[摘要]金融創(chuàng)新作為國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，在我國(guó)也日益推進(jìn)。這一方面促進(jìn)了我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，但與此同時(shí)也帶來了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)又有別于傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)該用新的理念與方法進(jìn)行管理。

[關(guān)鍵詞]金融創(chuàng)新金融結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2007）02-0072-03

[作者簡(jiǎn)介]張暉（1969—），上海人，上海金融學(xué)院教師，蘇州大學(xué)商學(xué)院博士研究生。研究方向：金融理論。

在改革不斷深入的過程中，我國(guó)金融市場(chǎng)已逐漸成為關(guān)鍵的要素市場(chǎng)，金融創(chuàng)新不斷深入，同時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)也凸顯出來。

一、創(chuàng)新條件下我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的特征

金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體的各個(gè)組成部分的分布、存在、相對(duì)規(guī)模、相互關(guān)系與配合的狀態(tài)。一個(gè)國(guó)家的金融政策和戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，都是以金融結(jié)構(gòu)問題的處理為依托的。創(chuàng)新條件下的金融結(jié)構(gòu)對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融安全都至關(guān)重要。20世紀(jì)50年代，西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把金融與經(jīng)濟(jì)作為一個(gè)研究整體，形成了一些較有影響力的金融發(fā)展理論：如：R．W．Goldsmith的金融結(jié)構(gòu)理論(1969)；E1S1Shaw的金融深化論(1973)；R．I．McKinnon的金融抑制論(1973)等。這些理論，對(duì)于研究不同金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用和選擇最適合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的金融結(jié)構(gòu)提供了理論依據(jù)。同樣，不同的金融結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生著不同的金融風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)總體表現(xiàn)出一種失衡狀態(tài)。這種失衡具體反映在金融資源配置結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱。自20世紀(jì)90年代以來，我國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)模以較快的速度發(fā)展。到2004年末時(shí)，金融資產(chǎn)規(guī)模已占GDP的381.7%。但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以銀行資產(chǎn)為主，各項(xiàng)存款占GDP的175.6%，各項(xiàng)貸款占GDP比重為129.5%。相應(yīng)的其他金融資產(chǎn)規(guī)模就極其有限。就連已有10多年發(fā)展歷史的股票市場(chǎng)，其規(guī)模也僅占GDP的27%，企業(yè)債券規(guī)模占1.1%。

其次，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)還呈現(xiàn)出金融組織的單一性與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化的反差，特別是在銀行的結(jié)構(gòu)中，國(guó)有銀行仍占據(jù)著絕對(duì)主導(dǎo)地位。

第三，貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)相互分割，資金不暢通，價(jià)格不統(tǒng)一。資金的期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)及流動(dòng)性與盈利性的結(jié)合因市場(chǎng)分割而無法實(shí)現(xiàn)。

金融結(jié)構(gòu)的這些失衡現(xiàn)象，最終都將以金融風(fēng)險(xiǎn)的形式表現(xiàn)出來。資源配置結(jié)構(gòu)的不均衡性使資本市場(chǎng)功能被嚴(yán)重扭曲，股票市場(chǎng)成為一個(gè)“圈錢”的市場(chǎng)，優(yōu)勝劣汰的功能沒有顯現(xiàn)，資源配置最優(yōu)化沒有實(shí)現(xiàn)。

金融組織發(fā)展的不均衡，導(dǎo)致銀行、證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)無法站在平等的基礎(chǔ)上進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，彼此分割，行業(yè)內(nèi)有效競(jìng)爭(zhēng)無法展開，金融市場(chǎng)的效率受到損害。

這些不僅阻礙了金融市場(chǎng)自身的發(fā)展，當(dāng)外部環(huán)境成熟的情況下，更增加了誘發(fā)金融危機(jī)的可能性。

二、金融創(chuàng)新條件下的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)

金融創(chuàng)新一方面推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展，另一方面也加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)金融中介組織，即貨幣市場(chǎng)上的商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)上的證券公司。

（一）商業(yè)銀行所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.不良資產(chǎn)比例高。我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款比例雖然以每年3～5個(gè)百分點(diǎn)的速度在下降，但是，截至2005年底，商業(yè)銀行不良貸款余額仍有13133.6億元，不良貸款率達(dá)8.6%，實(shí)行五級(jí)分類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的平均不良貸款率在15%以上。這些不良資產(chǎn)在傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，由于商業(yè)銀行的國(guó)有性質(zhì)，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)突出。但在創(chuàng)新條件下，資金的流動(dòng)性要求突出，不良資產(chǎn)比例將直接影響銀行的整體運(yùn)行。

