2月9日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》，明確了開(kāi)展人民幣利率互換交易試點(diǎn)的有關(guān)事項(xiàng)。

利率互換（Interest Rate Swap）是指交易雙方約定在未來(lái)的—定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。最初，利率互換主要是為了滿足在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有不同比較優(yōu)勢(shì)的雙方降低融資成本的需要，隨著越來(lái)越多的投資者利用利率互換進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理或資產(chǎn)負(fù)債管理，利率互換市場(chǎng)迅猛發(fā)展，目前已成為全球最大的金融市場(chǎng)之一。利率互換可以有多種形式，最常見(jiàn)的利率互換是在固定利率與浮動(dòng)利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。投資者通過(guò)利率互換交易可以將浮動(dòng)利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債，從而達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的目的。

開(kāi)展利率互換交易試點(diǎn)的背景分析

利率互換是歐洲債券市場(chǎng)固定利率發(fā)行人在籌集浮動(dòng)利率資金時(shí)經(jīng)常采用的工具，它解決了發(fā)行人在債券發(fā)行時(shí)對(duì)于固定利率和浮動(dòng)利率選擇的難題，也為發(fā)行人籌資及管理負(fù)債提供了便利。

在國(guó)內(nèi)，雖然利率市場(chǎng)化改革已進(jìn)行多年，但我國(guó)金融市場(chǎng)上的利率體系依然未完全理順，主要的利率體系表現(xiàn)為兩類(lèi)：一是對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)有著較大影響力的存貸款基準(zhǔn)利率，二是金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化利率體系，如回購(gòu)利率、拆借利率等。利率體系的不完整、不協(xié)調(diào)，使銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)面臨著利率基準(zhǔn)錯(cuò)配的較高風(fēng)險(xiǎn)。例如，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行等政策性銀行在銀行間市場(chǎng)依賴發(fā)行固定利率與以定期存款和7天回購(gòu)利率為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率債券籌資，其資金運(yùn)用收益主要受央行基準(zhǔn)貸款利率的影響；而其他吸收公眾存款的銀行機(jī)構(gòu)，資金來(lái)源與運(yùn)用也存在存、貸款兩個(gè)利率基準(zhǔn)。

在利率分割監(jiān)管的環(huán)境下，本身就可能存在利率互換交易發(fā)生的可能性。例如，銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中，資產(chǎn)負(fù)債會(huì)出現(xiàn)一定的持續(xù)期缺口，每家機(jī)構(gòu)都會(huì)保持一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口，如果銀行A保持較大的正的持續(xù)期缺口（資產(chǎn)的持續(xù)期高于負(fù)債的持續(xù)期），市場(chǎng)利率上升時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債的凈市場(chǎng)價(jià)值將下降較多，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大；而銀行B恰恰相反，保持著較大的負(fù)的持續(xù)期缺口。為有效控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，兩家銀行運(yùn)用利率互換工具“互補(bǔ)遺缺”，在一定期限內(nèi)，銀行A浮動(dòng)利率負(fù)債較多，但通過(guò)向銀行B支付固定利率，將浮動(dòng)利率性質(zhì)的負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債，從而提高了負(fù)債的持續(xù)期。同樣，銀行B固定利率負(fù)債較多，通過(guò)向銀行A支付浮動(dòng)利率，將固定利率性質(zhì)的負(fù)債轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率負(fù)債，達(dá)到降低負(fù)債持續(xù)期的效果，這樣，兩家銀行通過(guò)利率互換，就可以有效降低資產(chǎn)負(fù)債的持續(xù)期缺口，從而減少利率變化環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)敞口和經(jīng)營(yíng)壓力。

在西方成熟市場(chǎng)，不存在多個(gè)割裂的利率體系，金融市場(chǎng)中存在被普遍接受的基準(zhǔn)利率，金融市場(chǎng)產(chǎn)品也相應(yīng)分為兩類(lèi)，一類(lèi)是以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)的浮動(dòng)利率產(chǎn)品，其次就是固定利率產(chǎn)品。互換交易最初發(fā)生在具有真實(shí)需求的機(jī)構(gòu)之間，投資銀行和大的商業(yè)性銀行只提供中介服務(wù)；后來(lái)，中介機(jī)構(gòu)不僅充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人，還成為交易的當(dāng)事人，保持一定頭寸，以調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口，這些大的機(jī)構(gòu)最終都演變?yōu)樽鍪猩獭Ｒ蚨?，?jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，國(guó)外互換市場(chǎng)擁有非金融機(jī)構(gòu)（項(xiàng)目融資公司）、商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司、信托以及政府機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的眾多參與者，交易較為便利，安排成本也較低。

