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        警惕世界經(jīng)濟放緩的沖擊

        2006-12-31 00:00:00李稻葵
        新財富 2006年11期

        未來兩三年內(nèi)美國乃至世界經(jīng)濟增長可能放緩,給中國經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1997年亞洲金融危機時的沖擊。對此,中國應(yīng)采取必要的預(yù)警措施。

        從中央政府層面來看,應(yīng)在財政和金融政策上作一定的儲備,積極地調(diào)整外匯儲備的投資方向,并與各地方政府密切協(xié)調(diào),最大程度地對沖世界經(jīng)濟放緩的風(fēng)險;從企業(yè)層面來看,可以開發(fā)一些對沖風(fēng)險的投資項目,更要在開發(fā)國內(nèi)市場上下大工夫。由于世界經(jīng)濟衰退往往是絕好的海外擴張時機,中國企業(yè)也可以在戰(zhàn)略思維和資金上作好準(zhǔn)備,考慮在適當(dāng)?shù)臅r機有步驟地收購合適的海外資產(chǎn)包括公司控制權(quán)。

        各種指標(biāo)上看,中國宏觀經(jīng)濟當(dāng)前處于一個相當(dāng)平穩(wěn)的高速運行時期:經(jīng)濟增長率在10%左右,通貨膨脹的壓力尚不明顯,油電煤運等領(lǐng)域的瓶頸已經(jīng)基本消除,資產(chǎn)價格包括房地產(chǎn)價格從整體來看尚在可控范圍之內(nèi)。如果說當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟的狀態(tài)正處于幾十年來最好的時期,也不為過。

        在如此之好的情況下,特別值得政府、商界和學(xué)界關(guān)注的是那些正在醞釀的、可能會對中國經(jīng)濟未來發(fā)展形成負(fù)面影響的因素,尤其是那些可能由某些突發(fā)因素導(dǎo)致的、具有大范圍影響的因素。當(dāng)然,比較清楚的是中國經(jīng)濟中已經(jīng)蘊含著的一些長期性的結(jié)構(gòu)性問題,包括消費比重過低、投資比重過高、對國外市場依賴比較嚴(yán)重、城市化水平滯后等。而對于來自國際的突發(fā)性因素,筆者認(rèn)為,最值得警惕的是世界經(jīng)濟增長放緩或者突然下滑,特別是以美國為代表的中國主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟放緩或急速下滑所帶來的影響。

        美國經(jīng)濟增長背后的三大威脅

        以美國經(jīng)濟為火車頭的世界經(jīng)濟,在過去幾年里處于一個高速平穩(wěn)的運行狀態(tài)。世界經(jīng)濟增長率保持在4-5%左右,美國經(jīng)濟增長率已經(jīng)長達(dá)5年維持在3%左右或以上。對于世界乃至美國經(jīng)濟而言,這都是歷史上少見的高增長繁榮階段。有人說,這是世界經(jīng)濟自二戰(zhàn)結(jié)束以來的黃金時期。但是,在這高增長和繁榮的背后,隱含著一系列令人不安的因素。

        首先,就美國經(jīng)濟而言,其結(jié)構(gòu)性問題長期存在,日積月累,已經(jīng)到了相當(dāng)嚴(yán)重的地步。尤其是美國長期以來儲蓄率低下,民眾乃至于政府都是靠借錢過日子。近年來,美國的凈儲蓄率基本為零,政府的財政赤字占GDP的比重保持在5%左右,這顯然是難以為繼的。在未來5年之內(nèi),美國政府一定會想方設(shè)法提高儲蓄,減少消費,其對于中國出口產(chǎn)品的需求必然會下降。

        第二,在美國高度消費和經(jīng)濟繁榮的背后是各種資產(chǎn),尤其是房產(chǎn)的漲價,出現(xiàn)了名副其實的地產(chǎn)泡沫。泡沫何時破裂,令人擔(dān)憂。事實上,地產(chǎn)泡沫破裂的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。根據(jù)美國房地產(chǎn)協(xié)會的最新調(diào)查,美國近300個城市中有100個城市的房價已經(jīng)開始下降。在此之前,許多城市中,近幾年來置業(yè)的年輕家庭每個月的平均供房款額已經(jīng)接近或者超過每個月的平均總收入水平。這種情況是非常危險的,一旦勞動力市場出現(xiàn)任何微小波動,失業(yè)率上升,將會導(dǎo)致很多銀行的房屋貸款出現(xiàn)呆賬和壞賬,影響銀行的資本質(zhì)量,并最終傳導(dǎo)到整體貸款水平上。