2.盈利水平低。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的原則之一就是盈利性。盈利水平的高低是其能否繼續(xù)生存和發(fā)展的關(guān)鍵，也是銀行能否在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于不敗之地的決定性因素。我國(guó)銀行業(yè)的盈利水平與國(guó)際大銀行相比明顯偏低。2003年，國(guó)際前100家銀行平均總資產(chǎn)凈回報(bào)率為1%，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)平均資產(chǎn)凈回報(bào)率僅為0.3%左右，最高的招商銀行為0.68%，而最低的建設(shè)銀行僅為0.01%。事實(shí)上，我國(guó)的商業(yè)銀行壟斷特征明顯，理應(yīng)有很高的回報(bào)率。而創(chuàng)新型產(chǎn)品所追求的就是遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)產(chǎn)品的收益率。如果以低收益率去面對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品，根本無法彌補(bǔ)創(chuàng)新產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.資本充足率低，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差。根據(jù)巴塞爾委員會(huì)新資本協(xié)議要求，商業(yè)銀行資本充足率的最低監(jiān)管要求是8%。我國(guó)主要銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資本金嚴(yán)重不足。雖然近年來通過發(fā)行次級(jí)債，增資，引進(jìn)新投資人或依靠利潤(rùn)增加資本，但與銀行資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展的速度相比，資本充足率始終過低。

另一方面，資本充足率低，與我國(guó)銀行的快速發(fā)展有著一定的關(guān)系。在不斷增資的同時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模也超常發(fā)展，從而使商業(yè)銀行資本金潛在風(fēng)險(xiǎn)不但沒有縮小，而且越來越大。

（二）證券公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.資本金不足，資產(chǎn)規(guī)模小。作為金融機(jī)構(gòu)，證券公司具有金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的一般要求，即具備相當(dāng)?shù)馁Y本金規(guī)模。這一規(guī)模既反映了公司的基本實(shí)力，也與抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力成正比。特別是證券公司所實(shí)施的是保證金交易制度，交易中杠桿效應(yīng)明顯。雖然過去為了控制風(fēng)險(xiǎn)，把保證金比例設(shè)定為100%，但隨著市場(chǎng)的完善，融資融券的逐步實(shí)施，保證金比例必然逐步下降，此時(shí)的資本金作用將十分重要。我國(guó)的證券公司實(shí)力普遍偏低。與國(guó)際大投資銀行相比，差距巨大。截至2004年年末，國(guó)內(nèi)券商中排名第一的海通證券的注冊(cè)資本為87.34億元人民幣，分支機(jī)構(gòu)最多的銀河證券注冊(cè)資本45億元人民幣，前十大券商總計(jì)資本金373154億人民幣。而世界主要投資銀行中排位第一的“美林”1994年注冊(cè)資本是54億美元，所羅門兄弟公司注冊(cè)資本也達(dá)到50億美元，前十大投資銀行合計(jì)注冊(cè)資本金為299168 億美元。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出。證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和委托理財(cái)業(yè)務(wù)是業(yè)務(wù)的中心，是創(chuàng)新的突破口，也是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的主要環(huán)節(jié)。例如，一些券商為爭(zhēng)取客戶和傭金收入，以口頭形式向客戶做出融資融券等信用承諾，導(dǎo)致券商承擔(dān)了投資風(fēng)險(xiǎn)。在委托理財(cái)業(yè)務(wù)中，券商往往都承諾了較高的保底收益，當(dāng)市場(chǎng)行情持續(xù)低迷的情況下，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)就難以實(shí)現(xiàn)較高的收益率。2001年股市下跌以來，行業(yè)連續(xù)3年出現(xiàn)整體性虧損，而且虧損額逐年擴(kuò)大。2003年平均每家券商虧損為80萬元，而2004年平均每家券商虧損擴(kuò)大為1200萬元。許多券商的委托理財(cái)業(yè)務(wù)虧損極大，甚至危及到券商生存。

