摘要：資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。在通常情況下，企業(yè)的資本由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。本文通過分析我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及影響資本結(jié)構(gòu)的因素并提出了國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議和對策。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運(yùn)資金管理。在通常情況下，企業(yè)的資本由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的核心目標(biāo)是找出一個既能發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)杠桿利益，又能避免過度負(fù)債造成額外財務(wù)風(fēng)險的適度負(fù)債區(qū)間，以滿足企業(yè)價值最大化、風(fēng)險最小化的理財目標(biāo)，即找出企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

一、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

在一般的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，企業(yè)從外部資本市場籌集中有50%是來自于證券市場，而在我國企業(yè)中通過資本市場直接融資的比例極小，經(jīng)調(diào)查我國國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，70%來自于銀行貸款，29%來自內(nèi)部積累，只有1%是進(jìn)入資本市場的直接融資，這種情況惡化了企業(yè)的經(jīng)營條件，致使資產(chǎn)經(jīng)營和生產(chǎn)經(jīng)營運(yùn)行質(zhì)量不高，甚至造成虧損。另外，由于市場經(jīng)濟(jì)不成熟，現(xiàn)有的金融機(jī)制不足以為企業(yè)提供可靠的資金來源，這就有必要讓我們分析一下我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，挖掘潛力，對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，使其逐步達(dá)到合理，取得最佳結(jié)構(gòu)效益。目前，我國國有企業(yè)負(fù)債程度很高，并且大部分屬于不良債務(wù)。根據(jù)國家統(tǒng)計局2003年末對30.2萬戶國有企業(yè)進(jìn)行清產(chǎn)核資的結(jié)果，30.2萬戶工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率在100%以上的有5.1萬戶，而在負(fù)債率低于100%的企業(yè)中，有6.1萬戶企業(yè)的損失掛賬大于所有者權(quán)益，處于實(shí)際上的資不抵債狀態(tài)。這樣一來，兩者合計共有11.2萬戶企業(yè)實(shí)際處于資不抵債狀態(tài)，占總戶數(shù)的37.2%。由此造成的不良后果是，與這些資不抵債企業(yè)存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系的債權(quán)方（也包括國有銀行），存在著大量的不良債權(quán)，從而也會大大影響這些企業(yè)的資產(chǎn)狀況，進(jìn)而形成一個互相影響的不良債務(wù)循環(huán)圈。國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如此不合理，追其原因主要有：

（一）國家作為出資者投入資本不足

國家是國有企業(yè)的所有者，行使對國有企業(yè)全部或大部分資產(chǎn)法律上的所有權(quán)，是企業(yè)完全或主要的出資者。然而我國的相當(dāng)一部分國有企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)大，甚至設(shè)立過程中，國家作為最大的出資者沒有注入或沒有注入足夠的資本，并且讓作為企業(yè)債權(quán)人的銀行替代出資者，以貸款填補(bǔ)出資缺口，把本應(yīng)由國家作為出資者的權(quán)益讓渡給銀行，減少了出資者本應(yīng)投入的自有資本，憑空增加了企業(yè)的借入資本。企業(yè)規(guī)模越擴(kuò)大，勢必負(fù)債越大。

（二）企業(yè)的自有資本長期得不到足額補(bǔ)償

國家作為國有企業(yè)的出資者擁有對國有資產(chǎn)的所有權(quán)，對企業(yè)的債務(wù)以其出資額承擔(dān)有限責(zé)任，不得隨意抽取注入企業(yè)的全部資本或部分資本，不得平調(diào)法人財產(chǎn)。而企業(yè)作為一個獨(dú)立的法人，擁有其全部出資者投資形成的全部法人財產(chǎn)權(quán)，企業(yè)以其全部法人財產(chǎn)權(quán)依法自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、照章納稅，對出資者承擔(dān)資產(chǎn)保值增值的責(zé)任。一般認(rèn)為，企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)是指企業(yè)對投資者授予其經(jīng)營管理的財產(chǎn)享有占有、使用和依法處理的權(quán)利。然而，長期以來我們不承認(rèn)國有企業(yè)擁有法人財產(chǎn)權(quán)。國家作為國有企業(yè)的最大投資者，對企業(yè)投入的自有資本本來就不足，又通過各種形式抽回本應(yīng)形成企業(yè)自有資本的折舊基金、稅后利潤等，使企業(yè)的自有資本長期得不到足額的補(bǔ)充。

