對(duì)賭協(xié)議并不新鮮，在投行人士看來(lái)，它只是技術(shù)性工具之一。但對(duì)中國(guó)急于海外上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，多是第一回遭逢。本期我們研究的大摩和永樂(lè)的對(duì)賭案例，它呈現(xiàn)出的結(jié)果讓人深思。

對(duì)相關(guān)雙方來(lái)說(shuō)，對(duì)賭協(xié)議是雙刃劍。但大摩成功的運(yùn)作，使這紙協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)與收益發(fā)生極端變化：對(duì)大摩是穩(wěn)賺不賠的零風(fēng)險(xiǎn)生意，對(duì)永樂(lè)則連自己的所有權(quán)都輸?shù)簟?/p>

我們避免陰謀論介入對(duì)此事的評(píng)判，因?yàn)檫@個(gè)案例自始至終是市場(chǎng)化操作，雙方在自愿的基礎(chǔ)上達(dá)成協(xié)議。但博弈雙方的操作路線很值得檢討，作為經(jīng)驗(yàn)或者作為教訓(xùn)。

永樂(lè)當(dāng)時(shí)過(guò)分樂(lè)觀地估計(jì)前景是其輸?shù)糇约旱闹饔^因素，但客觀地看，信息不對(duì)稱(chēng)、對(duì)游戲規(guī)則不熟悉、實(shí)力差距大也使其在這關(guān)鍵一局失利，如果是場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的話，永樂(lè)此舉可謂不知己不知彼，犯了兵之大忌；而作為另外一方的大摩，則始終占據(jù)著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際資本市場(chǎng)呼風(fēng)喚雨的大行，調(diào)動(dòng)的資源和操縱的手段，都讓永樂(lè)仿佛掉進(jìn)如來(lái)佛的巨掌。

我們看到了國(guó)內(nèi)企業(yè)面對(duì)國(guó)際大行的稚嫩，但同時(shí)，這個(gè)案例也揭起了中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)和將要面臨的局勢(shì)的一角：國(guó)際資本正以什么樣的程度影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。國(guó)美并購(gòu)永樂(lè)，表面上看是發(fā)生在本土的兩家中國(guó)企業(yè)的行業(yè)整合，但其背后的推動(dòng)力量卻是外資。外資決定著中國(guó)的行業(yè)整合方向，在之前的徐工事件中有所領(lǐng)略，但國(guó)美和永樂(lè)并購(gòu)卻讓顯示外資此類(lèi)作為的另一種模式。

不對(duì)稱(chēng)的對(duì)賭，可以視做中國(guó)民營(yíng)企業(yè)為了海外上市所付出的代價(jià)，或曰國(guó)際化的學(xué)費(fèi)。而國(guó)內(nèi)的中小板公司的表現(xiàn)活躍，也為一些擬進(jìn)入資本市場(chǎng)的企業(yè)帶來(lái)福音，中國(guó)企業(yè)一方面抓緊學(xué)習(xí)國(guó)際化的經(jīng)濟(jì)語(yǔ)言和規(guī)則，一方面可以在本土資本市場(chǎng)先行壯大，使代價(jià)可以不那么昂貴。

就像本刊學(xué)術(shù)顧問(wèn)李稻葵先生說(shuō)的，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要長(zhǎng)期和客觀地研究。研究全球化下外資和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系問(wèn)題，將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期課題，而以上案例應(yīng)該是一個(gè)客觀現(xiàn)實(shí)的實(shí)證。