3.市場(chǎng)基礎(chǔ)條件比較差。資本市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間比較短，制度性缺陷比較嚴(yán)重，市場(chǎng)基礎(chǔ)條件比較薄弱。這集中反映在投資對(duì)象——上市公司的整體狀況比較差。上市公司多是國(guó)有老企業(yè)改制而成，不少上市公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)體制沒有形成，競(jìng)爭(zhēng)力較弱。在證券公司以散戶投資者為主時(shí)，市場(chǎng)上“羊群效應(yīng)”表現(xiàn)突出。這也容易導(dǎo)致證券公司的經(jīng)營(yíng)水平處于較低水準(zhǔn)。而這種市場(chǎng)基礎(chǔ)條件薄弱的狀況在金融創(chuàng)新中極易以證券公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來。

三、金融創(chuàng)新條件下金融風(fēng)險(xiǎn)的特征

1.金融風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性。金融創(chuàng)新形成了以資金鏈為基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，各金融機(jī)構(gòu)之間表現(xiàn)出更強(qiáng)的相關(guān)性。所以，當(dāng)一個(gè)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題時(shí)，會(huì)迅速波及其它機(jī)構(gòu)，產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，進(jìn)而影響整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。20世紀(jì)末的亞洲金融風(fēng)暴就是一個(gè)很好的實(shí)證。另外，金融交易手段的創(chuàng)新，在提高金融活動(dòng)效率的同時(shí)，也伴生出新型的交易風(fēng)險(xiǎn)。如：股票指數(shù)交易、期權(quán)、期貨交易等。這些新型的工具具有顯著的杠桿效應(yīng)，在產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這種杠桿效應(yīng)依舊存在。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播性。金融是以信用為基礎(chǔ)的；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本要求就是開放經(jīng)濟(jì)。因此銀行或證券公司作為社會(huì)金融中介機(jī)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上是由一個(gè)多邊信用共同建立起來的信用網(wǎng)絡(luò)。信用關(guān)系通過這一中介網(wǎng)絡(luò)后，不再具有一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，而是相互交織，相互聯(lián)動(dòng)，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)損失都有可能通過這個(gè)網(wǎng)絡(luò)對(duì)其他環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響。任何一個(gè)鏈條斷裂，都可能釀成較大的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)行業(yè)危機(jī)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成重大危害。

同時(shí)，在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種風(fēng)險(xiǎn)將很快在國(guó)家內(nèi)傳播。即所謂金融開放過程中的“拉美化”風(fēng)險(xiǎn)，本國(guó)金融活動(dòng)越來越依賴于國(guó)際資本，本國(guó)金融市場(chǎng)逐步為外資所主導(dǎo)，本國(guó)的資產(chǎn)定價(jià)權(quán)、證券服務(wù)業(yè)、投資收益等等大多為國(guó)際投資者和外國(guó)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)所控制或支配的一種現(xiàn)象。在我國(guó)未掌握資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的前提下，“拉美化”可能是金融創(chuàng)新與對(duì)外開放中的最大風(fēng)險(xiǎn)。

3.金融風(fēng)險(xiǎn)的潛伏性。金融政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期規(guī)律作用下，呈現(xiàn)出周期性的波動(dòng)。從寬松期到緊縮期，又從緊縮期到寬松期，周而復(fù)始。而金融風(fēng)險(xiǎn)也在經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)動(dòng)中醞釀、產(chǎn)生、發(fā)展到爆發(fā)。但在金融創(chuàng)新條件下，風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生更加隱蔽，具有相當(dāng)?shù)臐摲裕l(fā)更加突然。

通常來說，在寬松期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)資金充沛，交易活躍，影響金融安全性的因素逐漸減弱，金融風(fēng)險(xiǎn)較少。而在緊縮期，金融機(jī)構(gòu)之間以及金融、經(jīng)濟(jì)間的矛盾加劇，市場(chǎng)資金短缺，交易遲緩，流動(dòng)性受到影響，金融安全所面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大。

而金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，可以大大延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期。在緊縮環(huán)境下，通過金融衍生工具又化解了部分流動(dòng)性問題，使得金融安全問題變得隱蔽、模糊。然而，所有的創(chuàng)新手段都無法根本上解決風(fēng)險(xiǎn)，所以一旦條件成熟，它將突然爆發(fā)。

