2005年11月25日掛牌的香港首只房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)——領(lǐng)匯(0823．HK)上市即飆升，由10．3港元上升至12月9日的14港元，短短兩周上升接近四成(圖1)，一時(shí)風(fēng)頭無兩。在領(lǐng)匯的交易中，最引人注目的是在英國注冊的對沖基金TheChiLdren'slnvestmentFund(TCl)在領(lǐng)匯上市的首4個(gè)交易日即吸納3．74974億基金單位，合共持有領(lǐng)匯股權(quán)比例達(dá)17．95％，成為單一最大股東。由此引發(fā)了市場人士對于TCI會(huì)干預(yù)領(lǐng)匯運(yùn)營的擔(dān)憂，這一事件也被稱為“壞孩子狙擊領(lǐng)匯”。為了解TCI的投資目的，領(lǐng)匯主席鄭明訓(xùn)12月親赴倫敦拜訪TCI主持人克里斯多弗·霍恩(ChristopherHohn)。

在大舉入股領(lǐng)匯的轟動(dòng)效應(yīng)下，TCI又相繼投資新世界(0018．HK)與百仕達(dá)控股(1168．HK)等地產(chǎn)股，帶動(dòng)其股價(jià)大幅上升而獲利，大有借領(lǐng)匯成為“金手指”之意。

通過干預(yù)持股企業(yè)運(yùn)營賺錢

TCI于2003年由三人創(chuàng)立，其主持人霍恩是金融經(jīng)理，畢業(yè)于哈佛大學(xué)，另兩位是以前英國資產(chǎn)管理公司吉懋(Gartmore)的衍生工具主管Doug Shaw及曾任美林基金經(jīng)理的PatrickDegorce。三人各具專長，合作無間。在TCI成立之初便管理達(dá)30億美元的資產(chǎn)，已屬一中型對沖基金，客戶來自于歐美的大型退休金、保險(xiǎn)商等機(jī)構(gòu)投資者。

TCI在2004年表現(xiàn)優(yōu)異，業(yè)績增長達(dá)40％。最令人注目的是，TCI在歐洲持有8％股權(quán)的重磅股——德國交易所股份公司(DeutscheBorse．擁有法蘭克福證券交易所)，年初欲兼并英國倫敦交易所一事，被TCI牽頭的多家基金公司股東聯(lián)手阻撓?；舳饕虿粷MDeutscheBorse管理層表現(xiàn)，最后將其行政總裁拉下馬，DeutscheBorse主席也于2005年底離任。此事引起時(shí)任德國總理的施羅德的關(guān)注，認(rèn)為需加強(qiáng)規(guī)管對沖基金。

在收購中，TCI往往會(huì)購入目標(biāo)企業(yè)的較大比例股權(quán)，繼而自己或牽頭帶領(lǐng)其他對沖基金及傳統(tǒng)基金一起行動(dòng)，誘導(dǎo)管理層朝增大投資者回報(bào)方面努力，否則，可能利用其占企業(yè)股權(quán)比例較大的優(yōu)勢而更換董事局成員，從而迫使管理層就范。

事實(shí)上，TCI的做法并不新鮮，創(chuàng)投基金或股神巴菲特也是采用這樣的做法．即，持有頗大比例的股權(quán)。這有一個(gè)絕大的好處，便是可以影響管理層及董事局的未來決定，使TCI等股東獲得最大的回報(bào)。其次是便于風(fēng)險(xiǎn)管理，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)問題時(shí)，TCI等股東由于有其推薦人士或指派代表在董事局內(nèi)，必定能取得第一手資料，從而作出充分的準(zhǔn)備，風(fēng)險(xiǎn)可以盡量減低。當(dāng)然，對沖基金占一家企業(yè)10-20％或以上的股權(quán)時(shí)，最大的問題是如何退出，最重要的是如何在自己可以接受的高價(jià)位出售股份，這并不是容易，必須有衍生工具或長線部署等配合。

TCI亦被形容為天使與魔鬼的混合體，它每年會(huì)撥出基金資產(chǎn)值的0．5％捐獻(xiàn)予由霍恩太太主持的慈善基金——The Children’s lnvestmentFundFoundation，TCI基金的名字也是源于此慈善基金。

TCI最近也喜歡在亞洲尋求獵物，它目前是韓國煙草商KTG的主要股東，因不同意KTG的股份回購計(jì)劃，2004年曾威脅更換管理層。

領(lǐng)匯之所以被TCI大幅吸納，一方面由于領(lǐng)匯經(jīng)過2004年的上市風(fēng)波后，市場的反應(yīng)預(yù)期不及去年，因而其定價(jià)比較保守；另一方面，領(lǐng)匯為港府首次發(fā)行的房地產(chǎn)信托基金，根本不容有失，況且過去港府推出的投資產(chǎn)品迄今全屬獲利，如地鐵、盈富基金分別上升了64．18％及6．76％(不包括派息，從推出至12月13日)，使投資者對政府更具信心?；谝陨显颍I(lǐng)匯吸引了不少海外對沖基金，由于其獲配售數(shù)量不足，故只有在市場上吸納。

