利率市場化改革既是完善社會主義市場經濟體制，深化金融體制改革的核心內容，也是實現資源優(yōu)化配置，提高資金利用效率的需要。不言而喻，隨著利率市場化改革的推進，因之而來的金融風險必將進一步的暴露和衍生，控制和防范體系性金融風險，促進銀行業(yè)等金融機構經營和管理風險的能力，不斷提高金融風險的控制和管理水平將是關乎我國經濟發(fā)展和金融穩(wěn)定的永恒話題。

利率市場化進程及其本質

中國的金融體制改革從1978年真正開始，1979年10月，鄧小平同志提出“要把銀行作為發(fā)展經濟、革新技術的杠桿，要把銀行辦成真正的銀行”，從而開始了重構金融組織體系的工作。

1994年以后，隨著建設社會主義市場經濟體制的目標的正式確立，金融體制也進入全面深化改革的關鍵時期，我國金融系統在已有的基礎上繼續(xù)發(fā)展，并初步建立起社會主義市場金融體制的基本框架。這一階段的改革目標是：建立適應社會主義市場經濟發(fā)展需要的以中央銀行為領導、政策性金融和商業(yè)性金融相分離、以國有獨資商業(yè)銀行為主體、多種金融機構并存的現代金融體系。同時，大力發(fā)展以擴大直接融資、完善現代市場體系、更大程度地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎性作用為目標，建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善、運行安全的資本市場，形成具有中國特色的多層次，多渠道和全方位的現代化金融體系。

1996年6月1日中央銀行取消了同業(yè)拆借利率的上限，拆借利率由拆借雙方根據市場資金狀況自行商定為標志，中國利率市場化改革進程正式啟動。自1996年我國利率市場化進程正式啟動以來，經過十年的發(fā)展，利率市場化改革穩(wěn)步推進，并取得了積極進展。

1996年６月1日人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率， 1997年6月放開銀行間債券回購利率。1998年８月，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次進行了市場化發(fā)債，1999年10月，國債發(fā)行也開始采用市場招標形式，從而實現了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化。

1998年，人民銀行改革了貼現利率生成機制，貼現利率和轉貼現利率在再貼現利率的基礎上加點生成，在不超過同期貸款利率（含浮動）的前提下由商業(yè)銀行自定。再貼現利率成為中央銀行一項獨立的貨幣政策工具，服務于貨幣政策需要。

1998年、1999年人民銀行連續(xù)三次擴大金融機構貸款利率浮動幅度。2004年 1月1 日，人民銀行再次擴大金融機構貸款利率浮動區(qū)間。商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動區(qū)間擴大到貸款利率浮動區(qū)間，并且不再根據企業(yè)所有制性質、規(guī)模大小分別制定。緊接著于2004年10月29日中國人民銀行決定上調金融機構存貸款基準利率，再次放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間且允許人民幣存款利率下浮。至此，到目前為止，除存款利率上限和貸款利率下限還沒有放開之外，政府已逐步放松對利率的直接管制并取消間接影響利率水平的調控方式，讓市場供求在利率水平決定中發(fā)揮主導作用，形成一個以國家間接調節(jié)為指導、中央銀行基準利率為參照、市場利率為主體的多元化利率體系。

回顧1996年以來利率市場化改革的進程，中國利率市場化總體思路就是先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存、貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行，逐步建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行調控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導作用。

誠然，一個完善和健全的能夠動態(tài)化反映資金真實價值的多元化市場利率體系，既是深化金融體制改革和金融全面開發(fā)，實現資源優(yōu)化配置，完善社會主義市場經濟體系的需要，其本質也是國家宏觀調控體系重要組成部分。與此同時，利率市場化的推進意味著利率波動將隨改革的深入更為頻繁，利率風險給中資銀行帶來的沖擊也更為突顯。這也意味著原先由政府和國家承擔的潛在和隱性的金融風險將會進一步的暴露和浮現。從這個意義上講，中國利率市場化進程在本質上也是一個金融風險社會化和個人化的過程。在這一改革過程中，加之體制上還存在的各種缺陷，制度和措施上的不配套，加強風險管理意識，評估和防范各種可能發(fā)生的金融風險，無論從國家層面上還是對各類金融機構及社會公眾而言都顯得極為重要。最近，中國人民銀行正在推行的人民幣利率互換試點工作，既是利率市場化改革的又一項重要內容，也是在管理和防范金融風險方面的一個積極嘗試。

市場化利率中金融風險的類型及其防范和控制

無論發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，自二十世紀70年代以后都經歷了一個利率管制到利率市場化的體制變遷時期，體現了世界經濟發(fā)展的必然趨勢。

從國際經驗來看，有一些國家在利率市場化后出現了銀行倒閉增加的情況。這一點就連金融體系較為完善的美國也不例外。美國從1982年開始到1986年3月，大約用了5年的時間完成了利率市場化，在這一過程中及其之后，美國遇到的最嚴重的問題是銀行倒閉數量的增加。在利率市場化的初期，美國每年倒閉的銀行達兩位數，1985年達到了三位數，此后則急劇增加，在1987～1991年每年平均倒閉200家，最多的一年竟然有250家銀行倒閉。