（三）稅利負(fù)擔(dān)過重，影響了企業(yè)自行補(bǔ)充自有資本的能力

建國以來，國有企業(yè)的盈利分配制度經(jīng)歷了多次變革。其目的在于建立適合我國國情的盈利分配辦法，逐步擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)。但從總體上看，企業(yè)的稅利負(fù)擔(dān)過重。在國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益普遍不高的情況下，過重的稅利負(fù)擔(dān)嚴(yán)重影響了企業(yè)自行補(bǔ)充自有資本的能力。對企業(yè)盈利分配的規(guī)定是按照“稅利分流”的要求設(shè)計的，即企業(yè)在按照稅法交納所得稅后，在稅后利潤分配順序和比例上給予了企業(yè)較大的，但其中仍有不少問題，如明文規(guī)定企業(yè)盈余公積金按稅后利潤扣除以前年度虧損和罰款等項(xiàng)目后的10%提取，但提取數(shù)達(dá)到注冊資本50%時可不再提取。這一規(guī)定限制了企業(yè)盈余公積金的積累，也就限制了企業(yè)自有資本的積累。從多數(shù)發(fā)展中國家的法律規(guī)定看，這一比例已經(jīng)放寬到100%，且還有進(jìn)一步放寬的趨勢。從我國國有企業(yè)過度負(fù)債經(jīng)營的現(xiàn)實(shí)看，企業(yè)多提盈余公積金就意味著企業(yè)可能有更多的自由資本，可謂有利而無害。

（四）企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益長期偏低，自行補(bǔ)充自有資本心有余而力不足

企業(yè)在其存續(xù)期間努力提高資本收益率，以便從稅后利潤中提取更多的盈余公積金用于補(bǔ)充生產(chǎn)經(jīng)營所需的自有資本。但由于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不高，資本收益率偏低，支付利息后的稅前利潤已經(jīng)不高，稅后利潤更低，企業(yè)自行補(bǔ)充自有資本實(shí)際上是“無源之水”，心有余而力不足。許多企業(yè)一年的經(jīng)營利潤還不足以支付銀行貸款利息，企業(yè)事實(shí)上成了銀行的“長工”。

（五）資產(chǎn)的配置不合理、營運(yùn)效率低，加劇了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不合理

目前國有企業(yè)在資產(chǎn)的配置和運(yùn)用上存在很多問題，集中起來主要有以下四個方面：1.固定資產(chǎn)占用量大、設(shè)備閑置、在建工程多、現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力低；2.一些企業(yè)設(shè)備嚴(yán)重老化、生產(chǎn)效率低下；3.應(yīng)收賬款居高不下，產(chǎn)成品積壓嚴(yán)重。造成固定資產(chǎn)占用量大的主要原因是投資體制問題，許多企業(yè)沒有從“大而全”“小而全”的陳舊經(jīng)營模式中解放出來，一味爭項(xiàng)目、爭投資，結(jié)果一方面在建工程不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力，另一方面有些項(xiàng)目建成后使用效率很低。

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素分析

（一）內(nèi)部因素

1.資本成本因素。因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的根本目的之一就是使企業(yè)綜合資本成本最低，而不同籌資方式的資本成本又是不相同的，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮資本成本因素。

2.財務(wù)風(fēng)險因素。企業(yè)在追求財務(wù)杠桿利益時，必然會加大負(fù)債資本籌集力度，使財務(wù)風(fēng)險加大。如何把財務(wù)風(fēng)險控制在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)，是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮的重要問題。

3.企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性。企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性是企業(yè)自上而下和發(fā)展的重要保證。企業(yè)對財務(wù)杠桿的運(yùn)用，必須限制在不危及其自身長期穩(wěn)定經(jīng)營的范圍以內(nèi)。

4.經(jīng)營風(fēng)險因素。如果管理部門決定在整個風(fēng)險不超過某一限度的前提下，降低經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)就必須承擔(dān)較高的財務(wù)風(fēng)險；反之亦然。因此，銷售額的穩(wěn)定性和經(jīng)營杠桿這些影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素，也會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