因此，在我國(guó)目前的金融環(huán)境中，銀行機(jī)構(gòu)之間存在進(jìn)行利率互換交易的動(dòng)機(jī)和可能。利率互換交易試點(diǎn)旨在滿足銀行間債券市場(chǎng)投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理及資產(chǎn)負(fù)債管理的迫切需要，也是加快利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的必然要求。建立利率互換市場(chǎng)對(duì)推進(jìn)利率市場(chǎng)化，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融宏觀調(diào)控能力，提高市場(chǎng)的資源配置效率具有重要意義。然而，由于信息不對(duì)稱等各種復(fù)雜因素，尋找交易對(duì)手的間接成本也較高，所以目前尚不具備在市場(chǎng)中普遍推廣的可能性。

我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展利率互換業(yè)務(wù)必要性

是利率市場(chǎng)化的迫切要求。我國(guó)從利率管制逐漸走向利率市場(chǎng)化，首要環(huán)節(jié)就是銀行。由于長(zhǎng)期以來(lái)利率的制定完全取決于人民銀行，本幣存貸款利率是由人民銀行制定的，外幣存貸款利率是人民銀行委托中國(guó)銀行制定的。其他銀行都采用“盯住”的方式在基準(zhǔn)利率上下小幅波動(dòng)。利率的完全浮動(dòng)將對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生難以預(yù)料的影響。

利率市場(chǎng)化將加劇同業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，縮小存貸款利差，加大各類(lèi)利率風(fēng)險(xiǎn)的暴露，減少凈利息收人。利率市場(chǎng)化將使利率風(fēng)險(xiǎn)管理成為各商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵和焦點(diǎn)，而利率互換則是各商業(yè)銀行規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的重要手段。

是參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要。經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的潮流必然使中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融日益國(guó)際化。我國(guó)的外貿(mào)依存度持續(xù)提高，目前已經(jīng)超過(guò)80%；金融開(kāi)放度不斷提高，1996就實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，2005年實(shí)施了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考“一攬子貨幣”的浮動(dòng)匯率制。外資金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)大量進(jìn)人中國(guó)市場(chǎng)，部分已獲得經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。我國(guó)利用外資規(guī)模連續(xù)居世界前列。隨著我國(guó)外債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，外債利率風(fēng)險(xiǎn)驟增。美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)主席漢森曾經(jīng)指出：“中國(guó)對(duì)其外匯貸款不進(jìn)行套期保值而帶來(lái)的損失，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了中國(guó)過(guò)去在期貨交易中受到的損失。”因此，如果我們不加緊進(jìn)人國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)，加快推進(jìn)國(guó)內(nèi)金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)，是要付出慘痛代價(jià)的。

是推進(jìn)商業(yè)銀行改善資產(chǎn)負(fù)債管理的需要。目前，加強(qiáng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理是提高商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵和核心所在。資產(chǎn)負(fù)債管理是指商業(yè)銀行在從事資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)活動(dòng)中，因市場(chǎng)利率發(fā)生變化而蒙受資產(chǎn)負(fù)債、凈收益水平下降等經(jīng)濟(jì)損失的可能性。利率風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)、客戶選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、管理體制與利率政策風(fēng)險(xiǎn)、利率決策風(fēng)險(xiǎn)等，它貫穿于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理的全過(guò)程，并受各種各樣因素影響，具有其獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)軌跡，因此，在現(xiàn)實(shí)金融生活中，要想從根本上杜絕利率風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，基本是不可能的。為此，積極擴(kuò)大運(yùn)用利率互換工具，有利于提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，提高經(jīng)濟(jì)效益。在對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債頭寸進(jìn)行管理時(shí)，可以利用貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)來(lái)管理，而用利率互換則更具有優(yōu)勢(shì)。由于利率互換是以名義本金為基礎(chǔ)進(jìn)行的，即它可以不經(jīng)過(guò)真實(shí)資金運(yùn)動(dòng)，直接對(duì)資產(chǎn)負(fù)債額及其利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行表外重組。

