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        石油和黃金大牛市尚未終結(jié)

        2006-12-31 00:00:00龐寶林
        新財(cái)富 2006年11期

        最近困擾油價(jià)的消息不絕,如美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩使石油需求下降、美國(guó)能源巨擘雪佛龍?jiān)谀鞲鐬嘲l(fā)現(xiàn)新油田、中東局勢(shì)緩和等,都對(duì)油價(jià)構(gòu)成了壓力。金價(jià)與油價(jià)一向相關(guān)性很高,加上美元轉(zhuǎn)強(qiáng),因此金價(jià)也出現(xiàn)了明顯下調(diào)。但筆者認(rèn)為這是短期調(diào)整,石油和黃金的長(zhǎng)期大牛市仍未結(jié)束。

        結(jié)構(gòu)性供求失衡推動(dòng)油價(jià)長(zhǎng)期上漲

        新興市場(chǎng),特別是中國(guó)對(duì)石油的需求是結(jié)構(gòu)性的。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng),越來越多的人富裕起來,并開始改善自己的生活質(zhì)量,如買車買房等,由此不斷提升能源需求。國(guó)際能源組織(IEA)最近預(yù)計(jì),中國(guó)石油需求2006年將增長(zhǎng)6.4%。盡管這個(gè)數(shù)字比之前的預(yù)期有所下調(diào),但仍比2005年2.6%的增幅增長(zhǎng)了一倍以上。雖然中國(guó)政府倡導(dǎo)節(jié)約能源,并一直積極地冷卻過熱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署最近的數(shù)據(jù),9月份原油的進(jìn)口量仍飆升到1346萬噸,比2005年9月增長(zhǎng)了24%,也創(chuàng)了歷史紀(jì)錄。顯然,認(rèn)為近期油價(jià)下跌是因?yàn)橹袊?guó)需求減少的觀點(diǎn)站不住腳。此外,中國(guó)目前正在仿效美國(guó)發(fā)展石油儲(chǔ)備,當(dāng)油價(jià)調(diào)整至一定水平時(shí),就會(huì)吸引中國(guó)大量購(gòu)入石油,這使油價(jià)在低位有強(qiáng)大支撐。

        “中國(guó)因素”令石油需求不斷增加,那么石油供應(yīng)又如何呢?雪佛龍近期所發(fā)現(xiàn)的油田最多只能應(yīng)付全球177天的石油需求,并不能解決結(jié)構(gòu)性的供求不平衡。事實(shí)上,石油供應(yīng)可能會(huì)越來越不穩(wěn)定,因?yàn)槎鄠€(gè)產(chǎn)油國(guó)如墨西哥、俄羅斯和委內(nèi)瑞拉正逐漸將石油資源國(guó)有化,政府收回油井控制權(quán),并限制西方石油公司開發(fā)新油田的權(quán)利。目前,西方石油公司只能染指全球25%的已知石油儲(chǔ)量,比上世紀(jì)60年代的85%大幅減少。換句話說,西方的資金及石油開采技術(shù)無助于增加石油供應(yīng)。

        央行調(diào)整外匯儲(chǔ)備比例拉動(dòng)黃金需求

        歐洲央行因?yàn)辄S金占外匯儲(chǔ)備比例太高而不斷減持黃金(圖1),是上世紀(jì)90年代金價(jià)下跌的主因。但為了支持金價(jià),央行黃金協(xié)議(CBGA)已規(guī)定各個(gè)成員國(guó)每年拋售的黃金數(shù)量不得超過500噸,這使黃金供應(yīng)得到有效控制。另一方面,隨著中國(guó)、印度及沙特阿拉伯等國(guó)經(jīng)濟(jì)急速增長(zhǎng),當(dāng)?shù)鼐用袷杖朐黾?,刺激了?duì)黃金的需求。不僅如此,官方對(duì)黃金的需求也將逐漸顯現(xiàn)。近年來很多國(guó)家外匯儲(chǔ)備急升,增持黃金的愿望強(qiáng)烈。例如中國(guó)是全球擁有最多外匯儲(chǔ)備的國(guó)家,截至9月底的外儲(chǔ)增至9879億美元,較上年同期增長(zhǎng)了28.5%,可是黃金占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的比例只有約1%,與全球平均數(shù)9%相比實(shí)屬偏低(圖2)。從政治安全考慮,中國(guó)有必要提高黃金占外儲(chǔ)的比例。而如果中國(guó)把黃金比例提高到全球平均水平,就將增加黃金需求4000噸,是CBGA總存金量的三成。