        第三,與中國相似,美國也是長期依賴原材料和能源進(jìn)口的國家,能源和原材料價格的高企(盡管最近石油價格出現(xiàn)了一定程度的回落,但將來能源價格有可能保持在目前的高水平上)對美國經(jīng)濟的持續(xù)繁榮肯定是有影響的,它會影響到很多企業(yè)的利潤率,最終也會影響到民眾的消費。

        這三大因素威脅著美國經(jīng)濟。在2008年美國大選以后,隨著政治周期進(jìn)入較冷的階段,任何一個意想不到的隨機因素應(yīng)該說都有可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟增長較大規(guī)模的減速甚至衰退,這種可能性任何專家都不能排除。

        筆者統(tǒng)計了9家國際機構(gòu)的預(yù)測,它們無一例外地認(rèn)為2007年美國經(jīng)濟會放緩,增長率從2006的3.4%(預(yù)計)降為2.5%(預(yù)測平均值)。2008年以及其后的預(yù)期尚沒有比較一致的看法,唯一一致的論點是不確定性很大。世界銀行對2007-2008年世界經(jīng)濟增速的預(yù)測是3.5%,明顯低于近年來的4-5%。

        美國經(jīng)濟減速對中國的沖擊遠(yuǎn)超亞洲金融危機

        事實上,在一個多月前召開的國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行的聯(lián)合年會上,一個被集中議論的話題就是未來3年內(nèi)美國經(jīng)濟可能會出現(xiàn)比較大的衰退。美國經(jīng)濟的衰退,必然會引起世界整體經(jīng)濟增長的放慢,因為美國的消費在很大程度上拉動了世界經(jīng)濟的增長,其中對于中國的影響也是非常明顯的。也正是因為中國經(jīng)濟的增長,導(dǎo)致了中國的貿(mào)易伙伴如非洲和拉美等各原材料供應(yīng)國的經(jīng)濟繁榮。以俄羅斯為例,由于石油價格的上漲,俄羅斯過去幾年里難得地保持了財政平衡和國際收支盈余,形成了累計50多億美元的財政盈余,美國經(jīng)濟的拉動力可見一般。

        如果美國乃至世界經(jīng)濟在未來兩三年內(nèi)出現(xiàn)較大規(guī)模的減速,對中國經(jīng)濟會有什么影響呢?

        筆者認(rèn)為,美國經(jīng)濟真的進(jìn)入衰退期或者說硬著陸,其負(fù)面影響可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1997年亞洲金融危機及其余波對中國經(jīng)濟的沖擊。即便是美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩,對中國經(jīng)濟的影響也是不可忽略的。其中的基本原因就是,今天中國經(jīng)濟的開放度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了1997年的水平,進(jìn)出口占GDP的比重,即常用的開放度指標(biāo)已經(jīng)超出70%。盡管這一指標(biāo)往往引起爭議,因為很多人認(rèn)為這一比重的分母即中國的經(jīng)濟規(guī)模被大大低估了,而且中國出口貿(mào)易中附加值的比重比較低,但至少從四個方面來看,美國經(jīng)濟的減速以及世界經(jīng)濟增長的放緩,對于中國的沖擊會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1997年的水平。

        第一,今天世界經(jīng)濟的全球化程度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1997年,貿(mào)易和投資的相關(guān)度已經(jīng)大大提高,任何一個主要經(jīng)濟體如美國經(jīng)濟的放緩都會導(dǎo)致全世界的連鎖反應(yīng)。所以,即使美國經(jīng)濟的減緩不會直接對中國經(jīng)濟造成很大沖擊,也會通過對日本、韓國以及東南亞經(jīng)濟的負(fù)面效應(yīng)傳導(dǎo)到中國經(jīng)濟上,造成不良影響。

        第二,全球經(jīng)濟增長的放慢,可能會進(jìn)一步減緩全球貿(mào)易投資自由化的進(jìn)程,甚至導(dǎo)致這一進(jìn)程的倒退。這已經(jīng)表現(xiàn)在多哈回合談判的暫停上,因為經(jīng)濟增長減速往往促使國內(nèi)政治力量嫁禍于貿(mào)易與投資的自由化,令貿(mào)易保護主義盛行。而世界經(jīng)濟一體化的倒退和貿(mào)易保護主義抬頭,最大和最直接的受害者恐怕就是中國,這將造成中國產(chǎn)品出口的困難。