在負(fù)債的利率互換中，付固定利率相當(dāng)于借入一筆名義固定利率債務(wù)，會(huì)延長(zhǎng)負(fù)債利率期限；付浮動(dòng)利率相當(dāng)于借入一筆名義浮動(dòng)利率債務(wù)，會(huì)縮短負(fù)債的利率期限。而在資產(chǎn)利率互換中，收固定利率等于占有一筆名義固定利率債權(quán)，會(huì)延長(zhǎng)資產(chǎn)的利率期限，而收浮動(dòng)利率等于占有一筆名義浮動(dòng)利率債權(quán)，會(huì)縮短資產(chǎn)的利率期限。

我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展利率互換業(yè)務(wù)的可行性

根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，利率互換等金融衍生品市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展不僅需要一定的宏觀經(jīng)濟(jì)制度為基礎(chǔ)，還要以一定的微觀金融市場(chǎng)條件為前提。發(fā)展利率互換等金融衍生品市場(chǎng)實(shí)質(zhì)就是金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)取決于經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度、金融深度和寬度、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和金融監(jiān)管體系的健全程度等三個(gè)方面。除了宏觀經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)條件以外，發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的金融市場(chǎng)條件有：金融資產(chǎn)商品化形成完善的原生金融資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)、利率市場(chǎng)化形成完整的利率形成機(jī)制、匯率市場(chǎng)化使貨幣實(shí)現(xiàn)自由兌換。

根據(jù)上述標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)基本具備發(fā)展利率互換等金融衍生品市場(chǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了重大進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化整體水平已達(dá)65％ 以上，不僅建立了比較完善的商品市場(chǎng)，也建立了比較完善的生產(chǎn)要素市場(chǎng)，統(tǒng)一、競(jìng)爭(zhēng)、有序的市場(chǎng)體系基本建成。商品價(jià)格基本由供求關(guān)系決定，市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制基本確立；隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，金融深化程度也不斷提高。到2005年12月份，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款已經(jīng)超過(guò)14萬(wàn)億元人民幣，金融資產(chǎn)增長(zhǎng)。金融機(jī)構(gòu)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮了重大作用，金融業(yè)承擔(dān)了國(guó)民生產(chǎn)總值90％的分配和運(yùn)行。我國(guó)已經(jīng)建立了與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的間接的宏觀調(diào)控體系，財(cái)政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了重要的引導(dǎo)作用。隨著中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的建立，標(biāo)志著我國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管框架的最終形成。我國(guó)金融業(yè)無(wú)論是從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)立和運(yùn)作看，還是從金融業(yè)的相關(guān)法律看，都具備了規(guī)范發(fā)展利率互換等金融衍生品市場(chǎng)的條件。

利率互換等金融衍生工具被開(kāi)發(fā)、運(yùn)用的直接前提是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，要不要利用和發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)，關(guān)鍵看這個(gè)基本前提是否成立。從這個(gè)前提出發(fā)，中國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展利率互換等金融衍生工具與衍生市場(chǎng)實(shí)屬必然。因此，發(fā)展利率互換等金融衍生品市場(chǎng)是十分必要的，但同時(shí)也要保持其與整個(gè)金融、經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化進(jìn)程相協(xié)調(diào)。在目前，尤其要加快利率、匯率市場(chǎng)化改革，培育機(jī)構(gòu)投資者、夯實(shí)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)。

我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展利率互換業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及其控制

任何事物都有其兩面性。利率互換作為一種衍生工具，更是如此。它的產(chǎn)生一方面給人們提供了新的有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具，另一方面也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行正確管理。利率互換交易的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩個(gè)方面，一是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，二是外部風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)包括因交易決策部門(mén)對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)不當(dāng)、決策失誤導(dǎo)致的決策風(fēng)險(xiǎn)，因交易員操作錯(cuò)誤導(dǎo)致的操作風(fēng)險(xiǎn)，因交易會(huì)計(jì)報(bào)表資料不全、揭示度不高導(dǎo)致的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。外部風(fēng)險(xiǎn)包括交易違約的信用風(fēng)險(xiǎn)，金融標(biāo)的價(jià)格不利變動(dòng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)供求失衡、交易不暢導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，清算故障或清算價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致的清算風(fēng)險(xiǎn)，以及法規(guī)不明或交易不受法律保障而導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)等。國(guó)際協(xié)調(diào)可以提高交易水平和交易的外部環(huán)境，從而大大減少這些風(fēng)險(xiǎn)。