        超額流動(dòng)性支持資產(chǎn)價(jià)格

        油價(jià)和金價(jià)都是相對(duì)的,比如在石油供求因素不變而美元下跌的情況下,油價(jià)會(huì)相對(duì)美元上升,因此,全球銀根或資金供應(yīng)充裕(充裕的資金通常被稱為流動(dòng)性)有助于油價(jià)和金價(jià)上升。由于目前并沒有一個(gè)世界性的中央銀行,全球流動(dòng)性的源頭主要是靠美國(guó)的貨幣輸出。2000年科網(wǎng)泡沫破裂后,美國(guó)為防止經(jīng)濟(jì)衰退而大幅放松銀根,這雖然使美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以保持增長(zhǎng),卻造成美國(guó)的國(guó)際收支不平衡,經(jīng)常性項(xiàng)目出現(xiàn)龐大逆差。另一方面,以亞洲國(guó)家為主的向美國(guó)出口的國(guó)家,經(jīng)常性項(xiàng)目盈余不斷擴(kuò)大,貨幣升值加大。為了防止本國(guó)貨幣升值,這些國(guó)家通過增加本國(guó)貨幣供應(yīng)來吸納美元,環(huán)球流動(dòng)性因此不斷增加。

        持續(xù)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)所帶來的超額流動(dòng)性,是推動(dòng)價(jià)格上漲的必要條件。如果超額流動(dòng)性作用在實(shí)物市場(chǎng),就會(huì)帶來通貨膨脹;如果作用在資產(chǎn)市場(chǎng),就會(huì)帶來資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。過去幾年,無論官方或民間都傾向于把資金投資而很少消費(fèi),因此資產(chǎn)價(jià)格顯著上升,而整體物價(jià)卻保持在低水平。

        自2004年起,美國(guó)逐步收緊銀根,聯(lián)邦基金利率由1%加至目前5.25%的水平,歐洲和日本也表示會(huì)收緊銀根,但各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)格在2004年、2005年及2006年初期仍然急升,直到近期才出現(xiàn)調(diào)整。這是因?yàn)?,流?dòng)性除了取決于央行的基礎(chǔ)貨幣投放外,也取決于金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造,而且金融機(jī)構(gòu)的借貸具有倍數(shù)效應(yīng),對(duì)貨幣增長(zhǎng)更為重要。目前,全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)過數(shù)年復(fù)蘇,企業(yè)家和投資者均已恢復(fù)信心,愿意通過借貸發(fā)展業(yè)務(wù)或進(jìn)行投資。此外,對(duì)沖基金的借貸活動(dòng)也十分活躍。對(duì)沖基金情報(bào)(HedSe Fund Intelligence)的調(diào)查顯示,目前全球?qū)_基金的管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.5萬億美元,等于整個(gè)港股市場(chǎng)市值,而且利用借貸使資金規(guī)模倍增。在龐大資金的支持下,各類資產(chǎn)價(jià)格水漲船高,石油及黃金等實(shí)物資產(chǎn)自然受惠。

        把握資產(chǎn)市場(chǎng)牛市獲利

        把握全球超額流動(dòng)性的變化及趨勢(shì),對(duì)于判斷全球資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)十分重要。筆者認(rèn)為,在今年及未來幾年內(nèi),全球流動(dòng)性大幅萎縮的可能性不大。首先,從美國(guó)近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,美息再調(diào)升的空間不大。因?yàn)槟壳懊绹?guó)的通脹保持溫和,利率已高于通脹率,根本不需再因擔(dān)憂通脹而繼續(xù)加息,否則會(huì)影響經(jīng)濟(jì)。在加息陰影消除后,相信人們的借貸意欲會(huì)增加,使貨幣供應(yīng)保持增長(zhǎng)。

        其次,近年油價(jià)急升,中東等產(chǎn)油國(guó)獲益不淺,由于石油收益是美元,為避免美元下跌的風(fēng)險(xiǎn),這些“油元”四處尋找投資機(jī)會(huì)。據(jù)瑞信估計(jì),“油元”去年投入波斯灣以外股市及債市的資金達(dá)1180億美元,較2002年增加了3.37倍,估計(jì)明年會(huì)增至1300億美元,為各大投資市場(chǎng)提供了充足的資金。

        再次,日本經(jīng)濟(jì)從2004年開始走出谷底,2005年在內(nèi)需回暖及出口回升的刺激下,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯復(fù)蘇階段。而2006年以來歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)同樣出現(xiàn)了加快復(fù)蘇的勢(shì)頭。在此背景下,2005年以來日本和歐元區(qū)信貸增長(zhǎng)均開始明顯加快。只要這兩大經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)保持復(fù)蘇勢(shì)頭,其金融機(jī)構(gòu)的信貸創(chuàng)造能力依然強(qiáng)勁,工業(yè)國(guó)家的流動(dòng)性供應(yīng)就能得到保障。

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