四、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

1.運(yùn)用金融工程加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。金融工程是現(xiàn)代金融學(xué)、信息科學(xué)和工程方法的有機(jī)結(jié)合，融現(xiàn)代金融理論、信息技術(shù)、工程技術(shù)于一體，是金融科學(xué)的產(chǎn)品化和工程化。為此，金融工程既極大地推動(dòng)了金融創(chuàng)新活動(dòng)，也產(chǎn)生了更多金融風(fēng)險(xiǎn)。同樣，金融工程對(duì)于創(chuàng)新條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理也能起到積極作用。目前，金融工程在風(fēng)險(xiǎn)管理上的運(yùn)用主要表現(xiàn)在：（1）運(yùn)用投資組合理論，控制或分散投資風(fēng)險(xiǎn)；（2）運(yùn)用投機(jī)套利理論控制或化解價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（3）運(yùn)用期權(quán)理論防范收購兼并等風(fēng)險(xiǎn)。

金融工程在防范風(fēng)險(xiǎn)的過程中由于注重定量分析，所以所提出的防范措施精確度高，成本收益分析清晰，有效地避免了高成本防范風(fēng)險(xiǎn)的政策。另外，金融工程控制風(fēng)險(xiǎn)修正簡(jiǎn)單，效率明顯，具有很強(qiáng)的靈活性。

2.加強(qiáng)市場(chǎng)紀(jì)律，注重市場(chǎng)約束。市場(chǎng)既是競(jìng)爭(zhēng)的場(chǎng)所，也是一個(gè)自然的監(jiān)督機(jī)制。因?yàn)槭袌?chǎng)本身就從不間斷地對(duì)參與者行為進(jìn)行著監(jiān)督。所以各經(jīng)濟(jì)體都日益強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)約束。如1999年美國(guó)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的實(shí)施、2001年《新巴塞爾協(xié)議》的出臺(tái)以及2002年美國(guó)《薩班斯—奧克斯利法案》的頒布，使金融監(jiān)管中的市場(chǎng)約束受到高度重視。各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局正采取各種方法將政府監(jiān)管與市場(chǎng)約束有機(jī)地結(jié)合起來，提高金融監(jiān)管的效率。具體措施上有加強(qiáng)市場(chǎng)信息披露、注重信用評(píng)級(jí)等，通過積極推行銀行信用、加強(qiáng)金融債權(quán)管理等一系列措施強(qiáng)化市場(chǎng)信用觀念，提高信用意識(shí)，發(fā)揮市場(chǎng)制約作用。這些措施就是通過市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)力量本身對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)實(shí)施約束，這是從根本上防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.優(yōu)化金融監(jiān)管。監(jiān)管是防范風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)手段，但在創(chuàng)新條件下，監(jiān)管理念、方法、目標(biāo)都應(yīng)進(jìn)行改善。我國(guó)現(xiàn)行的金融業(yè)以銀行為主導(dǎo)，金融風(fēng)險(xiǎn)也主要表現(xiàn)為銀行風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管的重點(diǎn)是監(jiān)察商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為。但隨著金融成長(zhǎng)和金融創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)、信托等金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來，金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相應(yīng)變化。適應(yīng)這種變化，監(jiān)管結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，監(jiān)管對(duì)象從單一變?yōu)槎嘣瑧?yīng)在立法、執(zhí)法、機(jī)構(gòu)設(shè)置等方面綜合考慮。

在監(jiān)管的理念上，監(jiān)管目標(biāo)不應(yīng)再把維護(hù)金融機(jī)構(gòu)的合法穩(wěn)健運(yùn)行作為單一的目標(biāo)，而是實(shí)行維護(hù)金融機(jī)構(gòu)合法穩(wěn)健運(yùn)行與提高金融體系效率的金融監(jiān)管的雙重目標(biāo)，在防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，要提高金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)能力與對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的貢獻(xiàn)率。

在監(jiān)管措施上要講究監(jiān)管效率，多運(yùn)用先進(jìn)的金融工具、金融工程等方式。監(jiān)管不能不計(jì)成本，監(jiān)管措施必須進(jìn)行成本效益分析。

在監(jiān)管方式上，要強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度的基礎(chǔ)作用，要在努力調(diào)整金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)安排的同時(shí)，積極建立金融現(xiàn)代企業(yè)制度，建立健全金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制制度。

[參考文獻(xiàn)]（略）

（收稿日期：2007-02-15 責(zé)任編輯：垠喜）