阿根廷、智利、烏拉圭、墨西哥等國家在利率市場化過程中引發(fā)了異常的高利率，究其原因，與這些國家的宏觀經濟與價格水平極不穩(wěn)定是密不可分的。當宏觀經濟與價格水平極不穩(wěn)定時，伴隨著通脹率和名義利率的上升，事后方可實現的實際利率則變得難以確定，從而誘發(fā)銀行產生嚴重的逆向選擇和道德風險，激發(fā)他們將利率定在更高、更具風險的水平上，異常高的名義利率也就難免，進而誘發(fā)銀行危機和金融危機。

當然，通過金融改革和利率市場化促進金融深化和金融發(fā)展，繼而推動經濟發(fā)展的國家和地區(qū)也有很多。其中，典型的是韓國和中國臺灣地區(qū)，它們的經濟穩(wěn)定高質量增長在很大程度上歸因于金融與利率市場化改革中對因之而來的金融風險的有效監(jiān)控。這說明了金融深化和利率市場化是否能穩(wěn)健和有效的推進，是否能在促進資源優(yōu)化配置的同時不致給經濟和社會帶了巨大沖擊，關鍵在于對這一過程中暴露和衍生的各類金融風險的識別，控制、防范和化解。

毋庸置疑，利率市場化過程所直接暴露和產生的風險是利率風險。按照《巴塞爾協議》定義，利率風險是利率的不利變動給銀行業(yè)等金融機構財務狀況帶來的風險。事實上，這一定義也同樣適合于任何企業(yè)和個人，即利率的不利變動所帶來的可能損失。通常，利率風險的產生取決于兩個條件，即市場利率的波動和資產負債的期限錯配。根據風險的來源，利率風險又可以分為重定價風險、收益曲線風險、基差風險和期權性風險。

所謂重定價風險是指資產、負債的到期日不同以及重新定價在時間上的不同所產生的風險。對于金融機構而言，重定價利率風險源于銀行資產、負債和表外業(yè)務中到期日（就固定利率而言）與重新定價（就浮動利率而言）的實施時間差，以至于市場利率變動，會給它們的收入和內在經濟價值帶來意外波動。例如，如果銀行以短期存款作為固定利率長期貸款的融資來源，一旦利率上升，銀行就將面臨由此帶來的未來收入的減少與內在價值的降低。

收益率曲線風險是指收益曲線的斜率隨著宏觀經濟狀況和未來預期的變動而產生變化所帶來的金融風險。當收益率曲線的意外移位對銀行業(yè)等金融機構的收入或內在經濟價值產生不利影響時，就形成了收益率曲線風險。舉例來說，假設以5年期政府債券的空頭為10年期政府債券的多頭進行保值，那么，如果收益曲線變陡的話，即便已經對收益率曲線上的平行變動作了保值，該多頭的10年期債券的內在經濟價值也會驟然下降。

基差風險是指所依據的基準利率的不同以及基準利率之間變動的幅度不同所產生的風險?；鶞世首儎铀a生的差異會給到期日和重新定價頻率相似的資產、負債和表外業(yè)務之間的現金流及收益利差帶來意外的變化。比如說一家金融機構用1年期存款提供一筆1年期貸款，貸款按照1個月美國國庫券利率每月重新定價一次，同時1年期存款按照1個月倫敦同業(yè)拆借市場利率每月重新定價一次。在此情況下，該機構就面臨著兩種基準利率的利差發(fā)生意外變化的基準風險。

另外還有一種越來越重要的利率風險來自于很多銀行資產、負債和表外業(yè)務中所包含的期權，即期權性風險。一般而言，期權性工具賦予其持有者買入、賣出或以某種方式改變某一工具或金融合同的現金流量的權利，而非義務。期權可以是單獨的工具，也可以包含于其它標準化工具之中。雖然銀行在交易與非交易賬戶上都使用場內和場外期權，但包含期權的工具通常是在非交易業(yè)務中使用。如果不加以有效管理的話，此類期權性工具會由于其不對稱的支付特征，而給賣主帶來極高的風險，因為無論是直接的還是內含的期權，一般都是在對持有人有利而對賣主不利時才得以執(zhí)行。

對利率類各種風險的控制和防范就是在識別、度量不同風險來源和程度的基礎上，根據自身的風險承受能力，合理選擇相應的對沖和避險工具。一般的說，控制和管理重定價風險和收益曲線風險可以使用的工具包括缺口管理、利率期貨和利率互換等?；狻⒁?guī)避基差風險和期權性風險所使用的工具是利率期權。