5.企業(yè)控制權(quán)。通常情況下，企業(yè)控制權(quán)因素并不對企業(yè)資本籌集產(chǎn)生絕對的影響，但當(dāng)企業(yè)管理控制狀況沒有保障時，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策對企業(yè)控制權(quán)因素也應(yīng)當(dāng)予以考慮。

6.企業(yè)的成長性。在其他因素相同的情況下，發(fā)展速度較慢的企業(yè)可能會通過內(nèi)部積累補(bǔ)充資本，而發(fā)展速度較快的企業(yè)必須依賴于外部資本，特別是負(fù)債資本。

7.企業(yè)獲利能力。具有較高獲利能力的企業(yè)使用的負(fù)債資本相對較少，因?yàn)樗梢酝ㄟ^較多的內(nèi)部積累來解決籌資問題。

8.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)利用財務(wù)杠桿的能力不同，房地產(chǎn)公司的低押貸款較多，而以技術(shù)開發(fā)為主的公司則較少。

（二）外部因素

1.貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度。貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的態(tài)度主要體現(xiàn)在對企業(yè)信用等級的認(rèn)識上，而企業(yè)信用等級的高低，在很大程度上影響著企業(yè)籌資活動乃至經(jīng)營活動。

2.儲備借款能力。企業(yè)應(yīng)當(dāng)努力維持隨時可能發(fā)生債券的能力。為了儲備借貸能力，企業(yè)更傾向于在正常情況下使用較少的借款，從而表現(xiàn)出完美的財務(wù)形象。就短期而言，這樣做可能有利，但就長期而言，卻并非較好的選擇。

3.稅收因素。由于負(fù)債資本利息屬于免稅費(fèi)用，因此企業(yè)所得稅稅率越高，負(fù)債資本抵稅利益就越大，稅收因素對增加負(fù)債資本的客觀刺激作用也就越明顯。

4.行業(yè)因素。由于不同行業(yè)以及同一行業(yè)的不同企業(yè)，在運(yùn)用財務(wù)杠桿時所采取的策略和政策大不相同，從而使各行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生較大的差別。

三、對國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議和對策

（一）從微觀看

應(yīng)根據(jù)國企資產(chǎn)負(fù)債率的高低以及經(jīng)營狀況，將過度負(fù)債的企業(yè)分為四種類型，針對不同類型采取相應(yīng)的對策。

第一種類型的企業(yè)雖然資產(chǎn)負(fù)債率較高，但經(jīng)濟(jì)效益好，有償債能力。這樣的企業(yè)大多數(shù)是近年來新建的，機(jī)制比較靈活，只是由于資本金投資不足才導(dǎo)致過度負(fù)債。所以，應(yīng)設(shè)法增資、減債，具體包括：

1.充分利用債轉(zhuǎn)股政策，盡快對企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。

2.盡量通過股份制改造，利用外資發(fā)展自己。

3.盡量謀求上市，利用金融市場進(jìn)行融資。

第二種類型的企業(yè)，屬于那種處于在盈虧臨界點(diǎn)邊緣上的企業(yè)。這種企業(yè)一般屬國民經(jīng)濟(jì)中基礎(chǔ)差的支柱產(chǎn)業(yè)，自然是國家在進(jìn)行企業(yè)改革中需認(rèn)真對待、認(rèn)真扶持的對象，同時重點(diǎn)照顧這些大型企業(yè)。并采取具體措施重點(diǎn)加以解決。

1.增資減債。將“撥改貸”重新轉(zhuǎn)為國家投資，國家直接增資或者采取所得稅返還投資的優(yōu)惠政策。

2.進(jìn)行股份制改造。將企業(yè)不良資產(chǎn)折價處理和核銷壞賬后，吸收社會資金參股，但必須謀求控股。

第三種類型的企業(yè)，雖然資產(chǎn)負(fù)債率較高經(jīng)濟(jì)效益也很差，但有一定的發(fā)展前景。這樣的企業(yè)主要采取分立、兼并等方式進(jìn)行股份制改 造或?qū)嵭泄煞莺献髦?。具體措施有：

