；（2）運用投機套利理論控制或化解價格波動的風險；（3）運用期權理論防范收購兼并等風險。

金融工程在防范風險的過程中由于注重定量分析，所以所提出的防范措施精確度高，成本收益分析清晰，有效地避免了高成本防范風險的政策。另外，金融工程控制風險修正簡單，效率明顯，具有很強的靈活性。

2.加強市場紀律，注重市場約束。市場既是競爭的場所，也是一個自然的監(jiān)督機制。因為市場本身就從不間斷地對參與者行為進行著監(jiān)督。所以各經(jīng)濟體都日益強調(diào)市場約束。如1999年美國《金融服務現(xiàn)代化法案》的實施、2001年《新巴塞爾協(xié)議》的出臺以及2002年美國《薩班斯—奧克斯利法案》的頒布，使金融監(jiān)管中的市場約束受到高度重視。各國監(jiān)管當局正采取各種方法將政府監(jiān)管與市場約束有機地結(jié)合起來，提高金融監(jiān)管的效率。具體措施上有加強市場信息披露、注重信用評級等，通過積極推行銀行信用、加強金融債權管理等一系列措施強化市場信用觀念，提高信用意識，發(fā)揮市場制約作用。這些措施就是通過市場經(jīng)濟力量本身對金融機構(gòu)和金融活動實施約束，這是從根本上防范金融風險。

3.優(yōu)化金融監(jiān)管。監(jiān)管是防范風險的傳統(tǒng)手段，但在創(chuàng)新條件下，監(jiān)管理念、方法、目標都應進行改善。我國現(xiàn)行的金融業(yè)以銀行為主導，金融風險也主要表現(xiàn)為銀行風險，金融監(jiān)管的重點是監(jiān)察商業(yè)銀行的經(jīng)營行為。但隨著金融成長和金融創(chuàng)新，證券、保險、信托等金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來，金融風險結(jié)構(gòu)相應變化。適應這種變化，監(jiān)管結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，監(jiān)管對象從單一變?yōu)槎嘣瑧诹⒎?、?zhí)法、機構(gòu)設置等方面綜合考慮。

在監(jiān)管的理念上，監(jiān)管目標不應再把維護金融機構(gòu)的合法穩(wěn)健運行作為單一的目標，而是實行維護金融機構(gòu)合法穩(wěn)健運行與提高金融體系效率的金融監(jiān)管的雙重目標，在防范化解金融風險的同時，要提高金融機構(gòu)的競爭能力與對經(jīng)濟、社會的貢獻率。

在監(jiān)管措施上要講究監(jiān)管效率，多運用先進的金融工具、金融工程等方式。監(jiān)管不能不計成本，監(jiān)管措施必須進行成本效益分析。

在監(jiān)管方式上，要強調(diào)金融機構(gòu)內(nèi)控制度的基礎作用，要在努力調(diào)整金融機構(gòu)產(chǎn)權安排的同時，積極建立金融現(xiàn)代企業(yè)制度，建立健全金融機構(gòu)內(nèi)部控制制度。

[參考文獻]（略）

（收稿日期：2007-02-15 責任編輯：垠喜）