目前在中國的外資對沖基金，大多在開曼群島等避稅天堂注冊，并借用QFⅡ通道進入中國資本市場，其中在上海有10家左右的對：中基金，規(guī)模最大的有八九億美元，小型的也有幾千萬美元。而這些對；中基金經(jīng)理人也多為“海歸”，大部分有在美資或歐洲投行任職的經(jīng)歷。

由于中國市場還缺乏對；中工具，目前投資A股的對；中基金并不放空，而跟共同基金一樣做多，有時通過券商融資，發(fā)揮杠桿作用。隨著中國金融期貨交易所的掛牌，首個滬深300股指期貨合約浮出水面，以及融資融券業(yè)務的推出，對；中基金加速了布局中國的步伐。

曾在一家擁有幾十億美元的對沖基金中擔任過操盤手和定量分析師、現(xiàn)任美國個人投資者協(xié)會洛杉磯分會規(guī)劃主席和董事的羅伯特·徐，9月中旬帶著十幾個美國人悄悄來到了中國。一如今年1月10日，杰弗瑞·特科爾和他率領的對沖基金管理公司(FGG)來到上海，與國內(nèi)的銀行、保險公司等機構(gòu)把酒言歡一樣，這次，這位對沖基金操盤手也專門安排了時間去拜訪設在浦東的幾家對沖基金的管理人。

在一切穿梭忙碌的背后，所有行為都落子于“對沖基金”，落子于中國。 而在目前來說，這還是一個灰色地帶。在監(jiān)管的視野之外，“投資公司”是對沖基金的日常生存面具。兩年前瑞銀在A股市場下了第一單，標志著QFⅡ進入了中國，也標志著對沖基金有了進入中國資本市場的便捷“通道”。

事實上，隨著中國金融期貨交易所的掛牌，首個滬深300股指期貨合約浮出水面，以及融資融券業(yè)務的推出，對沖基金更是加速布局中國的步伐。

我們采訪了羅伯特·徐，試圖揭開國內(nèi)對沖基金內(nèi)幕的一角。

對沖基金暗流涌動

問：中國對沖基金市場現(xiàn)狀如何?

羅伯特·徐：現(xiàn)在，上海有10家左右的對沖基金，這些公司中規(guī)模最大的有八九億美元，小型的也有幾千萬美元。但這僅僅是在上海。

而且上海的對沖基金雖然機構(gòu)設在上海，但都是以海外機構(gòu)的身份在中國投資，因此他們進入中國必須占用QFⅡ額度，借用的也是國際大投行的QFⅡ通道。因此，這些對沖基金的交易成本一般是國內(nèi)投資人的五六倍。這些公司的注冊地一般都在海外的避稅天堂，如巴哈馬群島、開曼群島、英屬處女群島和百慕大群島等離岸司法轄區(qū)內(nèi)。投資人主要是海外的，有機構(gòu)投資者，也有個人投資者，其中超過一半是私人的，法人占4到5成。私人主要是海外的富裕階層，也有國內(nèi)富人將錢通過私人銀行轉(zhuǎn)到海外，去投資對沖基金，不過數(shù)量很少。

當然，QFⅡ不過是對沖基金進入國內(nèi)資本市場的一條通道。另一條通道則來自香港。僅我了解，幾家很有名的國內(nèi)財團在香港都參與對沖基金業(yè)務。中信泰富在港就有一家頗有規(guī)模的對沖基金，管理的資金大約2億美元。光大集團在港也有一家對沖基金。這幾只對沖基金的執(zhí)行董事都是華人，非常優(yōu)秀。這幾個對沖基金成績不錯，而且現(xiàn)在也開始關(guān)注國內(nèi)市場。

不對沖也能絕對回報

問：雖然新華富時A50股指期貨搶先在新加坡交易所推出，但交易的清淡并不能吸引對沖基金的關(guān)注。而國內(nèi)股指期貨的推出尚未有時間表。在暫時缺乏對沖I具的國內(nèi)市場，對沖基金如何對沖風險，給投資人絕對回報?