1.可將企業(yè)中有發(fā)展前景的部分，劃出主體部分資產(chǎn)進(jìn)行股份制改造，并保留原企業(yè)的法人資格。改組部分的國有股權(quán)由原企業(yè)法人持有。即原企業(yè)法人成為新改組部分的唯一股東。這樣，企業(yè)的債務(wù)可以逐步從國有法人的紅利中歸還，同時國家還應(yīng)給予原企業(yè)各種優(yōu)惠政策。

2.以龍頭企業(yè)為基礎(chǔ)組建大的企業(yè)集團(tuán)將這類企業(yè)作為集團(tuán)中的一個子公司從而逐漸優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。

3.采用出租、出售的方式，將部分資產(chǎn)或經(jīng)營權(quán)出租、出售給國內(nèi)外企業(yè)法人、自然人。所收入可用于還債。也可留給企業(yè)使用從而達(dá)到減債的目的。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)逐步走向健康發(fā)展的軌道。

第四種已達(dá)到破產(chǎn)邊緣類型的企業(yè)。主要方法就是順應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，采取破產(chǎn)清算的方式以求在破產(chǎn)過程中用可收回部分財產(chǎn)抵償部分債務(wù)。也可以視其具體情況采取“托管”的方式；或者可以挖掘出企業(yè)中有發(fā)展前景的部分按照解決第三種類型企業(yè)癥結(jié)的具體措施加以扶持。

（二）從宏觀看

1.推行積極的財務(wù)政策，加大國家投資力度。通過推行積極的財務(wù)政策，可以加大國家對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境整治、重點(diǎn)企業(yè)的投資和扶持、增大企業(yè)權(quán)益比率降低負(fù)債比率，從而增強(qiáng)企業(yè)資金的流動性使企業(yè)盡快轉(zhuǎn)虧為盈、甩掉債務(wù)包袱，進(jìn)而使企業(yè)資本機(jī)構(gòu)步入良性循環(huán)的軌道、達(dá)到資金合理配置的目的。

2.建立科學(xué)合理的國有資產(chǎn)投資機(jī)制。加快投資體制改革首先要明晰投資主體，打破以往投資主體的單一性，實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化。明確國家投資主體、企業(yè)投資主體、銀行投資主體以及國民個人投資主體，以此來優(yōu)化國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；其次，盡快建立投資風(fēng)險約束機(jī)制。通過建立法人投資機(jī)制和投資決策責(zé)任制，來明確責(zé)任主體，做到投資者與所有權(quán)的掛鉤，決策者與責(zé)任后果者的掛鉤，從而做到有效地把責(zé)權(quán)利結(jié)合起來，達(dá)到約束投資風(fēng)險的目的。

3.發(fā)展資本市場、拓寬企業(yè)融資渠道和方式。通過發(fā)展和完善股票、債券市場，建立債券交易市場等手段可以從根本上改變我國企業(yè)融資渠道方式單一的狀況。

4.特別注重發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場。以“產(chǎn)權(quán)清晰、產(chǎn)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)”為特征的現(xiàn)代企業(yè)制度為基礎(chǔ)繼續(xù)深化國有企業(yè)改革的步伐，改革傳統(tǒng)的產(chǎn)權(quán)制度。除關(guān)系到國計民生的重點(diǎn)行業(yè)外都可以通過股份制改造確立企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)，實(shí)行法人財產(chǎn)制。最終通過金融市場進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，真正達(dá)到有效規(guī)避風(fēng)險和合理配置資金的目的。

5.健全企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制。首先，通過企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理體制的改革建立經(jīng)營管理的目標(biāo)責(zé)任狀，降低成本擴(kuò)大銷售扭轉(zhuǎn)企業(yè)經(jīng)營不佳的局面，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)逐漸走向優(yōu)化；其次，加強(qiáng)事前的預(yù)測和規(guī)劃，實(shí)行主動的財務(wù)管理。

[參考文獻(xiàn)]

[1]戴文標(biāo)，任熹真.經(jīng)濟(jì)學(xué)家. 2001年.財務(wù)與會計導(dǎo)刊，第4期.

[2]李振家.2004年.淺議我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化.經(jīng)濟(jì)學(xué)，第5期.

[3]鄧智明.2002年.淺析資本結(jié)構(gòu)影響因素.財會研究，第3期

[4]孫桂英.2001年.如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，中國統(tǒng)計

[5]趙敏，楊瑾.2000年.對資本結(jié)構(gòu)理論的探討.上海會計，第10期.