隨著利率市場化的推進，國家對存貸款方面的利率限制的逐步取消，加之我國當前的社會信用環(huán)境現狀和脆弱的金融體系，隱含于我國經濟和金融系統中的信用風險可能會進一步的暴露和衍生。這既包括社會公眾面面對銀行業(yè)等金融機構在償還能力和償還意愿方面的風險，也包括銀行業(yè)等金融機構在激烈競爭的經營環(huán)境下面臨的貸款不能回收和損失方面的風險。另外，隨著金融體制改革的深化，利率市場化改革向縱深發(fā)展，必然會促使和加快金融機構在金融市場和金融產品方面的創(chuàng)新，金融創(chuàng)新一方面為金融機構和市場參與者提供了諸如對沖和化解各類金融風險的手段和方法，另一方面其自身因為交易對手存在著不能履約而產生信用風險?？梢哉f，信用風險將是利率市場化進程中另一種尤其需要關注的問題。對于信用風險的對沖和規(guī)避在技術和手段上可以使用的工具包括信用互換，信用期權以及以各種信用資產為基礎的結構化衍生工具。

最后，從宏觀層面上講，利率市場化進程中尤其值得關注和警惕的體系性金融風險包括名義利率對真實利率的結構性失衡以及因金融管制的取消和放松所引起的市場的非理性和投機性行為所造成的劇烈波動。事實上，對體系性風險的防范和化解關乎到包括利率市場化改革在內的金融體制完善和深化的戰(zhàn)略性問題。為此國家需要全局上從貨幣、財政和金融監(jiān)管方面加強協調和監(jiān)控，保證經濟、金融和社會的穩(wěn)定，持續(xù)發(fā)展。

結論及政策啟示

利率市場化改革既是我國建立社會主義市場經濟體制下的現代金融體系，實現金融全面開放，優(yōu)化資源配置效率，完善宏觀提控體系的需要，同時，在本質上也是一個金融風險社會化和個人化的過程。隨著利率市場化的推進，包括利率風險、信用風險以及宏觀經濟運行中各種系統性風險有可能進一步的暴露和滋生。我們在正視它的同時不應妄自菲薄，應該從制度，監(jiān)管和技術上加以監(jiān)控、糾正和完善。

首先，在基礎社會信用和風險管理和監(jiān)控體系方面，始終堅持從維護經濟和金融穩(wěn)定的大局著眼，具體入手的原則，以營造良好的社會信用和風險文化為核心和重點。誠然，良好的社會信用和風險文化意識的形成，決非一朝一夕之事，它是一系列的法律、制度長期運行和相互作用的沉積結果。為此，需要從具體的法律制度和社會信息服務支持體系建設方面入手，在保證制度的連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，加強部門之間的政策協調，減少和消除因法制規(guī)范的模糊性和信息溝通不暢所造成的監(jiān)管盲區(qū)，提高社會對政策和制度的預見性。

其次，從國際經驗看，隨著利率市場化向縱深推進，國家對存貸款利率方面的限制全面放開，可能會造成一段時間的異常高利率現象。對這種因市場的非理性和未來不確定性的驟然增加等原因所造成的異常高利率現象，通常的貨幣和財政政策手段可能出現失靈，為此需要提前做好因應對策，以防范市場利率的劇烈波動，造成對經濟和金融體系的巨大沖擊。

其三，為有效防范和控制利率市場化進程中的各類金融風險，本著實現監(jiān)管目標和金融機構經營目標相一致的原則，從制度和監(jiān)管手段上形成一套促使他們實行積極內部風險管理的約束和激勵機制。風險管理對于金融機構而言，不僅是其穩(wěn)健、健康發(fā)展的必要條件，同時也是實現公司價值保值增值，維護所有者和利益相關者權益的重要手段。由于金融業(yè)固有的高負債性和經營方式的內在脆弱性，金融機構的風險管理與控制既是他們保持在激烈的市場競爭中立于不敗之地的核心競爭力，也是金融市場中廣大投資者和客戶保持對它們“信心支持”的關鍵所在。

其四，在政策和制度上采取措施鼓勵金融產品和金融市場創(chuàng)新，積極穩(wěn)健的促進金融衍生工具市場的發(fā)展。在一定意義上講，包括互換、期權、期貨和更加復雜的結構化產品在內的金融衍生產品作為有效和靈活的風險管理和控制工具，在化解和分散基礎性金融資產的風險上，具有不可替代的作用。為此，隨著我國金融體制和利率市場化改革的全面推進，審慎、 適時的衍生工具市場的發(fā)展，對防范和管理可能進一步暴露和滋生的金融風險具有特別意義。當前，中國人民銀行實施的人民幣利率互換交易試點工作，既為規(guī)避和對沖利率風險提供了一個有效工具也有利于整個金融市場的穩(wěn)定。其實，人民幣利率互換的推出，其本身作為利率市場化改革的一個重要部分，也是“加快實現利率市場化環(huán)境，打破我國匯率市場化改革的瓶頸（李揚）”的一箭雙雕之舉。當然，衍生工具因其表外性，風險集中性和杠桿性，如果被利用成投機和賭博工具，則會引發(fā)巨大的體系性風險，造成對整個經濟和金融體系的巨大傷害。對此，我們應進一步加強制度和監(jiān)管上的約束，通過采取諸如對發(fā)行資格、市場參與資格、以及交易種類嚴格控制和審查以趨利避害。