防范利率互換風(fēng)險(xiǎn)的措施包括使用者的企業(yè)內(nèi)部控制、交易所的自我管理、政府依法監(jiān)管和國(guó)際合作監(jiān)管四個(gè)層次。銀行作為利率互換的使用者，應(yīng)該參照三十國(guó)集團(tuán)的建議，建立嚴(yán)密的內(nèi)部控制機(jī)制。三十國(guó)集團(tuán)關(guān)于衍生品內(nèi)部控制的建議有6類(lèi)，這6類(lèi)同樣適用于利率互換風(fēng)險(xiǎn)的防治：(1)企業(yè)應(yīng)在董事會(huì)批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理和資本政策的總框架下開(kāi)展衍生品交易，并制定相應(yīng)的管理規(guī)定；(2)企業(yè)對(duì)已成交的衍生品，要定時(shí)計(jì)算價(jià)值，并與控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的限定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較；(3)企業(yè)要全面測(cè)定信用風(fēng)險(xiǎn)；(4)企業(yè)要及時(shí)跟蹤衍生品交易的可實(shí)施性；(5)企業(yè)要有嚴(yán)格的操作規(guī)程和監(jiān)控制度；(6)企業(yè)最好采用國(guó)際通行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的性質(zhì)披露有關(guān)信息。

從銀行內(nèi)部控制的角度而言對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)定價(jià)尤為重要。在我國(guó)金融市場(chǎng)中，隨著央行放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限和存款利率下限，人民銀行放開(kāi)了國(guó)內(nèi)幾乎所有利率。然而，與成熟市場(chǎng)相比，商業(yè)銀行完善利率定價(jià)機(jī)制仍存在不少問(wèn)題。如對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)量化分析和利率風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性認(rèn)識(shí)不足，投入到利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理中的專(zhuān)職人員有限，利率管理的信息系統(tǒng)資源匱乏；現(xiàn)有系統(tǒng)普遍存在缺乏專(zhuān)業(yè)、完整的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)，數(shù)據(jù)分散不集中的問(wèn)題，不能進(jìn)行實(shí)時(shí)利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)分析和管理的滯后；尚未建立完善的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系，沒(méi)有形成以內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價(jià)格為中心的定價(jià)體系；缺乏管理利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具等等。

應(yīng)對(duì)上述種種問(wèn)題的措施主要有：一是加快中央銀行利率管理制度建設(shè)。以完善人民銀行監(jiān)測(cè)體系為中心，盡快建立對(duì)金融機(jī)構(gòu)法人利率市場(chǎng)化微觀機(jī)制建設(shè)情況的備案、評(píng)估制度，為穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革提供政策建議；建立和完善市場(chǎng)利率水平定期公布制度，提高市場(chǎng)化利率水平透明度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)理性確定產(chǎn)品價(jià)格，維護(hù)利率競(jìng)爭(zhēng)秩序；建立對(duì)民間借貸利率的監(jiān)測(cè)和調(diào)研制度，為完善市場(chǎng)利率調(diào)控體系服務(wù)。二是引導(dǎo)和督促金融機(jī)構(gòu)盡快完善利率定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。以收益與風(fēng)險(xiǎn)成本相對(duì)稱原則為基礎(chǔ)，不斷完善經(jīng)營(yíng)管理制度，逐步提高利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力。通過(guò)完善公司治理結(jié)構(gòu)，真正確立受資本充足率約束的利潤(rùn)最大化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；加快建立利率定價(jià)管理及利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)評(píng)測(cè)體系，及時(shí)為貸款定價(jià)提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)；同時(shí)通過(guò)建立內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，培育正向激勵(lì)機(jī)制為利率定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制提供技術(shù)支持。三是加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)與利率風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)，提高金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和管理水平。