事實(shí)上，TCI堪稱對沖基金揮軍亞洲覓食的一個(gè)代表。全球股市在過去3年處于上升的通道(除了中國A股外)，理論上對于可買空賣空的對沖基金是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，其表現(xiàn)可能不及傳統(tǒng)只會(huì)買入的基金——對沖基金一般在熊市中表現(xiàn)較為優(yōu)異。然而，過去3年流入對沖基金的資金不但沒有減少，反而更多，現(xiàn)時(shí)全球?qū)_基金的資產(chǎn)額約1．3兆美元，數(shù)量達(dá)7000-8000只。由此觀之，對沖基金的資產(chǎn)不斷暴升，基金經(jīng)理一定要發(fā)掘更多的投資機(jī)會(huì)，才可以為客戶賺錢，如加入借貸市場，提供貸款予企業(yè)，與銀行直接競爭；借款予企業(yè)進(jìn)行并購：如創(chuàng)投基金般入股企業(yè)，占企業(yè)頗大的股份比例或進(jìn)入董事局，必要時(shí)號召所有股東更換管理層或董事局成員，以保障對沖基金之回報(bào)或本金。

出擊領(lǐng)匯多角度受益

由于TCI屬英國對沖基金，熟識(shí)香港的法律體系，對領(lǐng)匯及港府能作全面及透徹的分析。將來，若TCI帶領(lǐng)其他對沖基金或傳統(tǒng)基金干預(yù)領(lǐng)匯運(yùn)作時(shí)，便可運(yùn)用這方面的專業(yè)法律知識(shí)和人脈。對于TCI而言，投資領(lǐng)匯還有不少好處。

1．領(lǐng)匯屬香港第一只上市的房地產(chǎn)信托基金，無論投資者還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)等均需適應(yīng)這一新狀況，例如信息披露方面，領(lǐng)匯因?yàn)閷倩?，持?0％或以上才需向信托銀行披露，而非一般企業(yè)持有多于5％便要披露：再者，領(lǐng)匯的信息不同于股票般可于聯(lián)交所的網(wǎng)站內(nèi)看到，一般投資者不容易得知信息，TCI便會(huì)有可趁之機(jī)，投資勝算較高。同時(shí)領(lǐng)匯發(fā)行基金單位達(dá)21．38億，發(fā)行金額達(dá)200多億港元，規(guī)模很大，況且領(lǐng)匯將來必定能加入指數(shù)行列(如MSCI等)，交投量更大，流通量高，TCI持有高比例的領(lǐng)匯股份，套現(xiàn)時(shí)流通風(fēng)險(xiǎn)低。

2．容易利用衍生工具套戥或賺錢。由于領(lǐng)匯規(guī)模大及可能加入指數(shù)成份股行列，容易引起衍生工具發(fā)行商的興趣，發(fā)行衍生工具，如百富勤就在新加坡發(fā)行了兩只領(lǐng)匯認(rèn)股權(quán)證，使TCI更容易賺錢及降低風(fēng)險(xiǎn)。TCI可以在領(lǐng)匯上市后不斷加碼，在市場上吸納領(lǐng)匯，同時(shí)在新加坡買入領(lǐng)匯的認(rèn)股權(quán)證，領(lǐng)匯認(rèn)股權(quán)證因正股上升而大升，結(jié)果TCI在認(rèn)股權(quán)中輕易賺取了1-2倍的利潤。在新加坡發(fā)行領(lǐng)匯認(rèn)股權(quán)證的證券商于領(lǐng)匯急升后，必定追買領(lǐng)匯正股而止蝕，進(jìn)一步推高正股的股價(jià)，所以TCI不單在認(rèn)股權(quán)中大有斬獲，在領(lǐng)匯股價(jià)賬面亦獲利甚豐。

3．有成為“金手指”的名牌效應(yīng)。領(lǐng)匯是香港的投資焦點(diǎn)，香港更是亞洲金融中心，TCI大舉入股領(lǐng)匯18％引起的轟動(dòng)效應(yīng)下，TCI大筆購入資產(chǎn)被低估的新世界7．45％股權(quán)，令投資者對新世界有如對領(lǐng)匯股價(jià)般的憧憬，新世界股價(jià)由2005年10月的低位9元上升至12月的12．9元，升幅達(dá)43％。接著是入股百仕達(dá)控股，持股6．05％，成第二大股東。筆者相信，TCI此次不但在領(lǐng)匯獲利，還要在其他地產(chǎn)股上推波助瀾，帶動(dòng)股價(jià)大幅上升而獲利。

TCI此次的策略非常成功。在其大手吸納領(lǐng)匯的過程中，市場也開始擔(dān)心TCI可能運(yùn)用其高股權(quán)比例及引導(dǎo)其他基金迫令管理層改善效率，從而增加利潤及派息率，甚至預(yù)期領(lǐng)匯可能被“拆骨”出售。但筆者認(rèn)為，領(lǐng)匯屬房地產(chǎn)基金，不會(huì)輕易在短期內(nèi)改變其投資策略及更換管理層和董事局成員，TCI對領(lǐng)匯短期要有后著是不容易達(dá)成的(附表)。況且，商不與官爭，一如亞洲金融風(fēng)暴時(shí)一樣，若TCI開罪港府，政府會(huì)修改法例(即游戲規(guī)則)，那么TCI將自招損失或獲利減少；除非勝算在握或逼不得已，暫時(shí)來看，TCI必定先禮后兵。我們拭目以待TCl日后的舉動(dòng)，最主要是關(guān)注其將高持股量的領(lǐng)匯在高價(jià)位套現(xiàn)的技巧。