羅伯特·徐：現(xiàn)在投資A股的對沖基金，雖然都自稱是對沖基金，其實他們不放空，而跟共同基金一樣做多。只是有時他們通過券商融資，發(fā)揮杠桿作用。并非只有使用了對沖工具的基金才叫對沖基金，對沖基金不一定要放空。判斷是不是對沖基金，主要看其收費模式。只收管理費的，是共同基金；若在管理費之外，還從賺得的錢中抽成，這類基金就是對沖基金。

其實，對沖基金并不神秘，就是一個投資公司。人們之所以誤讀對沖基金，是因為國外對沖基金的操作方式向來是多市場布局，對沖風險。但如果一個市場持續(xù)走牛，沒有風險需要對沖，那么對沖基金完全可以跟共同基金一樣持續(xù)做多。唯有當基本面變得不可測、風險無法控制時，對沖基金才需組合不同金融產(chǎn)品，對沖風險。比如，中國經(jīng)濟這兩年都是向上發(fā)展的，如果中國股市是個健康的市場，估值合理，各項基本要素都健全，要是做空就把自己做死了。

而且就目前的情況看，不對沖就給投資者絕對回報，是目前國內(nèi)對沖基金的主要運作方式。中國內(nèi)地股市機會多，但需要特別小心，因為這是個不很成熟的市場。對沖基金如果不注意對沖風險，賺的時候可以賺很多，虧的時候也會虧得很慘。

我現(xiàn)在碰到的對沖基金經(jīng)理人多為“海歸”，大部分都在美資或歐洲投行訓練過，他們有豐富的風險對沖經(jīng)驗。 如果對沖基金在中國獲得合法地位，政府一定會允許現(xiàn)有資源比較大的機構(gòu)(如現(xiàn)有的基金管理公司)開展對沖基金業(yè)務，讓國內(nèi)基金管理人演變成對沖基金管理人。中國資本市場未來潛力很大，對沖基金的發(fā)展機會和空間也很大，只是對沖基金經(jīng)理人不要賭性太強。

中國對沖基金潛力巨大

問：目前在中國的這些對沖基金回報如何呢?

羅伯特·徐：從年初至今，A股市場最大漲幅逾70％，對沖基金更是這輪行情的大贏家。據(jù)我所知，有一家一年半前剛成立的對沖基金，那時管理的資產(chǎn)不到1000萬美元，但如今規(guī)模已超過1億美元。

而且今年對沖基金的發(fā)展速度有明顯提速。今年A股整體表現(xiàn)不錯，對沖基金近一年的成績都很好。一家規(guī)模1億美元左右的對沖基金，今年在A股市場賺40％并不困難。按照對沖基金收取2％的管理費，加上20％的分紅，基金管理人可以獲得800多萬美元的酬勞，這是相當高的報酬。也因為如此，越來越多的人開始設立對沖基金。

問：目前國外對沖基金市場情況是什么樣的?

羅伯特·徐：與中國資本市場紅紅火火、對沖基金爭相設立的情況相反，全球?qū)_基金的日子不好過。總部設在芝加哥的專業(yè)機構(gòu)研究估計，2005年全球8500多個對沖基金中有484個關(guān)閉，比例約為6％。而在2004年，在總共約7500個對沖基金中關(guān)閉比例是．6％。在美國，2005年對沖基金凈吸募額僅為470億美元，較2004年劇降36％，也是2001年以來最少的一年。

問：你認為未來的發(fā)展趨勢有哪些?

