相關分析及統(tǒng)計檢驗表明，權證隱含波動率與上證指數(shù)之間、股票市場與權證市場的成交金額之間都呈高度正相關，這表明股市走勢是影響權證市場的主要原因。而與認沽權證相比，認購權證與大盤的關系更為緊密。除了股市走勢因素外，權證到期、投機資金炒作和券商創(chuàng)設也都是影響權證市場的主要因素。

中長期關注價值型和鋼鐵板塊認購權證

中長期來看，首先，價值型認購權證值得投資。這類權證的主要特點是，正股被相當看好，權證深度價內(nèi)、估值水平相對較低、存續(xù)期較長、可流通規(guī)模不大、沒有創(chuàng)設壓力或壓力較小。該類權證投資價值較高、而風險較低，值得投資者進行中長期投資。

其次，鋼鐵板塊認購權證也值得關注。這類權證的主要特點是，所屬鋼鐵板塊今年業(yè)績良好，分析師對該板塊未來走勢持樂觀態(tài)度，板塊并購、整體上市預期等利好有望提升鋼鐵股價格。投資這類權證所面臨的風險是，年內(nèi)有多只權證陸續(xù)到期，因此，這類權證也有價格顯著下跌的可能。我們的觀點是，對于當前估值優(yōu)勢比較突出的權證，投資者可視情況近期即進行投資；而對于估值水平較高的權證，不妨在權證市場加速回歸時擇機投資，如此可大大降低權證市場調(diào)整風險。

投資者應回避的權證包括兩類：“廢紙型”認沽權證和行權期臨近的權證。和優(yōu)質(zhì)正股深度價內(nèi)的認購權證對應，其認沽權證大多陷于深度價外狀態(tài)，鑒于對應的正股都是資質(zhì)相當優(yōu)良的藍籌股票，因此預期這些認沽權證在到期日將成為廢紙，投資者不應介入這些風險甚高的純投機品種。此外，從8月底開始，年內(nèi)共有7只權證到期。隨著到期日臨近，權證和正股價格的聯(lián)動性將日益增強，權證時間價值的耗損也呈加速態(tài)勢。

參考券商創(chuàng)設注銷特點獲利

作為機構投資者，券商無疑是市場中具有相當信息優(yōu)勢、研究實力和理性的投資者，因此，他們的投資行為對普通投資者有一定的參考意義。數(shù)據(jù)說明(圖)，券商創(chuàng)設行為與權證市場估值水平表現(xiàn)出顯著正相關，即券商創(chuàng)設權證規(guī)模在隱含波動率指數(shù)最高時達到頂點，隨后創(chuàng)設規(guī)模隨指數(shù)的回落而下降，顯示了券商及時把握權證高泡沫期進行“賣空”的能力。券商的這種能力還體現(xiàn)在對新權證的創(chuàng)設上，由于市場賦予新上市權證更高泡沫，所以券商創(chuàng)設體現(xiàn)出“喜新厭舊”特征。進一步的分析表明：第一，券商創(chuàng)設行為對權證市場走勢有一定的影響，但尚未達到主導市場趨勢的程度；第二，券商“高拋低吸”的依據(jù)是權證估值水平；第三，多只權證尚未出現(xiàn)注銷，說明券商繼續(xù)看跌權證市場，等待更好的時機、更好的低價，以獲得更大的利潤。

我們判斷：第一，大盤持續(xù)上漲的背景，決定認購權證的創(chuàng)設收益率將低于認沽權證。券商未來創(chuàng)設將主要集中于認沽權證而非認購權證；對于已創(chuàng)設認購權證，券商將在合理價位注銷。第二，年內(nèi)權證陸續(xù)到期將引發(fā)價值回歸，由于存續(xù)期短的認沽權證可能價值回歸速度更快，券商被迫持有到期的期限也相對較短，因此可能更受券商創(chuàng)設青睞。

價值回歸提供未來介入機會

我們預期，權證到期因素將逐漸取代股市因素，成為影響權證市場走勢的首要因素，權證市場將繼續(xù)價值回歸歷程，直至在權證到期日前回歸合理價值。估值越高、到期日越近的權證(尤其是認沽權證)，調(diào)整幅度將更為顯著，具有投資價值的權證也將受“牽連”，存在價格下跌風險，可謂“金子與泥沙俱下”。

但是，權證市場并非由此陷入低迷，因為權證市場也有諸多利好。第一，備兌權證發(fā)行遙遙無期，權證市場擴容緩慢，因此近期權證市場規(guī)模不會面臨較大幅度的擴容，這有肋于提高權證市場的稀缺性。同時，隨著寶鋼JTBl、萬科HRPl等退出歷史舞臺后，權證市場發(fā)行份額規(guī)模將下降。這一方面可能減弱投機者興趣，從而降低權證市場資金供給；另一方面，也有可能由于規(guī)模減小，反而提高了投機資金的介入，造成權證“供不應求”之勢。我們認為后一種可能性更大。第二，券商對已創(chuàng)設權證品種的大量回購注銷行為，不但減小了權證市場的總體規(guī)模，還進一步增加了對此類權證的需求，大大增加了這些權證品種的投資機會，進而也增加了整個權證市場機會。

對投資者而言，在權證市場不會大幅擴容的大環(huán)境下，趁“由于權證到期因素引發(fā)的權證價值過度調(diào)整”的時機，可適時介入有投資價值的權證。此外，目前未股改公司中符合發(fā)行權證條件的公司已經(jīng)不多，對于具備可發(fā)行上市權證條件的公司，可給予適當關注。