        第三,盡管中國的凈出口占GDP的比重目前在5%左右,但是,占中國GDP35%的出口和30%的進(jìn)口集中于廣東、江蘇、浙江、山東等沿海省份,所以,這些沿海省份經(jīng)濟所受到的沖擊遠(yuǎn)不止5%,而這種沖擊又會通過宏觀經(jīng)濟的種種傳導(dǎo)機制影響到其他省份,所以,世界經(jīng)濟放慢對中國的影響就不止是凈出口所占GDP的5%這么簡單。根據(jù)巴黎百富勤的經(jīng)濟學(xué)家陳興動的研究,美國在經(jīng)濟上升時期,每1%的經(jīng)濟增長拉動7%的中國出口增長;而在下滑時期,每1%的下滑拖后6%的中國出口增速。

        第四,隨著世界經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟的放緩,每年高達(dá)500-600億美元的外商直接投資很可能會減少,因為資本輸出國經(jīng)濟的放緩會對相關(guān)企業(yè)的資金鏈乃至對外投資策略產(chǎn)生影響。這些投資只占中國每年引資額的7-8%,但這部分投資卻是中國經(jīng)濟中效益較高的一部分,它的減少對整體經(jīng)濟造成的影響應(yīng)該超過其7-8%的投資比重。

        中國政府和企業(yè)必須作好準(zhǔn)備

        對于美國以及世界經(jīng)濟增長的放緩或者衰退所可能帶來的沖擊,中國經(jīng)濟界應(yīng)該從現(xiàn)在開始采取怎樣的準(zhǔn)備措施呢?

        首先,從中央政府層面來看,應(yīng)該作好應(yīng)對國際經(jīng)濟形勢變化的心理準(zhǔn)備,在財政和金融政策上要作一定的儲備。比如,在財政支出上要留有余地,以備未來重拾積極的財政政策。再比如,國家級的各種項目,包括各種環(huán)保項目和其他公共福利性項目,要事先作好立項的準(zhǔn)備,一旦經(jīng)濟遭到?jīng)_擊,隨時可以啟動來擴大內(nèi)需,否則,事后再進(jìn)行論證可能會對投資的效率有較大的影響。

        其次,要積極地調(diào)整外匯儲備的投資方向,最大程度地對沖世界經(jīng)濟放緩的風(fēng)險。比如,外匯儲備要盡量減少投入到以美元計價的金融資產(chǎn)中,因為這些資產(chǎn)的價值往往是與美國經(jīng)濟變化的方向相同的,一旦美國經(jīng)濟放慢,帶來美元的疲軟,就會減少我們投資于美元資產(chǎn)的回報。與此相關(guān)的是,可以考慮投資于一些回報率與美國經(jīng)濟增長無關(guān)的股票,如公用事業(yè)部門的股票。

        再次,中央政府要與各地方政府,尤其是沿海地區(qū)政府密切協(xié)調(diào),向地方政府充分預(yù)警經(jīng)濟形勢變化的可能性,極力避免出現(xiàn)2005年初紡織品配額放開后企業(yè)大量投資、大量出口造成貿(mào)易摩擦的不利局面。

        另外,世界經(jīng)濟增長放緩的一個后果很可能是國際能源與原材料價格下降,政府必須利用這一機會建立有關(guān)原料的戰(zhàn)略儲備,更重要的是,利用這一機會理順能源價格機制,優(yōu)化有關(guān)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu),引導(dǎo)部分企業(yè)退出市場。從這個意義上講,世界經(jīng)濟增長放緩不一定是壞事。

        從企業(yè)層面來講,一方面要提前預(yù)警世界經(jīng)濟增長的放慢,對于美國經(jīng)濟疲軟和美元貶值要作充分和認(rèn)真的準(zhǔn)備,并開發(fā)一些可以對沖這種風(fēng)險的投資項目;更要在開發(fā)國內(nèi)市場上下大工夫。另外,當(dāng)美元貶值的時候,部門美國企業(yè)的資產(chǎn)價格會出現(xiàn)下降,中國企業(yè)可以事先做好準(zhǔn)備,考慮在適當(dāng)?shù)臅r機有步驟地對合適的資產(chǎn)包括公司控制權(quán)或者生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行購買。世界經(jīng)濟衰退往往是絕好的實現(xiàn)海外擴張的時機,中國企業(yè)在戰(zhàn)略思維和資金上要提前作好這種準(zhǔn)備。對于有戰(zhàn)略眼光企業(yè)家的企業(yè)家而言,全球經(jīng)濟放緩?fù)耆梢猿蔀檎先蛸Y源的最佳時機。

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