羅伯特·徐：這個行業(yè)進入的門檻低，對沖基金設立容易，就美國的情況而言，最近行情不好做，是平的，對沖基金收費高，投資報酬率又很低，業(yè)者水準又不是很整齊，自然關(guān)閉的就很多。但強者恒強的定律在這個行業(yè)一樣適用?，F(xiàn)在全球最大的單一對沖基金是高盛旗下的對沖基金，規(guī)模在210億美元左右。全球最大的100家對沖基金管理的資產(chǎn)規(guī)模占據(jù)了整個行業(yè)的60％，另外的8000多家只占據(jù)了40％左右的份額。這100家大型對沖基金，很多公司都對中國市場虎視眈眈。但總體而言，目前對沖基金投資亞洲的很少，亞洲GDP占世界15％，而亞洲的對沖基金規(guī)模卻只占全球總規(guī)模1．2萬億美元的3％，也就是400億美元左右。因此往上的空間很大。而亞洲的成長動力則在中國大陸。

研究公司Greenwich Associates進行的一項調(diào)查也顯示，過去兩年內(nèi)，亞洲股票交易中來自對沖基金的傭金每年攀升20％。截至2005年第三季度末的12個月里，股票傭金總額增至9億美元。出現(xiàn)這種趨勢有兩個主要原因。首先，由于全球?qū)_基金4／5的資產(chǎn)在歐洲和美國，這些基金保持競爭優(yōu)勢的能力有所減弱。其次，亞洲市場近年表現(xiàn)強勁，新興市場和日本皆如此，對沖基金仍看好這些市場。調(diào)查表明，該地區(qū)市場的回報預期從印度的7．5％到中國臺灣的11％不等，而香港、中國內(nèi)地、新加坡和韓國等地在9％至10％之間。

仍有政策“鐐銬”

問：對沖基金看好中國市場，你認為目前面臨哪些問題?

羅伯特，徐：不容否認，中國是最大的一個國際對沖基金幾乎還沒有涉足的市場，而中國快速的發(fā)展和巨大的潛力，正吸引全球?qū)_基金越來越多的關(guān)注。

我認為，如果中國把A股、B股、H股全部合并，并取消各種限制，對沖基金的活動將會增加很多。目前最大的問題，一是外匯管制，人民幣無法自由兌換，這是瓶頸，會限制資金流動。第二是通過QFⅡ的方式限制海外投資人在中國股市的活動。其實，真正成熟的市場是不限制海外資金進來的。香港金融市場的繁榮，就源自其金融自由化。進來的錢越多，對香港越好。中國內(nèi)地不僅應讓海外資金方便進來，更要讓海外資金方便出去。如果諸多限制得以解除，則對沖基金業(yè)將會在中國有大發(fā)展，中國金融市場的國際影響力也將大大提高。

問：但目前管理層似乎暫時并無解除“鐐鍺”之意，你如何看待這個問題?

羅伯特·徐：限制歸限制，對沖基金對富裕人群的魅力無法阻擋。何況，對沖基金如今的操作手法，較之以往已保守很多，而且投資人也越來越機構(gòu)化。如美國耶魯和哈佛的大學基金，其投資組合中對沖基金投資占了一大部分。從2000年到2002年熊市，兩家大學基金基本上都沒有賠，還賺了一點錢。另外，對沖基金本來是少數(shù)富人的投資工具，現(xiàn)在一般有錢人也可參與。很多投資銀行和私人銀行機構(gòu)如花旗銀行已設立了自己的基金——一種專門投資其他對沖基金的基金。因為大的對沖基金最低投資額為100萬到500萬美元，小額投資人參加不了?；ㄆ煸O立的基金，門檻是5萬美元。這樣集合小額投資組成基金，再去投資個別的對沖基金。如此形式的對沖基金，未來在中國也肯定會出現(xiàn)。

問：對于這些游走于灰色地帶的對沖基金經(jīng)理人，是否需要監(jiān)管呢?

羅伯特·徐：監(jiān)管的目的是要維護客戶的利益，但目前投資中國的對沖基金，主要客戶在海外，即使是將資金轉(zhuǎn)到國外的中國富人，也沒有人會公開承認，如果投資失敗，通常是一個愿打一個愿挨。監(jiān)管沒有必要。當然，如果對沖基金在國內(nèi)推行，而且吸收了很大民間資金在其中，投資人又在國內(nèi)，那就不一樣了。